上周煤炭重要事件回顾。(1)“发改委限制煤炭价格上涨”，电煤限价彰显需求旺盛；(2)澳大利亚矿产资源租赁税(MRRT)获下议院通过；(3)2011 年10 月份进口煤炭1569 万吨，同比增加27.9%；(4)第二批国家煤炭应急储备敲定1000 万吨；(5)“十二五”期间亿吨级煤炭集团有望增至12 家。

　　国际煤价：继续下跌。(1)受欧债务危机蔓延升级、欧美经济恶化、中东地缘政治等因素交替影响，国际油价继续震荡态势。截至11 月25 日，纽约WTI 原油期货价格收于96.77 美元/桶，环比下跌0.66%；(2)全球经济持续低迷，需求放缓，本周各地区国际港口动力煤价格大幅下跌，纽卡斯尔动力煤价格下跌1.71 美元/吨至111.98 美元/吨。(3)12 月份澳大利亚硬焦煤合同价253 美元/吨，环比下跌20 美元。

　　国内煤价：动力煤价小幅下滑，其他煤种价格维稳。(1)本周秦皇岛动力煤价格小幅下滑。环渤海动力煤指数收于850 元/吨，较上周下跌2 元/吨。(2)国内焦煤价格稳定，进口价下跌。国内需求进入冬季，钢价和焦炭价格走势疲弱。(3)无烟煤市场走势平稳，煤企业走货情况比较稳定，价格保持高位。

　　库存：港口库存基本稳定、电厂库存耗煤天数小幅下降。秦皇岛港口库存659.00 万吨，环比增加1.61万吨。山西煤矿库存降至1653.79 万吨，环比增加5.71 万吨。六大电厂库存18.03 天。

　　投资策略：由于欧债危机不断恶化造成外围市场持续大跌，国内宏观经济也处在寻底过程之中，需求随之放缓。在发改委限价的传闻下，煤炭跌幅较大。我们认为，(1)若电煤限价政策出台，对煤炭股短期利空，但电煤限价彰显煤炭需求仍然旺盛。(2)限价背后的逻辑是需求继续惯性增长，2012 年铁路运输瓶颈严重制约有效供给增量。(3)从煤炭限价的历史情况看，效果并不理想，特别是对电煤市场价格限价的实际操作难道很大。2012 年重点机会将集中在具备重大兼并重组预期的个股，在目前市场大幅持续下跌的环境下，可战略性关注一些具备兼并重组预期的品种：国投新集、西山煤电、阳泉煤业、恒源煤电、兰花科创、平庄能源、煤气化等。

　　风险提示：全球经济系统性风险；事件驱动的时间不确定性风险等。