今年后两月财政存款投放或超1万亿
　　有助流动性继续改善 商业银行超储率有望上升
　　11月伊始，资金面重归宽裕，验证了政策平稳期流动性的自我修复效果。尽管年内尚存一些不利因素，但财政存款集中释放将支持银行体系流动性继续改善。据中金公司估计，11-12月财政存款投放量将超过1万亿元。
　　10月末流动性相当紧张，进入11月，资金价格全面回调。短期内资金面的波动既暴露流动性依然较脆弱现状，但也体现了流动性自我修复的效果。
　　10月末资金骤紧，从原因上看，源于存贷比考核与财政存款增长叠加共振，这与7月情况相似。然而，从结果上看，无论是资金脉冲时间跨度，还是资金价格上行幅度，此番流动性紧张程度与7月相去甚远。在净投放规模不及大行准备金补交额度局面下，11月伊始资金骤松亦是当前资金面不同于往常的体现。
　　据测算，商业银行超储率在8月底创出0.8%的年内低位后，到10月底已缓慢回升至1.5%左右。
　　可以确认，年内资金面已度过最紧张时刻。
　　临近年底，财政存款释放将带来大量基础货币投放。从往年经验看，年底中央财政存款投放量通常较大。
　　数据显示，前9月财政预算盈余逾1.2万亿元。从理论上讲，若严格执行7000亿元预算赤字，那么10-12月财政净支出应达1.9万亿元。以往财政存款投放一般集中在年底，据中金公司估计，11-12月财政存款投放量将超过1万亿元。11月初，在大行最后一次补交存款准备金后，存准基数扩容对资金面影响趋弱。即便考虑外汇占款与公开市场投放量可能下降，财政存款投放也应能支持银行体系流动性继续改善。
　　如果未来经济下行风险加大，不排除有关部门加快支出节奏的可能。中金公司预计，自11月开始，超储率可能明显上升，七天回购利率有望回落至3%-3.5%之间。（.中.国.证.券.报 .张.勤.峰）

　　年末信贷有望集中爆发 放松投放或成微调新举措
　　继温家宝总理天津调研讲话后，中国在多个领域开始了政策微调。本周大幅上调增值税和营业税起征点，就被认为是扶持微小型企业的重要措施。但你是否曾想过，信贷政策也将开始出现重大微调，其中，年末信贷放松很可能成为标志性事件。
　　2008年9月，中国意外降息直接催生了一轮超级反弹。那么，这一次呢？
　　年末信贷有望集中爆发
　　打响微调第一枪的，正是财税方面的改革。据悉，财政部本周决定上调增值税和营业税起征点，修订后的细则从11月1日起施行。
　　那么，这次财税改革到底有多大影响呢？据国信证券测算，就广东省增值税而言，新政对其影响约15亿元，占总增值税收入0.3%。1年营业税征3200多亿元，新政减少的营业税初步判断达到9亿，约占0.27%。对税种总收入的影响微乎其微，但对小微企业来说是一个实质性利好。
　　微调固然好，但很多人似乎更想将这个微去掉。此时，适当信贷放松悄然浮出了水面。
　　事实上，此前已有消息称，部分银行接到允许其在监管指标合格的基础上，在合理范围内适当放松信贷投放。
　　但有人对此也提出了质疑，如果允许适当放松信贷，那么存贷比已超过监管红线的银行怎么办？对此，中信建投解释称，按监管政策，符合条件的商业银行可借助发行小微企业专项金融债来筹集资金，同时低于500万元小微企业贷款不计入存贷比监管范围。
　　国泰君安宏观组向 《每日经济新闻》指出，考虑到信贷宽松和经济的关系，从前两轮政策放松的经验看，货币宽松后信贷宽松的出现，对应着经济环比见底回升。
　　有趣的是，国债收益率和信贷之间存在微妙的联系。国泰君安宏观组介绍称，国债收益率反映的是银行资金情况，可以定义为货币宽松。信贷变化反映的是实体经济资金的变化。2008年，信贷宽松在10年期国债收益率下降近3个月后的11月出现，股市在11月见底。2010年，10年期限国债收益率从1月开始明显回落，信贷到7月出现同比增加，股市在7月见底。以今年来看，10年期国债收益率从9月22日开始持续下跌，那么如果信贷宽松从11月开始，两者的时间差是过去3年来最小的。这意味着，股市将出现趋势性见底。
　　加大向小微企输血力度
　　除此之外，向小微企业输血也是一个不容忽视的微调方向。回顾过去的一个月，政策对小微企业的倾斜正在层层推进。
　　据悉，10月24日，财政部、国税总局联合下发通知，明确金融机构与小型微型企业借款合同免征印花税。1天后，银监会对各商业银行小企业金融服务出台了融资新规，对小型微型企业贷款增速和增量达到相关目标的银行，可申请发行专项金融债。上述专项债券被业内人士定义成为信贷政策定向宽松的创新举措。
　　接受《每日经济新闻》记者采访的成都农商行交易部主任夏瑜认为，此举意味着商业银行可向小型微型企业配置更多贷款额度，在货币政策整体没有发生转向的背景下，无疑是对小微型企业的最重要输血。（.每.日.经.济.新.闻 .杨.可.瞻 .张.雨）

　　政策天平开始向保增长倾斜 局部微调在所难免
　　通胀压力日益趋缓，经济增速明显放慢，国际经济形势持续恶化，在此背景下的政策天平开始向保增长倾斜
　　三季度以来，市场普遍预期，政策存在放松的可能。随后的政策动向，包括3年期央票利率下调，的确在某种程度上验证了这种预期。
　　11月2日，国家主席胡锦涛接受法国《费加罗报》书面采访时称，对二十国集团而言，当务之急是保增长，在增长中求平衡。
　　此前，国务院总理温家宝10月29日主持召开国务院常务会议时就强调，要更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。
　　市场比较一致的看法是，不至于有全面性的政策转向，但局部政策微调在所难免。
　　中国物流与采购联合会11月1日发布的官方PMI，在经历了前两个月小幅回升后，10月降至50.4%，环比回落0.8个百分点，为2009年3月以来的最低值，大大低于市场预期。
　　同日发布汇丰中国采购经理人指数，走势则恰恰相反--10月达到51.0%，显示中国制造业运行状况自6月以来首次出现改善。
　　官方与汇丰两个PMI反向变化，很大程度上由其样本所决定：汇丰PMI的样本多集中于中小企业，官方PMI则以大型企业为主。
　　如果考虑到样本的差别，两个PMI在趋势上并未出现背离。官方PMI中，小型企业生产指数结束了连续四个月处于临界点以下的不景气状态，上升至50%以上，表明小型企业生产量有所增长；小型企业新订单指数为49.8%，虽然位于临界点以下，但比9月显著提升5.8个百分点，表明制造业小型企业新订单数量降幅明显收窄，企业发展预期显示趋好迹象。
　　对官方PMI下滑幅度超出预期，瑞穗证券中国首席经济学家沈建光认为，这显示了在表内外信贷同时收紧的环境下，实体经济下滑的速度已明显加快。
　　高盛高华中国经济学家宋宇意见相反，认为官方PMI经常表现出明显的季节性，进行季节调整，PMI虽仍有所下降，但降幅比官方数据要小得多，为0.3个百分点。因此10月经济增速并不像官方PMI显示的那样出现了明显下滑。
　　最近一期的财新调查显示，灵敏反映短期经济变动的工业增加值继续放缓。12位经济学家的预测均值为13.3%，较9月放缓0.5个百分点。
　　市场普遍认为，受外围环境影响较大的出口，是中国增长中的最大风险。9月中国出口同比增速下降7.4个百分点，降至17.1%，不过季节调整后环比仍保持增长。
　　未来出口增速下滑仍将继续。官方PMI中，10月新出口订单指数为48.6%，比上月回落2.3个百分点。财新调查中，经济学家对10月出口增速的预测均值为15.9%，较9月下滑1.2个百分点。
　　沈建光预计，10月中国出口增速可能从9月的17%降至12%，四季度出口增速更可能下滑至个位数。不过，由于未来进出口均将有所回落，净出口对于经济增长的负贡献仍然可控。
　　瑞银集团中国首席经济学家汪涛预计，2012年中国出口增速将放缓至5%-6%，并带动制造业投资趋弱，但不会令出口相关行业出现大量失业者。
　　由内需决定的其余两驾马车，目前运行良好。随着劳动力工资上涨以及居民对休闲消费需求的不断加大，消费仍将保持较高增速；投资虽然短期受到资金制约，但随着近期允许地方政府发债、允许地方政府融资平台贷款展期等措施出台，资金项目期限错配问题逐步解决，不会出现大幅下滑。
　　财新调查中，经济学家对固定资产投资和社会消费品零售总额的预测均值分别为24.7%和 17.4%，较9月分别下降0.2个和0.3个百分点。
　　在经济增速温和放缓的同时，通胀将由高峰短暂回落。财新调查的10月居民消费价格指数(CPI)均值为5.5%，较9月回落0.6个百分点。
　　汪涛认为，推动CPI上行最大的推动因素是食品价格的上涨，当来自供给面的冲击结束并且供给对更高的价格作出调整后，价格会企稳并通常再度回落，这是中国CPI将在未来数月回落的最重要原因。
　　商务部、农业部和国家统计局三部委10月监测数据均显示，食品价格均出现回落。兴业银行首席经济学家鲁政委预计，10 月食品价格环比可能在-0.1%附近，为6月以来首次出现负值。
　　宋宇测算，由于需求降温，非食品领域的生产者价格指数(PPI)和CPI近期降至零附近，已低于历史水平，预计到年底，当月CPI增速仍在4%以上。
　　10月官方PMI中，主要原材料购进价格指数大幅走低10.4个百分点，降至46.2%， 2009年4月以来首次跌至临界点以下，显示上游通胀压力大幅下降。
　　对四季度通胀压力放缓的判断，市场预期颇为一致。但对长期的通胀走势，观点并不一致。
　　汪涛认为，存在一些结构性因素使得中国此后的长期通胀率可能维持在4%-5%，而非危机前的2%-3%。
　　宋宇则认为，通胀回落以后，是否会再度走高将是随机的过程。价格上涨要有需求的支撑。与年初相比，大宗商品价格出现回调，房地产价格停止快速上涨，劳动力价格虽然粘性较大。但近期PMI就业指数正在恶化，显示总需求回落后，对劳动力的影响将逐渐显现。
　　通胀的走势，与决策当局对经济下滑的容忍度一起，直接影响未来政策的未来走向。
　　北京大学国家发展研究院教授宋国青认为，如果接下来外部经济持续疲软但不发生短期猛烈衰退，有利于抑制商品价格，改善中国贸易条件，中国可以开始适度放松货币政策。但如果外部经济复苏，出口增加，贸易盈余导致国内供给下降，那么央行仍需要继续从紧货币政策调控内需，控制通货膨胀。
　　也有多位研究者指出，在外汇占款较高、仍然处于负利率的情况下，现在没有调整存款准备金率和利率的必要。此外，财政政策可以更加积极，一方面对中小企业和个人减免税费，另一方面对民生、基础设施建设可以加大投资力度。（.新.世.纪.周.刊）