“十年零涨幅”未能刺激多头反扑的神经，周三A股延续了重心下移、个股重挫的格局。刚闭幕的中央经济工作会议并无多大新意，反而引发了对于明年经济局势的深层次担忧。转型能否成功、通胀会否再起、外资做空中国、外需面临寒冬，当下的A股似乎已陷入了“四面楚歌”之中，而在多重风险的共振之下，很难期盼A股短期内能够“扭转乾坤”，即使是短线A股出现技术性修正，其操作的价值也无异于“鸡肋”，食之无味，弃之可惜。

　　2012年将是多重风险

　　共振的一年

　　与主流舆论经济软着陆以及稳健增长趋势不变的论调不同，从中央经济工作会议的定调来看，明年整体形势或面临近30年来最复杂的局面，这种经济结构的深层次矛盾很难用经济数据来解读。

　　大环境上看，刘易斯拐点和原有投资拉动模式面临瓶颈，转型势在必行。然而作为转型最前沿的民营经济和中小企业却面临生存危机，贸然转变业态、经营模式和研发开拓的风险不言而喻，尤其是在有效需求不足的背景下，转型所面临的困境超出预期。近期许多个股创出新低后大股东反而加速套现，有两层含义值得警惕，一是大股东本身现金流紧张，套现为的是过冬；二是大股东意识到最坏情况仍未到来，抢先出逃。两者回归到了一个点上：即微观环境的不乐观。这种经济全局的不确定性对于A股而言，会降低整体估值中枢，伴随着盈利预测的下调，A股现在所经历的正是这种“双杀”。

　　房地产调控的延续属于刮骨疗伤，会影响到经济增速，但确是对粗放型发展极致化后的自我救赎。资源从地产向其他领域转移配置是转型的必经之路，因此类似2009年时刺激地产拉动增长的局面不会重演。地方融资平台今明两年是集中偿付期，有多少坏账，尤其是经济下滑、房价回落预期强化的背景下地方财政的偿付能力有多少保障？相信市场会做一个重新估量，无非是继续向下调整。这将扭转银行、地产等周期类品种的成长预期，“去蓝筹化”将是这个过程中的主题，这也是为何蓝筹估值创出新低，却始终难以上涨，因为所处的环境不同，市场所接受的估值体系也变了。

　　此外，明年国际形势也将极其复杂，欧债危机的核心是统一货币和独立财政之间的冲突，最终目的是形成以德法两大核心国家为主导的欧元区财政一体化甚至是政治、军事一体化。债务危机只是这个过程中所付出的代价之一，只有欧元区其他国家陷入危机，核心国才有机会去“托管”这些危机中的国家，进行财政重组。对于叫嚣要退出欧元区的国家而言，恢复本币对其国内经济是毁灭性打击，许多国家都无法承受这种打击。因此欧元区经济增长进一步恶化是大概率事件，未来出口增速会超预期回落，这点值得警惕。

　　人民币汇率跌停

　　不仅仅是汇率问题

　　人民币对美元即期汇率连续11个交易日触及跌停区间，不仅仅是单一的汇率问题。一方面，人民币触及跌停的第一天恰恰是全球六大央行联手救市这一天，下调美元流动性互换利率50个基点。美元互换无法弥补巨大的全球融资缺口，此时下调互换利率无疑加重了投资者对于全球金融体系流动性的担忧。许多新兴市场国家货币也同时下跌，可见不是单一行为。另一方面，对冲基金在人民币汇率下跌过程中暴赚52%，影射出确实有资金在做空人民币资产，结合前期外资撤离楼市、抛售H股等信息分析，这一次或许不再是以往的明空暗多，“狼”可能真的来了。而对于人民币汇率的波动，决策层并未出现明显表态，也带有另一层含义，本币贬值短期对于出口等制造业而言可以获得喘息机会，赢得转型时间。放在一起看，人民币汇率的跌停更多的是对于国内外局势不确定的担忧。对于人民币资产的股市而言，本币汇率下跌意味着以外币计价的本币资产价格上升，而绝对价值没有改变，自然是利空。

　　政策定调凸显局势复杂性

　　中央经济工作会议关于明年的主要任务，第一条强调“要把解决经济社会发展中的突出矛盾和问题、有效防范经济运行中的潜在风险放在宏观调控的重要位置”，而非市场所预期的保增长和政策全面松动。在这一定调的同时，又提出了“经济增长下行和物价上涨压力并存”的判断，说明了政策腾挪的空间并不大。这些看似有些矛盾的结果很好地说明了决策层对于明年形势的担忧，当转型困境、房地产困境、地方政府困境、欧债危机、中美博弈、资本外流等难题同时出现时，明年政策取向的难度将明显大于2008年时由单一金融风险所引发的冲击。因此，明年中国经济能否平稳降速过渡以应对复杂局势是决定A股走向的核心因素，只有这种担忧消除，A股才会拥有做多的根基。

　　短期而言，沪综指已经运行至下降通道的下轨，击破后有技术性回拉，即日线级别的反弹。从盘面特征而言，一旦恐慌性局面出现2个交易日以上，那么短期反弹就会出现。从这个意义上考量，A股在绝望情绪最高峰时出现技术修正概率反而更大。但中期而言，这种技术修正很难真正扭转趋势，因此操作价值有限。