易宪容：重建市场公信力需要长久不懈努力
　　从股市信息披露机制公开透明上入手来整治沪深股市的顽疾，这是一个好的开始，衷心希望这样的严厉整治能始终不渝地坚持下去。最近，大家看到，中国证监会新主席郭树清上任后采取了一系列治理政策，归结起来，就是从确保证券市场的信息公开透明入手，意在重建市场的公信力。
　　从股市信息披露机制公开透明上入手来整治沪深股市的顽疾，这是一个好的开始，衷心希望这样的严厉整治能始终不渝地坚持下去。把强化股市的信息公开透明的管理，落实到整个市场每一个环节，让违法、违规事件无处藏身。谁违规，谁就得受到严厉处罚，没有下不为例。
　　当前沪深股市最为严重的两大问题，笔者以为是两点，股市赚钱效应消失与股市公信力不够。对于股市的赚钱效应消失，当前既有整个国际国内的市场环境原因，也有股市公信力不足而导致整个市场违法违规现象严重的原因。不过，在国内实体经济持续高速增长的情况下，沪深股市却一路走低，投资者损失惨重，不能不认为更重要的原因还在于市场公信力欠缺。
　　最近，大家看到，中国证监会新主席郭树清上任后采取了一系列治理政策，归结起来，就是从确保证券市场的信息公开透明入手，意在重建市场的公信力。从严厉打击股市的信息操纵、制造信息虚假、内幕交易、信息披露不公开透明，到制定创业板的退市制度，打击股市内幕交易及整肃IPO保荐业务，严厉惩罚未尽职的保荐人等等，莫不如此。
　　一般来说，金融交易的是信用，金融就是依据不同信用的风险定价。因此，信用的基础不同，就有不同的金融市场及金融产品。与股票相比，银行信贷的契约或所交易的信用都是个体化的，交易双方能够通过直接的途径来了解对方的信用。而股票的信用交易则有很大的不同。首先，股票作为一种金融契约都是标准化的；其次，投资者对股票信用的了解都是间接的，只能通过相应的第三方获得，因为买卖之间存在严重的信用不对称；其三，股票的价格是根据对未来收入的预期而形成的。契约的标准性、交易双方信息的严重不对称、上市公司未来收入的不确定性、股票价格的未来预期的决定性等因素，既为投资者进入市场提供了无穷的想象空间，也为内部人、外部人及某些政府官员操纵信息甚至于制造虚假信息提供了广阔空间。因此，现代股票市场只有完全建立在公正公平、信息公开透明的基础上，通过相应的法律制度，才能切实保护投资者的利益(因为，在股票市场，二级市场投资者永远处于弱势地位).
　　比如，对于创业板市场的上市公司退市问题。我在多年前就提出，由于沪深股市的信用基础与欧美国家的股市完全不同，欧美国家股市的信用基础是通过市场形成的，并通过有效法律及司法制度得以保证的，而沪深股市的信用基础是以国家为担保的。对于前者，信用的风险与收益基本上是由使用者来承担。对于后者，信用的风险则由国家来承担，而信用的收益则由使用者来获得。在这种情况下，谁使用这种信用谁获益，谁过度使用这种信用，谁能够获大利。国内那么多公司为何要抢着上市？不就因为公司上市后能把使用信用的收益归自己而把风险让整个社会来承担么？
　　这也就难怪，为什么会有不少公司一上市，其业绩立即变脸，致使股市大幅波动，而这些上市公司高管为了减持手中的股份纷纷辞职。据统计，今年以来，已有360家中小板和创业板公司高管减持了他们所拥有的股份，累计套现140.95亿元。下半年有约200家中小板及创业板公司的高管辞职离场。这种现象再清楚不过地表明，创业板上市公司的虚假信息陈述是十分严重的。其中，不少公司一融到资，就开始考虑怎么撤退。因为，这些创业板公司的高管们心里太清楚，公司本来就是玩些概念而已，有不少内幕见不得人，经营前景根本无法想象，撤退当然是上策。因此，笔者强烈呼吁，对创业板的治理，就得动真格，不仅要重新审查现有的相关法律与制度，以进一步强化公司上市每一个环节信息披露的公开与透明，而且还得制定严厉的创业板上市公司的退市制度。对于那些制造虚假信息上市，根本不能给投资者合理回报的公司，坚决让其退出市场，该绳之以法的就法办，不能让其有便宜可占，并以此基础，把其法律制度安排逐渐延伸到主板市场上去。
　　强化股市的信息公开透明的管理，应该落实到整个市场每一个环节。特别是对一些关键性环节，要建立起具有强激励约束的法律制度。对于那些制造虚假信息者或对于不能有效进行信息披露的当事人，同样要动真格严厉处罚，决不手软。前天，因为胜景山河IPO涉嫌造假，存在招股说明书披露不实、销售量大幅注水、收入利润虚增等问题，保荐机构对胜景山河的调查不完善、不彻底，对该公司关联方的核查不充分，甚至未审慎复核会计师的工作，证监会向相关中介机构下发出了相关罚单，向保荐机构平安证券出示警示函，并撤销了平安证券胜景山河保荐项目两名签字保荐的保荐代表人资格。看上去，这种处理超出市场预期，但笔者以为，这应该看成是整顿股市保荐人制度的开始。在证券市场，既然保荐人代表是该受益的群体，就得承担起应有的责任，绝不能含糊，谁违规，谁就得受到严厉处罚。没有下不为例。从而威吓后来者不敢再犯，否则永远不能翻身。
　　不能不说，在打击股市内幕交易、市场操纵、上市公司信息披露违规等方面，尽管证监会下了不小的功夫，采取了不少措施，但上述问题仍然十分严重。特别是不少诸如此类的违法违规事件不了了之。这不仅存在着对这些违法违规事件处罚不力的问题，也存在着不少对这些事件监管不力的问题。对此，监管部门不仅需要加大对该类事件处罚力度，还得充分利用大众媒体及现代网络世界的威力，让违法、违规事件无处藏身。这才是重建股市信心的关键所在。
　　总之，郭树清主席正在从股市信息披露机制公开透明上入手来整治沪深股市的顽疾，这是一个好的开始，我们衷心希望这样的严厉整治能始终不渝地坚持下去。 （上.海.证.券.报）
　　

　　桂浩明：今日大盘绝地反击
　　此次下调后，大型金融机构存准率仍处于21%的历史高位。考虑到外汇占款很有可能继续下降，银行流动性紧张格局还需要缓解，专家普遍认为存准率继续下调还有空间。不过。绝大部分分析人士都不认为近期有降息的可能。
　　央行下调存准率的动作比市场预期的还要早。昨天晚间，央行正式宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次下调后，大型银行存款准备金率将为21%，中小金融机构的存款准备金率为17.5%。这是央行在2008年12月22日之后首次宣布下调存准率。
　　2010年1月以来，央行已经12次上调金融机构存款准备金率，其中今年上调了六次，使得内地大型银行业金融机构存款准备率达到21.5%的历史高点。根据央行数据，截至2011年10月末，人民币存款余额79.21万亿元，粗略估算，央行此次下调存款准备金0.5个百分点将释放资金3700亿元。专家普遍认为，央行此举将有效缓解银行流动性压力，促进货币信贷合理增长，促进宏观经济稳定发展。（中.国.新.闻.网）
　　

　　皮海洲：追究保荐责任不能舍卒保车
　　11月29日，中国证监会召开媒体通气会，通报了对负责胜景山河以及科冕木业两家公司首次公开发行股票并上市项目的有关保荐机构、律师事务所、会计师事务所等中介机构及相关责任人员的处罚措施。其中，对胜景山河保荐机构平安证券采取出具警示函的监管措施，对保荐代表人林辉、周凌云采取撤销保荐代表人资格的监管措施；对科冕木业保荐代表人、民生证券的马初进、张星岩采取三个月内不受理其出具文件的监管措施。
　　证监会再次问责于保荐机构与保代人，追究他们在相关保荐项目上的责任，这是投资者关注的事情。尤其可喜的是，从证监会通报的情况来看，证监会对保荐代表人的查处力度有加重的趋势。而在此之前，证监会对保荐代表人的处罚，通常都是口头批评、监管谈话、出具警示函等。
　　更具标杆意义的是证监会对胜景山河保荐代表人林辉、周凌云的处罚。证监会对胜景山河保荐问题的认定是，保荐机构及其保荐代表人的尽职调查工作不完善、不彻底，对胜景山河的销售及客户情况、关联方等事项核查不充分，未对胜景山河前五大客户进行任何函证或访谈，亦未对会计师工作进行审慎复核。
　　基于此，两名保荐代表人被证监会撤销保荐代表人资格。这是至今为止证监会开出的最严厉罚单。根据证监会网站显示的统计信息，截至目前共有10名保荐代表人先后被撤销保代资格，其中8人都因未按时参加保代培训或未及时转会，2人是因为存在注册材料虚假问题，尚无一人是因为项目原因被撤销保荐代表人资格。因保荐项目问题而受到处罚的保荐代表人最多也就是被暂停保荐资格，而且暂停期限最长的是12个月。
　　证监会加重对保荐代表人的处罚力度，这是市场愿意看到的事情。不过，就证监会对胜景山河与科冕木业两个项目保荐责任的查处来看，还有舍卒保车的嫌疑。在科冕木业项目中，虽然两名保荐代表人被采取三个月内不受理其出具文件的监管措施，但作为保荐机构的民生证券却毫发无损。而在胜景山河项目中，虽然两名保荐代表人被处以极刑，但作为保荐机构的平安证券仅被出具警示函，这同样没有危及到平安证券的实际利益。
　　笔者以为，这样的追责还不足以产生足够的震慑作用。实际上，在任何一个保荐项目中，保荐机构才是最大的受益者，最大的受益者却不承担最多的责任，这显示出责任与权利的脱节。更何况保荐代表人通常都听命于保荐机构，保荐代表人违法违规，在很大程度上是保荐机构所指使。那么，怎么在承担责任时，保荐机构反倒不承担责任或承担很小的责任了呢？这不妥当。
　　尤其重要的是，由于保荐机构不需承担相应的责任，保荐机构仍会为了自身的利益而做出各种违法违规的事情来。毕竟目前保荐代表人处于过剩状态，很多保荐代表人拿不到项目。只要保荐机构能够拿到项目，就不怕没有保荐代表人来承担风险。
　　笔者以为，这种丢卒保车的做法，是对保荐机构违法违规行为的纵容，应及时予以纠正。 （中.国.新.闻.网）
　　

　　宋鸿兵：美债比欧债严重 普通人被搞得神魂颠倒
　　《货币战争》作者宋鸿兵11月30日称，美债问题比欧债问题更严重。
　　宋鸿兵表示：美国与欧洲的债务问题究竟谁更严重？我看美国的情形更糟糕。欧洲没有太大的金融衍生产品泡沫(如CDS)，总共烂帐规模大致在2.5万亿欧元左右，而美国至少4倍于此！美元与欧元忽强忽弱，配合默契，就像两把大剪刀，不停地剪着全世界的羊毛。普通人则被西方舆论搞得神魂颠倒，稀里糊涂。可悲可叹！
　　宋鸿兵表示：意大利刚拍卖价值75亿欧元的国债，借贷成本再创欧元区创立以来新高，收益率进一步涨至7.0%生死线之上，3年期国债收益率高达7.89%，甚至逼近了8%关口。欧债危机貌似凶险，但如果欧洲央行开始放量吃进意大利国债呢？最后贷款人的角色定位是政治问题，欧债危机将随着政治达成妥协而缓解。关键是时机！
　　宋鸿兵称：世界黄金协会：各国央行在三季度共购入148.6吨黄金。有专家认为2012年黄金价格将暴跌50%。呵呵，我看这是根本不理解什么是主权信用危机！主权信用危机的本质就是信用货币体系的危机！2012年，各国除了印钞票，哪里还有什么化解危机的良策？ （证.券.时.报.网）
　　

　　许小年：下调准备金像抽鸦片 通胀或将卷土重来
　　中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
　　中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年就准备金下调发表了自己的看法。他认为，下调准备金后通胀将卷土重来。
　　许小年评论道：抽鸦片上瘾，通胀刚刚回落，手就伸去摸烟枪，戒毒的事儿(结构改革)交给下届政府。如果就此抽下去，通胀将卷土重来。（证.券.时.报.网）
　　

　　吴晓求：下调存款准备金率对股市重大利好
　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求11月30日称，央行下调存款准备金率会对股市产生重大利好。
　　吴晓求称：央行今晚宣布下调存款准备金率0.5%，是一个符合逻辑的正确选择。我始终认为，21.5%的存准率是从紧货币政策的标志，与当前中国经济的实际状况不相适应。外汇占款减少、实体经济资金困难、银行流动性偏紧以及CPI下落是降低存准率的考虑因素，客观上会对股市产生重大利好，是市场转向的重要政策起点。
　　吴晓求还认为：需要提醒的是，这次存款准备金率的下调，并不意味着宽松货币政策的到来，只是货币政策正常状态的回归，把矫枉过正的政策矫正过来。（证.券.时.报.网）
　　

　　叶　檀：向债务危机低头 紧缩政策暂时中断
　　全球央行举起货币流动性大旗，向债务危机低头。
　　11月30日傍晚，中国央行宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次下调距离央行上次上调存款准备金率不到半年时间，是央行近3年来首次下调存款准备金率。央行上次下调存款准备金率是在2008年12月，之后从2010年1月起，央行连续12次上调存款准备金率，共计600个基点，收回数万亿元人民币的流动性，以抑制货币泡沫与资产泡沫。
　　同一天，美联储、欧洲央行、日本央行、瑞士央行、英国央行、加拿大央行等全球6大央行发布声明，将采取联合行动挽救全球经济，将一齐下调美元互换利率，以向各国家的国内银行提供充分的流动性。
　　全球主要央行的联合救市行为，具有极强的象征意义，意味着以货币紧缩为代表的市场正常化努力，在债务危机的倒逼下宣告失败。
　　此次央行的行动有两大要点，一是降低美元利率，二是扩大货币流动性。央行的宽松行为，说明以往的货币泡沫所酿造的货币危机已到不可收拾的地步。央行货币稍有紧缩即会爆发债务危机，同时显现出如果欧债危机进一步蔓延，必然火烧连城，影响法、德两国，进而祸及在欧元区有极大风险敞口的美国，导致全球信用市场在次贷危机之后出现二度冻结。央行宽松政策对挽救处于燃眉之急的债务危机有利，而对于经济正常化的预期不利。
　　放松政策甫出是个危险的预兆，只是经济长期疲软的镇痛剂。
　　放松货币救不了实体经济。全球实体经济缺的不是资金，而是新的经济增长点、新的盈利模式，以及对于此前的高福利政策的反思。众所周知，美国的银行业与大型企业手握重金，金融机构之所以不愿意向企业贷款，原因在于企业盈利不符合市场预期，风险过大。而手握重金的苹果等企业不愿意投资，是因为产能过剩，或者找不到新的能够盈利的投资机会。此时逼迫银行贷款、企业投资，只能恶化未来的资金配置，导致进一步的产能过剩。
　　全球股市欢呼，但注定无法长久。
　　货币泡沫有助于股市短期涨跌，但长期牛市的形成靠的是上市公司的盈利，以及对投资者的回报。从来没有由纯粹货币流动性推动的牛市，上世纪80年代开始的美国牛市靠的是新技术，而中国上一轮6000点牛市靠的是股改，以及股改之后大小非暂不减持的市场缓释期。
　　A股市场沪深股市大挫，充分暴露出投资者对于证券市场买单行为尚未过去的恐惧，今年四季度上市公司盈利下挫的明确预期。而欧美股市的欢呼将被证明是投机者赌博政策的一次胜利，绝对不是市场的胜利。
　　不可忽视的是，未来通胀压力进一步上升。股市欢呼的同时，全球大宗商品从原油到黄金价格同步欢呼，截至北京时间晚上23时15分，NYMEX原油重上每桶100美元大关，站上101.19美元的高位，说明企业未来成本将上升，而黄金价格的上升，则说明公众对于纸币--无论何种纸币，都不再信任。
　　房地产市场则获得强心针。急剧下滑的房地产成交量，正处于风雨飘摇的关键时刻，此时政府发布下调存款准备金率的消息，虽然不可能直接作用于楼市，楼市的限贷令未必会取消，但货币泡沫从来都是房地产泡沫的催化剂。一旦政府放松货币预期明确，全球的大宗商品与中国的房地产、艺术品等可能报复性反弹。
　　虽然此次中国央行下调50个基点存款准备金率，释放4000亿货币，应对的是年底的兑付危机，不可能对金融经济发生太大影响，只具有象征意义。但是，时隔3年后各国央行从信誓旦旦的经济正常化，到逐步走向宽松，说明此前全球经济已经在货币发放的鸦片榻上躺得太久，失去了正常生存的能力。今后经济最好的结果是逐步减少货币剂量，最坏的结果是就此躺倒，吹着伯南克牌货币吹火筒，无法起身。
　　无论如何，笔者坚持，这是经济正常化过程中的一个反复，是为了缓解阵痛的暂时举措，而不是向宽松的货币泡沫全面投降。
　　笔者曾经预测央行不可能全面下调存款准备金率，是高估了全球财政官员的改革勇气，低估了货币鸦片的作用。 （每.日.经.济.新.闻）