何志成：美联储救欧元 真救还是假救？
　　在11月30日中国央行宣布下调存准率0.5个百分点之后不久，美联储联合全球五大央行宣布降低美元互换的拆借利率，同时锁定汇率，直到2013年。这说明美联储在积极救助欧元，不希望看到欧元破位下跌。这与此前很多市场分析人士的预期相反。
　　从表面上看，美国人乐见欧债危机爆发，甚至很多人以为，欧债危机很可能是美国人鼓捣出来的--只有欧债危机爆发才能掩盖美债危机，才能使美国人获得更多的廉价资金。现在为什么美联储突然伸出援手，对欧元区慷慨救援呢？我认为起码有三大原因：
　　第一，在经济全球化的背景下，美国的银行业、金融业已经深陷欧债危机漩涡，欧洲真的出现主权债违约，美国脆弱的金融体系也会被拖下水。据国外权威部门统计，美国金融业持有的欧元债券和欧元资产大约有1万亿美元，其中仅仅对希腊债务的风险敞口就有410亿美元，对意大利、西班牙等国更多。美联储应该从曼氏金融破产案中汲取教训，导致该机构破产的直接原因是，它所持有的63亿美元表外资产被美国证监会披露，使得市场不相信它的偿债能力。结果是，它被一笔无风险资产所拖垮，因为持有无风险欧债而破产。而这样的美国机构肯定还有很多，这是美联储不得不担心的。
　　第二，美联储很担心欧洲银行的美元融资能力不足。由于欧债危机阴影，欧洲很多商业银行的融资能力极大地下降，不仅是融不到欧元，更融不到美元；不仅是欧猪五国的商业银行，德、法两国的大型商业银行也一样。可以想象，在年底之前，若一旦有一家欧洲银行由于缺乏流动性而宣布倒闭，后果肯定比曼氏金融倒闭更可怕。
　　第三个原因应该是技术上的：美联储不希望欧元暴跌。不仅是同病相怜，更是在美国经济复苏仍很脆弱的时候，美联储不希望美元太强。而若美元指数突破79.6，技术上将没有太大的阻力，很可能一直涨至87以上，而这是美国经济所无法承受的。
　　因此，可以说，美联储联合五大央行共同干预不仅是在救助欧元区，也是保自己。美联储是个成熟的央行，懂得什么时候该出手，更何况这次援助的成本并不高--几乎没有花现金。
　　本次联合干预行动能不能真的挽救欧债危机呢？我的判断是可以迟滞危机爆发点，而最终力所难及。为什么？一是因为美国的美元战略之目的就是要抑制欧元强势，它不希望欧元现在暴跌，并不等于希望欧元强大。而不乘当前欧债危机之机将欧元彻底地制服，让欧元轻易地度过这次危机，未来欧元还是美元的心腹大患--很可能在未来两三年再度出现欧元替代美元的严重威胁。因此说，美联储的本次救助行动目的不在挽救欧债危机，而是延缓欧债危机的爆发点。二是这次救援没有掏真金白银，针对的对象只是银行业，而不是欠款对象，没有买欧债，甚至连德债都不买。这就是美联储的狡猾所在：面子给足了，但里子一点不给，老大当上了，但根本不掏钱。我甚至怀疑，美联储的救助思维包含了这样的假设：希望美国的金融机构在这次欧元反弹或反复震荡的过程中一点点出脱欧债头寸，封闭风险敞口，避免未来欧债危机爆发时的巨大冲击。
　　争取时间很重要。2012年是欧债偿债高峰期，此次联合救援行动给出的时间之窗可能只有半个月左右。
　　对本轮救助行动的效果，我以为，有效果，但不明显。欧元在12月1日整天的表现是大涨了250点左右，脱离了危险区，但欧元兑美元没有冲破1：1.352关口，不能说摆脱了危机，同时欧洲股市已经停止了狂飙的步伐。市场已经感到，欧债危机的最终解决必须靠经济增长，而一味地注入流动性的结果很可能是使欧元区陷入更深的流动性陷阱--有的是钱，却没有经济增长。流动性陷阱的结局是什么呢？就是滞胀，就是违约，欧债危机还是会爆发。
　　根据这个判断，我们可以得出未来一段时间美元指数和欧元走势的大致思路，即在12月的前半个月很关键，我们要注意欧债危机的软肋部位--法国信用评级会不会被调降？若法国保住三A评级，欧元在年底绝大多数时间中会维持震荡市，美元指数也暂时不会突破79.55；但若遭到降级，欧元兑美元在1：1.311的底部将难以保持。预测更远一点，到2012年，欧元还会深度下跌，因为欧元区的经济增长前景，不可能因为各国央行联手救市而取得实质性的进展。（每.日.经.济.新.闻）
　　

　　姜　韧：现阶段看空是常识性错误
　　格雷厄姆认为市场先生时常会犯错，因此他总结道：一个人决不能因为一只股票涨了就买入它，或是因为它跌了就卖出。
　　巴菲特深谙此道，因此他在其哈撒韦公司的年报中介绍了这样一则寓言：一个靠石油起家的大亨死后想要升入天堂，但圣·彼得告诉他说，天堂里为石油投资者保留的位置已经没有了，他只能去地狱了。这位大亨想了一会后，向圣·彼得请求对天堂里的居住者说句话。这对圣·彼得来说似乎没什么坏处，他同意了大亨的请求。这位大亨于是大声地向天堂里的人喊道：地狱里发现石油了！话音刚落，天堂里的石油投资人蜂拥而出，涌向地狱。圣·彼得非常惊讶，于是请这位大亨进入天堂，但是这个时候，这位大亨反倒迟疑了一下说：不，我认为我应跟着那些人，万一地狱里真的发现了石油，那我岂不是要错过发财的机会了吗？
　　巴菲特讲述这则寓言进一步阐述了格雷厄姆的观点：有那么多受过良好教育、经验丰富的职业投资家在华尔街工作，但证券市场上却并没有因此而形成更多逻辑和理性的力量。实际上，机构投资者持有的股票往往价格波动最剧烈。巴菲特认为：股民们的心理在股市所起的作用远远超出了人们的想象。可以说，每一个出色的投资家，都是出色的心理学者。他们都具有某种洞悉人们心理的直觉或天赋，这让他们在多变的市场里比别的投资者快一步，从而在这个多数人注定成为输家的游戏中得到高额的报酬。
　　现阶段，不仅是A股还包括中国经济，正在遭遇一次看空危机，其中最著名的莫过于末日博士鲁比尼对中国及其当前的增长模式持悲观看法。基于近期对中国的两次访问，这位神奇的博士给出了毁灭性的预测：中国大概会在2013年后遭遇一场硬着陆。事实上所有与过度投资有关的历史场景，包括上世纪90年代的东亚地区所发生的一切，都会以一场金融危机和／或长期的低增长来谢幕。
　　不仅仅是末日博士一家之言，今年11月15日的国际货币基金组织和世界银行报告称中国面临房价下跌等风险，有意思的是，年初4月28日世界银行发布的报告还称中国经济主要问题是遏制房价，那么中国经济的问题究竟是房价高还是房价低呢？针对此现象，格雷厄姆亦曾有过结论：市场先生还有另外一个惹人喜爱的特点，它从不介意被人冷落。如果它今天的报价被你忽略了，明天它还会继续报出一个新的价格。
　　对于国际游资而言，做空和做多都是牟利的手段，继美国和欧元区经济体之后，做空中国显然也成为其牟利的对象，一旦看空的情绪旋风形成之后，大多数人的表现会比他们真正的智商要低得多，此时有用的是市场先生的皮夹子，而不是其智慧。（中.国.新.闻.网）
　　

　　曹中铭：创业板退市制度的几点建议
　　创业板退市制度(征求意见稿)终于在市场的企盼与监管部门多次声称将推出的背景下姗姗来迟。与现行主板退市制度相比，创业板退市制度有明显的进步，特别是一旦经审计的年度财务会计报告显示公司净资产为负，则其股票暂停上市这一条，对主板有较强的参考意义。
　　创业板退市制度中，不支持暂停上市公司通过借壳来实现恢复上市；不再实施退市风险警示处理措施；设立退市整理期和退市整理板等制度安排，不仅能够规避暂停上市公司利用资产重组等方式实现咸鱼翻身的可能性，也能够杜绝市场疯狂投机炒壳以及诱发内幕交易的陋习，同时为那些退市公司投资者提供了一条自我救赎的通道。
　　但通观意见稿，创业板退市制度的软肋并不鲜见。如新增的36个月内累计受到交易所公开谴责三次、连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值两个退市条件，基本上是形同虚设。毕竟，没有上市公司在三年内会愚蠢到第三次踏进同一条河流而遭遇被终止上市的命运，而创业板公司股价跌进1元面值的可能性微乎其微，更别说连续20个交易日了。
　　任何一项制度，其可操作性、公平性至关重要，创业板退市制度同样不能例外。主板退市制度之所以广遭质疑与诟病，显然与其刚性不足柔性有余，可操作性差以及公平性缺失有关，这一点在意见稿中同样有所体现。
　　针对创业板退市制度，笔者有如下建议。
　　其一，既然创业板恢复上市时，奉行以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准，那么，这一标准同样应该延伸到挂牌的公司。具体而言，对创业板公司的盈利标准应考核其扣除非经常性损益后的净利润，也就是我们平常所说的主营业务利润。只要主营业务利润连续三年出现亏损，同样应暂停其上市资格。如此，可以规避那些通过获得相关部门的补贴、奖励或是卖资产来粉饰业绩，继而逃避退市的行为。
　　其二，在设立退市整理期和退市整理板之后，中小投资者有了退出通道，在限售股份解禁后，创业板大股东同样拥有套现的通道。而且，由于发起人股东对于公司情况的了解更深入也更全面，其提前溜之大吉并非没有可能。今年以来，创业板大股东及其高管的大肆套现行为，已经作出了最好的回答。那么，一旦创业板公司面临退市风险，如何规范这些无良的大股东与高管的套现，显然也是监管部门需要考虑的问题。
　　其三，意见稿中，再次回避了对包装粉饰业绩造假上市的创业板公司的惩处。创业板频现上市即业绩变脸现象，显然不是什么孤立事件，更何况还大面积出现。那么，对于包装粉饰业绩造假上市者，同样应责令其立即退市，并赔偿投资者的损失。而对于中介机构，监管部门有必要启动事后责任追究机制与严惩机制。如此，中介机构才会真正地履行诚实守信，勤勉尽责的职责，才能有效地防范浑水摸鱼者混迹于市场。（中.国.新.闻.网）
　　

　　余丰慧：证监会带头讲诚信说得出要做得到
　　郭树清上任证监会主席短短数日就连烧三把火：提高上市企业分红水平，完善退市制度，处罚违规保荐人、老鼠仓。这三把火烧得非常及时和必要。每一把火烧的都是持续很久的股市硬伤，都是普通股民最关心、最不满的，都是对中国股市健康发展影响最大、急需解决的。这三把火烧得越旺越好。
　　值得关注和肯定的是，这三项措施都在马不停蹄地推进中：提高分红水平正在紧锣密鼓制定措施；完善创业板退市制度方案已经开始征求意见；处罚违规保荐人、狠打老鼠仓已经付诸行动11月29日，证监会以没有勤勉履责为由，对胜景山河IPO的保荐人平安证券及其终审会计师事务所和律师事务所出具警示函，平安证券的两位保荐代表人被撤销保代资格。这也是保代制度建立以来，保荐代表人首次因在IPO过程中未勤勉履责而被撤销资格。
　　虽然这三把火越烧越旺，然而，作为证监会新掌门人的郭树清却非常之低调，在公开场合从未谈及本职工作。这次在第九届中小企业融资论坛上是他上任证监会主席以来首次就资本市场发表公开演讲，当然格外受到舆论关注。
　　笔者最为关注的是两段内容：首先，郭树清说，中国证监会对内幕交易采取零容忍态度。他呼吁投资者要多向证监会提供内幕交易的线索，内幕交易性质跟小偷在大街上偷钱是一样的，小偷从菜场偷一棵白菜，都会遭到大家谴责，但若有人从成千上万股民口袋中掏钱，却往往不会被人发觉。这就是内幕交易的实质。郭树清用一个非常浅显的比喻，道出了中国股市内幕交易的巨大危害性，说出了打击骗取普通股民钱财的重要性和必要性。特别是呼吁投资者向证监会举报是一项发动群众的实质性措施。
　　笔者建议，按照这个思路，应该尽快出台鼓励投资者举报内幕交易的行之有效的措施，比如：实行重奖举报人制度。按照重奖原则，尽快制定和设立重奖举报有功人员条件和标准。重奖之下必有勇夫，证监会系统毕竟是少数人，广大群众和股民亿万双眼睛的监督力量非常巨大。笔者建议，不妨从严查11月30日股市因推出国际板谣言导致暴跌为开端，严打谣言制造者。
　　其次，郭树清明确表示，证监会将带头讲诚信，推动政务公开、阳光作业。寄希望于郭树清主席言必行、行必果，说到做到，而且做出成效。带出一个高效廉洁、诚信守法、透明公开的证监会系统领导班子和证券业监管队伍。也希望证监会拿出实实在在、易于操作、便于衡量和鉴别、没有空话大话的具体制度措施方案。坚决避免雷声大雨点稀甚至没有雨的现象发生，否则，就辜负了民众和股民的厚望，就寒了他们的心。（每.日.经.济.新.闻）
　　

　　李　晶：明年或下调存准金率四次
　　据港媒12月1日报道，摩通中国区董事总经理李晶表示，内地下调存准金率后，未来数周股市将反弹10%-15%，主要由于目前股价估值过低，加上预期内地政策将开始放松。
　　李晶称，明年首季前或再下调存准金率一次，明年或再以每次50点子的幅度下调四次，料大型银行存准金率降至19%水平才算合理。
　　李晶表示，相信此次内地下调存准金率与六大央行救市措施无关，主要是由于过去制造业指数(PMI)放缓，但料PMI未会马上反弹，需再下调数次才见反弹。 （证.券.时.报.网）
　　

　　龚方雄：欧债危机或将持续10年
　　要想解决欧债危机还需要多久？欧洲的问题根源在哪里？它与美国问题的差别究竟在什么地方？ 就在近期多个欧洲国家主权评级遭降级、国债收益率飙升超过警戒线、银行业爆出约1060亿欧元资金缺口的背景下，日前站在友邦保险财富高端论坛的讲台上，龚方雄抛出了一系列重磅问题。作为摩根大通中国区董事总经理、首席经济师，他对国际市场的变化信号相当敏感。在他看来，与美国问题根源上是政治问题不同，欧债危机实质是货币统一、财政分离这一制度设置的体制性问题。所以欧洲问题是如果没有财政上的统一，单一的货币怎么能实施下去的问题，这是一个结构性问题，没有那么容易解决，真正要解决可能需要十年。 龚方雄如是说。
　　观点一：欧债危机是体制性问题
　　人类历史上从来没有一种体制是像现在欧元区的这种体制，共同的货币、共同的货币政策，分散的财政政策，分散的主权，这在人类历史上是第一次。龚方雄认为，以希腊为例，如果希腊不在欧元区，问题其实相对比较好解决。
　　希腊为什么债务负担这么高？就是经济没有竞争力，那解决经济竞争力的一个好的方法是什么？如果你自己有自己的货币，然后对自己的货币又有操控权，希腊完全可以把本国的货币对欧元、对美元贬值50%。 在他看来，如果这样做了，希腊竞争力马上就可以恢复。因为希腊毕竟是一个文明古国，连奥林匹克运动也是从希腊诞生，是一个旅游胜地，希腊一下变得这么便宜，不要说欧洲人，连很多中国人都会到希腊去旅游，一下经济就能搞活。
　　但手持欧元、失去贬值货币权力、没有印钞权的希腊面对举步维艰的困境。 它经济不好的情况下，欧洲央行前一段时间还在不断加息，所以希腊加入欧元实际上是做出了牺牲，所以在这种情况下相对收汇的一些国家，比如说由于欧洲市场的统一，给德国的奔驰宝马带来的巨大的市场，比如说德国收汇了，现在希腊有难就应该去救。
　　不过，由于各个国家有分散的财政政策，救希腊却没有想象中的轻易。 希腊在德国人看来有它自己的结构性问题，它虽然竞争力不足，但希腊的福利相当好。所以德国人提出的是我可以去救你，你得消减福利，消减公务员工资，消减政府的支出，那么希腊人又不愿意了，天天罢工示威游行，所以欧洲的问题非常头疼，有深刻的体制性原因，绝对不好解决。
　　他认为，现在不管是想采取哪种解决方案，运作操作过程都非常痛苦和高度不确定，采取任何一个方案的风险都非常大。不管采取什么实质性方案，都需要欧盟所有国家投票来解决，比如现在提到的欧元区需要修改欧盟宪法，是需要每一个欧盟国家通过公投来决定，过程不仅漫长，只要有一个国家公投不过，所有的解决方案都会搁浅。
　　观点二：欧洲经济或已步入另一次衰退
　　对于欧债危机的前景，龚方雄坦言确实一言难尽。 欧债危机到底怎么去解决，现在还说不清楚，但也有几个比较确定的事情，一是欧洲确实各个国家都债台高筑，现在欧洲央行没有印钞的授权，所以要解决债务危机只能消减财政。
　　龚方雄认为，市场对消减财政带来的经济下滑非常担心，这等于是把债券价格不断降低，债券危机不断恶化，等于是欧洲的银行体系持有很多有毒资产，因为银行持有的都是这些国债，国债的价格在不断下跌，这样的话就必须要为这些国债减持，它的资本金就不够了。
　　在这样的逻辑中，欧洲不得不面临财政与信贷的双重紧缩。 如果资本金不够只有两个方法，一是在市场上补充资本金，但银行股票现在跌得一塌糊涂，补充资本金显然划不来，另一个办法就是消减信贷。
　　他强调，在这样的双重紧缩下，欧洲经济可能已经步入了另一次衰退。 这个可能还是一个最好的结果，事实上，欧洲对全球的影响已经开始出现，欧洲银行以前是全球流动性的主要提供者，它现在紧缩信贷的话，要把全球的流动性回收回去，所以你看现在新兴市场的货币贬值，很多新兴市场股市跌得一塌糊涂，商品资源也跌得一塌糊涂，连美国都扛不住。
　　在欧盟设立欧元区的时候就没有考虑退出机制，现在如果想让希腊退出，希腊所有民众存款都是欧元，领的工资也是欧元，希腊所有的债权人士持有的债券也都是欧元计价，怎么来操作退出呢？希腊银行的存款现在也是欧元，你让它强迫换回希腊币吗？没有人愿意换，因为换回以后他们知道本币还要贬值50%。 龚方雄认为，很多解决方案现在最重要的问题是不具可操作性。
　　观点三：美国问题是政治问题
　　而关于同样国债债台高筑的美国，龚方雄却认为问题不大。在他看来，美国问题根本上是一个政治问题，明年11月的总统大选就将是分水岭。
　　他提出的数据支撑是：美国虽然国债占GDP的比重确实很高，达到100%，前一段时间标准普尔也降低了美国主权债务的评级，但美国的私人和家庭层面现在资产负债表比2008年、2009年金融危机发生之前要好得多。 现在的问题其实是美国政府层面修复资产负债表，2008年美国的金融危机使美国金融部门、家庭部门修复资产负债表，政府经过的一轮救市，非常宽松的量化宽松政策就把美国私人的债变成了美国的国家债，所以美国国家层面的债台高筑，私人层面的资产负债表收复得非常好了，所以才会有道琼斯上半年连创新高。
　　不仅私人资产负债表，龚方雄认为，美国企业层面的资产负债表也都已修补好。 我们看到美国家庭层面的资产负债表也修补得差不多了，在金融危机之前，美国家庭层面的储蓄率是负的，现在美国家庭的储蓄率是5%，是正的，虽然比起中国30%的家庭储蓄率还是低，但美国一般家庭储蓄率长期是零，甚至是负的，所以有5%左右的家庭储蓄率就非常好了。
　　这些基本面构成了龚方雄对美国经济微观层面的信心。 政府层面、主权层面有些债务问题，但即使美国债务占GDP比重100%，财政赤字占GDP接近10%，美国也不会有债务违约风险。 他强调，美国之所以会选择紧缩政策，还是因为明年是美国的大选年。 如果经济不好奥巴马倒霉，共和党夺回白宫、民主党输掉白宫的可能性就更大。所以美国目前的局势是明年大选和两党争夺之间造成的。所以美国问题说到底是一个政治斗争的问题。
　　观点四：全球将应对汇率风险
　　美国经济对于全球经济的冲击，龚方雄认为，不是违约或者主权债务风险的问题，而是汇率风险。比如中国有三万多亿外汇储备，其中持有美国国债券有一万多亿，即使明年美国要还本付息，有几千亿美金到期，要还给中国或者要让中国买它的新债，但因为美国是全球独一无二的储备货币的发行者，它如果到期了，只要开印钞机就行了，即便没有纸张和油墨，信用卡也是美国人发明的，他也可以刷卡给你。
　　但它欠你的美金可以还给你，这个美金值不值钱又是另外一个问题，它还给你以后，美元可能对人民币长期贬值，美国人印钱，你根本无法阻止它，是主权之内的事情，所以汇率风险的问题我们自己要管好。
　　量化宽松三可能又要推出，量宽一、量宽二印出来了两万多亿美元，而相比之下，欧元还没有达到美元这种全球储备货币的强硬地位，所以欧洲的问题非常大，美国的问题非常小。
　　事实上，早在1946年，美国就已经经历过主权债务非常高的实战，国家债务占 GDP比重超过120%，比现在情况更严重。当时，美国经济经历了三十年代的大萧条和二战，战后美国政府基本上处于破产状况。由于经济复苏，在1946年到八十年代的这个过程当中，美国的国债占GDP的比重从120%下降到了30%。
　　对于未来美国经济到底会不会进入二次探底，龚方雄则强调取决于两个因素。 第一是政治斗争到底会不会最终影响消费者的信心和企业的信心，到现在为止还没有；第二个不确定性就是欧债危机会不会引发另一次金融海啸，另一次系统性风险。 龚方雄认为，必须警惕日新月异、不断演化的欧债危机对全球经济的冲击。
　　观点五：明年中国保八应无悬疑
　　在这样错综复杂的国际背景下，龚方雄对明年全球经济增速的预期是谨慎的低迷成长。 明年的全球经济最多只是低迷成长，美国的经济1%-2%的成长，欧洲经济进入衰退，中国经济会有8%以上成长，日本可能是1-2%的成长。 龚方雄坦言，欧债危机的解决可能最终需要十年，如果这样的话，全球经济可能会有非常长期的低迷成长，这就是中国要面临的全球经济成长的环境，我们出口的局面就非常不乐观。
　　冲击还体现于外汇占款的下降。 上个月我们直接投资有几十亿美元，外贸盈余有一百多亿美元，但外汇占款却出乎意料地下降了，如果折算下来等于中国有差不多一千八百亿的人民币被净流出，这个很可能与欧洲银行撤资有关。
　　这就是欧洲本身资本金不够而紧缩信贷，对全球经济带来的影响。虽然中国境内的欧洲资金并不多，但也受到了冲击。 龚方雄认为，央行现在提出的定向宽松，就不只是应对未来全球经济可能出现的进一步恶化，可能也是为了抵抗欧洲金融机构撤资会带来的影响。
　　此外，由欧债危机引发的大宗商品价格暴跌在他看来，对中国这样的制造业大国是机大于危。 （东.方.网）