中金公司：电力行业11月月报:电价上调预期强烈
　　类别：行业研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈俊华，陈舒薇 日期：2011-11-21
　　数据点评:
　　10月完成发电量3640亿kwh,同比增长9.4%,略低于我们之前的预期(11%)。水电进入枯水季,来水情形恶化,当月水电电量同比回落达21%,环比回落12%。市场份额由火电弥补:当月火电发电量2990亿kwh,同比增长17%,环比下降5%。
　　发电端:火电运营商运营压力进一步攀升,火电基建投资额快速下滑。
　　(1)火电电量增加推升电煤价格上涨。目前,已有14个省市点火价差较3季度继续收窄,9个省份点火价差较08年3季度进一步恶化,3个省份点火价差降至负数。
　　(2)火电投资积极性明显不足。1-10月火电基建投资完成额818亿元,同比降18%,预计全年将下滑20%以上。
　　用电端:10月份,化工行业用电增速持续反弹,有色金属行业增速再次回落。
　　(1)10月,全国用电量环比降3.1%。
　　居民和第三产业用电下滑是主因,用电环比分别下滑2.5和2.0个百分点;工业用电量同比增速高于全国,同比增12.9%。
　　(2)10月,化工行业用电增速达到21%,连续3个月反弹。有色行业用电增速再次回落至13%,源于主要有色金属产量环比下滑。
　　(3)其他主要用电行业:建材行业、黑金属行业用电增速同比增速分别为14.5%、14.8%,增速与上月基本持平,符合预期。
　　预计 11月发电量同比增长9-11%,环比上升3%-5%。
　　(1)发电端:
　　11、12月双重动因推升动力煤价格季节性上涨,火电运营压力将加剧。首先,四季度火电电量环比提升,电煤需求增加;其次,北方全面进入供暖季,保守测算供暖增加用煤动力煤需求约10%。我们预计:目前火电亏损严重,承受煤价上涨能力弱,调升上网电价预期渐强。
　　(2)用电端:低基数效应显现,预计工业用电增速表现仍好于全国平均水平,第三产业和居民用电增速企稳反弹。
　　(3)维持全年用电量增长11%-12%的预测。
　　投资建议:
　　短期,建议关注电价调整预期带来的交易性机会--选取业绩弹性高的发电商:华电国际,华能国际;中长期,仍建议选取业绩确定性高,且有增长预期的公司。
　　--发电板块:审慎推荐内蒙华电(600863.SH)和广东地区的火力发电商。目前A 股市场,电力上市公司平均估值:2011年PB 1.7x,与08年底部持平。市场对于电力股的担忧主要是煤价持续上涨、业绩增长乏力。我们认为2012年,火电区域差异化进一步显现:电煤自给率高的企业,将获得优于行业的盈利;此外,自身资产负债率低、注入资产业绩稳定性强的公司有望获得超额收益。
　　--节能环保板块:长期看好龙源技术(300105.SZ)和碧水源(300070.SZ)。目前A 股市场,节能环保类上市公司平均估值为2011年PE 为30x,未来股价风险主要来自于订单结算(业绩)的兑现程度。我们看好脱硝领域的龙头龙源技术,源自:
　　(1)下游电力企业脱硝改造压力大,企业自主改造动力足;
　　(2)公司在对于2004年之前投产机组的改造方面具有垄断优势,利润率有保障;
　　(3)公司已开拓水与气的余热回收业务,为业绩持续成长开辟新空间。看好碧水源,源自:
　　(1)处理技术顺应十二五污水处理产业发展趋势。
　　(2)拥有膜技术一体化产业链,利润率优于同行。
　　(3)以合资公司为平台快速实现异地扩张。
　　风险:
　　四季度电煤价格上涨超预期。
　　

　　华泰证券：电价上调应无悬念,行业估值有待修复
　　类别：行业研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2011-11-22
　　电力作为资源性产品,定价偏低,资源价值实现不完全。在目前煤价高企、电价受到压制的环境下,我们认为2011年过半数火电厂将出现亏损。持续多年的盈利不佳也导致电力行业整体估值偏低,其资源性未充分得到体现。
　　我们用重臵成本法对电力公司重新估值,根据我们的计算,当前主要上市公司重臵价值普遍高于当前市值,其中折价最大的是黔源电力、国投电力、桂冠电力,折价率超过60%;华电国际、国电电力折价率超过45%。
　　近几月煤价波动幅度减小,有走低迹象,而以往年份四季度是传统的价格上涨时期,我们认为煤价目前已到峰值,上涨动力减弱,预计未来煤价基本保持平稳。
　　1-10月,全国全社会用电量38951亿千瓦时,同比增长11.87%。其中,10月份用电量同比增长11.36%,增速比较稳定,显示出电力需求的旺盛。我们预计全年增速为11%-12%。
　　虽然目前电力行业业绩表现不尽如人意,但若上网电价得到调整,行业盈利能力将大为改善,我们认为电价调整应无悬念,行业整体估值有待修复。我们上调电力行业评级至增持,关注折价率以及业绩弹性两个指标,重点推荐国电电力、金山股份、上海电力、桂冠电力四家公司。
　　

　　招商证券：用电增速继续回落 关注电价上调
　　类别：行业研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2011-11-18
　　全社会用电量累计同比增长11.9%。1~10月份,全国全社会累计用电量达到38951亿千瓦时,同比增长11.9%。10月份当月用电量3797亿千瓦时,同比增长11.4%,增速较上月回落0.8个百分点。其中第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为4.4%、12.2%、13.6%和10.1%。
　　全国累计发电量同比增长12.3%。1~10月份全国累计发电量38181亿千瓦时,同比增长12.3%。其中:水电发电量5175亿千瓦时,同比下降2.2%;火电发电量31525亿千瓦时,同比增长14.3%;核电发电量723亿千瓦时,同比增长20.8%;风力发电量583亿千瓦时,同比增长56.9%。
　　全部机组利用小时累计增加60小时。1~10月份全国全部机组平均利用小时为3971小时,比上年同期增长60小时,增长幅度为1.6%。其中,水电设备平均利用小时为2639小时,比去年减少379小时,火电设备平均利用小时为4391小时,比去年同期增长214小时。
　　全国装机容量达9.85亿千瓦。截至10月底,全国全口径装机容量达到98466万千瓦,同比增长10.5%。其中:水电、火电、核电、风电装机容量分别达到19238、74028、1191、3913万千瓦,累计增速分别为8.5%、9.1%、10.1%、60.9%。
　　大秦铁路检修完毕,秦皇岛库存回升。11月14日秦皇岛5500大卡山西优混最高售价865元/吨,较上月同期上涨25元/吨;石洞口二厂5500大卡电煤到厂价900元/吨,较上月上涨10元/吨。秦皇岛煤炭库存588.5万吨,与上月同期相比已有所回升。
　　建议重点关注未来成长性较为确定的公司,及在电价调整中业绩弹性较大的公司:近期市场电价上调预期逐渐强烈,电力行业整体盈利情况有望改善,建议重点关注:(1)具有优质煤矿资源及水火电资源配比较好,未来成长性较为确定的公司,如国电电力,国投电力;(2)业绩对电价调整弹性较大的火电龙头公司,如华能国际,华电国际。(3)股价对电价调整尚未充分反映,有补涨需求的公司,如金山股份、建投能源等。
　　

　　长城证券：上调电价预期强烈 看多电煤
　　类别：行业研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：刘斐 日期：2011-11-17
　　必要性:火电企业盈利下降,电荒面积扩大。受年内电煤价格持续上涨等因素的影响,电企盈利能力持续下降,截至10月末,14个省点火价差较二季度缩窄,9省点火价差小于08年三季度,3省点火价差已经为负。电企发电意愿下降,电荒面积扩大。截至目前,拉闸限电已经扩大到17省市;中电联预计,今冬明春全国最大电力缺口将达3000万至4000万千瓦,其中华中和华南地区将最为严重,超出此前电监会2600万千瓦的预测。
　　时机成熟:CPI下行,打开电价上调通道。10月CPI同比增长5.5%,比9月CPI回落0.6个百分点,连续三个月通胀处于下滑轨道,通胀拐点已经基本确立。此前受制于通胀高企,虽然电企盈利能力持续下降,但政府一直不敢上调电价。当通胀向下趋势确立后,上调电价的时机已经充分。
　　结论:电价上调最终利好煤企。煤炭行业集中度提升导致煤企的话语权持续增强,电价上调最终将实质利好煤企。1分/度上网电价提升可以覆盖约25元/吨原煤价格上涨的成本压力,假设电价上调2分钱,即可覆盖50元/吨的煤价上涨,使电厂回到10年的盈利水平。电企盈利能力改善打开了煤价上涨的空间,考虑到中间环节流失以及煤企议价能力,预计煤价上调空间在25元/吨、5%左右。
　　12年合同煤上涨预期更加强烈,占比大的煤企收益较多。电价上调首先将带动市场煤价的上涨,继续加大市场-合同煤价差,使得明年重点合同煤的上涨更具条件。我们预计12年合同煤港口下水价将上调30-50元/吨,同比上涨5%-9%。假设12年合同煤价上涨8%,市场煤均价上涨5%,则主要动力煤公司煤炭销售均价将上涨6-7%,好于此前预期。个股方面:受海外冶金煤价下跌以及国内喷吹煤价格不景气影响,兖州煤业、潞安环能、大有能源等公司均价涨幅不大;以电煤销售为主、合同煤占比较高的大同煤业、靖远煤电、国投新集等公司煤价涨幅在7%左右。目前A股动力煤公司11、12年PE16、13倍,估值较低,电价上调可带来相关上市公司估值修复式的上涨,建议可买入中煤、神华、同煤、国投新集、恒源煤电等公司。
　　

　　招商证券：电价调整预期强烈 等待调价时机
　　类别：行业研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2011-11-17
　　近期,受媒体有关电价调整报道影响,电力板块走势良好。我们通过对煤电联动条件、CPI走势以及电力行业盈利情况分析,判断电价调整的条件已经具备,但调整时间上存在不确定性。我们测算了电价调整对电力行业及上市公司的影响,建议投资者关注业绩弹性较大的三类上市公司,并注意投资风险。
　　媒体报道纷至沓来,电价调整再成焦点。近期,受多家媒体有关电价调整的报道影响,电力板块走势良好,11月份以来,跑赢市场3.5个百分点。我们认为,电价调整牵涉相关利益部门较多,调价程序相对复杂,调价时机也有考究,仍需对媒体报道进一步分析,但是媒体报道并非空穴来风,一定程度上反映行业的需求。
　　满足煤电联动调价,调价需求较大。目前,火电企业亏损加剧,有调价的需求,同时,煤电联动条件已经满足,CPI开始回落,电价调整条件趋于成熟,时至迎峰度冬的关键节点,为保障电力供应,减少电力缺口,在电力体制改革未能有效推动的环境下,煤电联动成为解决煤电矛盾的重要手段,火电上网电价上调的概率较大。
　　电价调整方向明确,时机尚需等待。在电价上调大方向确定的情况下,具体的实施时间是较难判断的。除了涉及国务院的审批和电价调整的工作流程,我们分析,电价调整还将在重点合同煤谈判基本确定后、CPI回落至合适位置时进行实施。
　　电价调整对行业及公司的影响。我们测算了电力行业及重点上市公司对电价的敏感性分析。对发电行业而言,当火电上网电价每变动1%,行业的利润总额增加17%,可有效增提升盈利水平,改善经营状态。对上市公司而言,华电国际、华能国际等公司业绩对电价最为敏感,是电价调整最直接受益公司。
　　重点上市公司推荐。在电力股的投资上,我们建议关注以下三类公司:1)业绩对电价调整弹性大,在电价调整中业绩改善明显的公司,如华能国际、华电国际等。2)长期成长性确定,业绩稳定增长的公司,如国电电力、国投电力等。3)股价对电价调整尚未充分反映,有补涨需求的公司,如金山股份、建投能源等。
　　风险提示。在把握电价上调投资机会的同时,我们建议投资者应注意防范市场整体回落的风险,以及电价上调预期反映充分后,股价回调的风险。