政策松动力度低于预期

　　近日A股在缩量下行至前期低点后并未出现向好迹象，政策面的微调信号虽然在不断释放，但尚难以对冲基本面下行以及流动性的脉冲性趋紧。从错综复杂的国内外形势来看，12月A股的走势仍不容乐观，震荡下行或许将成为年度收官前的主基调。

　　政策底仍在构筑

　　之前央票利率的下调以及连续净投放被认为是政策“阀门”的松动，然而这种循序渐进的结构性松动与2008年底的“开闸放水”有着本质区别，其对A股的传导途径也更为复杂。在熊市后期，U形政策底很难起到力挽狂澜的作用，市场真正见底需依赖政策底的累积效应，以及空头最后一搏过后的利空出尽，但目前并不具备上述条件。

　　在前期管理层对于小微企业结构性减税的同时，明年房地产调控仍会持续，与市场预期的房价下调、楼市调控缓步撤出的节奏大相径庭，表明了高层对于调结构所带来的阵痛已有充分准备。未来“去地产化”以及“产业多元化”将是经济发展的主线，从转型迫切性角度出发，地产调控是刮骨疗伤，但必须进行。既然是刮骨疗伤，那么短期的阵痛是难免的，地产、银行、钢铁、水泥、建筑等一系列与楼市调控关联最为密切的权重板块未来的业绩压力可想而知。虽然A股上述板块普遍跌幅较大，但这些行业是否已经兑现最坏预期尚难断论。超跌和低估值只能构成抵抗式反弹，其真正见底需待房地产调控的全面见效。

　　市场对于中央经济工作会议的预期无外乎于政策松动的预期，但这种松动或许低于市场预期。会议对明年政策的定调仍是“稳健的货币政策”和“积极的财政政策”。货币政策的稳健在于增加了前瞻性、灵活性以及针对性，这点从10月以来的货币微调中已经体现，而财政的积极政策已经在小微企业的结构性减税上有所体现，两者并未有超预期因素出现。映射到A股上，12月大型IPO扎堆出现，微调的流动性不足以对冲年末资金面的压力。而积极财政政策主要着眼于新兴产业以及服务业，主要以减负形式出现，对于外部经营环境恶化的相关企业而言，起到的是中药温补的疗效，是一个循序渐进的过程，难以立竿见影。相比之下，未来2个季度将是上市公司盈利加速回落阶段，这种盈利周期性下行的趋势非一般政策所能扭转。

　　内外多因素压制A股

　　撇开政策松动低于预期不谈，市场本身面临的压力仍较大。首先，今明两年地方债务到期总额约4.6万亿元，面临集中偿付的需求，是否有“黑天鹅”出现值得警惕。其次，10月外汇占款3年多来首次出现负增长。过去10年，除了2007年12月由于次贷危机出现一次月度负增长外，外汇占款的月度数据的波动中枢一直保持在2000亿元人民币以上。这次外汇占款负增长，全球经济下滑导致的贸易顺差下降和新增实际利用外资的收窄确实起到了推动的作用，但更重要的一定是热钱和避险资本流出，结合目前国内经济所面临的转型压力，这很可能是拐点。此外，欧债危机进入“高潮”，从希腊等边缘国家逐渐蔓延至意大利、西班牙等核心国家，欧洲陷入经济衰退已经在所难免。美元指数日益逼近前期高点，未来仍然有可能维持强势。上述利空叠加效应不容忽视，至少年底前上述负面因素尚难以化解，其对A股的压制也将延续。

　　年底前警惕空头反扑

　　短期而言，沪综指在2400点附近连续缩量，仅从技术面而言，在前期低点附近缩量说明有反抽要求。但从主力行为博弈角度而言，多数参与者都在等待反弹，而短期消息面和技术面有利于反弹，往往在弱市环境中，反弹的概率反而越小。本周走势不外乎两种，其一在2400点附近技术反弹，高度有限，等待10日均线死叉5日均线后再次大跌。另一种根据技术分析中的“反做”原理，直接跌破公认支撑位附近，造成恐慌盘口，随后出现大阳线反弹，然后继续寻底。无论哪一种走势，中期均未有见底迹象。操作上，建议年底前采取控制仓位的策略，短线客可在短线下杀时参与医药生物、品牌服装等中端消费概念股的交易。