经合组织(OECD)：中国明年年中前存在降息空间
　　经合组织(OECD)周一（11月28日）在半年度经济展望报告中预计，由于信贷环境收紧且出口需求减弱，明年中国GDP增速或从今年的9.3%放缓至8.5%。报告指出，中国通货膨胀可能放缓，预计明年CPI升幅为3.8%，低于今年5.6%的预期升幅，这将为中国央行在明年年中前降息留出空间。OECD周一（11月28日）下调全球主要经济体的增长预期，指出欧元区已经陷入衰退。（.新.华.社）

　　东吴证券：慎言降息 减存可期
　　东吴证券研究所策略组
　　纵观历史可以发现，中国近几轮经济周期都是从投资端发起的：2000年-2003年，投资增速整体变化快于GDP，这与1998年后，我国为了积极应对外需的下滑导致的金融危机所采取的依靠投资拉动经济增长有关。而2003年后，随着宏观调控的实施，以及2001年后中国加入WTO，出口成为拉动经济增长的重要力量，与此对应，投资对于中国经济的增长权重有所减小。但是当次债危机暴发后，2009年中国启动了4万亿元的投资，由此也使得投资在推动经济增长的力量上逐渐增强。欧洲债务危机的蔓延、美国地产市场的疲软将会使得中国经济再次与投资绑定。而投资端的发起需要政策的配合，相比财政政策调节结构的作用，我们认为在分析2012年资本市场时，需要重点从总量端的货币政策着手，结合财政政策分析其对A股市场的影响。
　　财政政策与货币政策作为一种政府主导的制度安排，其变迁的方向不是随机的，而是存在着路径依赖。回溯此轮货币政策与财政政策的路径可以看出，在经历了2009年4万亿元投资后，宏观经济出现了过热的迹象，投资的拉动也带动了中下游需求，由此引起了实体经济与食品领域的价格上涨，并带动了房地产价格泡沫的形成。2010年开始，中央在收缩投资的同时，启动了此轮货币紧缩的按钮，经过连续加息与提准后，宏观经济与物价成双降态势。
　　从当前调控效果来看，随着农户对猪仔积极补栏以及世界经济下行所引起的对于大宗商品需求的下降，物价调控成效已经逐渐显现。从当前货币供应角度来讲，无论是其整体增速水平，还是货币乘数都降到了历史低点。我们知道，货币总供应量等于基础货币乘以货币乘数，并且从历史相关性来看，其同比增速呈明显的负相关关系，这也与中央的总量调控思路有关。从当前的两者的比例差来看，目前其差值已经到达历史高位，进一步上行空间相对有限。从当前的调控脉络来看，基础货币受到的影响与噪音相对较大，未来管理层货币调控的手段仍然将会从货币乘数入手。具体到货币乘数的影响因素来看，存款准备金率与利率便成为2012年管理层需要重点考虑的因素。
　　未来人民币国际化进程的推进将会倒逼货币市场的利率改革。从当期的利率机制来看，民间高利贷问题所引起的企业主逃跑的问题日益引起管理层的重视，其中固然与我国银行业的贷款投放取向有很大关系，但是核心问题是整个信贷市场缺乏灵活的利率定价体系。一些质地良好的中小企业并没有享受到优质的贷款，贷款市场劣币驱逐良币的现象比较普遍。近期中央对于中小企业、小微企业的信贷政策的放松体现了管理层日益重视来自于实体经济真正的需求。考虑到房地产市场的价格依然处在高位，地产市场去泡沫化的进程才刚刚开启，加上目前依然严峻的负利率环境，因此2012年货币政策可能不会像1996年那样，央行全面降低利率的可能性较小。但是前期央行扩展存准基数则说明在利率与存款准备金率的选择上，央行可能会倾向于选择降低存款准备金率。虽然利率的全面下行概率较小，但是货币乘数的增加将会有效增加市场的资金供给，因此2012年资本市场整体资金环境将会比2011年有所改善，我们需要重点关注政策发生实质性改善的时间窗口，因为如果历史可以重演，它往往意味着一个中级反弹机会可能正在孕育。（.上.证）

　　中央经济工作会议即将召开 专家建言适当微调
　　一年一度的中央经济工作会议召开在即，按以往惯例，这次会议将为2012年的经济政策描绘蓝图。因此资本市场各方对会议中将要传出的声音高度关注。分析人士认为，明年经济工作重点可能是实施积极的财政政策和稳健的货币政策。也就是货币政策总体稳健，适时微调预调并强调前瞻性、灵活性和针对性;而财政政策的积极，则主要是集中在结构性减税上。亦有经济学家猜测2012年宏调方向在稳中见活、适当微调、统筹兼顾上。
　　GDP与CPI增速或现平缓双降格局
　　经济列车已经越走越平稳。分析预测，衡量宏观经济的两项重要指标--GDP与CPI增速将在2012呈现平缓双降格局，这是国内外诸多因素共同作用的结果。但是，出口增速的下滑已经开始抑制产业投资的增长令人担忧。
　　西南证券研究所副所长王剑辉告诉南方日报记者，整体的经济走势是一个平稳回落的局面。从物价上，通胀的势头已经得到扭转和遏制。工业生产制造业方面，节能减排、结构调整和紧缩的货币政策已经产生显著影响，增速放慢到了较低的水平。
　　银河证券首席总裁顾问左小蕾在接受南方日报记者采访时也表示：今年非常平稳，在预期之内。不过他认为，目前的增长率也是现阶段我们所需要的增长率。
　　国际环境仍须关注出口前景令人略忧
　　从贸易上来讲，外贸增长趋于平衡，但是出口前景略微令人担忧。出口的放缓则可能是未来诸多担忧的因素之一。这源于严峻的全球经济形势。
　　王剑辉进一步指出，高度不确定性的国际经济环境，特别是金融方面，美国债务和欧洲债务可能有很多新的问题，各国政府面对这个大多采取紧缩的财政政策和宽松的货币政策。
　　全球金融危机从银行业债务危机进入到国家的主权债务危机阶段，不同经济体协同合作共同应对的难度加大，全球经济复苏乏力，美、俄、德、法等多个主要经济体将面临政府换届选举，政治周期与商业周期的叠加也为全球经济复苏再增变数。
　　出口增速的下降会在一定程度上抑制产业投资增长，导致投资增速也将放缓。王剑辉对记者说：投资在整体环境的调控下，出现了小幅回落的态势，目前是24.9%，到年底估计是24%，去年是26%，低了一两个点。他认为，投资增速未来还将是一个逐步回落态势，这是结构调整之后收缩的一个过程。
　　政策预防风险为主货币或略微松动
　　不过，明年经济增长还是平稳增长，我们不需要过快增长。左小蕾认为，应该从结构调整为主引导经济的增长，不应该停留在过去的粗放的经济增长方式上，投资需要有效率，收入分配机制的改革，社保体系的改革来促进消费，通过转型来促进一些新的消费需求。
　　她认为，明年货币政策保持稳健，定向宽松，但是调结构会放在比较突出的位置。
　　王剑辉也认为，明年货币政策略微松动。政策更多的预防未来出现的一些潜在风险和变化导致大幅波动。下调存准率是一个比较妥当的渠道，就明年来讲调整的空间应该是2-3个百分点。明年依然强调稳健的货币政策，但是在稳健当中会有适当的前瞻性的调整。
　　更有经济学家对政策的表述就概括为稳中见活、适当微调、统筹兼顾。称稳既包括政策基调的稳定，也包括经济发展的稳定，既要顾及实体经济对资金的需求，尤其是支持的领域，不致让经济下滑过快，同时仍要控制物价上涨的货币条件。
　　调子不会变内涵或会有本质变化
　　中国国际经济交流中心专家王军指出，虽然总理此前也表态政策要预调微调，但从刚刚公布的10月份货币投放量来看增加并不明显，货币政策相应的动作不多，反倒是财政税收政策上表现比较活跃。
　　他预计，在货币政策工具运用方面，最有可能动用的就是下调差别存款准备率金率以及控制央票发行量，考虑到年末通常是财政资金使用的集中期，信贷投放的增加估计不会太明显。
　　对于财政政策而言，王剑辉认为，主要是介于积极和稳定之间的。由于明年结构调整尚未完成，很多项目刚刚开始，所以财政政策不可能过分积极。和2010年相比财政政策还会有相应的收缩。
　　也有观点认为，积极财政政策和稳健货币政策的调子不会变，但内涵会有本质的变化。比如，积极财政政策会重点放在总体税率调整和结构性减税的方向，为实体经济经营松绑;稳健货币政策将转向中性偏宽的方向。
　　专家认为，明年产业政策不会有太大的变化，更多的是落实阶段，落实前期的规划。（.南.方.日.报）

　　中央经济工作会议热点前瞻：货币政策现灵活性
　　货币政策将会有放松的空间，主要应该表现为存款准备金率的下调。
　　--袁钢明
　　一系列的减税举措也暗示着明年结构性减税仍会推进。
　　--奚君羊
　　调控的基调应该还是以稳健为主，房地产的下跌可以通过其他举措去对冲。
　　--孙立坚
　　12月临近，即将召开的中央经济工作会议开始备受关注。2012年经济政策将怎样定调，决策层更倾向于趋紧还是放松呢？楼市调控是否又将有新的变化？
　　目前，国内主流观点普遍偏向于以稳为主，结构微调，也就是说将继续在稳健的货币政策和积极的财政政策的基础上，进行结构性的调整。11月28日，多位专家对《国际金融报》记者表示，明年货币政策的关键是在于针对性和灵活性，而财政政策将侧重于结构性减税。
　　货币放松？
　　信号：存准率下调
　　随着通胀形势的好转，央行报告也透露了未来货币政策微调的信息。为此，清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明对《国际金融报》记者表示，猪肉、蔬菜等食品价格未来还将持续下跌，明年货币政策将会有放松的空间，主要应该表现为存款准备金率的下调。
　　袁钢明表示，目前的通胀压力释放并不是一个好现象，而是由于全球经济整体下行、物价暴跌导致的暂时现象。中国经济仍存硬着陆风险，为防止经济下滑，货币政策有借势放松的理由。此外，随着经济下滑，央行有可能会面临较大的加息压力。
　　复旦大学经济学院副院长孙立坚则对《国际金融报》记者表示，通胀压力不可小觑，此轮通胀趋缓更像是世界经济在走向通缩，甚至有可能出现第二轮萧条现象。尽管有放松的空间，但稳健仍是主基调，这种结构性的调整主要应倾向于对小微企业的贷款方面。
　　通胀的根源没有发生变化。上海财经大学国际金融系主任奚君羊对此也表示认同。他认为，目前的通胀主要受成本推动，而劳动力成本上升、农产品和服务价格上升的潜在风险并没有完全化解，一些能源型产品价格也到了需要调整的瓶颈。即使存准率下调仍处于历史高位，因此央行释放出的信号既非放松，也非紧缩。
　　财政减税？
　　关键：中小企
　　作为宏观调控部门，财政部对经济的宏观调控也是至关重要的。今年以来，增值税、营业税、个人所得税起征点都先后进行了上调。
　　一系列的减税举措也暗示着明年结构性减税仍会推进。奚君羊对《国际金融报》记者表示，对小微企业的结构性减税并不会给财政造成负担，反而能进一步发挥这些企业吸纳就业的能力，增加市场的活力。
　　数据显示，今年1至10月，规模以上工业企业每百元主营业务收入中，成本占到85.1元，利润率仅为6.04%，私营企业主营业务利润率仅为微薄的5.69%。
　　非公企业对制造业的贡献十分突出，明年财政需要重视实体经济的衰退。袁钢明强调，七大战略型新兴产业的提出就是为了加快经济转型，转型将从两方面出发：由投资和出口为主导转向以内需为主，由高耗能转向节能环保。
　　孙立坚也表示，在高端消费群体并不缺乏、金融体系却不完善的前提下，高端消费群体的需求都转化为房地产投资、做民间借贷等虚拟层面，因此明年首要做好金融，善待民营资本，最终实现简化繁琐的物流环节，回归到制造业。
　　楼调暂缓？
　　难点：不放松
　　楼市调控效果初现，但值得注意的是，今年房地产投资占固定资产投资大概25%左右，占GDP大概在40%-50%左右，所以房地产投资的放缓也将直接作用于经济下滑。一方面要消除地产泡沫促进经济转型，另一方面需防止房地产行业崩盘式下滑，楼市调控又该如何拿捏？
　　在孙立坚看来，调控的基调应该还是以稳健为主，房地产的下跌可以通过其他举措去对冲，房地产作为中国经济一个重要部分，目前其实是与十二五新兴产业规划形成了挤出效应，要保证后者得以落实，就得遏制地产的投资炒作。
　　袁钢明也指出，房地产调控的成效确实已经显现，政策的延续性不可能进一步加强，但至少力度不会放松。(.国.际.金.融.报)