影响货币总量五因素正在变化 央行应适度释放流动性
　　当前国际国内宏观形势非常复杂和微妙，不确定因素很多且变化很快，对宏观政策的把握和执行提出了更高的要求。国务院最近特别强调：要切实把握好宏观调控的方向、力度和节奏，敏锐、准确地把握经济走势出现的趋势性变化，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。
　　货币政策作为宏观政策的重要支柱之一，要不要调整、如何调整，事关全局，需要认真考虑各种影响因素，综合平衡，准确把握。其中，准确把握货币总量的影响因素及其变化趋势，灵活调整实现预期目标至关重要。
　　11年近5倍货币投放如何实现
　　首先，认我们来看看2000年以来我国货币总量的变动及其主要影响因素。
　　根据中国人民银行公布的数据，中国广义货币（M2）在2000年末的余额为13.25万亿元，到2011年6月末达到78.08万亿元，比2000年末增长了64.83万亿元，增长了4.9倍，增长速度世界最高。其中，为应对全球金融危机的冲击，2008年末M2为47.52万亿元，比当年10月末即增加了2.21万亿元；到2010年末达到72.58万亿元，比2008年末又增加了25.06万亿元。
　　大幅增长的货币总量如何投放出来的呢？
　　从2011年6月末与2000年末比较的情况看，影响货币总量增长64.83万亿元最主要的因素就是外币占款和贷款投放：一是外币占款，增长23.24万亿元（从1.43万亿元增长到24.67万亿元）；二是人民币贷款增长41.46万亿元（从9.94万亿元增长到51.40万亿元）。
　　在上述两大因素中，直观看，贷款增长几乎是外币占款的两倍，应该是最主要的影响因素。但由于贷款增长是受制于存款增长（我国规定商业银行贷款总额不得超过存款总额的75%），而外币占款基本上会直接增加售汇人（企业或个人）的存款，因此也会支持商业银行增加贷款（即使按70%计算，外币占款即可支持增加16万亿元贷款），而贷款又可以部分地转化为存款（贷款的货币乘数效应）。因此，外币占款的增长，实际上对货币总量增长的影响更大。近10年来，外币占款增长成为影响我国货币总量增长最主要的因素。
　　这里需要进一步注意到的是，在贷款投放的过程中，商业银行除了受存款规模的约束外，还受到借款人自有资金的约束。即商业银行从风险控制的角度，不允许借款人负债率太高，如一般企业负债率不高于60%、新项目资本金到位率一般不低于30%等。这样，贷款的增长实际上还受制于社会自有资金增长的约束，即主要是受社会新增利润水平的影响。
　　从近10年来的情况看，我国推动的住房体制、教育体制和医疗体制改革，带动房地产及其相关产业、教育产业和医疗产业及相关资源领域（特别是土地和矿产等）的大开发，并推动相关资源价格的大幅度上涨，创造了巨额社会利润，大大增强了全社会，特别是政府和国有经济的资金实力，推动其扩大投资并带动银行贷款的巨额增长。
　　近10年来贷款主要投向政府融资平台、国有大企业，然后才是大型跨国企业和民营企业、个人消费信贷（主要是住房和汽车），主要投向基础设施和房地产等领域。
　　央行怎样回笼货币
　　当然，在扩大货币投放的同时，中央银行也还会利用一些渠道和工具适当回笼货币，对货币总量的增长予以控制。
　　目前，中央银行调控货币总量的主要渠道和工具有：一是存款性金融机构的法定存款准备金，按照目前大型商业银行21.5%、中小银行19%以上，平均20%计算，存款总额78万亿元，大约冻结15万亿元以上；二是中央银行在银行间市场公开操作，目前主要集中到央行票据的发行和回购上。
　　票据发行属于市场上的商业行为，条件和价格需要买卖双方达成统一才能发出，如果商业银行流动性紧张，央行票据可能难以发行，其规模就会趋于萎缩（近年来央行票据持续减少，目前已从高峰期的4万多亿元下降到2万亿元左右），而且其利率一般属于市场化水平，远远高于法定存款准备金的利率（该利率连续十多年维持在1.62%的水平，远低于银行存款一般利率水平）。法定存款准备金属于强制手段，只需要中央银行发出通知即可，从央行操作灵活性和成本角度看，远比央行票据有效。
　　因此，近年来，提高存款准备金率成为央行调控货币总量的主要工具。其中，2011年上半年连续六次上调存款准备金率，9月份又扩大了存款准备金计缴基数。
　　从上述影响因素看，控制货币总量变化，仅仅依靠控制贷款投放显然是不够的，而且贷款本身的扩大和收缩也不是无条件和随心所欲的，必须全面分析和把握货币总量的各种影响因素。
　　五大因素变化影响M2增速
　　当前，货币总量各种影响因素正在发生变化，值得高度重视：
　　一是，今年9月份以来，国家外汇储备增长趋缓，外币占款增速回落。由于外币占款的增长是近10年来货币总量增长最主要的影响因素，因此，对外币占款增长态势的变化要密切关注、认真分析。如果外币占款出现趋势性增速回落甚至规模缩减，将对货币总量的增长产生非常深刻的影响；
　　二是，今年以来受宏观调控政策影响，土地出让收入大幅度减少，企业利润水平下降。如果房地产和资源开发控制继续保持严格控制，教育和医疗等所创造的利润水平下降，则社会自有资金的增长就会受到影响，其能够带动的贷款投放就会相应萎缩；
　　三是，2008年四季度以来，为应对全球金融危机的影响，我国大幅度扩大了货币投放，商业银行贷款迅猛扩张，目前普遍面临严峻的贷存比和流动性监管上限压力，如果其他条件不改变，商业银行继续扩大贷款的能力会受到制约；
　　四是，目前国家鼓励人民币走出去，加快人民币国际化进程。在推行人民币海外清算行模式并鼓励人民币离岸市场发展的情况下，货币投放总量不变，会进一步加大国内人民币流动性压力。这是影响国内货币总量的一个新的因素，需要有足够的重视；
　　五是，在货币总量有所控制的情况下，由于需要贯彻有保有压的信贷政策，优先保证国家重点在建、续建项目的资金需要，防止出现半拉子工程，同时要重点支持实体经济尤其是符合产业政策的中小和微型企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程等，就会出现结构性的局部资金更加紧张的局面，有可能会对货币总量的控制产生冲击。
　　进入三季度之后，我国货币总量增长速度呈现下降态势，9月末M2同比增长13.0%，大大低于年初确定的今年增长16%的目标。
　　央行有必要释放流动性
　　从当前宏观经济状况看，一方面经济增速呈现环比下降态势，但全年仍有望维持9%的水平，另一方面，通货膨胀率环比也有所降低，但全年可能仍将维持5%以上。考虑到国际国内宏观环境存在诸多不确定性，目前宏观政策不宜作大的调整，需要保持政策的稳定性和连续性，需要保持货币信贷总量的合理增长和总体稳定，避免大起大落。
　　因此，需要高度关注和全面分析货币总量诸多影响因素的变动趋势，及其对货币总量的影响，根据实际情况和预期目标适时适度进行预调和微调。
　　如果外币占款增速持续回落，土地收入等资源性收益持续减少，可能需要中央银行进一步扩大公开市场操作，扩大央行票据回购等以释放流动性。必要时，需要相应适度下调法定存款准备金比率。（.第.一.财经.日.报）

　　央行或淡定应对降息潮 中国当以我为主
　　在通胀压力居高不下的境遇中，欧洲央行3日突然宣布将基准利率（主要再融资操作利率）下调25个基点，以利于刺激欧洲经济复苏。
　　在此之前，印尼、巴西、澳大利亚等国也一再出现意外降息，量化宽松之风或引发全球各国降息潮，然而接受经济导报记者采访的国内诸多专家并不看好这一场场意外，认为中国不能盲从降息，应根据国内经济的实际情况而定，避免输入性通胀加剧，谨防出现经济滞胀。
　　各国纷纷降息
　　北京时间11月3日晚间，欧洲央行突然宣布将再融资操作利率、边际贷款利率和边际存款利率全部下调25个基点，分别降至1.25%、2.00%和0.50%，从11月9日开始生效。由于此前公布的数据显示欧元区10月通胀率已达3%，远远超过欧洲央行为维持物价稳定设定的2%的警戒线，外界曾普遍预计欧洲央行将保持原有利率水平不变。
　　对于欧元区而言，通胀压力居高不下，高利率势必进一步加重债务危机国的负担。山东社科院国际经济研究所副所长、导报特约评论员顾春太对经济导报记者表示：欧洲央行降息是其企图解决主权债务危机采取的举措。现在欧洲制造业持续低迷，降息是刺激实体经济的一种方式。
　　据导报记者了解，今年以来各国的意外降息可谓接二连三，皆为国内经济复苏让路。10月11日印尼央行宣布下调基准利率25个基点至6.50%，这是该行自2009年7月份以来首次下调利率，该决议超出绝大多数分析人士的预期。无独有偶，巴西央行已于两个月前打头炮，将基准利率下调0.5个百分点至12%；紧接着继巴西、印尼宣布降息之后，量化宽松之风吹至澳洲，澳联储11月1日也宣布下调基准利率至4.5%，这是澳联储2009年4月以来的首次降息，并结束了自去年12月以来维持了11个月的4.75%的利率；此外，还有土耳其、巴基斯坦等国，都曾纷纷降息。
　　顾春太在接受导报记者采访时还谈道，欧洲央行此举确实是全球货币政策放松的标志，然而他对其产生的效果存疑，认为可能作用不大。
　　不必追潮流
　　在欧洲央行降息之时，中国央行上周3年期央票继续停发，在公开市场仅发行了两期央票，上周二发行的1年期100亿元央票也较前一周同期减少5成，共回笼资金110亿元，而上周公开市场到期资金为1070亿元，共实现净投放960亿元。兴业银行首席分析师鲁政委接受导报记者采访时也提道，这意味着国内货币政策的松动，已经微调了，比如接下来还会发行地方债铁道债等。不少业内人士分析认为这能够维持资金利率基本稳定，缓解近期资金流动性紧张的压力，进而纷纷猜测货币政策将会有逐步松动的趋势。
　　中国国际经济交流中心信息部副部长徐洪才表示，欧洲央行降息标志着新一轮全球宽松货币政策的开始，中国输入性通胀的压力可能因此加大。对此顾春太认为，确实会加剧输入性通货膨胀，但这是一个较慢的过程，毕竟欧元与美元还不一样，中国未必会立刻显现出这一影响。
　　关于在这场降息潮中中国经济政策的走向问题，鲁政委则强调，面对潮涨潮落，中国需要淡定，根据本国经济情况来决定政策调节的合适时点和选用恰当工具，不应盲从。他还专门对此作出了3点解释：一是国内货币政策不是放松得越早越好；二是也不能一下子放松，不可能大幅下调存款准备金率，而且要选用恰当的工具，如动态修订差别存款准备金率；三是是否降息取决于国外对国内经济的影响，中国还是要以我为主。
　　顾春太的观点与此不谋而合，他认为，一方面要谨防国外经济二次探底，数据显示目前欧洲仍未摆脱通胀的困扰；另一方面，是否采取量化宽松政策一定要根据国内经济的实际情况而定。十一五期间经济高速增长主要依靠房地产和汽车消费拉动，而十二五期间若房地产和汽车消费增速减缓，可能会产生很多隐患，从而导致经济发展迟缓，此时货币政策宽松则可能加剧通胀率。顾春太解释说，要防范经济滞胀的危险。（.经.济.导.报）

　　全球29家系统性重要银行名单揭晓：中国银行入围
　　中行：短期内对资本影响不大 2012年底之前没有股权融资计划
　　国际金融监督和咨询机构金融稳定理事会4日在法国戛纳发布全球29家具有系统性影响力的银行名单，中国银行成为中国乃至新兴经济体国家和地区唯一入选银行。
　　根据这份名单，首批29家系统重要性金融机构中，包括高盛、摩根大通、花旗等国际知名大型银行，其中有17家来自欧洲，8家来自美国，4家来自亚洲。除了中国银行之外，亚洲另外3家均来自日本。
　　在今年10月召开的二十国集团财政部长和中央银行行长会议上，与会领导人通过了一项旨在减少系统性金融机构风险的新规，包括加强监管、建立跨境合作机制、明确破产救助规程以及大银行需额外增加资本金等。根据这项新规，具有系统性影响的银行将被要求额外增加1%至2.5%的资本金。
　　根据金融稳定理事会的定义，具有系统性影响的银行是指业务规模较大、业务复杂程度较高、一旦发生风险事件将给地区或全球金融体系带来冲击的金融机构。该机构每年11月对这份名单进行审查和更新。
　　据巴塞尔委员会制定的国际通用银行风险控制标准《巴塞尔协议III》，到2013年全球金融机构的最低核心资本充足率将提高至7%。根据金融稳定理事会的规定，具有系统性影响的银行从2019年起，核心资本充足率需提高至8%至9.5%。
　　中行入选系统性重要银行名单，会否引发补充资本的需求？
　　对此，中行有关负责人说，目前金融稳定理事会对全球系统重要性机构的附加资本要求，与国内对大型银行的资本要求一致，短期内对中行的资本影响较小，2012年年底之前中行没有股权融资计划。中行三季报显示，截至2011年9月末，中国银行核心资本充足率为9.92%，资本充足率为12.84%，均超过中国监管层的最低要求。(.上.证 .王.宙.洁)