央行四周三度释放微调信号
　　维持12周不变的一年央行票据发行利率昨天意外松动，较上周下行了1.1个基点。至此，央行已经通过公开市场在短短四周时间内三度释放微调信号。
　　昨天，央行在公开市场发行100亿元一年期央行票据，发行量与上周相同，但是发行利率却下行了1.1个基点，由3.584%降至3.5733%。毫无疑问，在三年央票暂停发行后，银行等机构转而增加一年央票的配置规模，而为避免加大资金回笼规模，央行被动下调了一年央票的发行利率。
　　自央行于10月20日下调三年央票发行利率，到暂停三年央票发行，再到下调一年央票利率，央行在四周时间内，已经累计三次向市场释放微调信号。
　　业内分析认为，央行此举表明，在通胀回落趋势明确后，货币政策正在着手平衡通胀与经济增长之间的关系，逐步向市场传递放松信号，通过适度增加市场的资金供给，引导市场利率水平回落，进而降低企业筹资成本。
　　但是，投资者对这个微调过程不能过于乐观，毕竟目前情况与2008年四季度存在明显不同。一家大行资深分析人士称，当时为应对全球性金融危机的挑战，货币政策快速转向宽松，因此一年央票发行利率得以在短短两个月内下跌了170个基点。而目前，货币政策执行基调并没有改变，只是在紧缩前提下在局部范围内进行调整。这预示着，一年央票发行利率即使下行，也是一个逐步积累的过程，而非快速到位。
　　一个细节值得关注。在本周一，本期央行票据发行公告被延迟至晚上六点半才得以在网上发布。发行公告的延迟本身亦从侧面反映央行对松动的力度把握持谨慎态度。
　　因此，一年央票发行利率的变化是否意味着基准利率也将发生相应变化也值得商榷。昨天的发行结果也令市场倾向于认为，这至少在暗示未来加息可能性将降低。但是，在外部经济环境不确定依然存在，而国内通胀虽出现拐点但仍居高位，货币政策的执行也正面临前所未有的挑战，投资者还应以动态眼光看待央行的每一步变化。(.上.证 .丰.和)

　　1年期央票利率下调 紧缩周期或终结
　　央行8日发行的100亿元1年期央票利率较前一期下行1.07基点至3.5733%。此前，最近一期3年期央票发行利率也下调了1基点。市场人士表示，央票发行利率下调，是公开市场需求扩张与供给控制的共同结果。作为利率风向标的1年期央票利率下行，意味着紧缩周期终结。至于未来是否降息，需视物价与经济形势而定。
　　市场人士认为，随着流动性改善，收益率曲线相对扁平化强化了短端利率继续下行的预期，以致1年期央票需求增强。而面对需求扩张，央票供应并未相应加大。可能的原因包括：年底前资金面依然存在一些不确定因素，央行不希望过多地回笼资金；未来到期资金分布极不均衡，央行更倾向于采用短期工具平移资金，3年期和1年期央票锁定期限较长，无法满足短期滚动操作的需要。为了避免被动回笼资金，需下调发行利率。
　　不过，利率下调可能进一步刺激投机性需求。市场人士判断，接下来，央票需求与供给的博弈还将继续上演。未来1年期央票发行利率还有5-7基点的下调空间。
　　1年期央票于2009年7月9日恢复发行，若不考虑重启当日一次性重估，此次为重启发行之后发行利率的首次下调。分析人士称，从后危机时代政策向常态回归，到通胀水平攀高后政策着力控通胀，1年期央票成为本轮货币政策由松及紧的见证者和记录者。其发行利率的转向，往往成为政策趋势性变化的标志。这在历史上已得到了验证。例如，2008年9月，1年期央票发行利率下行，当年10月央行即下调了存贷款基准利率。因此，此次1年期央票利率下行，既是对紧缩政策终结的确认，也可视为货币松动的信号。
　　在10月经济数据公布前夕，1年央票发行利率下调或许暗示着通胀压力减弱和经济增长放缓的趋势更加明显。市场人士表示，如果经济下行风险显著增加，未来不排除降息的可能性。(.中.国.证.券.报)

　　宽松迹象再现 一年期央票利率28月首次下行
　　债市火热。
　　11月8日，央行在公开市场发行的一年期央票中标收益率3.5733%，下行1.07个基点，为近28个月以来首次下行。
　　与此同时，当日发行的今年第三期300亿铁路建设债券亦再次受到热捧，7年期品种认购倍数达13.6倍，中标利率4.63%，为铁道部此前设定的利率区间下限，也创下今年同品种铁道债最低中标利率；同时发行的20年期品种中标利率5.22%，认购倍数2.04倍。
　　一年期央票发行利率下行有一定的信号意义，因为它毕竟是指标性的一个利率，但这是否预料着降息，还要再观察一星期。即便接下来没有降息，也预示着货币市场资金面仍然会相对宽松，对债市一个比较大的利好。平安证券固定收益部副总经理石磊表示。
　　9月底10月初启动的这一波债市行情可谓如火如荼，从铁道债的抢手亦可见一斑。这几次在一级市场上申购铁道债堪比打新股。宏观政策在微调，债市也会继续走牛。一国有大行投资经理称。
　　一年央票利率指标意义
　　8日，央行公告称，100亿元人民币一年期央票发行价96.55元，对应收益率3.5733%，较上周下行1.07个基点；同时进行了300亿元28天期正回购操作，中标利率持平于2.80%。
　　在宏观政策出现微调之际，一年期央票发行利率三个多月来首次出现变动，亦是两年多来的首次下调，无疑会引发市场对于政策放松的更多预期。
　　虽然上个月三年期央票发行利率也下行过，但它对利率的指示意义远没有此次一年期央票那么大。二级
　　市场需求旺盛对一级市场定价会有一定影响，但三年期央票主要是看发行量，一年期央票则主要是看发行价格，所以这次一年期央票发行利率的下行值得重视。石磊认为。
　　不过他也指出，一般而言，在降息前，一年期央票发行利率如果变动，下行幅度会在8至12个基点之间，所以仅凭1个基点的下调，仍难以判断未来趋势，留给市场的想象空间比较大。
　　也有市场人士称，一年期央票发行下行1个基点，只能说明机构非常认可一年期央票，并非央行主动下调所致。机构资金比较青睐一年期央票，都在较低标位投标，但央行可能还不想放大发行量，那就只能下调发行利率。一券商交易员称。
　　本次发行的100亿元一年期央票与上期发行金额持平，而本周公开市场到期资金1090亿元，较上周多20亿元，因此尽管央行此次重启正回购操作，但300亿元的资金回笼力度不大，市场人士认为这是央行基于未来到期量缩量所做的资金平滑操作。
　　本周实现净投放的可能性仍然较大。资金面仍较为宽松。上述交易员称。
　　8日，银行间市场质押式回购利率隔夜和7天期品种分别在3.12%和3.56%左右，与前一交易日相比变动不大；Shibor利率隔夜和7天期品种则分别报3.1117%和3.5583%。
　　中金公司在最新的利率周报中预计，7天回购利率有望进一步下降至3.1%-3.3%之间，一年期央票会出现小幅的一二级利差。我们认为央行对流动性的态度有进一步放松的趋势。
　　铁道债经历冰火两重天
　　政策面和资金面都在为债市行情推波助澜，天时地利人和成了债市当下的写照。
　　继上期企业债发行受到近16倍超额认购的热捧后，铁道部8日在银行间债市招标发行的7年期固息企业债中标利率4.63%，落在招标区间下限；同时发行的20年期品种中标利率为5.22%，亦接近招标区间下限。两期债投标倍数分别约为13.6倍和2.04倍。
　　这是铁道部今年发行的第三期铁路建设债券，总额300亿元，7年和20年期品种各半，按年付息，其中7年期品种招标利率区间为4.63%-5.63%，20年期品种招标利率区间为5.03%-6.03%。
　　主要是铁道债与国债的利差较大，又有减税效应，所以即便是按区间下限定价，也还会有30-50个基点的盈利空间。主要投标机构是中小银行和保险机构，交易户更偏好一些。石磊称。
　　就在三个多月前，铁道债发行还曾降至冰点。7月21日，铁道部在银行间市场招标发行200亿短融，不仅中标利率落在招标区间上限，而且罕见地出现实际中标量低于招标发行量的情况。
　　10月初，随着债市回暖，加之政策面的支持，铁道债亦开始柳暗花明。10月10日，财政部与国税总局联合宣布，对企业持有2011~2013年发行的中国铁路建设债券取得的利息收入，减半征收企业所得税。之后发改委公布了《关于明确中国铁路建设债券政府支持性质的复函》，明确铁道部企业债为政府支持债券。
　　在此背景下，铁道部10月12日和26日在银行间债市各招标发行200亿元固息企业债，市场热度明显回升，尤其是第二期企业债的发行，7年和20年期品种中标利率分别为4.93%和5.33%，均落在招标区间下限，其中7年品种投标倍数接近17倍。
　　铁道债也是乘市场的东风。在8月的最后一周，我们对债市的看法就已经转为积极，不管是宏观周期、通胀走势以及国际形势都支撑债市走牛。我们预计这一波行情至少能持续到明年二季度，明年下半年的情况怎么样，还要看届时的政策走向。石磊称。(.21.世.纪.经.济.报.道 .刘.兰.香)