龚方雄：商品暴跌利好中国
　　摩根大通中国区董事总经理龚方雄日前在上海出席2011第三届友邦保险高端财富论坛时表示，中国是全球最大的商品资源使用国，如果全球商品资源暴跌，对中国是重大的利好，全球之危、中国之机。
　　龚方雄说，商品资源跌对中国控制通胀而言，将来通胀往下走，然后政策空间就会释放出来，这都是利好。（证.券.时.报.网）
　　龚方雄：全球之危是中国之机
　　摩根大通中国区董事总经理龚方雄26日在出席2011第三届友邦保险高端财富论坛负利率时代中国家庭财富管理之道活动时表示，我们是全球最大的商品资源使用国，如果全球商品资源暴跌，对中国是重大的利好，全球之危、中国之机。商品资源跌对中国控制通胀，将来通胀往下走，然后政策空间就会释放出来，这都是利好的，这个时候为什么要退出市场呢？
　　龚方雄在谈到国内市场时表示，现在中国A股市场确实太低迷了，估值现在只有13倍，金融板块的市盈率只有5~6倍，我们一年的存款利息只有3.5%，金融板块的净资产回报率还是有17%左右。就说明年经济会放缓，假如中国经济仍然能够保八，银行的金融板块的盈利成长仍然能够保证15%以上，它的净资产回报率做到15%还是容易做到的。但是如果盈利成长是15%以上，净资产回报率是15%，在3.5%的存款利息的情况下，银行体系或者金融板块的估值应该是多少？按正常市场价这些金融板块的市净率应该是2~3倍，而不是现在的1倍出头；市盈率应该是15倍左右，而不是现在的6~7倍。假如说这个银行的净资产回报率是15%，假如说你以3倍市净率买了这家银行的股票，对投资人来讲，你的回报率仍然是5%，因为你付了3倍净资产去买这个股票，但即使这样你这个5%的回报也比存在银行好，因为银行是3.5%的利息。
　　我们的股市太年轻，很多事情确实看不透，这点都是很正常的。美国股市的历史两百多年，1920年前的股市都是赌场，什么样各种各样的消息充斥着市场，大家都是凭内幕消息然后去投机炒作，直到1920年以后美国才出现了价值投资和证券分析。我们的股票市场才二十年，很多东西它还看不清楚。
　　股市发展的二十年里，刚开始采取的都是有限投资，上市公司有限，上市了以后，10%流通、90%不流通，所以当时市场估值就高，物以稀为贵。创业板一开始只有28家公司，估值就很高，所以这些公司的老板们中了彩了。投资一定要冷进热出，什么东西热你一定不要碰，所以巴菲特才会讲出，别人贪婪的时候你要恐惧，别人恐惧的时候你要贪婪。其实投资的原理很简单，你们去想一想到底应该怎么样投资。
　　华尔街有一个非常好的故事。一个投资银行家在华尔街工作，中午出去午餐，西装革履，然后顺便午餐完了之后皮鞋匠给擦擦皮鞋。皮鞋匠一看西装革履就知道是华尔街来的，你是银行家吧？是。你能不能给我推荐一只股票？这个投资家回到办公室，第一件事就是把手上的股票全部卖出，连皮鞋匠都要买股票，市场乐观的不得了，这时候就是退出的时候了。这就是巴菲特讲的那两句话，别人贪婪的时候你要恐惧，别人恐惧的时候你要贪婪。商品资源价格下来了，全球股市暴跌，我们经济跟着跌什么？我们是全球最大的商品资源使用国，如果全球商品资源暴跌，对中国是重大的利好，我一直讲是全球之危、中国之机。怎么别人跌了，我们也跟着跌呢？商品资源跌对中国控制通胀，将来通胀往下走，然后政策空间就会释放出来，这都是利好的，这个时候你为什么要退出市场呢？我们这个资本市场总之还是太年轻，太年轻的市场它就不够效率，只有在不够效率的市场才是最有机会的市场，才是最赚钱的市场。像美国这样非常成熟的市场，你赚钱就非常非常不容易，所以大家千万不要失去信心。(新.华.网)
　　

　　叶　檀：通胀压力不减 年内下调存准率可能性不大
　　随着采购经理人指数下滑，以及20余家农村合作银行存准率下调，一些人预计，央行将在年内下调存款准备金率。
　　放松货币的猜测很难命中靶心。
　　面对纷攘的猜测，11月24日，央行杭州中心支行表示，不能把对这些银行存款准备金率向正常水平的恢复理解为存款准备金率的下调。下调20余家农村合作银行的存准率是惩罚到期后的自然举措。2010年11月25日起，经评估对全国20多家农村合作银行(其中浙江省6家)执行有区别的存款准备金率，上调0.5个百分点，达到16.5%，期限一年。截至今年11月，这项政策已经到期。
　　人民币的流动性从总体上依然过高，实行稳健的货币政策，就不可能大规模放松流动性。
　　按照盛宏清先生的推算，2009年到2010年，为了应对次贷危机，中国社会融资总量为28.35万亿元，是过去经济高速增长的7年间的1.02倍。经初步测算，今年的社会融资总量将达12万亿，相当于2008年以前的2年的总和。再看货币供应量指标，2002年至2008年，中国的M2/GDP指标持续在150%-160%的水平运行，而2009年至2011年节节攀升，从179%窜到192%。横向比较看，也是偏高的，目前日本M2/GDP在163%，欧元区在111%，美国在68%。通过通货膨胀和资产价格膨胀调整后 (预计约10%/年)，按照正常年份平均融资量10万亿计算，在反危机时期和后危机阶段投放的大量货币需要约4年时间消化。因此，2012年仍需要继续消化以往的和现在的货币。
　　经济增速下降是否会迫使央行放松货币政策？可能性不大。
　　目前经济增长质量下降，获得单位GDP需要的资金越来越多，如果央行为了追求GDP而放松货币，无异于对投资拉动GDP增长模式的绥靖，对房地产等资产泡沫继续上升的认可。根据国家统计局的数据，2008年，投资占GDP的比例为43.9%，2009年为47.7%。2010年，最终消费对GDP增长的贡献率为37.3%，拉动GDP增长3.9个百分点；资本形成对GDP增长的贡献率是54.8%，拉动GDP增长5.6个百分点。投资拉动贡献如此之大，已成畸形的尾大不掉之势，货币推动投资，投资贡献GDP的经济循环模式已经难以为继。如同美国推出量化宽松政策，美国的中小企业不会因此获得贷款，基于对企业赢利的不信任，美国银行业依然惜贷。中美在这方面如出一辙。
　　更重要的是，虽然实体经济下行，但通胀压力不减。原材料成本与居民生活成本未见显著下降。一旦中国放松货币，最主要的效果是全球大宗商品价格大幅上升，对中国经济转轨大大的不利。
　　我国的货币流动性不小，目前的货币周转率下降，说明市场趋冷。但货币周转率提升，提高货币效率不是增加货币流动性就能够成功的。比如80万亿的存款能否在经济中得到有效配置，比如年末财政剩余的3.5万亿资金是不是有一部分在送礼开会、无效工程中突击花去，这些都牵涉预算体制与反垄断改革，此时放松货币只会越放越乱，拖延改革步伐。
　　央行、财政部将进行定向、定量的宽松政策，鼓励金融机构向中小企业、向农业贷款，帮助财政困难的地方政府渡过难关。明年中国的信贷至多恢复到正常状态，指望大规模放松货币，想也别想。 （解.放.日.报）
　　

　　皮海洲：中概股归来 不拒不迎
　　近日，在美上市的中资概念股盛大网络私有化交易协议获得董事会批准。根据协议，母公司将按每股普通股20.675美元或每股美国存托股份（相当于两股普通股）41.35美元的价格收购盛大。
　　盛大网络的这一协议，引发了市场对其回归A股的猜想。早在今年3月，身为全国政协委员的陈天桥就在积极为国际板的推出鼓与呼，表示盛大将抢国际板头啖汤。盛大网络此次私有化交易协议之所以能够获得董事会批准，或许也是因为有回归A股这条退路壮胆。
　　实际上，希望回归A股的中概股远不只盛大网络一家。A股三高发行给发行人带来的圈钱效应，以及A股高估值给原始股东们带来的巨额财富，让那些在境外上市的中资公司垂涎不已。虽然不少中资公司通过各种渠道获得了在美上市的资格，但在部分中资公司风光上市的同时，也有相当一部分在美表现低迷，企业融资难以进行。再加上美国严厉的监管，让这些在美上市的中资公司心生退意。
　　A股市场当然没有理由拒绝这些中概股回归，毕竟这些公司都是中国自己的公司。股市为融资服务，当然也包括为这些从境外回来的中国公司服务。只要这些公司符合在A股上市的条件，A股市场就应公平地接受这些中概股。但也没有必要热烈欢迎这些中概股回A股上市。毕竟A股市场目前并不缺少上市资源，等着排队上市的公司多得很，并不稀罕中概股。而且在美国退市的中资公司大多是平庸公司，并不是真正优秀的公司，这样的公司对A股来说可有可无。更何况，目前被美国股市退市的公司，很多都与公司造假有关。
　　因此，对于中概股回归，A股市场既没必要拒绝，更没必要向其伸橄榄枝。对于中概股回归A股，监管部门更应从严监管。 （京.华.时.报）
　　

　　顾铭德：反省股市大扩容是关键
　　新证监会主席上任20日，陆续推出十项监管新举措，大有新官上任三把火的风格，这些新举措内容市场基本肯定。比如，要求上市公司加大红利分红力度；多管齐下降低新股发行市盈率；创业板将先试行退市制度并试点债券再融资；严打内幕交易清理整顿各类交易所等等。这些举措有利于沪深股市健康发展，是利好，但市场并没有恢复信心，股价仍然低迷，其重要原因在于这些举措还没有直接回答一个更为关键的问题，也是广大投资者更为关心的问题：对于这个以圈钱融资为主要特点的股市，以规模扩张，数量第一的股市，证监会将用什么铁腕手段来治理？新证监会主席是认可这种数量扩张模式，还是反对这种模式？以制度完善，内生发展来代替原来模式是中国股票市场得以恢复生机的关键所在。
　　众所周知，中国股票市场发展二十余年，在数量规模方面已经是名符其实的大市场。所以，中国扩大直接融资比例的下一步应当是债券市场，再也不能把发展股票市场与扩大直接融资比例划等号。中国当今资本市场的口号应当是完善股票市场，发展债券市场。只有以这个口号为指导，上到国务院领导，下到各级地方政府，大家齐心协力，坚决反对、抑制股市大扩容，股票市场才会恢复正常的投融资功能和经济晴雨表功能。
　　由此，我们支持证监会近期推出的监管新措施。但还希望加上一条，就是对股市扩容问题的更加鲜明的态度。广大投资者注意到近期新股发行更严格，过会通过率降低，新股发行量有所减少，高价发行难以为继。但是，这是一个积重难返的问题，全国那么多待上市的企业，已经过会和准备过会的大量企业，那么多准备从新股发行中赚取回报的PE投资者，他们都是推动股市大扩容的综合力量。新一届证监会领导班子肯定会面临前任相同的扩容压力。所以，要想真正解决中国股市的难题，中国政府各部门，首先是证监会职能部门要痛下决心，统一思想，深刻反省前两年股市大扩容对市场信心的危害，对完善制度的负面作用，勇于承认熊霸全球的重要因素是大扩容。只有从指导思想上拨乱反正，才可能会在实际行动中坚决抵制反对大扩容，才会使市场重振信心、恢复元气。
　　总之，我们认可新一任证监会最新推出的新举措，但认为还不够，还没有在最关键扩容问题上有更明确观点，特别是在制度层面如何制止大扩容对股市的危害，这需要一段时间。广大投资者等待、观望、期望本届证监会给出市场相对满意的答案。（中.国.新.闻.网）
　　

　　张化桥：股民作为一个群体 必然跑输大市
　　前不久，笔者读了Vanguard基金创始人John Bogle的两本书。一本是他2007年写的《关于投资常识的小书》， 另一本是今年刚写的《够了》。这两本书的共同主题十分鲜明，笔者也在此与大家分享读书心得。
　　先说说股民的烦恼。Bogle说，股民们每天忙忙碌碌，买卖频繁，只是帮了券商的忙。可是作为一个群体，股民的回报只是等于大市的回报而已。这还没有扣除股民在炒股买卖过程中的费用，这些费用包括调研、交易佣金和税收。从中长期来看，大市的回报在扣除货币贬值因素之后，无非也就是4%。因此，千万不要小看费用的比重。扣除费用，股民作为一个群体，必然跑输大市，这是一个数学上无法挑战的定理或者不等式。
　　我们经常听到张三、李四炒股赚钱的例子，可是当他们亏钱的时候，他们一般是轻描淡写或者讳莫如深。在中长期来看，持续炒股而成功的人是极少见的。
　　有人可能辩解：我过去三、五年的投资回报真的很高。可是Bogle提醒，你真的跑赢大市了吗？特别是把炒股买卖的费用扣除之后，你还跑赢了大市吗？过去的三、五年不能代表未来的三、五年，统计学上的回归平均数让你不敢得意。
　　近几十年来，越来越多的欧美股民明白自己从中长期来看有多么愚蠢。于是共同基金行业越来越兴旺，共同基金占股市的交易和持股份额也越来越大。但是Bogle认为，基民与股民散户相比，几乎一样。基金行业作为一个整体，当然也只能跑输大市。作为一个整体，它们本身就是大市，又怎能跑赢自己呢？除去买卖基金的费用以及基金本身的各种费用，这个行业当然也只能跑输大市。在全球经济增长放缓、企业回报率下降的今天，每年1%或者2%的费用率是一个惊人的数字。Bogle说，不管基民们是赚还是赔，费用可是刚性的。
　　Bogle说，基金行业的从业人员们绝大多数很敬业、智商很高，也很诚实，但作为一个整体，他们不创造社会价值，也不为基民们创造价值。Bogle自己做了大量调研，也引用大量权威机构和人士的研究。比如，他引用耶鲁大学基金会首席投资官David Swensen的研究，在多如牛毛的基金中，只是约4%的基金在过去20年扣除税收和费用之后能够跑赢大市，而且平均起来也只是比大市的回报率多了0.6%而已。而96%的基金跑输大市，平均每年跑输4.8%。
　　最近20年，在美国还有一个很兴旺的行业，就是投资顾问行业。他们帮助基民们选择投资哪种基金，何时投入，何时退出。当然，这些人不是做义务劳动的，基金的买入和卖出也不是没有费用的。在过去20年内，投资顾问们推荐的基金的回报率，严重跑输基民们随心所欲所选的基金的回报率。
　　过去20年里，在千千万万的基金中，只有Legg Mason的米勒先生(Bill Miller) 的基金连续15年跑赢标准普尔500指数，而且跑赢的幅度也不大。后来他的名气越来越大，基金的新钱也越多，但却越来越难跑赢大市。最近两年，他严重跑输大市。米勒先生因为跑赢大市而成为杰出英雄，这一现象本身就说明跑赢大市很困难。
　　巴菲特的老师Benjamin Graham是现代证券分析行业的开山鼻祖。他到晚年(1976年)开始对证券分析的用处产生极大的怀疑。他对记者们说：我不再鼓励大家研究股票。四十年前(即1930年代)到处是便宜股票。因此，证券分析让人们大获其利。可今天，每个股票都被大量懂行的人反复研究过。不再值得耗费人力物力去研究。Bogle引用这个故事，不是为了说明投资股市不能赚钱，而是说明必然跑输大市。
　　Bogle说，基民们不要试图挑选好的基金。过去三年表现好，不代表未来三年也同样好，表现好坏只是在事后才知道。与其说基金经理水平高，不如说运气好，但是没有人总是能够碰上好运气。
　　哈佛大学基金管理公司的前总裁Jack Meyer在业内成绩骄人。他在2004年对美国商业周刊记者发表谈话说：大多数人以为他们能找到高水平的基金经理来理财，而我认为85%的基金经理是跑输大市的，扣除费用之后，他们让基民财富缩水。
　　Bogle给普罗大众的建议是，买指数基金，永不出售，让企业的中长期增长带来资本增值和分红。Bogle列举大量的数据显示，从中长期来看，指数基金费用极低，回报不菲，超过绝大多数积极管理的共同基金或对冲基金。Bogle在两本书里反复强调复合增长的巨大威力：1000元投资如果每年回报6%，十年之后便是1791元，二十年之后便是3207元。他还特别强调，简单的东西往往比复杂的东西好得多。（中.国.证.券.报 ）

　　张维迎：多数人的无知和少数人的无耻带来灾难
　　2011年11月26日，中国经济学家年度论坛暨中国经济理论创新奖(2011)颁奖典礼在北京大学经济学院隆重举行，北京大学校长助理张维迎发表获奖演讲。以下为实录：
　　张维迎：我这几年一直在想一个问题，人类为什么会犯错误？我得出的基本结论就是两个原因，第一个原因是由于我们的无知，第二个原因是因为我们无耻。
　　好心干坏事就是由于无知，不知道我们采取某种行动后果是什么而犯的错误。也有大量的是坏心干坏事，就是由无耻导致的行为，比如秦始皇的焚书坑儒。而且我想提醒大家的是，人类历史上多数人的无知和少数人的无耻导致的灾难是非常多的。
　　比如义和团运动，全民的无知，他们以为喝了神水以后就可以刀枪不入了。对慈禧太后来讲，既包含着无知的一面，也更包含着无耻的一面，她利用义和团的运动加强她自己的统治。还有我们的大跃进，可以说发起大跃进是无知的表现，但是大跃进当中，那么多的浮夸、虚报，亩产一万斤、十万斤，那不仅是无知，而是无耻的。
　　人类历史上由于无知导致最大的灾难是什么呢？就是在那么多的国家、世界人口比重高的国家所实行的制度，这种制度我们叫它计划经济。
　　我们现在很难想象，为什么当时那么多聪明的学者，那么多的政治家，居然能够相信中央集权集中的计划机关能够告诉全社会应该生产什么，应该怎么样生产，应该为谁生产，应该定多少价格呢？那些人深信不疑。我们仔细想一下，老子所讲的明明自己不知道，还以为自己知道，由此导致我们这些灾难。
　　特别想提醒一点，当时的计划经济，理论依据不仅仅是来自政治家，更多来自于经济学家，包括兰格在论证计划经济可行性的时候，他用的是西方新古典经济学模式。新古典经济学有好多的假设本身被当做一个现实，所以被认为兰格的市场社会主义击败了反对计划经济的人的理论。
　　我们仔细想一想，真的太可笑了。计划机关要收集好多的信息，我想问一下，iPad没生产出来的，怎么统计它的需求呢？我们现在做的好多事情，我们真的不明白我们在做什么。