传言汇金再次出手 11只银行股受益最大

　　华夏银行:业务转型和管理改善带动业绩快速增长
　　瑞银证券
　　依托股东背景发挥对公优势,带动中间业务快速增长
　　我们认为华夏银行能够依托股东背景发挥在对公领域的传统优势;网点的扩张、客户资源的获取以及营销效率的提升将进一步推进资产负债业务的较快扩张,同时带动中间业务的快速增长。我们预计2011-2013年华夏银行的总资产复合增长率为14.5%,中间业务复合增长率为53%。
　　做中小企业的金融服务商,拓展成长空间
　　公司通过增量调整结构进行业务转型,近两年侧重发展小企业业务,目前已形成初具特色的业务模式和覆盖全行的小企业金融服务网络。我们认为中小企业贷款业务持续增长和定价优势将成为未来盈利增长的重要驱动之一。
　　管理能力提升,各项业务指标与同业差距不断缩小
　　华夏银行通过管理能力的改善不断缩小与同业的差距。近年来采取多项措施降低负债端成本和提高资产端收益,11年上半年存贷利差高于行业平均,我们预计有望于明年实现净息差赶超行业平均。公司对资产质量和成本的控制卓有成效,不良贷款率趋势好于同业,拨备指标已达监管要求,我们预计成本收入比将逐步下降。
　　估值:首次覆盖给予买入评级,目标价12.44元
　　我们基于DDM模型给出华夏目标价12.44元,并给予买入评级,其中股权成本率为10%。我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为1.45/1.54/1.85元,目标价对应2011/2012/2013年的PE为8.57/8.08/6.72倍,PB1.35/1.18/1.03倍。

　　招商银行:二次转型促进业绩提升,资产质量良好
　　申银万国
　　贷款增速放缓,存款形势较为严峻。招行的贷存比压力较大,近期存款形势较为严峻,日均贷存比压力较大。2011年贷款增速目标15.6%,目前在10.4%,存在一定压力。年底存款将回升,贷款投放也会随之回升。2012年贷款投放节奏将依据央行货币政策制定。
　　二次转型助力息差持续改善,2012年中间业务增长回归常态。我们预计招行10月单月NIM为3.23%,1-10月为3.12%,维持上升趋势。主要有两个原因:第一,与5次加息相关,重定价过程仍在延续;第二,招行二次转型为其带来四方面的好处:资产定价能力增强、资本使用效率提高、成本控制加强、高价值客户数量占比增加。据我们预测,2011年招行理财业务同比增长43%,增速逐季下降。2012年我们预计信用卡增速25%、财务顾问增速25%,信用卡增长平稳,理财增速稳定,中间业务收入保持30%增速较为正常。
　　严控资产质量,配股缓解资本约束压力。招行的中小企业贷款风险控制良好。
　　小企业信贷中心,对小企业贷前审核、贷中调查、贷后管理均独立其他业务,风险控制效果更好。目前,招行地方政府融资平台1170亿,占比7%,其中项目现金流全覆盖和基本覆盖占到95%,且贷款对象多为省会级城市,融资平台质量问题不大。据我们测算,配股后按照资本新规最为审慎的标准计算的核心资本充足率为8.7%,实际配股后结果很可能更好。我们预计招行2015年将顺利达标9.5%(8.5%+1%)。

　　民生银行:中小企业扶持政策的核心受益者
　　平安证券
　　投资要点
　　2011-13年继续实现优于同业的利润增长
　　民生银行将成为陆续出台的中小企业扶持政策的核心受益者,在小微企业专项金融债的支持下,该行将彻底摆脱存款资金压力的影响,继续快速发展具有强大竞争力的小微业务,并实现净息差的持续扩张,同时,资产质量恶化的影响也将处于可控范围。2011-13年归属股东净利润预计分别同比增长40.7%、19.8%、18.0%至247.4亿元、296.4亿元、349.8亿元。
　　小微企业专项金融债大幅缓解资金压力
　　11月9日,民生银行公告称其500亿元小微企业专项金融债发行申请获得银监会批准,我们预计该行会在今年末或明年初得到央行批准后将全部额度发行完毕,并将绝大部分募集的资金用于小微企业贷款商贷通的投放。截至今年三季度末,该行的商贷通余额已经达到2142亿元,占总贷款余额的18.5%,而500亿元额度占三季度末商贷通余额的23.3%。我们相信,民生银行明年在具有核心优势的小微企业贷款发放上将彻底摆脱存款资金来源不足的困扰,我们预计该项金融债对其2012年贷款增速的提升作用将达4.3%,同时,由于专项金融债资金支持的小微企业贷款不计入贷存比,因此贷存比仍将被控制在监管要求以下。
　　净息差维持上升趋势、资产质量恶化对利润影响可控
　　我们预计,小微企业专项金融债的期限将在10年以上、利率将介于普通金融债和次级债之间,随着明年债券市场收益率在资金面逐步宽松的情况下出现回落,我们预计该债券的发行利率将位于5%左右。我们相信在强大的贷款定价能力支持下(目前小微企业贷款利率平均上浮40%至9%左右),该行仍能实现净息差的小幅上升,2011-13年净息差预测分别为3.05%、3.07%、3.08%。另一方面,我们相信当前及未来一段时间中小企业面临的经营困难将不可避免地对民生银行造成一定影响,我们在模型中采用了较为悲观的假设:2012-13年不良贷款和不良率双升,净新增不良贷款余额和增速超过2008-09年的水平,但是即便如此,我们预期该行仍能实现净利润的较快增长和拨备覆盖率的持续上升。
　　首次推荐给予强烈推荐评级
　　预计民生银行2011-13年的EPS分别为0.93、1.05、1.23元,BVPS分别为4.71、5.68、6.77元,对应12月6日收盘价6.05元动态PE分别为6.5、5.8、4.9倍,动态PB分别为1.3、1.1、0.9倍,基于该行在当前享受政策倾斜的中小企业领域的核心优势和持续成长潜力,首次推荐给予强烈推荐评级。

　　中信银行:业绩符合预期再融资促发展
　　事件:
　　中信银行发布三季报显示,2011年1-9月,集团实现归属于股东的净利润为242.26亿元,同比增长40.91%。其中,三季度实现归属于股东的净利润92.02亿元,同比增长41.40%；基本每股收益为0.21元,同比升31.25%。
　　点评:业绩符合预期:
　　利息净收入同比增长34.96%；净息差同比提升35个基点至2.96%属于行业较高水平；中间业务快速发展,非利息净收入同比增长58.51%,占比提升1.97个百分点,至15.31%；资产质量继续下降,抵御风险能力不断增强,报告期末不良率较年初下降7个基点,为0.60%；拨备覆盖率较年初提高36.75个百分点,达250.26%。
　　盈利、估值预测与建议:公司2011E/2012E/2013E年基本每股收益分别为0.69/0.82/0.94元,对应10月31日收盘价4.45元/股,对应2011E/2012E/2013E年动态PE分别为6.43/5.45/4.74倍。公司绝对估值处于历史底部。公司2011年7月完成A+H配股融资募集256.67亿元,增强资本实力,为未来业务的持续健康发展打下良好基础。给予推荐评级。
　　风险提示:货币政策与行业监管等有可能给行业及个股造成阶段性负面影响。
　　南京银行:轻舟已过万重山
　　东方证券
　　轻舟已过万重山:近日对公司进行的调研验证了我们前期报告中关于公司Q3业绩将是全年低点、未来将明显回升的判断。由于市场环境变化,公司三季度同业和债券投资出现波动,压低了公司息差和投资收益。随着市场转好和公司资产结构调整,南京银行净息差和投资收益有望回升。同时本着谨慎原则,南京银行三季度费用和拨备计提力度较大。由于拨贷比接近达标、费用中一次性影响因素消除,未来公司在成本端的压力也会明显下降。因此我们预计公司业绩低点已过,未来有较大的释放空间。
　　定向宽松较受益银行:从信贷投放能力看,公司60%左右的存贷比在上市银行中仍属较低水平、当前资本充足率为较高之一(伴随着债券市场回升,公司资本充足率未来有望明显回升)且本身体量较小,因此公司扩张潜力远大于同业。同时公司所处的长三角区域是中小企业资源较丰富、信用环境较好的区域之一。伴随着南京银行中小企业业务专营部门的成立,南京银行近年来已显著加大了对中小企业贷款的倾斜。因此我们认为,南京银行可能是上市银行中较受益于货币政策微调、中小企业定向放松的银行之一。
　　近期资金业务或已大幅回升:近期债券市场明显回升(以中债总净价指数看,已创出今年来新高),因此我们判断,10月以来,公司债券投资收益或已明显回升,前三季度累计的浮亏也已大幅收敛。由于南京银行是上市银行中债券占生息资产比重最高的银行(28%VS行业平均17.6%),因此在货币政策微调背景下,公司有望成为较受益于债券市场回升的银行之一。
　　资产结构调整空间大:从资金业务角度看,随着债券市场转好、同业业务需求下降,预计南京银行未来可能将同业资产和理财产品逐步转为收益率更高的债券资产。而从信贷投放角度看,预计南京银行未来可能将向中小企业倾斜,大中型企业及商贸服务类企业信贷占比将进一步回落。从以上两点看,在资产结构调整过程中,南京银行未来的息差表现有望明显好于同业。
　　通过调研进一步强化和验证了我们前期的推荐逻辑。在货币政策微调、债市回升的背景下,南京银行是当前上市银行中理想的投资标的之一。我们维持公司2011年EPS1.05元判断,同比增速预计达35%。公司当前股价对应2011年8.8X动态PE和1.27X动态PB。我们维持公司买入的投资评级,目标价19元。

　　工商银行:稳健的利润增长,规模扩张和资产质量
　　平安证券
　　投资要点
　　2012-13年利润增长稳健、规模增速回升、资产质量风险可控
　　随着当前宏观经济政策的预调微调和定向宽松,工商银行将进入一个净息差稳中有升、中间业务继续快速发展、资产负债规模扩张相比今年的全面收紧有所改善的阶段,同时,受益于其稳健的经营策略和严格的风险控制,工行亦将在未来一轮潜在的资产质量风险暴露周期中受到较小的影响。因此,我们预计,工行一贯以来稳健的业绩增长将得以保持,2011-13年归属股东净利润分别同比增长28.4%、19.8%、18.5%至2121亿元、2542亿元、3012亿元。
　　净息差稳中有升、手续费收入占比持续提升、成本收入比承压
　　在当前及未来一段时间的政策预期下,银行业从明年开始整体净息差继续扩张的幅度将有限,而在资产负债结构和定价能力上的愈发明显的差异将会从明年开始加快各家银行净息差表现的分化,我们预期2011-13年工行的净息差将在其较低的资金成本、持续改善的贷款定价水平和充裕的贷存比空间(三季度末62.7%)的共同影响下分别上升19bps、2bps、1bp至2.63%、2.65%、2.66%。
　　此外,我们相信,在工行强大的业务平台支持下,手续费收入将继续快速增长,并提高2011-13年净手续费收入在营业收入中的占比至21.8%、23.9%、25.8%。
　　另一方面,工行在县域地区的网点扩张将对成本收入比形成一定的上升压力,但在其一贯严格的成本控制下,2011-13年成本收入比将被控制在30%左右。
　　2012年存款和贷款增速回升、资产质量负面影响有限
　　今年银行面临的存款压力较大,三季度末工行存款余额较年初增长9.0%,低于过去三年同期平均水平7.2个百分点。我们预计,由于对宏观经济的预期存在一定惯性且行业范围内流动性依然偏紧,存款压力在短期内将持续存在。但是,随着通胀压力逐步减退和调控措施的调整,明年工行的存款增长将好于今年。
　　同时,由于大幅提高贷存比将令资本充足率难以承受、而大幅降低贷存比则会加剧银行的付息压力,我们判断工行将把贷存比维持在现有水平附近,因此明年贷款增速亦将随着存款压力的缓解有所回升。另一方面,工行今年第三季度继续实现不良贷款余额和不良率双降,我们预计今年全年其仍有能力实现不良环比双降,从2012年开始,受行业范围内资产质量风险暴露的影响,工行也将面临一定程度的不良贷款余额净增加,但影响将非常有限。
　　首次覆盖给予强烈推荐评级
　　预计工行2011-13年的EPS分别为0.61、0.73、0.86元,BVPS分别为2.70、3.14、3.68元,对应12月6日收盘价4.20元动态P/E分别为6.9、5.8、4.9倍,动态P/B分别为1.6、1.3、1.1倍,我们认为,在商业银行业绩分化的大背景下,工行稳健的业务模式是其高质量利润增速的有力保证,首次覆盖给予强烈推荐评级。