创业板退市新规再添寻租空间 上市公司或继续只生不死
　　深交所创业板退市方案意见稿终于亮相，或为主板改革退市制度提供借鉴。但市场人士质疑，创业板退市，监管职权进了一大步，但创业板最让人担忧的三高问题依然存在，新规究竟在保护谁的利益？
　　要退市，股价先跌九成
　　证券市场的功能是引导资源优质配置，实现这一功能的前门制度是IPO，而比前门更加严格的后门制度则是退市制度。
　　然而，A股成立以来，中国证券市场的年均退市率仅2%，这一数字远低于纽交所的6%、纳斯达克的8%和英国AIM的12%。近4年，A股已没有公司退市。
　　银河证券首席经济学家左晓蕾说：希望这次证监会和深交所关于创业板退市制度的新规定，能够正式结束中国上市公司只生不死，劣币驱良币制度性的扭曲带来的现象。
　　但这一次，她可能会失望了。
　　本次深交所意见稿明确的创业板退市条件之一，是创业板公司股票连续20个交易日收盘价低于每股面值。请注意，是低于每股面值，而不是低于每股发行价。
　　设计创业板退市规则的专家，可能已经忘记了上市公司股票的面值意味着什么。目前，已上市的2301家A股公司中，除了紫金矿业面值为0.1元/股，其他公司面值全部为1元/股。
　　统计显示，A股21年的历史中，仅11只股票股价曾低于1元/股，都集中在2005年至2006年，其时，A股经历股权分置改革，上证指数跌破1000点。而自打创业板推出以来，国内最低收盘价的创业板公司为金亚科技（300028），今年10月24日，该股创下7.13元/股的创业板最低收盘价。汇川技术（300124）的历史最低收盘价为63.52元/股。
　　也就是说，即便按照创业板历史最低收盘价算，金亚科技要跌破面值，股价至少跌去85.97%，而这一标准还得持续20天。而汇川技术若要符合退市标准，即便按照历史最低价格计算，也要股价跌去98.4%，而且在持续20天内不能上涨任何一点。
　　截至昨天，金亚科技报收8.55元/股，是目前创业板收盘价最低的公司，汤臣倍健报收于88.27元/股。按照面值计算，金亚科技和汤臣倍健需分别跌88.3%和98.87%，才能跌破面值。
　　以创业板的小股本，只要找个小型私募在收盘时微微打入些资金托一托价格，就完成了不退市。一投资者说道，在这样的标准下，即便是创业板公司实际控制人想与盛大总裁陈天桥一样实现私有化退市，那也是万万不可能的。
　　又如在制度规定，连续120个交易日累计股票成交量低于100万股的要退市。而以目前创业板日均成交量最低的迪威视讯为例，日均成交31.49万股，按照120个交易日计算，其成交也在3779万股，要累计120天成交低于100万股，也就是说，每天成交不到1万股。除非股民都不玩退出A股了，否则，这一标准，不过也是交易所谴责游戏的一个陪衬而已。
　　柔性寻租的退市标准
　　在一些市场人士看来，拟推出的创业板快速退市新规，增加了行政谴责权威力，带来更多寻租空间。
　　中国政法大学刘纪鹏指出，刚性的不可寻租标准增多了，但柔性的可寻租标准，如被谴责三次退市，执行起来仍会受到困扰和公关。
　　深交所说，受到该所三次公开谴责的上市公司须马上退市。但是，从2009年10月份开板后至昨日，仅3家上市公司收到其一次通报批评，没有一家创业板公司收到过公开谴责。而在未实施该退市标准的主板和中小板公司中，满眼都是公开谴责。
　　可以这样说，是否对上市公司实施公开谴责，其主动权掌握在深交所手中。一创业板上市公司证券代表说道。
　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐也说：这个条件只能增加交易所的权力。
　　北京大学经济学院金融系副主任吕随启认为，出台退市制度的必要性毋庸置疑，但能否贯彻执行值得怀疑。上市公司每一次被谴责，都是上市公司与交易所以及监管层之间多头博弈的结果。在退市制度流于形式之时，每一次被谴责的时间间隔都相对较长。一旦退市与被谴责关联，谴责就成了一种有寻租价值的权力，被谴责就不会再成为屡见不鲜的风景线，因此退市就可能成为凤毛麟角。
　　刘纪鹏分析称，长期以来我们的监管体制有两个环节存在偏差，一是制度上制定的不明确、不坚决，二是执行环节大打折扣。由于退市制度细则不全，监管部门在执行过程中会遭遇公关，公关制度制定不具体会有空间，上市公司质量大打折扣，借壳重组存在大量寻租空间，股价上蹿下跳，过度投机。这位教授直言，今天的资本市场问题，由创业板发行制度引发，入市制度直接导致三高超募，对此监管部门至今没有进行反思。
　　长城证券研究所所长向威达则直接剑指，该退市规则无视了上市公司中小股东的利益。因为上市公司通过IPO和再融资圈走了大量资金，新股东上市后和中间炒作的主力可能也赚了不少钱，退市损害的主要还是中小股民……退市必须经过股东大会，不能说你们让我退我就退。(.东.方.早.报)

　　创业板退市方案征言 专家戏称退市比上市难
　　在创业板刚过完两周岁生日之际，创业板退市有了实质性进展。昨日（11月28日），深交所推出《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》（以下简称《意见稿》），向社会公开征求意见，新增了连续受到交易所公开谴责和股票成交价格连续低于面值两个退市条件，取消了退市风险警示处理等方式。
　　然而，《意见稿》甫发，便引来了雷声大雨点小的质疑。接受《每日经济新闻》记者采访的部分业内人士认为，从上述两个新增的退市条件来看，《意见稿》略显空泛，或难起到有效的规范作用。
　　新增两个退市条件在本月18日证监会有关负责人透露创业板退市制度改革方案将于近期公开征求意见后，深交所果然公布了《意见稿》。
　　据《每日经济新闻》记者了解，《意见稿》包括6个方面，其中最受关注的是两个新增加的退市条件：一是创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责3次的，其股票将终止上市；二是创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。
　　除了退市方案更丰富，《意见稿》还完善了恢复上市的审核标准，不支持通过借壳恢复上市；缩短现行部分退市条件的退市时间，加快退市制度；改进创业板退市风险提示方式；实施退市整理期制度，设立退市整理板；以及明确退市公司去向安排。
　　公开谴责无先例《意见稿》公布后，不少业内人士表示，增加的退市条件略显空泛，实质性内容不多，并且有较大的松动空间，最终实施可能会雷声大雨点小。
　　针对上述公开谴责3次退市条件，《每日经济新闻》记者了解到，深交所的处罚按严厉程度分为内部批评、通报批评和公开谴责。但深交所诚信档案显示，近两年来，仅有聚龙股份（300202，SZ）、南风股份（300004，SZ）以及豫金刚石（300064，SZ）3家公司曾遭通报批评，无一家被公开谴责。
　　另外，近3年来，深交所22次对上市公司进行公开谴责，其中，*ST广夏（000557，SZ）和已暂停上市的深本实，在3年内也只被公开谴责过各2次。有业内专家感叹：要达到3年被公开谴责3次这个条件，或比上市还难。
　　不过，深交所在答记者问时表示，现行退市条件中缺乏有关上市公司规范运作的指标，部分上市公司虽然财务指标未达退市标准，但经常发生重大不规范行为，严重损害投资者利益，因此非常有必要增加相应的指标作为退市条件，以将此类害群之马清除出市场，并提高监管的威慑力。由于规范运作涉及到公司运作的诸多方面，难以全面列举，因此以受到交易所公开谴责这一综合性指标作为一项退市条件的操作性更强。
　　实际意义有限？
　　另一新增的退市条件是，创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。
　　股价低于面值1元？大盘估计要跌破998点才能见到！有投资者这样讨论。
　　记者注意到，目前A股尚无一只个股的股价低于2元，TCL集团（000100，SZ）最低，为2.06元。在创业板，最低为国联水产（300094，SZ），股价为8.14元。在退市转三板的股票里，只有金田A3股价低于1元，为0.82元，其余股价都在1元以上。
　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求在接受采访时称，从《意见稿》的以上几点来看，很难起到实际作用，制度没有实际意义。而且，这几条没有涉及到问题的本质，如公司资金使用状况、财务标准、虚假信披等，还不如主板的退市制度。
　　不过，英大证券研究所所长李大霄认为，新版退市制度没有ST、*ST这样披星戴帽的过渡阶段，采取直接退市的规定较为严格，同时不允许被借壳，能够抑制疯狂投机的怪圈，倒逼公司的危机意识。
　　创业板退市条件
　　·连续亏损
　　·追溯调整导致连续亏损
　　·净资产为负（连续两年净资产为负，终止上市）
　　·审计报告为否定意见或拒绝表示意见
　　·未改正财务会计报告中的重大差错或虚假记载
　　·未在法定期限内披露年度报告或中期报告
　　·公司解散
　　·法院宣告公司破产
　　·连续120个交易日累计股票成交量低于100万股（出现一次即终止）
　　·连续20个交易日股权分布或股东人数不符合上市条件
　　·公司股本总额发生变化不再具备上市条件
　　·最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次
　　·股票连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值 (.每.日.经.济.新.闻)

　　解析创业板退市制度三大疑问
　　退市细则的出台，令创业板制度建设走出了最后的关键一步，让创业板首次有了明确的退市标准，但这纸征求意见稿却依然给市场留下了诸多关于创业板公司生死存亡的疑问……
　　创业板公司到底还能否重组？
　　意见稿拟定的创业板退市细则掐断了退市的创业板公司通过借壳复牌的路径，但这是否意味着创业板公司将不能够进行重组呢？
　　退市制度只是不支持已经暂停上市的创业板公司通过重组借壳来实现恢复上市，但这仅仅只是暂停上市后，也就是说在创业板公司暂停上市前，仍然可以通过重大资产重组来达到保持上市地位的目的。深交所在答记者问时也明确表示，创业板公司在正常情况下是可以进行资产重组的，而且深交所非常鼓励创业板公司通过重大资产重组的方式进行同行业并购、上下游产业链的整合等，以提高创业板公司的核心竞争力，促进创业板公司进一步做大做强。但是，创业板公司一旦进入暂停上市状态，深交所不支持这类公司进行重大资产重组，并通过借壳的方式实现恢复上市，以避免借壳炒作的现象在创业板重现。
　　这也就意味着，只要创业板公司没有被暂停上市，仍然有机会可能通过重大资产重组来改善其资产质量。而且目前这一做法已经在创业板有了先例：立思辰（300010）非公开增发收购资产的重大资产重组案顺利通过证监会审核，这也是目前创业板借壳上市的首案；而在此之前，蓝色光标（300058）的重大资产重组更是已经落听。
　　在严厉的退市和恢复上市制度面前，为了避免落入退市泥潭，不排除会有更多的公司将效仿蓝色光标和立思辰。因此，退市制度明朗之后，将会把更多的创业板公司逼上提前重组之路，一旦这些公司业绩不尽如人意，他们就会努力通过并购重组来保持资产质量，以此来保持上市公司地位。
　　被暂停上市后复牌希望大吗？
　　目前市场的普遍逻辑是：股票真正退市的可能性很小，只要暂停上市期内完成重组或借壳，就能达到恢复上市的目的。不过，本报记者提醒，投资者这一思维惯性在创业板是极其危险的。
　　创业板退市步骤跟主板相同：即先暂停上市后终止上市。从理论上来讲，暂停上市后如果业绩符合条件，可以恢复上市，但实际上对于很多创业板公司而言，一旦被暂停上市，其恢复上市的希望可能就非常渺茫了。
　　意见稿规定，创业板公司被暂停上市后，既不能够通过重组借壳来恢复上市，也不能够通过玩会计手段来保壳，深交所接受恢复上市申请时所采用的财务衡量标准为扣除非经常性损益前后孰低的利润。
　　深交所明确表示，此举的目的就是为了防止创业板公司通过一次性的交易、关联交易、政府补贴等非经常性收益调节利润规避退市的行为。因为这类公司虽然在财务指标上暂时实现了盈利，但是并不具备持续盈利的能力，其实现恢复上市对市场的健康稳定发展非常不利。
　　这在一定程度上来讲，相对于主板，创业板的退市制度是动真格的。因为这就意味着一旦暂停上市后，创业板公司必须完全依靠自身的力量来实现扭亏，但这对于一家已经陷入连续亏损的企业而言谈何容易？根据退市标准，如果因为业绩问题遭到暂停上市，那么在暂停上市前该创业板公司已经连续亏损超过三年。
　　股票退市投资者怎么办？
　　对于普通投资者而言，如果所投资的创业板公司真的退市该怎么办？从意见稿来看，创业板退市细则给了普通投资者两条退出的渠道：一是从深交所将设置的退市整理板中退出；二是退市后从股份转让代办系统退出。
　　深交所给普通投资者提供了一个从二级市场退出的缓冲期，即在相应的创业板公司终止上市前，该公司股票仍将在退市整理板继续挂牌30个交易日，这30个交易日期间仍然设10%的日涨跌停板限制，投资者可从这一渠道选择退出；此外，创业板公司退市后，将统一到股份转让代办系统挂牌交易，未从深交所场内市场退出的投资者也可通过股份转让代办系统退出。
　　本报记者提醒投资者，如果选择退出，最好选择流动性更好的平台--深交所退市整理板退出。此外，创业板不设ST警示制度，深交所要求拟退市的公司在退市前每周发布一次退市风险提示公告，同时要求相关证券公司以短信或邮件的方式通知相关投资者。(北京商报)

　　叶檀：给创业板退市制度三条建议
　　在A股市场退市机制有名无实空转至今后，投资者终于等来真正的退市制度--11月28日，翘首等待的创业板投资者迎来了《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》，深交所将修订之后的创业板退市制度公之于世，征求意见。
　　退市制度设计较为合理，有三大亮点：明确不支持创业板公司借壳重新上市，减少壳溢价；明确以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准，减少财务游戏；加快净资产为负公司的退出节奏。
　　制度是否得到尊重，关键在于执行力度如何。为了避免创业板退市制度成为既得利益者暗度陈仓的把戏，建议增设如下条款：
　　第一，要求股价连续20个交易日低于发行价创业板上市公司，进行风险提示，向投资者解释。
　　新增退市条款之一--创业板上市公司连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值，这几乎是不可能完成的任务。创业板上市之初发行市盈率高，超募数量极大，仅吃老本就可以吃个三年五载，加上每家上市公司身边总会聚集一批资金，每股跌到1元以下挺不容易，这条设了等于没设。对创业板上市而言，如果连续20个交易日低于发行价，如果低于净资产，说明公司出现了一定的问题，此时向市场提示风险是必要之举。连续20个交易日股价低于面值是国际经验，国际经验只有参照中国特色，才能真正管理好中国市场，否则，所有的成熟市场经验在A股都会变味。
　　创业板上市公司退市制度刚征求意见，已经出现首家再融资公司：11月15日复牌的立思辰，发行股份购买资产事宜刚刚获得证监会并购重组委审核通过。去年11月8日，立思辰公告，拟增发股份购买上海友网科技有限公司100%股权。今年4月19日，证监会受理立思辰增发申请。相比创业板退市制度的艰难，1年时间的再融资审批，说明再融资比退市要容易得多。
　　第二，考察上市公司退市，同时参考非经常性损益与非主营业务。
　　按照主板的情况，利润调整是普遍现象，为了防止退市，一些公司做账可以做到登峰造极，两年亏一年微利的现象成为常态。
　　监管者对这一点心知肚明。在深交所同日发布的《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》答记者问中强调：目前，主板暂停上市的公司通过各种调节财务指标的方法实现恢复上市的现象较为普遍。鉴于主板、创业板股票的上市规则，均没有规定以扣除非经常性损益前后的净利润孰低来判断是否达到恢复上市的条件，因此，不少上市公司通过政府补贴、大股东输送利润、资产处置等非经常性收益调节利润，以规避退市。这类公司虽然在财务指标上暂时实现了盈利，但是并不具备持续盈利的能力，其实现恢复上市对市场的健康稳定发展非常不利。为此，《方案》完善了创业板恢复上市的标准，明确以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准，防止创业板公司通过一次性的交易、关联交易等非经常性收益调节利润规避退市的行为。
　　以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准，非常正确，同时参考以非主营业务，可以对公司的未来前景做出明确判断。如果上市公司多次购买资产或者以非主营业务盈利，对这样的公司进行明确警告。
　　第三，上市公司退市与对业绩变脸公司、中介机构的惩戒应相辅而行。
　　上市公司非流通股股东获得了真金白银，骗一把就退市，造假、无度圈钱是证券市场毒瘤。因此，上市公司发布退市警告之后，对于上市业绩就变脸，高市盈率发行的上市公司，其大股东、审计等机构进行严厉惩戒。
　　对于饱受摧残的A股市场投资者而言，退市制度的出台理应给他们一个公道：一方面坚决让不合格公司退市，以降低市场劣币驱逐良币、投资者围着垃圾跳舞的风险；另一方面，对于不合格公司进行事后的追溯机制，让造假、渎职的大股东与中介机构，吐出他们的盈利，甚至付出惨痛的经济代价。只有付出惨痛代价，这些利益相关者才能吃痛、记痛，才能避免造假圈钱的老毛病。(.每.日.经.济.新.闻)

　　刘纪鹏：退市制度寻租空间大 解散发审委重组委是根本
　　11月28日，深交所出台完善创业板退市制度的征求意见稿，明确创业板两个退市制度，即创业板公司在最近36个月内累计收到交易所公开谴责三次的，或股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将被终止上市。
　　对此，中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏表示，虽然此举迈出了重要一步，但执行前景并不乐观。什么情况下将公开谴责？如果已经谴责两次了第三次肯定会有超强的公关，交易所能坚持正义吗？包括证券法本身，对虚假陈述、误导和重大遗漏等规定都太宽泛，这个意见稿就更加柔性，表面上看起来很严格，但执行起来很宽松，这两者之间的空间就是寻租的空间。
　　目前，中国股市已经遇到极大困难，监管层不仅要在退市上强力推进，在入市和发行制度也必须有所作为。对于创业板而言，三高超募才是更大的问题，退市制度是远水解不了近渴。
　　刘纪鹏指出，监管层至今对有失公平效率的问题不反思，不肯听取各界的意见，好像听了就会否定创业板一样。
　　对于征求意见稿提到的不支持暂停上市公司通过借壳方式恢复上市，刘纪鹏称，应该彻底废除借壳制度。首先，借壳制度谁来定，发审委和重组委两个部门会争权夺利；其次，已经被糟蹋得不成样子的公司，通过借尸还魂又堂而皇之的重返资本市场，只有怎样保护投资者权益？根本的解决办法就是解散重组委。
　　刘纪鹏建议，监管层应抓住当前股市低迷的时机，大力推进监审制度改革。发审委天天忙于审批，疏于监管，其结果是责任在发审委却无法追究，保荐机构获取了巨大利益却不承担责任，所有的风险都落到了股民头上，这样的机构必须坚决解散，然后才能实现监审分离，通过强化保荐机构的责任，强化交易所的职能，可以取得更好的效果。

　　老法师看盘：真圈钱假退市
　　当A股市场再次成为 全球圈钱冠军之后，交易所终于开始有计划地实施创业板退市制度了，似乎是告诉大家，我们不仅仅会圈钱，不合格的公司照样会退市。但是，昨天深交所刚一公布征求意见稿，立刻又成为口诛笔伐的对象。
　　根据交易所公布的征求意见稿，对于创业板公司的退市标准新增了两个退市条件，一是在最近36个月内受到交易所3次公开谴责的，其股票将终止上市；二是创业板公司股票出现20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票也将终止上市。对于上述两条新增的退市条件，似乎比以前更加严格了，但仔细一看却不难发现，这样的退市制度完全是摆设。
　　首先，最近36个月内受到受到交易所3次公开谴责，我想很多公司估计会避免蠢到如此地步的。其次，连续20个交易日收盘均价低于每股面值，这一条件就更难实现了。20天内，动用一点点资金，想保个牌还不容易？目前两市第一低价股TCL集团（000100，收盘价2.06元）股价为2.06元，要再次腰斩一半多，股价才会低于面值，这种可能性能有多大？创业板股票最低价股国联水产(300094)（300094，收盘价8.14元）股价更是还有8元多。高市盈率发行的创业板股票，想破面还真有点难。有意思的是，深交所还煞有介事地完善恢复上市的审核标准，称不支持通过借壳的方式恢复上市。但要知道，如果创业板都没有公司退市，又何来借壳恢复上市？所以说，我感觉这次的征求意见稿最终可能还要改，如果不改的话，那就只能说明A股市场是真圈钱，假退市了。
　　最后还是说说昨天的行情，大盘再次收出阴十字星，不死不活的缩量震荡，表明多空双方都在观望。只不过需要注意的是，欧洲市场终于开始大幅反弹了。昨日，欧洲三大股指开盘后均出现跳空高开反弹，德国、英国股指一度涨幅都超过3%。要知道，此前两周欧洲市场的低迷一直抑制A股市场，如果欧美股市能够展开反弹，那么接下来A股或许真的会迎来转机。但是，如果大盘依旧表现低迷的话，也就真的没什么值得期待的了。（.每.日.经.济.新.闻）