政策暂别过度紧缩　煤炭需求有望向好
　　⊙记者 钱潇隽 ○编辑 朱绍勇
　　近三日来大盘缩量震荡，但煤炭板块却仍维持升势，昨日更成为盘中领涨主力，颇受关注。券商指出，煤炭股的上涨一方面是受国际油价上涨影响，另一方面是煤炭板块自身投资价值显现。此外，由于货币政策微调可能使经济减速预期缓解，煤炭需求有望继续向好。
　　11月8日早盘，市场小幅反弹，煤炭板块上午以1.65%的行业涨幅位居行业板块前列。煤炭板块中，恒源煤电、冀中能源、露天煤业、昊华能源等涨幅居前。截至收盘，煤炭板块整体涨幅1.07%。
　　华泰证券分析，煤炭股的上涨主要受以下方面因素的带动：一是国际油价的上涨。11月7日，纽约商业交易所(NYMEX)12月份交割的轻质原油期货价格上涨1.26美元，报收于每桶95.52美元，涨幅为1.3%，创下自7月29日以来的最高收盘价。二是煤炭板块自身投资价值显现。目前中国神华、中煤能源等动态市盈率水平在12倍左右，整个行业板块估值水平处于历史低端位置。
　　此外，从国内货币政策微调，也成为券商看多煤炭板块的重要因素。东方证券指出，从货币政策微调到胡主席保增长的讲话，种种迹象显示我国货币政策可能将暂时告别过度紧缩。政策放开导致下游经济回升，预计发电量回升也是大概率事件，另一方面，随着冬季的逐渐临近，取暖用煤也将开始进入旺季，届时，煤炭需求可能明显回升。
　　另外，火电行业盈利已经很低，政府认为CPI可控的时间可能就是调电价的窗口期，如果电价上涨，煤炭行业调价的空间有望再次打开。东方证券认为，政策微调可能带来煤炭下游行业盈利好转，预期下游好转则可能使得煤炭股提前表现，历史上看，每次政策调整，煤炭股都会有超越上证指数的业绩表现。
　　此前能源税、贵州调整煤炭价格调节基金的征收方式和额度，对板块产生负面冲击。华泰证券在报告中称，由于煤炭在我国能源消费中占比70%，尽管贵州煤炭价格基金征收方式推出，但向大面积推广的概率不大，所以，新资源税条例公布之后，有关煤炭资源税的利空消息基本得到消化。
　　从最新数据来看，中银国际煤炭价格周报显示，秦皇岛煤炭价格本周保持不变，受大雾封航及下游库存较高影响，秦皇岛库存上涨18%至631万吨的正常水平。电厂库存天数达到20 天的较高水平，这是供暖季即将来临各地电厂加大储煤的结果，供暖季来临后库存天数预计会逐渐下降。焦炭价格本周保持稳定。由于稀缺性，焦煤价格表现平稳。目前煤炭板块11 年、12年市盈率分别为16.5倍和13.8倍，估值较为合理，由于板块前期走势不理想，而目前市场预期货币政策会转向略为宽松，鉴于板块对流动性变化较为敏感，因此板块预计会有一定的投资机会。中银国际建议个股首选基本面较好、业绩释放较好、估值便宜的兰花科创、中国神华、中煤能源。
　　华泰证券认为，煤炭板块投资机会主要体现在以下方面：一是市场流动性充裕时带来的集体性机会；二是资产重组、资产注入等带来的公司基本面变化带来的投资机会；三是低估值煤炭公司的长期投资机会。目前建议重点关注中国神华、兰花科创、中煤能源、国投新集等公司。（上证）

　　政策走向左右反弹高度
　　⊙记者 郭素 ○编辑 张亦文
　　近期A股市场走出一波较为强势的反弹行情，不少机构表示，市场在经历连续阴跌后目前处于底部阶段，而短期反弹能否持续很大程度上取决于政策面继续放松预期及预期能否兑现。
　　“近期市场反弹行情与基本面关系并不大，政策的预期使得投资者情绪逐步转好，并带来投资机会，反弹趋势性行情基本确立。” 招商基金专户投资部基金经理郭党钰如是表示，“近期市场表现非常强势，趋势确立比较明显，而且趋势一旦确立就不会轻易变化。一方面，市场下跌接近一年，负面情绪已经释放得比较充分；另外，市场对外围负面消息的边际效用越来越弱，最重要的是政策放松预期也越来越强烈。”
　　在郭党钰看来，若欧债危机不恶化，国内政策不变，则可以判断目前市场正处于底部区域，目前行情能否持续需要关注两个方面，一是政策面放松会不会兑现，二是板块热点能不能扩散。尤其是政策面的放松，是支持目前市场信心的最大因素。
　　建信恒稳基金拟任基金经理则表示，目前市场担忧的风险因素来自于企业一致盈利预期的下调，以及通胀对流动性的制约。前者来看，目前市场一致盈利预期依然处在24.73%的高位，未来存在较大的下调风险。而流动性方面，今年8月份6.2%的通胀水平，按照统计局公布的同比数据，拐点已经出现；若未来2-3个月通胀持续下滑、四季度货币政策有所松动，那么市场有望逐步转暖。
　　“对宏观经济不会太乐观，但是也没必要太悲观。”广发聚瑞基金经理如是表示，其认为，从国外看，欧洲目前趋于缓和，已度过最危机的时刻。从国内来看，近期几个利好，也让A股在持续底部的震荡中走出了独立行情。从目前来看，首先四大行信贷解冻，全年新增贷款规模或达7.5万亿，这也意味着，四季度信贷政策有望保持相对宽松，利好A股市场；其次公开市场回笼量骤减，短期银行拆借利率集体大跌。而近期温总理在提出“适时适度预调微调”之后，公开市场操作连续表现较好，推动资金面在10月底的短暂紧张过后重返放松态势。
　　“同时近期政府对小企业信贷支持的落实，允许四个地方政府自行发债，及增值税制度改革试点等，也引发更多对于货币政策放松的期待。”其进一步表示。
　　对于近期市场，新华基金则认为，本周即将公布的10月CPI数据无疑是影响近期市场走势的重要因素，目前来看，CPI数据继续回落已成定局，市场普遍预计CPI有望回落至5.5%左右。若CPI回落预期兑现，政策放松可期，市场盘整过后有望继续上扬。不过，由于市场近期持续上涨，短期受获利抛压影响，市场有一定进入震荡盘整的可能性。（上证）

　　巴菲特早期的投资方法
　　⊙周贵银 ○编辑 杨晓坤
　　我们都知道，价值投资的鼻祖是格雷厄姆，巴菲特从他那里学到了安全边际原则并在不断的实践中赋予价值投资更为丰富的内涵。然而研究巴菲特早期利用价值投资获利的方法对于我们学习价值投资理念会更有意义。巴菲特习惯性地将资产分为三部分，一部分用于寻找便宜货，一部分用于无风险套利，一部分用于买下整个企业。从1956年到1969年的14年基金管理生涯中，巴菲特每年都取得了超越道琼斯工业平均指数的成绩，其中有5年指数还出现了大幅震荡。其核心秘诀就是套利类投资无论牛熊市都有突出表现。
　　低估类投资（Generals）：是指那些价值被低估的证券，特指股票市值低于企业的有形资产。巴菲特在写给股东的信中这样描述了低估类投资：“多年来，这类投资一直是我们占比最大的投资。通常，我们会在5-6只这类证券上建立相当大的仓位（大约占合伙基金资产总额的5%-10%），在其余10-15只证券上建立相对较小的仓位。我们对这类公司的经营管理没有意见，也无法判断市场纠偏的确切时间。有时，它的市场价格很快就会回升，但大多数时候，这需要数年时间。这类投资和市场整体走势的联动性很强，与道琼斯指数基本同步。所以需要注意的是，东西便宜并不意味它的价格不会进一步下跌。如果市场突然下跌，这类投资通常也会和指数同步下跌”。这有点类似专买跌破净资产的企业，只不过当时巴菲特判断净资产的标准是用运营资本（流动资产减去所有负债）而非账面价值。该方法尽管在当时取得了不错的成绩，但购买的企业大多都是经营状况较差的。在1989年巴菲特做回顾的时候，对该方法做了批判和修正，因为他后期的投资理念越发成熟并把重点放在了购买具有经济护城河的企业上。其实，该方法只要稍做修正即可，就是用低估的价格购买经营稳健的企业。巴菲特购买中国石油就是使用了该方法。前几天金地集团在跌破4.5元时，其总市值就明显低于运营资产，结果在跌到4.3元时便遇到资金抄底。
　　套利类投资（workouts）：这类方法有点类似于国内的要约收购或上市公司吸收合并另一家上市公司时出现的无风险买入机会。套利类投资其收益比较稳定并在很大程度上与指数表现无关。如果持有该类投资比重较大，熊市时，投资业绩就会较好，遇到牛市时，投资业绩就会较差。巴菲特在任何时点，都会持有10-15只这样的股票。实际上套利类投资正是巴菲特取胜的关键，因为在配有大量套利类投资的时候，遇到股市暴跌，他总是有资金加大对低估类投资的配置。国内的可转债也可以运用套利模式进行投资。
　　控制类投资（Control）：所谓控制类投资，是指要么控制了这家公司，要么买入了相当多的股份，从而可以影响公司的经营政策，这类投资的表现与指数也没有什么关系。控制类投资是巴菲特正式接手伯克希尔·哈撒韦之后的主要投资方法，在经营有限合伙企业期间起到的作用不是非常突出，但他多次通过购买大量股份进入目标公司董事会并影响其经营决策，也为后面的大规模控制类投资积累了丰富的经验。
　　当然，价值投资是一个开放式的系统，在实践的过程中并非一成不变，尤其是对普通股的投资。巴菲特在选择企业的理念方面总共经历了三个阶段，这就需要解读“价值投资的继承与发扬”。（上证）

　　技术性休整无碍行情回暖
　　⊙浙商证券 吕小萍 ○编辑 杨晓坤
　　在经历了200点的反弹之后，行情进入了短线休整区。股指近日走势虽然尚属顽强，但高点却步步走低，在2500点附近纠结不已。从股指运行上分析，市场短线休整迹象明显，所幸盘面活跃度并未受到股指休整的影响，涨幅榜居前品种数量不减。
　　政策微调下的行情空间拓展
　　此轮行情最为显著的两大动力一是国内政策的微调，二是欧债危机解决曙光初现。就此两大动力来看，远未到充分释放的地步，这是我们继续看好行情的主要原因。
　　首先谈国内政策微调的发展动向。央行周二发行的人民币100亿元1年期央票参考收益率报3.5733%水平，较上周下降1.07个基点，出乎市场意料，这是28个月来的首次下降。分析人士认为，1年期央票利率的意外下调进一步印证了市场有关货币政策逐步松动的预期，春节前下调存款准备金率的可能性增加。市场对于CPI的预期正在发生改变，周三即将公布CPI和固定资产投资等主要经济指标，可以预见，10月份CPI继续回落已经是大概率事件。这些信号交织在一起，传递出的综合信号是，通胀回落，政策放松微调。加上之前的管理层对经济增长的言之凿凿。因此，原先市场货币紧缩的紧箍咒终于得到了相对明确的缓解。而这个动力源对于行情走好会提供较有利的支持。我们认为，200点反弹只是体现了预期改善，尚没有对政策改变有充分的体现。
　　希腊公投的闹剧已经收场，如期获得第六批救助贷款的可能性较大。虽然世界上总是有这样那样的问题出现，但地球照样在转，只是需要点时间来化解。欧债危机恰恰如此，在欧元问题上，目标的一致性决定了过程即使波折，但终将被迫协调一致。
　　从内外因素的比较上可以发现，中国股市历来我行我素。弱势的时候受到外部影响多一些，大部分时候还是受制于国内经济、政策预期等等。当然，长期弱市下造成的心理抑郁还是需要时间调整的，这也是近期行情走得有些犹豫的原因。
　　现实压力下的调整时间延长
　　紧缩政策的滞后效应可能是要考虑的负面问题，经济减速，所谓硬着陆也好，软着陆也好，反正是着陆，无非是动作是否优美，结果是一样的。GDP的下滑，消费提振乏力这些根源并没有结束，货币政策的缓解也只能纾解一时之困，经济能否切实转型事关行情性质，是反弹还是反转，目前来看，尚且难以定论。
　　其次，上市公司业绩下滑可能是最为现实的负面因素。由于市场低迷，再融资无望，上市公司存在业绩下调的内在动力，演化成戴维斯双杀的可能性很大。从上市公司业绩预告来看，除消费型上市公司仍然能够保持较好幅度的增长，周期性行业的下滑是显著的。随着年关临近，不排除业绩地雷的出现，从这个角度而言，结构性行情的同时，要留意业绩地雷的问题。业绩和经济增速的问题必然带来行情走弱，现实压力下的震荡休整会使得行情发展需要更多的时间，过程也将更为纠结。
　　周二“两桶油”支撑下的行情虽然有些不太令人放心，但不能否认行情发展仍然处于健康状态，仍可归类为技术性调整。此轮休整之后，在政策调整预期支撑下，行情发展仍将进一步演绎。当然，个股行情会逐步分化，此时，对于经济转型的理解将增进投资者对投资机会的把握能力。建议投资者还是多将目光聚焦在新兴经济和消费经济上。（上证）

　　A股市场潜在的利空 最差的情况之一
　　每日经济新闻记者 郑步春
　　周二沪综指收跌0.24%报2503.84点，深综指跌0.99%至1054.73点，成交大体和前一天持平，仍然较小。从全天走势看，A股上午平稳，但下午不知何故显得不太自然，甚至是“阴森森”的。
　　有投资者将其归咎于 “两桶油”，认为其拉升引发其余个股调整。如果真是这样，那可能是最好的情况。最差的情况是场中大主力预先知道些什么东西或研究出什么不利因素，然后就进行主动回吐。
　　在可能提前知道的不利因素中，最大可能是余下那几个大盘股将发行。由于承销团是十分庞大的，所他们没道理不预先知道并在操作中体现出来。妄猜或许并不值得称道，可市场中信息并不对称且不十分透明，那么勉为其难从走势中去猜也是迫不得已的事。
　　当前市场成交额渐渐低迷，完全是没空间再让大盘股“插队”的，因为当新发的大盘股分流一部分成交额时，余下个股所能“分配”到的成交额（或者说是买盘）必然不济。
　　除大盘股IPO，更深沉的压力因素是人民币币值走向。从最近我国官方表态及外贸实际情况看，并不排除人民币“意外”走向贬值拐点的可能。如果是这样的话，那么对A股也算是最差的情况之一。
　　继瑞士操纵汇率后，日本也加入“操纵”行列。当然，他们并不说“操纵”，只说成“干预”……难道这有区别吗？当这些国家大力操纵本币时，欧美却对中国喋喋不休，难怪我们听着极不耐烦。
　　投资者如果够细心，应能隐约中感受到某种巨大暗流或正在酝酿中。
　　假如人民币走向贬值拐点，热钱外流，人民币基础货币即流失一部分，这将抵消未来可能的逆回购效果，或抵消未来下调存准率的效果。就A股市场而言，是潜在的、较大的利空。假如外资因某种缘故做空中国或看空中国，热钱流出速度超预期，那么不排除我国加息可能，如此A股将承受更大压力。
　　不要以为本币贬值是天方夜谭，投资者须克服认知上的惯性。人民币的实际购买力和2005年启动汇改时已不可同日而语，但美元同期购买力下降速度温和得多。如果考虑到房价，则美元购买力还是上升的。
　　其实从韩国、巴西、阿根廷、印度、新加坡等情况看，他们的货币在9月份已有一波剧烈贬值，10月份虽有所修正，但目前隐隐又有再度贬值之势。上述地区中，问题最严重的可能是阿根廷了，该国货币实行的是有管理的浮动汇率，其今年始终单边贬值，累达贬值了7%。货币贬值易催涨物价，阿根廷目前通胀率为9.9%。
　　今日我国将公布CPI数据，明日公布10月进出口数据，这些均较重要，看看到底如何再说。投资者目前宜密切关注盘面，对上述可能的大盘股发行还不必太过紧张，只需适当把握操作节奏即可。而对潜在的货币拐点，虽然这不是必然事件，却也应打起十二分精神，因其一旦成真，股指下跌或远超想象。（每日经济新闻）

　　周三或将变盘向上
　　周二，A股市场连续第二日收低。央行下调1年期央票收益率带来政策放松预期，但对于周三公布的10月份经济数据的不确定性引发抛压。
　　A股连续调整是否预示着反弹结束？即将公布的10月经济数据将如何影响市场？本期《投资有理》栏目特邀西南证券(600369)首席策略分析师张刚和分析师杨海共同分析后市。
　　张刚（西南证券首席策略分析师）：四季度A股市场将呈现震荡攀升的格局，不过，应该不会像四月份那样出现快速拉升。这种逐渐上扬的走势应该会贯穿到年底。
　　预计A股周三将往上变盘，因为主力诱空的目的没有达到，只能反手做多。大盘将再上一个台阶，但是波动力度会加大，2500点到2600点区间范围内还会有反复震荡。
　　如果将时间轴拉长看，实际上大盘从2307点开始反弹至今，很多股票仍然处于弱势。从长期角度看，目前大盘的位置距离2307点这个低点才涨了10%，这个水平很多股票都值得投资。
　　杨海：周二，中国石油和中国石化的上涨可能预示着A股市场未来将好戏连台，目前反弹第一目标位就是2500点。这个目标位到了以后，第一阶段的战役进入收官阶段，包括文化传媒上涨已经乏力了。
　　不过，如果市场的成交量放出来，大盘的第二阶段目标应该是奔年线而去，现在大概是在2760点附近。
　　此前市场预期CPI大概在5.5%左右。这个数据理论上讲是低了，但不是太低，仍在预期值内。如果数据出来好于市场预期，在5.2%、5.3%水平，对市场将产生震荡推动的作用。（证券时报）

　　外资投行突然唱多 “两面”背后有猫腻
　　本报记者 林珂
　　分析人士表示，外资投行看多A股有其依据，但他们对国内环境并不太熟悉。经验显示，很多国际投行在减持H股前，往往会出面唱多，以便能顺利在高位出局。因此，投资者需保持警惕。
　　连续近两周的反弹，不仅让A股看到一丝筑底成功的希望，也令此前一致 相关公司股票走势看空A股的外资投行纷纷开始唱多。而鉴于过去的种种“忽悠”，此次外资投行的唱多，究竟会是阴谋OR阳谋？
　　A股经过连续反弹，最高涨幅超过一成也是不争的事实。而值得注意的是，随着股指上攻动能的逐步减弱，近期大盘出现高位滞涨迹象。而就在这一敏感期，近日高盛、花旗却再次唱多A股，其是真正看好A股未来，还是另有所图？《金融投资报》记者就此进行了采访。
　　高盛、花旗齐齐唱多
　　经历长达半年的调整，A股近期一改颓势出现连续反攻，时隔3个月后再次站上60日均线。由于股指放量反攻，市场做多信心快速恢复，反弹目标点位一再被抬高。但就在反弹陷入横盘震荡之际，外资机构开始加入唱多大军当中。
　　高盛本周发布报告建议买入中国股票。“我们建议做多中国股票”高盛策略师在一份最新客户报告中写道，市场本来就已消化了中国经济“硬着陆”的风险，现在政策松动带来的担忧情绪减缓以及经济再度加速的可能性，正逐步反映在市场中，这种趋势看起来还将延续下去。中国股票将受益于政策放松以及政府采取措施支持中小企业，未来几个季度中国经济增长将会接近趋势水平。
　　对于经济增速高盛也有所担心，高盛在报告中指出，发达市场动荡以及国内调控政策将导致经济增长放缓，应会在今年第四季度和2012年上半年进一步传导至企业盈利。但高盛同时表示，市场预测的下调已在预期之中，并且市场价格已消化了相关因素。鉴于此，高盛维持对中国企业股票表现将会领先的乐观看法。
　　高盛并非是唯一看好A股的外资投行。花旗分析师近日表示，中国股票很便宜，特别看好中国的银行、保险股，以及包括IT、非必需消费、原材料和能源在内的周期性股票。花旗指出，中国股票的市盈率较长期均值低34%左右，业绩增长势头虽放缓但依然强劲。花旗还列出了未来一年业绩增幅可能超过25%的中国个股，其中包括海螺水泥、中材国际、金隅股份、龙源电力和恒大地产等。
　　利益因素是主导
　　2010年11月12日，A股大幅反弹戛然而止。沪深两市纷纷下跌超过5%。值得玩味的是，在此轮暴跌之前，高盛分别向中国境内和境外客户提供了内容迥异的两份投资报告。
　　2010年11月11日，高盛对A股市场走势发表的看法是，市场大部分时间内低开高走，强势上行。技术面上，两市综指下方支撑依旧强劲，上行趋势没有改变。而同日，高盛却以邮件形式提示，近期中国央行连续性的货币政策，很可能引发加息预期，建议客户卖出手上获利的全部中国股票。
　　2009年4月28日，高盛持有工商银行H股首批解禁。但就在此前一天，高盛高华发布研究报告，上调中国银行股的评级，并将工行H股列入“亚太强力买入名单”。该报告明确表示，“在亚太银行股中继续相对看好中国银行股，并将对中国银行股的评级从中性进一步上调至积极。”然而，距离解禁期一个月之后，高盛最终选择出手，多等一个月令高盛多赚了逾30亿元。
　　“外资投行背后往往都有巨大的利益集团，”一位券商策略分析师对记者表示，“唱多做空，唱空做多的行为，其实在投行中并不少见。有些具有影响力的投行的一言一行都会对市场产生影响，而这正是利益集团看中的。2008年初高盛发布研究报告唱空A股。但证券登记结算中心当时公布的QFII账户显示，在4·24印花税行情启动前，QFII精准抄底。外资投行两面背后，往往都有巨大的利益因素在推动。”
　　九鼎德盛首席证券分析师肖玉航在接受记者采访时表示，“我也留意到外资投行看多A股。高盛唱多A股有他的依据，但是他们对国内环境并不太熟悉。高盛认为国内货币会相对宽松，但从现在情况来看，国内货币宽松比较难。其实外资投行看多做空的可能还是存在，很多国际投行在减持H股前，往往都会出面唱多，以便能顺利在高位出局。因此，在A股持续反弹后外资投行唱多，投资者需保持警惕。”
　　本土券商现看法分歧
　　在市场出现明显涨幅后，外资投行积极唱多，投资者是否该保持谨慎？这时券商又是怎么看待当前市场？
　　据统计，本周券商看多看平各占一半，无一看空。看多的华泰证券认为，市场在站上60日线后，大部分投资者已经开始跟进；尽管后市仍然需要政策面的配合，但市场大的方向仍是继续向好，投资者可对股市前景保持乐观态度。
　　申银万国则较为谨慎，其指出，在连续上攻后，大盘涨势趋缓。从目前看，本周市场在等待10月份CPI等经济数据的同时，将以冲高回落，围绕2500点震荡整理为主。不过总体看，由于宏观经济增速放缓，经济周期处于调整当中，大盘转势的可能性不大。
　　肖玉航认为，“A股还难言乐观，现在只能说是跌多了后的反弹。A股会围绕2500点来回拉锯，即将公布的经济数据尤为重要。市场对CPI数据比较乐观，通胀预期开始减弱。但其他数据可能就不会太乐观，个股分化将变得更为明显，部分股票可能会出现较大跌幅。”（金融投资报）