中国资本证券网 田运昌

11月6日，中国资本证券网刊登了《鱼跃医疗董事长唱好少东家却套现2.4亿元》一文后，引起了投资者对鱼跃医疗的众多猜测。其中，有投资者指出，鱼跃医疗的净利率与同业相比“出入”较大，甚至是远高于同业。

鱼跃医疗的净利率高达14%，而同业的上市公司净利率却只有7%左右，因而有投资者直言，鱼跃医疗的净利率“高的有点吓人”！

近日，鱼跃医疗同行的沈阳新松和北京亚奥两家公司区域销售负责人则认为，鱼跃医疗供氧系列产品达到44%的毛利率不太可能，而且鱼跃的市场价格并不高。

国内竞争激烈

净利率达14%

有投资者反映鱼跃医疗的毛利率与同行业公司出入较大。

2011年鱼跃医疗中报显示，其主营业务中康复护理（轮椅，血压计，听诊器、防褥疮床垫、手杖、助听器等）系列产品毛利率为32.9%，医用供氧（制氧机等系列产品）系列产品是44.02%，医用临床（X光机，反光镜，注射器等）系列是37.2%。鱼跃医疗主营业务收入合计6.086亿，毛利率平均在37.19%。

鱼跃医疗的产品大多是家用型的医疗产品，主要销售的康复护理产品和制氧机产品，这些进入市场门槛不高，市场竞争也比较激烈，主要走渠道销售模式。同花顺（，）对鱼跃医疗统计结果是在国内销售的产品毛利率平均达到40.02%。

2011年三季报显示，鱼跃医疗主营业务收入8.85亿元，平均毛利率在35.25%，如果不加上投资收益，净利润率在14%左右。

同样做血压计上市的九安医疗（，）（002432.SZ），2011年中报显示，电子血压计的毛利率为33.39%，血糖仪可以达到48%的毛利率，但净利润率却在7%左右。据了解，新型的电子血压计是九安医疗的长项，而传统的水银血压计是鱼跃医疗的长项。

此外，同样生产X光机行业的上市企业万东医疗（，）（600055.SH），2011年中报显示，医疗产品的毛利率在37.77%，净利率在7%左右。

相同产品的毛利率相差不大，但净利率仅为7%左右，为何鱼跃医疗却能达到14%，有投资者如此疑问。

核心专利少

不误毛利率40%

其实早在2008年，鱼跃医疗就受到了很大的质疑，北京亚奥一直认为其有造假嫌疑，后来鱼跃医疗的董秘不得不澄清，但后续还是引起了诸多质疑。

2008年上市的鱼跃医疗，之前的专利多是实用新型专利，严格意义上属于小发明，至今已有28项。鱼跃医疗上市之前在医疗领域申请的发明专利仅有1项，上市当年的专利申请有9项，几乎全部是血压计的发明项目，而今年并无发明专利的信息公布。而其竞争对手的九安医疗，在血压计专利上有12项，实用新型专利21项。

在2008年鱼跃医疗称要乘着医疗改革的势头，横向拓展进入X光机产业，而且X光机的发射机技术已经相对成熟，争取通过技术改进，使利润高于同行10个百分点。但在国家知识产权局网页上显示结果是X光机的创新仅仅是一项实用新型专利，专利实现的功能是可在较小的空间内实现UC臂数字X光机的所有功能。比起万东医疗专业的X光机8项发明专利和13项实用新型专利相距甚远。然而统计显示，其产品竟然与万东医疗有着相当的毛利率。

有投资者提出疑问，同样的产品为什么其他厂家的专利技术多，进入市场早，但却没有鱼跃医疗的净利率高？

制氧机售价低

毛利率却高

同样的产品，却有较高的毛利率，难道是鱼跃医疗的产品名声好，价格高吗？

在2010年报中，鱼跃医疗称制氧机有多项目国家专利，然而查询显示仅是较易于模仿的实用新型专利。而新松牌制氧机和海龟牌制氧机厂家发明专利均多于鱼跃医疗，两厂家都声称毛利润太少。然而鱼跃医疗的制氧机毛利率可以达到44%。

长年经营医疗器械的康复之家网站销售人员介绍称，在制氧机和血压计行业内，鱼跃医疗的质量是不错，价格只能属于中低档。特别是制氧机价格很便宜，代理商利润一般。在康复之家网站上陈列的产品，鱼跃医疗在同产品同性能下，保持的都是低价，低于英维康、海龟和尚康等。

沈阳新松的一位负责人向中国资本证券网透露，鱼跃医疗制氧机的价格大都维持在3000元左右，鱼跃医疗的其他一些康复护理用品附加值不高，市场进入门槛低，做到32.9%的毛利率很令人不可思议。

北京大兴一健康医疗产品销售公司老板认为，鱼跃医疗的产品在业内算是性价比较高的，质量不错，价格低廉，虽然今年鱼跃医疗有提价行为，但价格变动不大，与其他产品价格差不多。

鱼跃医疗在其网站上称，公司最近在做7F-3A制氧机打出了五年保修的承诺，其他产品也三年的免费保修。

制氧机三年和五年保修，还有较低的价格，能维持44%的毛利率吗？北京亚奥一位区域负责人直言不讳地说，器械行业产品的成本都是透明的，44%毛利率不太可能。

被行业内认为制氧机中低价格，却显示有44.02%的毛利润，到底是什么让鱼跃医疗能有如此高的毛利率？

11月1日及6日，中国资本证券网数次就以上问题联系鱼跃医疗，但其公开电话始终无人接听。