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编者按：12月14日，2011中国碳排放交易国际峰会即将在上海举行，将有超过150位来自政府相关部门、研究性机构、CDM项目业主单位、金融机构、交易所、碳资产管理公司、DOE、碳信用买家、律师事务所以及相关咨询机构的资深代表参与交流。
碳排放交易峰会周三召开 碳排放交易概念或登场
碳排放交易概念下周或成市场焦点
举世瞩目的德班世界气候大会周五降下帷幕，经过两周的谈判，此次会议的两大目标--减排第二承诺期与气候资金问题仍可能悬而未决。有报道称，中国在德班大会中取得了主动权，参加德班气候大会的中国代表团官员8日表示，随着中国十二五期间加强控制温室气体排放，中国有望建立自己的碳排放交易系统(ETS)。
12月14日，2011中国碳排放交易国际峰会即将在上海举行，将有超过150位来自政府相关部门、研究性机构、CDM项目业主单位、金融机构、交易所、碳资产管理公司、DOE、碳信用买家、律师事务所以及相关咨询机构的资深代表参与交流。
通过对会议议程的分析，我们认为，这次峰会规格高，主题明确，很可能在会上公布政策导向，而碳交易又是A股市场接受度较高的题材，如果大环境配合，下周在此次峰会召开前后，与之相关的个股或有交易性机会出现。
从峰会议程梳理碳交易逻辑
碳交易概念在德班世界气候大会召开前，就有过一些零星炒作，但之后因为德班会议一直不太顺利，而二级市场又处于低迷状态，并没有形成较好的市场效应。但是，随着时间的推移，与碳交易相关的国内外新闻越来越多，A股市场的认知度也在逐步提升。特别是近期大众对PM2.5污染认知的加深，使大气环保相关的个股获得了很高的人气。因此，我们有理由相信，与之相关的碳交易题材也会引起人们更多的关心。
碳交易这个概念在二级市场上能对应的个股和板块非常多，从实际操作出发，我们要考虑的是，哪些板块会因为碳交易直接受益，哪些个股的市场接受度可能更高。所以，我们先从本次峰会的议程上来找寻一些蛛丝马迹。
本次会议由四个部分组成。第一部分由国家发改委能源研究所CDM(清洁发展机制)项目管理中心主任康艳兵解析德班会议对碳市场的影响，国务院发展研究中心资源与环境政策研究所副所长李佐军分析国际社会应对气候变化的举措及新的合作机遇，安哥拉环境部官员介绍全球各碳市场的发展动态，国家环保总局环境保护对外合作中心CDM 工作组副主任肖学智介绍中国碳市场的发展动态，联合国开发计划署(UNDP)高级顾问展望2012年后的碳市场。
会议第二部分计划邀请国家发改委专家谈论钢铁行业、煤炭行业、可再生能源行业的减排思路，以及可再生能源的开发与利用。所谓可再生能源，包括太阳能、风能、水能、生物质能等新能源。
会议第三部分讨论的主线是碳交易市场带来的机遇与挑战，国家发改委能源研究所副所长李俊峰、上海环境能源交易所总经理林健等将就中国CDM机制发展与展望、我国碳交易所的发展路线等问题展开演讲。我们再次看到，碳交易市场和CDM仍是讨论的主题。
会议第四部分主要是涉及CDM项目的实务操作，中国质量认证中心(CQC)CDM业务负责人张丽欣、国家发改委能源研究所科研管理处副处长米川将介绍中国的CDM经验与项目审核、中国CDM项目的转型与改革等内容。
从上述议程我们可以发现，议题主要是碳交易市场的发展，而参与会议的官员背景多与CDM项目有关。CDM项目、碳交易所无疑是本次会议的重头戏。
市场最可能接受哪一类碳交易概念?
CDM(清洁发展机制)是《京都议定书》中引入的三个灵活履约机制之一。《京都议定书》只给工业化国家制定了减排任务，但没有对发展中国家作这个要求。发达国家可以通过在发展中国家实施具有温室气体减排效果的项目，把项目所产生的温室气体减少的排放量作为履行京都议定书所规定的一部分义务。
CDM分布的行业和领域包括能源工业(可再生能源/不可再生能源)、能源分配、能源需求、制造业、化工行业、建筑行业、交通运输业、矿产品、金属生产、燃料的飞逸性排放(固体燃料，石油和天然气)、碳卤化合物和六氟化硫的生产和消费产生的逸散排放、溶剂的使用、废物处置、造林和再造林、农业。
从以上内容看出，与CDM相关的行业范围非常大，在二级市场上有拥有庞大的群体，很难一一罗列与碳排放交易相关的品种。此外，太阳能、风能等多数新能源产业自身的行业情况对个股股价影响更大，在当前弱势格局下，很难说碳交易会对整个行业带来多大的影响。而钢铁行业、煤炭行业则应该从环保角度出发去考虑问题，或许更能贴近市场的逻辑。
目前二级市场中，最公认的CDM概念股是三爱富(600636)和巨化股份(600160)，去年坎昆世界气候大会前后也受到市场热捧。从三季报看，三爱富(600636)当期清洁能源机制(CDM)项目收入达到1.92亿元，较去年同期大增230.36%;巨化股份(600160)当期清洁能源机制(CDM)项目兑现2.30亿元，而该公司2010年CDM确认收入仅8663万元。但遗憾的是，这两家主营制冷剂的上市公司下半年以来产品价格暴跌、几乎腰斩，股价自然一路下滑，也几乎腰斩。不过在极度超跌的技术形态下，受消息刺激产生一波反弹也并非不可能。
其次，林业也是市场认同度较高的碳交易品种。11月1日义乌国际林博会召开前后，林业股也因为碳交易所题材有所动作。但林业在碳交易中受益并不直接，因此炒作也比较温和。目前A股主要品种是永安林业(000663)、景谷林业(600265)、升达林业(002256)、吉林森工(600189)、中福实业(000592)。
最后要提的还是环保板块。环保大会基本确定在12月20日召开，环保股本身就处于活跃阶段，因此，被贴上低碳标签的菲达环保(600526)、中原环保(000544)、龙净环保(600388)等品种同样可能成为市场目标。 三爱富600636:本年业绩锁定,加码氟树脂
公司是国内的氟化工龙头企业之一,主要的优势产品有PVDF聚偏氟乙烯,和第三代制冷剂产品R32,R125,R1234yf,另外公司在内蒙古的氟化工基地,准备打造上下游一体化产业链,从氢氟酸到,R152b,到PVDF,充分利用当地的资源优势。
前三季度,公司实现营业收入38.13亿元,同比增长78.08%;营业利润105,893万元,同比增长934.66%;归属母公司所有者净利润65,911万元,同比增长1229.84%;基本每股收益1.9元/股。
综合毛利率大幅上升。前三季度,公司综合毛利率37.09%,同比提升22.64个百分点。我们认为受上半年主要氟树脂PTFE价格大幅上涨,R32、R125提价构成了公司收入和毛利同时大幅增长的主要原因,且本期CDM业务贡献了利润总额1.4亿元,虽然三季度主要产品价格都出现了下滑,但是本年利润已经达到甚至超过预期。
期间费用控制能力有所提升。前三季度,公司期间费用率8.97%,同比下降1.14个百分点。其中,销售费用率1.84%,同比下降0.65个百分点;管理费用率5.7%,同比增加0.05个百分点;财务费用率1.43%,同比下降0.54个百分点。
氟树脂领域优势尽现。公司的主要业务优势在于PVDF产品,PVDF产能本年5000吨,明年翻至1万吨,是PVDF树脂的领军者,虽然在产品质量上与杜邦还有差距,但是公司所生产的品类已较为齐全。随着太阳能背膜、隔膜产品和光纤包膜的需求将放大,公司的PVDF业务将保持高毛利;公司的新一代制冷剂业务家用空调R410a还是在位杜邦做中间品供应,随着11年底R410a专利到期,公司将可以自行生产R410a,毛利率有望上升;公司和杜邦中国投建合资公司专注于PTFE和FEP生产,紧跟中国不断放大的氟树脂市场。
维持增持评级。我们之前预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.239元、3.138元、3.62元,按2011年10月24日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为12倍、8倍、7倍。维持增持的投资评级。
风险提示:R290作为新一代制冷剂推广;太阳能的应用普及程度低于预期。
巨化股份(600160):三季度环比下滑本年业绩锁定
公司属于化工行业,主营业务为含氟化工产品和氯碱产品的生产和销售。公司是国内技术最先进产业链优势最明显的氟化工公司。
2011年三季度,公司实现营业收入64.66亿元,同比增长59.8%;营业利润19.8亿元,同比增长356.93%;归属母公司所有者净利润15.86亿元,同比增长310.78%;基本每股收益1.98元/股。
综合毛利率明显提升。前三季度,公司综合毛利率44.96%,同比提升17.01个百分点。上半年,制冷剂产品价格快速上涨,一度达到阶段性高点,其中家用空调用制冷剂涨幅约100%,而汽车空调用制冷剂涨幅也达到了50%以上;同时公司的CDM项目收入本年度兑现2.30亿元。但三季度以来随着冷年进入尾声,下游需求下滑,导致产品价格回落,三季度毛利率环比下滑。我们认为这是行业的正常变动。
关于制冷剂价格下滑。进入7月以来,R134a和R125的价格有所下滑,我们认为这是家电行业年内周期和汽车行业增长超常规难以维持的正常情况,未来价格可能仍有所下降但公司上半年基本锁定了业绩。我们期待2012年全球经济的整体好转,这将有助于下游汽车家电行业的景气度回升。
向电子级化学品方向进军。与发布中报同时,公司公告称投资建设电子级氟化铵5000吨搭配已有的电子级氢氟酸,进军蚀刻性水溶液(BOE),该产品国内尚无生产能力,公司借已有的电子级氢氟酸技术优势,向下游延伸,符合氟化工行业的发展趋势。公司R22产品受蒙特利尔协议影响,需求下滑速度小于产能削减速度,加之R22主要用于PTFE氟树脂生产,该部分需求旺盛,我们认为R22市场仍将维持高景气;R134a的价格下滑较多,我们认为其景气度高度依赖汽车行业,但公司在该领域的竞争力将不断增强。
维持增持投资评级。我们之前预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.065元、2.235元、2.474元,按2011年10月25日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为11倍、10倍、9倍。维持增持的投资评级。
风险提示:R290自然工质制冷剂作为替代型制冷剂占领国内市场;R134a制冷剂投放速度超预期,使得行业景气度下降。
永安林业:新生产线逐步贡献收入
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2011-10-25
2011年三季度,公司实现营业收入2.72亿元,同比增长37.74%;营业利润亏损1069.28万元,与上年同期相比减亏39.59万元;归属母公司所有者净利润亏损1217万元(上年同期为108.33万元);基本每股收益-0.06元/股。
新生产线投产,收入显著增长。公司主营业务为中纤板和木材的生产与销售,现有中纤板3条生产线,其中两条年产量分别为3万立方米和8万立方米,这两条生产线设备分别为97年和03年引进,竞争力较弱,第三条生产线年产21万立方米于2010年10月正式投产,报告期内,公司收入同比增长37.74%。
木材业务受政策制约,未能大幅贡献业绩。公司现有林地181万亩,其中161万亩商品林,20万亩天然林,木材业务盈利能力较强,毛利率高达55%,然受限伐政策的制约,木材业务未能在报告期内大幅贡献业绩。
规模效应体现,期间费用率同比下降。报告期内,公司期间费用率同比下降了2.4个百分点至23.2%,主要是由于收入的大幅增长,规模效应逐步显现所致。
未来看点。公司年产21万立方米中密度纤维板改扩建工程已于2010年10月投产,配套16万亩速生桉树原料林基地项目尚处于建设期。目前新生产线对公司盈利能力的提升已经初步显现,预计公司11年盈利能力有所改善,但鉴于对行业严重产能过剩的判断,我们对公司的业绩暂时不报太大的期望。相比而言,我们更看重公司拥有的181万亩林地,一旦国家放宽对采伐指标的限制,木材业务将迎来爆发性增长。
盈利预测与投资评级。中纤板业务严重产能过剩局面一时难改,主业毛利率较低,新生产线的竞争力虽有所提高,但随着《福建省林业厅关于暂停天然林采伐的紧急通知》的下发,今后几年省内枝桠材供应量将大幅下降,原材料供给及价格也将对公司的业绩产生压制,我们对公司暂时不作盈利预测,维持中性的投资评级。
风险提示。1.家具、建材行业调整,导致对公司产品需求下滑的风险。2.原材料价格大幅波动的风险。
内蒙君正601216:资源禀赋铸就氯碱化工新贵
投资要点:
公司主营产品包括电力、电石、硅铁、聚氯乙烯(PVC)树脂、烧碱等。公司属于国内较少的完整拥有煤-电-氯碱化工及煤-电-特色冶金一体化产业链的循环经济企业,受益西部大开发政策,实现内蒙地区资源和能源的就地转化。
近十年来全球聚氯乙烯树脂产能年复合增长率达 4.6%,亚太地区产能增幅较大,新增部分主要集中在日本、韩国、中国大陆和中国台湾。2003年至2007年,我国国内生产总值(GDP)保持了10%以上的年增长率,PVC下游主要消费领域建筑行业更是连续五年保持了15%以上的高增速,促进了PVC需求的增加。2009年,国内PVC表观消费量超过1,054.90万吨,已是全球最大的消费市场。
公司资源和能源铸就的成本优势明显。公司有自备电厂和电石装置降低交易成本;收购、参股方式获得煤炭、石灰石资源,煤炭储量28 亿吨。密闭电石炉联产白灰生产技术大幅提升效率,2010年产能利用率达115%,生产成本比行业平均减少300元/吨。电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用实践循环经济。
本次募集资金拟投资年产40万吨/年PVC和28万吨/年离子膜烧碱项目。项目投产后公司PVC产能达到45.5万吨/年、烧碱产能32万吨/年。2010年1月,公司本次募集资金项目部分建成并投入生产,公司PVC产能达到32万吨,烧碱产能达到24万吨。2010年度,PVC产量已达到26.73万吨,产销率达到97.99%,未出现滞销情形。
我们选择与公司盈利能力和区域优势较接近的对比分析,主要可比公司的2011年动态市盈率均值为21倍。预计公司2010-2013年EPS分别为0.76、1.33、1.74和2.37元,由于公司的产品综合毛利率高于同行,ROE高于同类上市公司,给予公司2011年20-25倍PE,公司合理估值区间为26.60~33.25元/股。
康得新:光学膜产品获下游认可,将逐步提升业绩
研究结论
公司产品已经获得下游客户认可,公司现有 4千万平米光学膜产能将逐步提升业绩。今年9月,公司已公告称通过京东方质量认证,此次,公司又成为全球最大数码相框和电脑电视接收机制造商佳的美主要供应商,显示出公司产品质量已经过关,正逐步被国内客户所接受,未来市场前景广阔。公告显示本次协议金额合计占公司2010年经审计的营业总收入比例不超过20%,若假设此次合同金额在1亿人民币左右(公司2010年营收为5.2亿),则公司现有4000万平米光学膜产能将对应约20亿人民币销售。假设光学膜产品净利率为20%,若2012年公司能实现光学膜满产满销,则对应新增4亿元净利。
全球液晶面板持续增长,带动光学膜需求上升。随着平板电脑销量大幅上升,电视屏尺寸不断加大,触摸屏智能手机越发普及等因素影响,全球液晶产业将保持景气。据预计,到2014年,全球各类背光模组用光学膜需求量8亿平方米以上,维持年均10%的增速。
国内需求扩张迅速,进口替代空间巨大。近年来,一批高世代线液晶面板逐步投产,明年年产能将达到5600万平方米。据估计,仅对应的背光模组用光学膜需求量就达到2.5亿平方米。而长期以来受技术所限,光学膜全部进口,极大地限制了面板厂商的盈利能力,企业和政府压力巨大,国产化势在必行。
维持公司买入评级。由于我们此前业绩预测并未考虑光学膜所产生的收益,因此虽然我们维持公司2011年业绩预测为0.51元,但将公司2012年盈利预测由之前的0.83元上调至1.47元,给予2012年25倍估值,对应目标价上调至36.7元,维持公司买入评级。
风险提示:公司存在原材料价格风险和市场风险。
中国玻纤 600176:海外经济下滑,增长势头受阻
事件
公司公布三季报,前三季度实现销售收入39.97亿元,同比增长19.51%;实现利润总额4.80亿元,同比增长55.85%;归属于母公司的净利润1.96亿元,同比增长65.99%;对应每股EPS0.44元。略低于市场预期。
简评
三季度受销量下滑影响收入利润环比均出现回落。公司三季度销售收入为12.10亿元,净利润为1.09亿元。环比一二季度出现了较为明显的回落。主要原因一方面公司7月1日产品提价4%-5%,另一方面玻纤行业三季度出口受欧美债务危机影响需求超预期回落,两方面因素夹击导致出货量明显低于二季度。公司三季度单季综合毛利率34.55%,净利率9.00%。1-9月份实现综合毛利率34.46%,净利率9.73%,比上半年略有提高。
业绩补偿承诺提供安全边际。公司增发方案中《关于盈利补偿的协议书》中承诺10-12年巨石集团净利润至少达到3.6亿元、5.4亿元和7.7亿元,否则各少数股东将根据差额按原持股比例计算股份补偿数。我们认为该方案为明年提供了一个安全边际。如果按扣除总部费用6000万计算,则对应今年和明年的保底业绩分别为0.83元和1.22元。
盈利预测。去年巨石全年销售78万吨,实现净利润5个亿,吨净利在650元/吨。我们分别以巨石不同的吨净利水平和销量预期做敏感性分析(总部费用按6600万计算),对应中国玻纤2011年合并摊薄后的EPS结果如表1。中性预期今年摊薄后EPS大约在0.88-1.02之间。我们预计公司今年明年EPS分别为0.88元和1.48元。
股价合理反映景气下滑担忧,短期难有突破,关注长期投资机会。从公司历史静态PE走势来看,不考虑亏损年度,20倍左右的PE基本上是低谷,这在08年四季度全球金融危机,行业景气大幅下滑的时候出现过。也就是说是基于极为悲观情况下的预期。近期公司股价大幅下滑,目前的股价对应2010年(按照100%权益摊薄计算)静态PE为25倍,应该说合理反映了市场对玻纤行业景气下滑的担忧(大家既有担忧,但是也认为目前的危机不会像08年底那样糟糕)。除非全球经济形势更为悲观,股价则还有下跌空间,但我们认为在目前的价位盘整将是大概率事件,短期受市场需求走软股价很难有大幅突破。从长期来看,我们仍然认为由于玻纤产品替代性的优势有助于其开辟新的下游应用领域,从未来五年来看,玻纤在海水淡化、航空电子、建筑等领域的市场开拓会带来新增需求,而从供给角度来看,除电子纱新增产能较多以外,粗纱没有太多新产能投放,行业发展仍会保持较好的利润水平。公司通过海外收购兼并及产品结构调整仍会保持一个较快发展。下调至增持评级。
盐湖股份(000792):国际价格支撑业绩增长
盐湖股份(000792)于2011年10月26日发布三季度业绩报告,报告期内实现营业收入18.52亿元,比去年同期增长22.15%;归属上市公司股东的净利润7.80亿元,比去年同期增长20.72%;实现基本每股收益0.45元。
盈利预测及估值分析。盐湖股份作为国内钾肥生产龙头企业,资源优势明显,我们预计其营业收入和净利润将继续保持高速增长,2011-2013年EPS按吸收合并前股本计算分别为1.94、2.23和2.87元,对应PE分别为21、18和14倍,维持增持评级。
冠农股份600251:罗钾投资收益增加,推动业绩增长
罗钾贡献投资收益大增,业绩同比增加49倍,实现EPS0.49元。
罗钾硫酸钾装臵达产后,3季度实际产、销、价和盈利能力继续向好,贡献投资收益相当于EPS0.24元,同比增加近2.7倍,是业绩增长主要原因。番茄酱行业仍十分低迷,皮棉业务仍有部分亏损,因而主业3季度亏损约4351万。
3季度罗钾价升量减,业绩环比上升约20%。
罗钾硫酸钾项目达产第一年,3季度检修正常,产量同比增长1.5倍。国内市场较好,谨慎原则下财务结算销量滞后,虽同比增长7成以上,但环比则继续下滑约5%。受此影响,3季度硫酸钾财务结算价格尚未享受6月底开始的加速上扬,但仍同比和环比分别上升2和9%,且部分增值税返还,推动业绩环比增长。
替代优势明显,罗钾今、明年销售无忧;二期项目启动确保长期成长。
相对外购氯化钾的加工型硫酸钾企业,罗钾成本优势明显,在云贵烟草专用肥招标中大获全胜,加速优胜劣汰。4季经济作物需求季节性下滑少,今年考核指标基本完成。加工型硫酸钾企业淘汰后,明年销售压力更小。罗钾硫酸钾市场价格在6、7月底两次上调后,达3700元/吨,较3季财务结算均价上涨约15%。销售完成情况较好,实际已无意新报价和成交,等待年底氯化钾谈判缺定新价格;前期报价较高的加工型企业价格回调。硫酸钾将跟随氯化钾涨价而上扬,科学施肥将提升其附加值。罗钾二期60万吨/年硫酸钾项目9月中旬开工,达产后实际硫酸钾产能达220万吨/年;尾盐综合利用的120万吨/年硫酸钾项目将视价格而择机启动。罗哈铁路建成将提升运输能力,降低成本。
风险提示年底进口合同价格上涨无疑,存在惜售以及结算而导致销量低于预期的可能。
预计11-13年EPS为1.0、1.90和2.45元,维持推荐评级。
近期国内外经济震荡影响农产品及钾肥市场。但经历两年农业减产后,景气恢复性反弹的逻辑不变。罗钾硫酸钾价、量持续提升,推动盈利持续增长,水电公司盈利稳定增加,公司继续拓展矿产资源业务,给予公司目标价30.1元。
青海明胶:寒冬即将过去
公司三季报显示,2009年1-9月,公司实现营业收入4.58亿元,同比增长24.19%;营业利润-1167元,同比减少-313.37%;归属于母公司净利润-1015万元,同比减少244.91%;摊薄后每股收益-0.03元。
2009年骨粒采购价格虽有所下降,但是明胶生产周期比较长,报告期内仍在消化高价原料,并且销售价格上涨较小,导致公司仍处于亏损状态,我们认为,从09年四季度开始,随着原料的消化,公司的盈利将逐步开始体现。
公司 08年下半年将天津经济技术开发区工业厂房转让后,每季度少了300多万的厂房租赁收入,1-9月份,营业外收入为307万元,同比减少83.91%,因此对净利润产生较大影响。
募投项目达产后,议价能力更强。公司2009年3月6日,非公开发行股票数量4,660万股,募集资金净额为1.42亿元人民币,用于新增1500吨明胶项目和60亿粒硬胶囊项目,建成后明胶产能将达到6000吨,市场占有率在30%左右。
待6000吨产能达产后,与开平的差距将进一步缩小,由于集中度更高,因此议价能力更强。
明胶行业的扩产在 2008年底已经结束,2009年产能集中释放,而公司募投的1500吨明胶产能完全释放估计要到2010年,可以错开2009年的产能释放高峰。
2008年由于新厂区搬迁,产能从1500吨放大到3000吨,有部分技术关节磨合尚未完成,因此骨耗比搬迁前提高。09年初,公司的骨耗已经开始稳定下降,09年全年有望维持在7-7.3。公司目前正在研制新技术降低骨耗,若能成功,骨耗有望继续下降。
盈利预测:我们预计公司2009年-2011年EPS 为-0.01元、0.08元、0.14元,根据23日收盘价5.21计算,对应动态市盈率为-427倍、67倍、38倍,鉴于国内明胶业产能过剩的格局,我们维持公司中性的投资评级。
风险提示:(1)公司有原材料价格反弹的风险;(2)产能过剩的风险。
多氟多:传统业务受下游拖累,新项目陆续推进
公司公布2011年三季报。
点评:
公司净利润同比增长19%:公司三季度实现营业收入3.4亿元,同比增长77%; 利润总额1509万元,同比增长47%;归属于上市公司股东净利润1092万元,同比增长19%;基本每股收益0.05元(以最新股本计算)。
三季度毛利率高于去年同期,但低于上半年:公司三季度单季毛利率19.4%,去年同期16.2%,公司新增产品氢氟酸、六氟磷酸锂等提升公司整体毛利率。不过与上半年26.5%相比,却大幅下滑7个百分点。主要原因在于全球经济增速放缓的大背景下,公司传统业务,冰晶石、氟化铝下游需求有所转淡。公司氟化盐主要应用于电解铝行业, 三季度电解铝行业价格拐点显现,对公司氟化盐需求放缓。同时,我们看到公司2011年新增产品无水氢氟酸上半年贡献利润近三分之一,逐步成为公司的主要产品之一。三季度下游制冷剂的集体转冷,导致氢氟酸价格亦有一定的回落。公司主导产品价格下滑是导致三季度业绩表现较为平淡的主要原因。
费用率增加等同样导致净利润增长减缓:三季度除毛利率比上半年下滑外,公司销售、财务费用率高于前期,且公司资产减值损失大幅增加(坏账准备计提),公司报告期内少数股东权益增加,多方因素导致公司净利润增长幅度低于收入的增长幅度。
新增项目陆续投产中:公司2011年投产项目众多,收购上游萤石大幅降低成本;氢氟酸、六氟磷酸锂高毛利率产品投产给公司带来新的利润增长点,由于投产初期公司各项费用仍较多,但我们认为随着市场的进一步推广,公司费用率有望下降。公司仍有部分项目在未来1-2年内投产,包括氟化盐产能的进一步扩大,2000吨六氟磷酸锂的投产以及年产1亿Ah 动力锂离子电池项目。公司在锂电池领域的产业链也逐步完善。
公司盈利预测及投资评级:根据公司新项目的投产进程,我们预计公司2011-2013年基本每股收益为0.41、0.94及1.43元,以最新收盘价28.99元计算,对应的PE分别为71、31及20倍,考虑公司产品新材料属性以及2012年估值,给予公司 谨慎推荐投资评级。
风险提示:
公司产品销售价格与销售量低于预期;
公司新项目进程慢于预期。
丹化科技:煤制乙二醇催化剂取得阶段性突破,维持推荐
2011年上半年业绩回顾:丹化科技公布了上半年年报,实现营业收入1.58亿元,同比基本持平,营业亏损-4170万元,净亏损-3053万元,合每股亏损-0.04元。
正面:通辽一期煤制乙二醇项目上半年仍处于试生产阶段,由于项目仍未正式投产,因此试产品的销售收入冲抵在建工程,不计入营业收入。
通辽一期煤制乙二醇项目在6月份进行了停车消缺工作,更换了部分加氢催化剂,经开车试运行,加氢催化剂性能良好,装置的产量及稳定性有所提高,开车负荷已达四成左右(对应50%加氢反应器和加氢催化剂)。
由于目前草酸和乙二醇价格相对高位,在四成开工率的情况下项目基本已实现盈利。
未来关注点:未来1~2个月内开工率是否能稳定在目前水平。
负面:醋酐受原料价格上涨影响,毛利率下降8%至-12%。
盈利预测和投资建议:公司主业依旧低迷,煤制乙二醇投产延后,今年公司业绩预计仍将亏损。我们下调丹化科技2011-2012年的盈利预测至-0.01元和0.76元,目前股价对应2012年PE为12x,维持推荐评级。
风险:加氢段开工率提升后,草酸酯合成段的换热效率能否满足负荷要求。油价大幅下滑风险。
熊猫烟花:公司快速成长有待时日
烟花行业未来增速为15%-20%,行业整合预期强烈。
烟花行业整体而言市场容量较大,全国产值在200亿元以上,未来随着人民生活水平的提高,节日庆典及演艺活动的增加,还将以每年15%-20%的速度增加,并且行业非常分散,行业集中度极低,未来随着安全环保方面的要求越来越严格,行业存在将强烈的整合预期,达不到一定规模或安全环保不达标的企业,将不再颁发生产许可证。
收购东信公司提高公司生产和管理能力。
公司收购了目前国内规模较大的东信公司后,成为国内的烟花行业龙头老大,目前东信公司仍将独立运营,由于东信公司生产能力较强,公司主要依靠东信公司提高产能和学习生产经营和管理能力,并借助东信的销售渠道。
公司北京市场成功模式将向其他市场复制。
公司目前在8个城市或省份拿到了烟花经营许可证,其中在北京市场取得了较大的成功,在北京的市场占有率超过了50%,未来将向其他城市或省份复制,我们预计今后3年公司将共获得20个左右的经营许可证,但是由于各地市场情况各异,公司取得效益还需要假以时日。
烟花新品种的推出是烟花公司生存基础。
每年烟花新品种的推出是烟花公司赖以生存的基础,虽然公司竭力培育市场知名度和品牌认知度,但是我们认为目前烟花市场的品种影响力大于品牌影响力,公司未来在开拓国内市场方面仍将有赖于公司较强的新品种开发能力。
公司管理费用将维持较高比例。
鉴于公司在开拓国内市场仍有较长的路要走,我们判断公司未来管理费用将维持较高的比例,公司的净利率仍将在低位徘徊。
广州亚运会烟花燃放工程正在招标。
目前广州亚运会烟花燃放工程正在招标,公司积极参与投标,我们判断由于公司之前在奥运会、国庆等重要庆典活动的成功燃放案例,公司拿到亚运会燃放项目的可能性较大,但估计亚运会项目的燃放规模较小,对公司业绩的贡献有限。
我们认为烟花行业未来处于较快的发展时期,公司收购东信公司后将增加盈利能力,我们预计公司2010-2012年EPS为0.30元、0.38元和0.42元,考虑到公司目前较高的估值水平,暂时不予评级,但提醒投资者关注亚运会招投标结果带来的阶段性投资机会。
青松股份:扩产樟脑磺酸,进一步发展松节油深加工
事件描述
青松股份发布公告,其主要内容为:
变更部分募投资金项目:将原有年产200吨乙酸龙脑酯、1000吨双乙酸钠项目变更为新增750吨/年樟脑磺酸系列产品。变更募投项目金额共计1473万元,扩建樟脑磺酸剩余资金缺口2312万元使用自有资金补充;公司决定使用4300万元人民币购买80辆GQ70铁路自备罐车。
对此我们有以下几点点评:
樟脑磺酸扩建项目是公司发展亚细亚后的第一步。投产后,一方面提升亚细亚在樟脑磺酸领域的地位,另一方面,对公司来说,也是逐步往下游发展松节油深加工的战略选择;
750吨樟脑磺酸建成投产后,可新增销售收入9295万元,新增净利润1705万元。增厚公司每股收益0.14元;
公司购买自备罐车,未来可以实现松节油资源的自主运输,保障公司供应。同时可以进一步降低松节油成本。也为公司延伸松节油深加工产业链奠定基础。
更改募投项目后,我们预测公司本部业务2011、2012、2013年年每股收益分别为0.54、0.71、0.87元。考虑到公司对亚细亚化工的收购,以及参照公告中队扩产项目建设进度,我们预测公司2011、2012、2013年年每股收益分别为0.70、1.01、1.32元。我们看好公司在松节油深加工领域继续往下游发展的潜力,同时我们认为公司在松节油原材料获取方面具有较强优势,我们认为可以将公司作为林化工领域独有的投资标的配置,维持对公司的推荐评级。
安纳达:行业景气、新增产能项目继续推动公司业绩增长
中期业绩低于预期
2011年上半年,公司实现营业总收入35933.6万元,比去年同期增长42.70%;实现营业利润4487.2万元,同比增长199.59%;归属于上市公司股东的净利润3852.9万元,同比增长195.33%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为3802.8万元,同比增长197.84%。实现摊薄每股收益0.36元,相比去年同期0.12元(按现有股本进行计算)的每股收益增长了195.3%,但是仍然低于我们之前的预期(我们之前预期2011年每股收益1.27元)。
出口扩大、产品结构调整推动公司业绩快速增长
2011年上半年,公司出口额达到5597万元,增长了40倍。其次,公司的主要市场华东地区营业收入也实现了23.12%的增长,达到21807.92万元。同时,公司通过调整产品结构进一步的提升了公司的盈利水平。
行业景气、新增项目继续推动公司业绩增长
预计未来两年内,行业供需维持动态平衡,高景气有望持续。公司新增募投项目将有效缓解产能不足的瓶颈,同时推动公司业绩快速增长。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2011-2013年EPS分别达到0.87元、0.97元和1.35元。对应于2011-2013年PE分别为39.7倍、35.4倍和25.6倍。公司新增募投项目将有效缓解产能不足的瓶颈,同时提升公司的业绩,未来成长值得期待,给予公司持有评级。
风险提示
1、宏观经济大幅下滑的风险;2、产能快速扩张的风险;3、原材料供应短缺导致价格大幅上升的风险。
彩虹精化 :生物降解产品签大单机遇与风险并行
生物降解产品签大单,显示公司在此领域具有巨大的发展潜力。
彩虹绿世界是公司的控股子公司,成立于2010年12月,控股比例为55%。成立之初,考虑到生物降解产品生产规模过大,加之没有核心技术,原材料、客户都依赖于合作方,对于这项投资能获得成功的认可很少。此次彩虹绿世界签约四项协议,金额巨大,显示公司在生物降解材料领域获得较多的认可,具有巨大的发展潜力。
如果协议能正常履行,预计给彩虹绿世界带来20.0亿元的收入,贡献净利润约人民币2.0亿万元,给公司贡献1.1亿元左右的净利润。考虑到如果2011年协议执行不少于65%,2012年1至2月执行协议的剩余部分。预计11年母公司贡献利润在7,160万元左右,2012年1到2月份为公司贡献利润在3,855万元左右。增加2011年EPS为0.34元,增加2012年EPS为0.18元。
彩虹绿世界的生物降解材料主要以各种植物纤维为原料,采用先进的技术和工艺生产合成,替代难以降解的石油产品为原料生产的塑料制品,具有资源综合利用、循环经济、环保节能等社会和经济效益,是国家重点鼓励发展的行业。绿世界在生物降解领域具有较大的技术优势,发明专利10多项,同时还具有相对的成本优势,比石化塑料制品节约成本约30%。从彩虹绿世界设定的经营目标来看,成立后三个月内,生产销售生物质降解材料产品应达到日产500吨,半年内达到日产1000吨;十八个月内,达到年产70万吨;成立后三年内,达到年产100万吨,增长速度是非常可观的。如果能够实现,具有很大的发展空间。
首次签约以及两家客户成立时间较短,涉及金额较大,具有的风险因素不可忽略。
此次签订协议的交易对方均为首次与公司发生经营业务往来,公司没有其交易信用记录,且其中两家客户成立时间较短,所签订的协议涉及的金额较大,协议的执行存在重大的不确定性风险。具体来看,签约客户2Degrees是一家国际化公司,成立于2010年7月28日,主营环保和对社会无害产品贸易。2Degrees向彩虹绿世界采购全降解餐盒,协议金额总计1.91亿美元。签约客户浙江乘苏达生物降解材料有限公司,成立于2010年11月15日,主营生物降解材料。乘苏达向彩虹绿世界采购PBM-BF可降解纤维材料和PBM-PP全降解注塑材料,协议金额总计0.21亿元。由于这两大客户成立的时间很短,且合同金额很大,因此合同执行的不确定性很大。
从产能和原材料来看同样具有较大风险。公司规划的产能半年内年产能达到30万吨,一年半达到年产能70万吨。从国内国外的行业产能来看,美国最大的淀粉类生物降解材料公司Warner-Lambert公司的年产能仅4.5万吨,国内最大淀粉基可降解塑料天津丹海股份有限公司产能仅3万吨。彩虹绿世界能否实现规模上的巨大突破,具有较大的不确定性。生产过程所需的原材料深圳并不具有优势,需要从外地购买,因此原材料采购、价格、运输等方面的成本,在农产品价格不断上升的过程中,都具有较大的不确定性。
公司主业净利润增长6%,惠州彩虹基地的建成投产将成为公司未来主业的主要增长点。
公司业绩快报显示,公司主业主营收入3.63亿元,净利润0.41亿元,增长6%,EPS为0.2元。从气雾剂市场的增长情况来看,公司业绩的增长速度与行业相当。考虑到公司在气雾剂行业属于龙头之一,没有分享更多的行业增长空间主要原因是产能限制;公司目前的产能利用率已经达到130%以上。预计公司IPO项目惠州彩虹将在11年底建成投产。新建产能必将大大缓解公司的产能瓶颈,带来公司业绩的快速提升。同时,新产能的总规模为1.1亿罐,是现有产能的2.44倍,提升空间较大。惠州彩虹基地的建成投产是公司未来业绩的主要增长点。
北京纳尔特保温10年亏损0.20亿元,影响公司EPS-0.05元,11年大幅减亏的可能性较大。
北京纳尔特保温10年的报表显示,纳尔特主营收入0.31亿元,净利润亏损约0.20亿元。按照53%的股权计算拖累公司净利润约0.11亿元,EPS约-0.05元。公司收购北京纳尔特保温已经一年多时间,从第一年的经营状况来看,对于这块新业务的整合效果并不乐观。考虑到保温材料的销售模式与现有业务具有较大的不同,从北京纳尔特保温第四季度的销售情况来看,盈利约0.02亿元,较前三季度有较大的改善。我们预计公司11年实现亏损大幅减亏的可能较大。
格瑞卫康为室内空气污染治理龙头,将提高公司11年的EPS为0.06元。
格瑞卫康是公司2010年11月收购的控股子公司。其主业是室内空气污染治理的国内龙头企业,从格瑞卫康的盈利能力来看,近三年格瑞卫康产品的综合毛利率为80%,净利率为20%,高于公司目前的盈利水平。10年前三季度,格瑞卫康的营业收入规模仅为公司的12%,营业利润占公司的比重为32%,净利润占公司的比重为40%。因此,公司对格瑞卫康的收购,不仅仅增加产品系列,也将提高公司的盈利能力。
格瑞卫康在室内污染防治系列产品占公司总销售额的比重为70%左右,家居环保护理用品系列占总销售额的20%,空气净化机系列占10%(新产品)。从产能利用率来看,前两大系列产品的产能利用率仅为50%,空气净化机的产能利用率为20%。随着经营的扩大,具有较大的提升空间。
格瑞卫康10年前三季度的报表显示,主营收入0.31亿元,净利润约0.06亿元。初步预计,格瑞卫康10、11年的净利润约850万元、2400万元,按照51%的股权计算,收购对公司11年的EPS增厚0.06元。
预计10、11、12年EPS分别为0.18、0.40元,维持谨慎推荐评级。
综合考虑深圳格瑞卫康对公司经营业绩的提升效应、北京纳尔特带来的对业绩的拖累、彩虹绿世界的巨额销售协议顺利执行、以及公司现有主业的稳定经营,我们认为,11年是公司关键性的一年,如果一切都按照规划的来完成,12年一定是公司快速发展的起点。我们预计10年、11年、12的EPS分别为0.15元、0.6元、0.80元。考虑到国内A股市场PE为24倍,国内精细化工行业平均PE约41倍,考虑到公司控股子公司的不确定性,给与35-40倍的PE,目标价格约21-24元。维持谨慎推荐评级。
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