本周投资策略：国内炼焦煤价格开始下跌、价格风险释放。国际方面自10月份开始炼焦煤持续下跌近50 美元/吨，风险大幅释放。当前动力煤和无烟块煤维持强势。三季报落幕，市场业绩预期趋于稳定，宏观层面近期行业政策利空基本出尽，板块面临估值修复。我们建议兼顾基本面稳定性以及弹性选择标的：永泰能源、煤气化、山煤国际、中煤能源、兖州煤业、国投新集、中国神华。11 月4 日板块重点19 家公司平均动态PE 为2011年16.93x、2012 年12.92x、PB3.52x.

　　上周行业简评(10 月28 日—11 月4 日)

　　炼焦煤价格下跌、风险逐步释放：山西、山东、河北等地焦炭协会限产幅度在50%左右。钢价和焦炭价格的持续压力导致焦煤价格持续受压，风险终于在近日集中释放：近期山西灵石地区肥煤价格下调50 元/吨，河北地区焦煤价格下调幅度在50 元左右。后期可能还会有其他一些省份下调焦煤价格，但预计总体幅度不会太大。

　　动力煤、无烟煤价格趋势维持强势：动力煤、无烟煤价格维持强势。截止10 月下旬，六大电厂日耗总量为59.35 万吨，电厂存煤可用天数为18.77天。港口存煤除秦皇岛略有上升外，其余均下降。最新秦皇岛港口存煤576.9 万吨，环比小幅上涨。

　　国际动力煤价格趋势平稳、炼焦煤风险释放大半：澳洲动力煤价格维持110 美元/吨以上，但平均指标的炼焦煤FOB 价格从9 月份的高点290 美元/吨下滑至240 美元/吨，跌幅达到50 美元。中国和印度的中等指标炼焦煤CFR 价格下跌幅度也达40-45 美元/吨左右。

　　近期重要报告回顾

　　11 月份月报我们认为整个板块估值将向上修复——1)三季报披露完毕，业绩风险释放大半；2)行业政策密集出台过后，利空基本消化；3)在旺季支撑和供给刚性的作用下煤价依然坚挺，尤其以动力煤、无烟煤、贫煤为主的价格近期持续上涨；4)伴随市场对明年业绩预期逐步稳定，板块对应2012年PE 为12-13x，显著低于历史平均水平，板块估值存在向上修复动力。

　　上周重大事件综述

　　京津沪等 9 大区域已经初拟煤炭消费总量控制指标：到2015 年，北京煤炭消费总量控制在2000 万吨；上海、珠三角、乌鲁木齐城市群实现煤炭消费总量零增长；江苏省、浙江省和山东半岛城市群煤炭消费总量控制增幅控制在10%以内；天津、河北煤炭消费总量增幅控制在15%以内。

　　山西省委书记袁纯清提出率先走出资源型地区跨越发展新路：包括要提升资源就地转化率，实现全省新增煤炭50%左右就地转化；努力建设1 亿千瓦级电力强省，外送电装机力争达到5000 万千瓦；重点煤炭企业非煤产业比重达到50%以上等。指出要全力推进转型综改试验区建设；加快推进资源税改革，制定切合山西实际的资源税税率。

　　山西省、河北省、山东省、陕西省焦化行业协会联合限产 50%：除承担城镇煤气等事关民生的焦化企业按30%的限产幅度之外，其余一律限产50%。

　　冀中能源将成河北省首个亿吨级煤炭基地：1-9 月冀中能源集团原煤产量已完成8500 万吨。冀中能源现已拥有年产200 万吨以上的矿井8 个。目前集团已整合河北省小煤矿逾40 个，在省外整合矿井19 个。同时，在山西、内蒙古等地的矿井产量稳步提高，全年外埠矿区产量预计达到5000 万吨以上。