宽松落空 A股难掩“失落”

　　明年继续坚持稳健的货币政策和积极的财政政策，“稳增长”的重要性得到提升，房地产调控政策不放松。

　　一方面，“稳增长”的重要性提升、“控通胀”的重要性有所下降，意味着宏观政策的天平将向经济方向倾斜；另一方面，稳健货币政策的延续令宽松货币政策预期落空，政策放松力度和空间在一定程度上小于此前预期。实际上，“稳增长”的提法在某种程度上表明管理层能够容忍当前的经济增速，短期不会对宏观政策作出大调整，不同于“保增长”背后隐藏的经济偏冷、货币政策需要显著转向的信号。因此，在“稳增长”的基调下，宏观政策调整更有可能采取“渐进式”的微调。而这种“温补”方式显然无法快速治愈持续货币紧缩给A股带来的流动性和经济增速双降的“心病”，难以迅速扭转短期市场的疲弱走势。

　　值得一提的是，随着房地产调控政策的持续，四季度以来主要城市房地产成交呈现量价双跌格局，房地产行业景气度明显降温。鉴于国内经济增速下行，不少市场人士曾预计四季度至2012年中期前后房地产调控政策或局部放松。不过，中央经济工作会议对房地产调控政策不放松的表态，彰显了管理层调结构的决心，也令房地产板块受到冲击。

　　本周前三个交易日市场连续破位下跌，充分反映出市场对于政策定调的“失落”情绪。当前，不论是PMI等领先指标、工业增加值等宏观指标还是钢价等中观指标，均呈现持续加速下行的格局，显示经济正在加速下行；与此同时，年底新股发行提速、大小非解禁规模上升、资金回流美元，令市场遭遇“抽血”压力。在基本面和资金面均不乐观的背景下，市场缺乏业绩和估值的支撑，而货币政策宽松预期的落空以及房地产调控的持续，更是令市场情绪转向悲观，股指持续破位下跌。

　　结构调整 四领域获“温补”

　　尽管稳字当头的政策定调没能给市场带来惊喜，但不少政策细节依然给相关板块和个股发放了“红包”。目前沪综指已经跌至2200点附近，政策“温补”药效有望显现，相关板块短期或超跌反弹。

　　首先，中央经济工作会议提出坚持不懈抓好“三农”工作，增强农产品（000061）供给保障能力，这无疑对农业板块带来正面刺激。对于子行业，分析人士认为，海水养殖、饲料和种业的景气度较高，短期存在“政策”主题性投资机会。实际上，近一个月以来，农林牧渔板块累计下跌12.58%，在23个申万一级行业指数中跌幅最小。目前市场普遍预期明年“1号文件”将花落农业，预计短期农业板块仍具备较强的防御性。

　　其次，中央经济工作会议提出扩大内需特别是消费需求，并且“减税”成为积极财政政策的重心，这将对消费类板块构成提振。在调结构、扩内需的政策背景下，结合年末效应以及防御特质，以食品饮料为代表的消费板块有望继续跑赢市场。

　　再次，中央经济工作会议强调加强节能减排工作，培育发展战略性新兴产业等。受此推动，节能减排、环保、新能源、文化、现代服务业等相关板块将受到推动。

　　另外，会议强调大力保障和改善民生，增加教育投入，做好医改工作，抓好保障房建设。加大在教育、医疗、保障房等产业方面的扶持力度，相关板块和个股也有望获益。

　　值得一提的是，尽管中央经济工作会议并未大举扩大投资规模，但提出重点抓好在建和续建工程，确保国家已经批准开工的在建水利、铁路等项目资金需求。以水利建设为例，由于配套资金不到位以及资金统筹使用等问题，今年上半年水利建设投资额较低，下半年才明显提速。预计明年水利投资有望进一步落实，水利建设工程、节水灌溉设备制造、输水管材等子行业值得关注。