宏观政策预调微调，资金闸门微微开启

　　国内CPI见顶回落，通胀压力减轻；信贷政策微调，生存困难的微小企业获重点支持；欧洲央行降息，希腊债务方案公投上演了一出短暂的肥皂剧……A股市场经过长时间的煎熬，终于渐露曙光。

　　如果把10月24日2307点的年内低点——也是两年半多时间的低点作为起点，到昨天收盘，A股市场在短短10个交易日内已上涨了221点，涨幅9.58%。220多点的反弹，会是万里长征的第一步吗？是一场盛宴的开场，还是一顿快餐的扫尾呢？

　　资金闸门微微开大河涨水小河满

　　持续收紧的中国信贷政策，在10月底出现了微调的迹象。

　　国家统计局的数据显示，7月份我国CPI同比上涨6.5%，8月份CPI同比涨6.2%，9月为6.1%，涨幅呈逐步回落的态势。专家认为，从10月份猪肉、禽蛋等食用农产品价格走势看，10月C PI同比涨幅将在5.3%至5.5%之间，预计11月和12月CPI涨幅将继续回落到4.8%和4.5%左右，明年全年的涨幅将在3%至3.5%之间。

　　与此同时，中国物流与采购联合会发布的10月份中国制造业采购经理指数(PMI)环比回落0.8个百分点，为50.4%。分析人士认为，这预示着未来经济增速将继续降低。

　　通胀压力减轻，经济增速下滑的风险则在加大。10月24日到25日，国务院总理温家宝在天津调研时强调，要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调。要保持货币信贷总量的合理增长，要完善财税政策，大力推进结构性减税。信贷政策要与产业政策更好地结合，切实做到有保有压。

　　分析人士认为，央行货币政策虽不会出现根本性转向，但结构性调整力度将有所加大。一些分析人士将之理解为“定向宽松”或局部宽松。这表明，资金的闸门已有微微松动的迹象。

　　实际上，10月20日财政部发布的“国务院批准沪浙穗深圳等四地试点地方政府自行发债”的消息，已经透露出宏观政策微调的信号；10月31日，财政部又公布修订后的增值税、营业税暂行条例实施细则，上调增值税和营业税起征点，并于11月1日起施行。业内人士认为，这对正处于发展困境中的小微企业来说是雪中送炭。

　　据《中国证券报》周三报道，截至10月27日，四大国有银行10月新增贷款规模约为人民币1400亿元，其中在10月21日-27日的5个工作日，新增信贷猛增600多亿元，信贷闸门突现松动迹象。A股市场虽然已经不是“小河”，但在信贷这条“大河”涨水的情况下，股市资金“涨水”也是必然的结果，市场对政策的预期开始变得乐观起来。

　　熊市转眼四年多 2307点成大底

　　如果将2007年10月16日大盘最高6124点见顶作为这一轮熊市的起点，那么，到10月24日2307点的最低点，这轮熊市已走了整整4年时间。上一轮的熊市，从2001年6月14日最高的2245点到2005年6月6日998点，时间差不多刚好是4年。

　　2307点会不会是新一轮牛市的起点？方正证券财富管理中心(杭州)高级投资顾问杨庆华认为，可能性蛮大。“从历史上看，牛短熊长是股市的一个规律，一个完整的牛熊周期一般是六七年到七八年。”

　　杨庆华分析说，如果将这次反弹与今年6月下旬开始的最近一次反弹作比较，最根本的不同是这次反弹的政策环境不一样。而从调整时间和幅度来看，今年4月中旬开始的下跌，到6月下旬才两个月时间，最大跌幅14.9%；而到10月24日，调整时间已有半年多时间，最大跌幅达到了24.78%。从技术形态看，10月24日的2307点与去年7月2日创下的2319点的低点一起形成了大双底形态，反弹基础更扎实。

　　浙商证券首席投资顾问施震陨则认为，本轮调整周期应该从2009年的反弹高点3478点算起，因为从2008年10月底的1664点算起，到2009年8月4日的3478点，指数涨幅也达到了翻倍以上，已经是一次大级别的上涨行情了。也就是说，这次的调整也就两年多时间。

　　“这一次的反弹，与上轮大牛市相比，背景并不一样。998点开始的大牛市，我国经济正处于增长的顶峰期，股市也是全面上涨。包括银行、房地产在内，无论业绩还是股价都表现出色。现在则是经济转型刚刚开始，经济发展的驱动力已发生了变化。而经济转型是个痛苦的过程，是要以牺牲经济增长为代价的。”因此，这一次的上涨仍只是一次反弹，而很难有大的机会。

　　A股“吃饭行情” “快餐”还是“盛宴”

　　从K线图可以看出，自2009年8月4日大盘反弹见顶以来，两年多的时间，A股也曾出现过几次像样的反弹，反弹时间短的个把月，长的延续两个月左右。那么，这一次的“吃饭行情”，会是一次“快餐”行情，持续时间比较短暂；还是像一次“盛宴”，延续时间长、个股涨幅比较喜人？

　　杨庆华认为，在宏观政策已出现微调的背景下，大盘再创新低的可能性很小，除非发生重大突发性利空。但国内外经济增速下滑也是事实。因此，大盘反复震荡上行将是未来行情的主基调。也就是说，今后的牛市将是“慢牛”，2007年那样的“快牛”行情已时不再来。这波“吃饭行情”的持续时间会比较长，投资者可以像吃大餐那样慢慢品尝。当然，这顿大餐也不是“满汉全席”，什么股票都会大涨，而是一次结构性牛市。

　　施震陨认为，从前三季度的业绩来看，如果去掉银行利润，上市公司的盈利情况并不乐观，第四季度的盈利能力可能更差。这次反弹的时间和空间虽然比6月底的反弹要乐观，但能持续到11月底已经是不错的结果了。

　　浙商基金管理有限公司投资总监陈志龙分析说，目前流动性紧张的局面有所缓解，政策也略有调整。但经济增长与企业盈利趋势仍然向下，流动性仍然总体偏紧，政策也没有整体转向。通俗地说，我们目前处于从坏到好的渐变过程中，A股处于相对的低位，短期的超跌反弹是可以期待的，但何时全面反转，现在下结论还为时过早。