伊利股份：产能投资规模不减，摊薄效应降低
　　伊利股份600887
　　研究机构：日信证券分析师：宋淮松撰写日期：2011-11-23
　　我们维持在《伊利股份三季报点评》中的不考虑增发情形下的盈利预测，预计伊利2011-2013年每股收益分别为1.060元、1.172元、1.479元。根据新的方案我们调整了考虑增发情形下的盈利预测。
　　假设公司于2012年完成募集，增发3.1亿股募集约50亿资金净额，我们预计公司2012-2013年完全摊薄后的每股收益分别为：1.031元、1.336元。综合伊利的成长性和估值优势，考虑到公司对完成增发的信心和期权行权的动力，盈利仍有超预期的可能，具备吸引力。
　　我们仍然维持伊利股份的推荐评级，6个月目标股价为29元。

　　四川双马（000935）：承诺逐步兑现西南整合开始
　　四川双马000935
　　研究机构：长江证券（000783）分析师：邹戈撰写日期：2011-07-01
　　底部尚未形成，维持谨慎推荐评级
　　目前西南几个市场，特别是四川市场，仍然保持较为稳定的发展，底部的形成可能要到今年底或明年上半年，届时公司将充分受益四川市场，乃至整个西南水泥市场的反弹。因此，待市场风险释放完毕后，或将带来较好的介入时点。
　　由于公司将在随后补充公布此次收购的贵州几家公司的情况，我们不做盈利预测变更，维持之前的盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.54、0.60和0.87，维持谨慎推荐评级。

　　永清环保（300187）订单点评：获得石门电厂脱硝特许经营项目
　　永清环保300187
　　研究机构：安信证券分析师：彭倩撰写日期：2011-11-29
　　获得石门电厂脱硝特许经营权项目。公司公告，2011年11月28日公司与湖南华电石门发电公司签署了《湖南华电石门发电有限公司2*300MW机组烟气脱硝特许经营项目合作意向协议书》，协议约定公司负责2*300MW机组投资、设计、建设、运营、维护、管理脱硝实施，同时享有脱硝电价及脱硝副产物所带来的收益。
　　明后年有望持续获得脱硝订单。目前公司持有大唐株洲攸县电厂、国电宝庆电厂、以及华电石门电厂合计三个脱硝项目。我们认为，2012年上半年，脱硝电价出台是大概率事件。在国家强制要求火电厂在十二五期间完成脱硝的背景下，预计公司在明后年将持续获得脱硝订单。
　　石门电厂脱硝项目盈利分析：公司具备的脱硝技术是后端烟气脱硝技术。若公司对石门电厂脱硝项目采用SCR技术，按照100-150元/千瓦的造价计算，预计该项目金额在6000-9000万元，预计该项目建设期的毛利率在20%左右。市场预计脱硝电价在0.008-0.012元/千瓦时，按照脱硝电价0.008元/千瓦时计算，运营期间仅考虑脱硝电价收益，预计该项目运营期间的毛利率在12.5%左右，项目回收期7-8年。在脱硝电价为0.008元/千瓦时的保守估算下，脱硝项目可维持一定的盈利水平，从项目的经济效益角度考虑，火电厂有动力去完成脱硝任务。
　　维持增持-A评级。根据公司订单情况，暂时维持公司2011年到2013年的盈利预测，预计每股收益分别为0.77元、1.38元、2.02元，对应PE分别为69倍、39倍、26倍。控制钢铁烧结机SO2排放，是十二五期间控制SO2排放的重点。公司已经陆续在其他省份获得烧结机脱硫订单。十二五期间，火电脱硝市场空间巨大，预计公司脱硝订单会持续快速增长。我们看好公司长期发展，认为可给予公司一定的估值溢价。因此维持公司增持-A评级。
　　风险提示：项目结算进度慢于预期，可能导致业绩不达预期

　　恒宝股份：市场份额维持强势，移动支付卡业务或将加速
　　恒宝股份002104
　　研究机构：中投证券分析师：王鹏撰写日期：2011-11-16
　　事件：
　　公司发布公告，与中国电信就移动支付卡业务签订采购合同，共涉及13.56M及2.4G共四个品种，合同金额共计1.06亿元。
　　运营商采购规模迅速扩大，移动支付业务或加速。据了解，本次中电信移动支付卡招标总规模在240万张左右，比往年同期扩大一倍，招标价格与往年相比降幅约在20%以内。本次合同已陆续开始执行，预计到明年上半年执行完毕。由于各大运营商已经成立支付公司，在移动支付业务方面表现积极，因此我们认为此次中电信大规模采购预示着运营商在移动支付业务方面已经全盘启动。随着3G用户的快速增长和移动互联网的普及，我们判断运营商移动支付业务或将进入加速期。
　　13.56M将成主流，公司受益明显。本次中电信采购与往年最大的不同是13.56M卡占主要比重。公司在13.56M领域拥有自主天线技术（目前国内仅有握奇和恒宝两家掌握），在该领域拥有明显的技术和品牌优势。本次招标公司中标份额在50%以上，也保持了在中电信市场的传统优势。尽管13.56M价格低于2.4G卡50%，但由于公司的自有技术优势，其毛利反高于2.4G卡50%左右。再考虑到13.56M已在金融领域具有广泛的市场基础，且金融市场又是公司强项，因此13.56M支付的普及将使公司受益明显。
　　中移动市场有望突破，进一步打开市场空间。根据前期的调研，公司收购的东方英卡公司目前运作良好，正在积极参与新一期中移动SIM卡招标项目。我们认为，公司在电信、联通支付卡招标中已经显示出品牌及技术优势，且SIM卡业务本来也是公司优势业务之一，因此公司借东方英卡在中移动市场获得突破应是情理之中。考虑到中移动具有的最庞大的移动用户群，我们认为中移动市场的突破对于公司意义重大。
　　盈利预测与评级。我们判断此次合同订单收入将于明年上半年确认，但移动支付业务的拓展速度已在我们此前的预期之内。因此我们维持公司盈利预测。预计公司2011-2013年EPS为0.28元，0.36元，0.50元，维持推荐评级。
　　风险提示。银行卡EMV化慢于预期。

　　围海股份：海堤工程业务增长提速，综合盈利水平提升
　　围海股份002586
　　研究机构：海通证券（600837）分析师：江孔亮撰写日期：2011-08-26
　　事项：围海股份公布2011年中报，公司实现营业收入4.76亿元，同比增长22.17%；实现归属母公司的净利润2025万元，同比增长31.85%；扣非后归属母公司的净利润2001万元，同比增长30.37%；实现摊薄每股收益0.24元。
　　公司预计2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30%~50%。
　　简要评述：（1）海堤建设主业增长显著。公司上半年海堤工程收入增长提速，收入为4.12亿，同比增长39.26%。在中央政策的支持下，年初至今水利管理行业固定资产投资增长在29%以上；未来几年的年均目标水利投资额是现在的两倍，行业增长的空间依然较大。此外，公司在2011年上半年尚未使用募投资金，在资金陆续投放后预计公司能维持较高的增速。
　　（2）综合毛利率15.03%，同比上升1.35%；净利润率4.39%，同比提升0.41%。公司在以工程施工总承包经营模式为主的基础上，重点突出直属项目、BT项目、科技含量高的深大难项目以及强强联合项目，提高了公司的综合竞争力，提升了公司整体的盈利水平。预计未来的净利润率水平还有进一步提升的空间。
　　（3）费用控制良好。公司销售费用都计入管理费用，上半年管理费用率为2.95%，同比上升0.05%，费用控制良好；财务费用率1.89%，同比略微上升0.21%，募集资金的利息收入暂时还没在财务费用中体现。
　　（4）盈利预测及估值。在政策的推动下，我们认为水利投资增长将持续保持高位，公司作为海堤建设的第一股，未来两年的增长较有保障，未来还需关注公司业务跨区拓展的情况。我们预计2011-2013年的每股收益分别为0.81元、1.16元和1.27元；考虑到公司未来两年的净利润将保持超过30%的复合增长，给予公司2012年30倍的动态市盈率，目标价为34.8元，首次给予增持投资评级。
　　主要风险：业绩低于预期风险；水利建设投资低于预期风险；回款风险。

　　中顺洁柔（002511）：扩张和毛利率提升，盈利拐点已现
　　中顺洁柔002511
　　研究机构：国金证券（600109）分析师：万友林撰写日期：2011-11-28
　　投资逻辑
　　生活用纸是朝阳行业，高增长可持续：中国生活用纸市场仍处于高速发展阶段，我们预计2025年左右，我国生活用纸市场容量将达到1300万吨左右，较目前增长1.3倍，年复合增长5.7%。而且国内生活用纸面临着产业升级的需求，全木浆产品市场空间巨大，我们预计未来五年全木浆生活用纸消费增速有望保持10%-15%。
　　低市场集中度，龙头企业大有可为：我国生活用纸龙头企业产能规模仅有50万吨左右，占国内市场份额不到10%。我们认为未来五年，几家龙头企业将携品牌和渠道优势，快速抢占市场，前五家企业合计市场份额有望达到40%左右，龙头企业的产能规模有望达到150万吨左右，占行业总量15%左右。
　　原料木浆大幅下跌，生活用纸将恢复盈利弹性：木浆占生活用纸生产成本近60%，全木浆生活用纸吨纸耗浆达1.02-1.05吨，目前木浆原料价格已下跌25%-30%，生活用纸受益较大。而且生活用纸作为终端消费品，价格具有一定粘性，产品价格下降的幅度要远低于成本下降幅度，因此我们预计生活用纸毛利率将大幅上升。
　　公司业绩将进入持续上升通道：随着公司募投项目在2011-2012年投产，公司规模快速翻番，同时由于木浆成本的下降，我们认为公司盈利将在2012年一季度迎来拐点，未来2年进入持续上升通道。
　　盈利预测
　　我们预计中顺洁柔2011-2013年，EPS分别为0.51元、1.16元、1.68元，增速分别为-24.7%、128%、44.6%。
　　估值和投资建议
　　考虑到生活用纸行业的高成长性，募投项目投产后公司规模近翻番，同时制约企业盈利的成本因素消失，盈利弹性较大，我们建议买入，给予公司未来6-12个月30元目标价位，相当于25.8x12PE。
　　风险
　　宏观经济波动风险；行业过度竞争风险；产能投放延后、市场开拓风险

　　天喻信息：竞争加剧导致毛利率下滑
　　天喻信息300205通信及通信设备
　　研究机构：天相投资分析师：邹高撰写日期：2011-10-24
　　2011年1-9月，公司实现营业收入4.57亿元，同比增长19.59%；营业利润1，622万元，同比下降62.24%；归属母公司所有者净利润1，945万元，同比下降48.62%；基本每股收益0.24元。
　　从单季度数据来看，2011年第三季度公司实现营业收入1.61亿元，同比增长29.42%；营业利润亏损808万元，同比下降177.58%；归属母公司所有者净利润731万元，同比下降173.62%；第三季度单季度每股收益-0.09元。
　　竞争激烈加剧毛利率下滑。前三季度，公司综合毛利率同比下滑5.16个百分点至30.12%。其中，第三季度单季度毛利率为25.25%，同比下滑7.80个百分点，环比下滑8.93个百分点。
　　公司毛利率下降主要源于市场竞争加剧。通信智能卡方面，市场销售价格下降幅度明显，大于成本下降幅度；金融IC卡方面，目前行业处于大规模启动前期，但竞争开始加剧，公司顺应市场形势调整价格策略，毛利率因此有所下降。
　　金融IC卡业务收入大幅增长。报告期内，公司金融IC卡业务收入同比大幅增长232.25%，收入占比上升至50.57%，公司客户主要是工商银行（601398），而工行在国内推行金融IC卡进度明显领先于其余银行，因此本期公司金融IC卡收入大幅增长。此外，报告期内公司入围建设银行（601939）金融IC卡供货体系，一定程度上体现公司该类业务的市场竞争力，并且业务范围的扩大将使公司进一步受益于未来国内金融IC替换市场的扩容。
　　非传统SIM卡业务拓展得力。除金融IC卡业务外，公司在手机支付SD卡、金融社会保障卡、居民健康卡以及RFID-UIM卡等卡类产品领域实现积极拓展。此外，公司在报告期内使用超募资金3，000万元增资子公司天喻通讯，加强移动互联网平台开发和运营业务实力，目前公司已中标中国移动省级无线城市平台项目，实现移动互联网业务领域的延伸，有利于公司长期发展。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.47元、0.80元、1.44元，按10月21日股票价格测算，对应动态市盈率分别为63倍、37倍、20倍。首次给予公司增持的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧导致毛利率加速下滑；新业务拓展未达预期。

　　老板电器（002508）：品质为基，多元扩张
　　老板电器002508
　　研究机构：国泰君安证券分析师：方馨撰写日期：2011-11-30
　　投资要点：
　　近期销售保持正常增长节奏，得益于渠道多元化。虽然11月连锁厨电销售较为清淡，但公司销售仍保持了今年以来的正常增长节奏，这主要得益于公司多元化的渠道开拓。
　　品的创新逐步推进，质的定位高端稳固。我们强调家电行业增长模式由粗放量增转变为品质升级。从品质框架看公司：1.新品类烤箱和蒸汽炉的销售逐步打开，烟灶消亦保持每年推新品的节奏，但厨房大电的产品创新空间仍然是不太大的。2.质的方面，公司产品的质量、工艺、材料与服务等均得到认可，并且已进化形成高端化的情感认同，这也是我们最为看好的一点。募投项目引进了非常高端的意大利折弯机，有望继续提升质的高端化程度。
　　渠道开拓稳步推进，拟建地区物流分库，运营有精细化趋势。经销商规模将在目前57个的基础上继续扩大，其中后续加入的15个都是经销制的，占比还不大。销售终端7千多个，其中1200家左右为专卖店，其中建材市场三四级市场各半；明年拟新增300家左右。拟建设华北、华中等5个较大的物流分库，以降低物流成本，强化运营。
　　名气子品牌意在阻击中低端市场。销售团队与网络与主品牌完全分开，主要为中低端防御性品牌。名气今年销售额约4000万元，销售价格与华帝基本相当，但毛利率要高一些，未来还有向低端继续发展的空间。因美的在低端势头迅猛，名气子品牌或加大推广力度，如明年销售翻番，还将成立子公司独立运作。
　　厨电行业需求难以乐观，公司未来增长仍将主要依靠多元化渠道与份额提升。一二级城市可能继续下降，但更新需求将逐步释放；三四级行业情况尚可。公司未来仍期望维持较高增速，来自：1.KA占比45%，期望增长10%，并非单店。2.专卖店占比15%，期望增长30%，明年专卖店数即可增长25%。3.精装修占比超过8%，今年预计5-6万套，明年预期翻番以上，主要源于恒大地产精装修订单翻番。4.网络销售占比约6%，期望翻番。我们认为，各个渠道之间存在此消彼长的关系，尤其是KA与网购之间，因此核心的问题仍然是市场份额的提升，源于竞争对手西门子和帅康份额下降、方太不推价格竞争。
　　凭借较高的品质认同，如果在薄弱地区华南华中等并购扩张，有望取得较好效果。小非近日已解禁。我们维持2011-2013年0.68元、0.87元与1.12元的业绩预测，维持谨慎增持评级。

　　中青旅（600138）：遨游水乡，王者启航
　　中青旅600138
　　研究机构：第一创业证券分析师：任文杰撰写日期：2011-12-06
　　要点：
　　乌镇已成为级休闲目的地的成功典范。2006年中青旅控股乌镇旅游，目前乌镇已成为公司第一大盈利来源，近三年分别贡献了公司净利润的28.5%、18.3%和33.6%。短期内即使年接待游客数量受2010年世博影响略有下降，但散客比重的提升、人均花费的增长将使乌镇综合经营收入分别实现5%、15%的增长。公司正在全力推进以提升综合接待能力、人均滞留时间及消费为目标的西栅二期开发工程，使景区客房数扩容超过85%，景区人均花费接近百元。乌镇景区配套接待设施的进一步完善将为公司在未来两年分别带来1.14、1.15亿元的净利。
　　古北项目增厚业绩，提升估值。古北水镇具备发展类乌镇模式的自然条件，产权完整明晰，政策支持，由经验丰富的乌镇经营团队倾心打造。
　　项目一期将于2012年十月进入试营业，次年春季全面开业，预计项目迈入成熟期后将达到年均接待量超过400万人，创收10亿元。古北项目的实施将提升公司收入及净利中景区综合经营的比重，2012、2013年分别为公司贡献0.27、0.30的EPS，有利于公司整体估值的提升。
　　创新经营，打造旅行社第一品牌。中青旅在旅游产品及服务上具有众多第一：首家将连锁经营模式带入旅行社行业；首家上市的旅行社龙头；
　　首家建设旅游电子商务的旅行社；首家专业提供自由行服务并注册自由行旅游品牌的企业。公司通过着重发展盈利能力较高的自由行和公民出境游，使旅游主业毛利长期高于行业平均水平，维持在8%以上。
　　纵向整合，掌控上游旅游资源，提升整体盈利。公司善用已有的品牌优势和优质丰富客户资源，有计划的向旅游产业链上端整合资源，通过抓上下游建设、带动中间服务拉动公司会展、公关以及连锁酒店业务迅猛增长，2010年、2011年上半年此类业务收入比重超过15%和20%，相关业务子公司均处于行业龙头地位。通过整合营销服务，2010年公司整体毛利水平提升至23.89%，达到历史最高值；并带动旅游板块对公司贡献的净利润比重提升，未来两年将分别升至42%和46%。
　　投资评级我们认为公司旅游业务的协同效应将有效提振整体盈利能力。中长期看好公司在资源整合方面纵深发展，并带动估值的提升。预计2011年到2013年的EPS将分别是0.73元、0.92元、1.06元。目标价区间为20-23，给予公司强烈推荐评级。
　　风险提示古北项目发展低于预期；自然灾害或其它不可抗力影响

　　中百集团：小股东增持释放积极信号
　　中百集团000759
　　研究机构：国信证券分析师：孙菲菲撰写日期：2011-12-08
　　华中超市龙头，看好未来扩张潜力，上调至推荐评级
　　公司是华中地区具备快速扩张能力和门店复制能力的优质超市类公司，以中百仓储和中百便民两大品牌为核心的超市业务已在华中市场树立了良好的品牌形象，并已初步确立了其华中地区的垄断地位。近年来公司各类门店保持较高的扩张速度，在新店选址、运营、配送方面均已形成规范化、可复制的运营模式，初步试水异地扩张的重庆市场也在稳步推进，预计未来2年内或可实现重庆市场盈利。另外，公司新建五大物流配送中心，在商品配送种类、配送比例、配送覆盖半径和及时性等方面，都将迎来稳步提升，对后续的新店扩张也将形成良好的支撑。
　　此次小股东增持事件，预计长期有可能长期内有可能推动激励，中长期内推进公司已有的扩张战略和扩张模式。考虑到公司未来两年加快门店扩张速度，新店费用可能会暂时拖累公司业绩，我们预计未来两年收入增速在30%左右，净利润增速略低，约为15-20%。预计2011~13年EPS为0.42/0.55/0.61元，对应的PE为21/16/15倍，公司的PS值仅为0.3倍，在零售企业中处于低水平，上调到推荐评级。估计新光集团的增持成本在9元附近，建议长期投资者关注。