曹仁超:明年A股是震荡市无大跌

　　香港投资评论家曹仁超日前接受中国证券报记者专访时表示，热钱的流出，对内地股市影响不大，但对楼市影响较大。明年恒指不乐观，预计大部分时间在16000点到20000点之间震荡，估计A股也是震荡市，投资者不用担心未来A股会出现大幅回落。
　　热钱流出影响楼市
　　中国证券报：中国人民银行日前公布的数据显示，外汇占款余额近四年来首现负增长，这被部分人士解读为热钱流出中国。这对于内地股市和楼市有什么影响？
　　曹仁超：最近中国外汇存款余额出现近四年来首次负增长，代表资金正在流出中国是正确分析。我相信这对内地股市影响不大，因为A股调整早在2009年8月开始;反之对内地楼市影响较大，因为调整由2011年下半年才开始。
　　中国证券报：近期，欧债危机再次升级，你预期这次危机将持续多长时间？
　　曹仁超：欧债危机在2009年已出现，但因美国在2009年3月及2010年11月推出QE及QE2，令国际资金仍然流向欧元区。2011年5月QE2完成后，美国没有推出QE3，形成资金回流美元区，令欧债危机升级。
　　至于什么时候解决？恐怕不是在可见的将来，相信是没完没了。
　　不用担心A股会大跌
　　中国证券报：上次采访中，你明确表示，恒指已到偏低区，之后股指上行。不过，近期又开始回落，你认为A股市场10月开始的反弹，是否已经结束，重回下降通道？
　　曹仁超：恒指在2011年10月5日见16000点，当时P/E只有8.9倍，代表恒指进入偏低区，即股市进一步下跌风险大幅减少，形成大市反弹。但展望2012年，环球经济仍受制于欧美经济环境，美国经济未能复苏，欧债问题亦不能在短期内解决。今年6月起，内地开始调整楼市，2012年调整的压力颇大，故2012年香港经济也会较今年差。
　　因此，2012年在经济面上看不是好年景，在没有基本因素支持下香港股市又能上升多少？估计2012年恒生指数大部分时间在16000点到20000点之间徘徊，继续玩炒股不炒市游戏。
　　中国证券报：对于A股来说，又回到2400点附近，在这一区域，是否有较大支撑？
　　曹仁超：我对A股认识较浅，由于内地房地产价格2011年下半年才开始下调，相信幅度及时间皆较香港房地产大，因此来年A股表现可能不及恒生指数。从另一角度看A股下调始于2009年8月，以淡市不出三年理论看，投资者不用担心未来A股会大幅回落，相信也是区间波动市。
　　公司赚钱能力决定股价
　　中国证券报：目前，内地监管机构鼓励上市公司回报股东，增加现金分红。对于普通投资者来说，获取回报的最好方式是获得红利还是获取买卖价差？
　　曹仁超：股价升降一般不是由多少分红决定，而是公司的赚钱能力（简称P/EG）。如公司纯利能按年不断上升，股价便可大幅上升，俗称这类公司为成长股。反之，依赖派高息去支持股价者叫做防守性强股，在跌市中这类股票抗跌力十分好。两者各有优点、缺点，很难说哪类公司好。在升市，应投资成长股；在大市不明朗期，应投资抗跌力强股。（.中.国.证.券.报）

　　最牛基金经理孙建波指路：搭乘好股 穿越市场
　　孙建波：经济学硕士，13年证券从业经历。1998年7月至2000年3月，就职于中国人保信托投资公司证券总部，任业务经理；2000年4月至2005年10月，就职于中国银河证券有限责任公司资产管理总部，任高级经理；2005年10月至2009年1月，就职于中信基金管理有限责任公司，历任策略分析师、投委会成员、中信红利基金基金经理；2009年1月至2009年8月，就职于华夏基金管理有限公司，任策略分析师；2009年8月加入华商基金管理有限公司，现任投资管理部总经理、华商盛世成长基金经理、华商策略精选基金经理。
　　2009年亚军，2010年冠军，持续两年的彪炳业绩，令华商盛世成长基金备受瞩目。孙建波，华商盛世成长目前的掌门人，13年证券从业经历，迄今管理过3只公募基金，在任期内全部显著跑赢上证指数，也跑赢同期同类基金平均收益。这样的牛基牛人，在总结投资致胜秘诀的时候，一再强调顺势而为，同时十分看重选股的重要性，真正好的股票是能够穿越不同市场阶段而通杀。对于未来，他保持乐观的性格，明年肯定比今年好赚钱。
　　主持人：最近3年A股经历了小牛市、震荡市和小熊市，要在这么复杂的市场阶段保持领先优势相当不容易，您有什么投资致胜的秘笈？
　　孙建波：首先是投资方法和基金的规模成长相匹配。基金规模小的时候注重交易技巧，这样能快速分享各种投资机会带来的增长。基金规模大了以后，就更注重组合配置的逻辑性和核心品种的前瞻性。
　　其次是能根据市场变化调整投资思路。09、10年的时候，随着信贷的大量投放，流动性特别好，同时政府大力推动经济转型，结构性的机会突出，大家对转型形成共识。我们通过对转型受益品种的把握，以及对通胀的因势利导的应用、消费等大的投资主线的把握，获得了比较好的收益。但是今年的业绩做得相对弱了一些，主要是今年发现经济转型释放能量很难，投资者心理波动很大，市场退潮，我们根据这种变化对投资思路又作了些调整，最近业绩表现有所稳定。
　　第三是对核心品种把握较好。我们的重仓股里面有不少是几年的大牛股。我认为这些股票都是能够穿越周期的好品种，既深刻反映中国经济发展方向，同时又具备核心竞争力的品种，是我们在不同的市场环境中都能获得超额收益的计分点。
　　孙建波：投资策略有很多种，但关键是长期的根本性的方向选择必须正确，如果长期大方向判断失误，那么局部的、短期的策略也会失效。
　　有很多投资者喜欢用估值，主要是市盈率，来判断股票价值，但对于估值的理解不能僵化。用静态的估值判断投资价值是不够的，用动态的估值看到未来1-2年的投资价值好一些，但也是不全面的。真正的全面估值是至少要看到未来2-3年经济发展的核心方向、带来的机会以及相应的具有竞争优势的品种，在这个基础上再考虑投资机会的把握。
　　从中国目前的情况来看，经济转型是核心逻辑，是长期趋势。从中期来看，通胀值得关注。从短期来看，需要注意政策变化带来的投资机会。
　　孙建波：不是的。我们的重仓股分为两类。核心品种是必买的，坚定持有的。这类品种必须具备核心优势。挖掘核心品种要求投资者有很强的前瞻性，把握得非常准确。在某个阶段核心品种的表现也许和市场有差别，但随着时间的推移，投资者会逐渐认识到这些品种是必买的。而对于不具备核心优势的但也比较好的品种，可以适当的阶段性持有。两种股票层次不同，投资方法也不同。
　　其实，做投资既要有原则性，也要有灵活性。原则性就体现在对核心竞争优势品种的长期持有，灵活性就体现在趋势性的把握。
　　孙建波：我觉得没有。如果有的话，那就是真正的好股票。如果能自下而上，选择出独一无二的真正好的股票，那么机会之门就打开了。真正好的股票是能够穿越不同市场阶段而通杀的。投资必须知道哪些股票是真正可以依靠的，而不要被短期的市场热点所迷惑。即使是一般投资者，资金量小，有灵活优势，但追涨杀跌获得的收益未必比长期持有好。如果能发现真正具备核心竞争优势的品种，那么持有一两年，你将发现能获得良好的超额收益。
　　主持人：寻找真正好的股票难度很大。尤其在目前经济环境下，很多机构投资者都感慨要找到穿越周期的公司，难度比上一轮熊市大多了，你有这样的感觉吗？
　　孙建波：我也有这样的感觉。现在中国经济总量达到很高的水准了，去年GDP已经达到40万亿，在这么高的基数上，期望未来继续保持9%以上的高增长十分难，未来中国经济增速下滑是大概率事件。与此相对应的是，未来挣钱还能像以前那么多吗？估计越来越难了。投资者对此要有充分准备，要承认它，适应它，调整自己的盈利预期。不仅如此，未来还面临挣傻钱还是聪明钱的问题。像以前那样挣傻钱的机会将越来越少，我们只能挣聪明钱，这需要更高的智慧，这对投资者的要求会越来越高。
　　孙建波：明年甚至更长时间，中国都将处于经济转型期，转型是主旋律。在转型为主、经济增速下移的环境下，经济发展的一些矛盾仍将显现。比如通胀，明年通胀会下滑，但压力仍然比较大。
　　现在市场担忧经济增速下滑会演变成经济衰退，但我觉得不必过分紧张。在经济减速的同时推进经济转型，使一些结构性的深层次的矛盾逐步得到化解，这样虽然速度慢，但是质量好。但是如果头痛治头脚痛治脚，过度地出政策去刺激增长，只会使经济结构失衡愈演愈烈。如果保持目前的审慎的政策，我觉得不必担心硬着陆。
　　孙建波：明年肯定比今年好赚钱。今年股市下跌主要是通胀之后流动性收得比较紧，随着通胀回落，明年政策会有所松动，流动性增加将推动股市估值上升，这样明年股市的赚钱机会应该比今年多一些。
　　但要注意的是，对政策松动的预期不要过高，我个人认为政策微调的概率更大些，不存在系统性放松的可能。我相信管理层比市场有远见得多，他们更深刻地知道中国经济长期的结构性问题，这些问题一定要正视它、解决它。如果为了短期的数据表现而放松宏观调控，放弃原有的政策，那将是非常危险的。
　　大家想挣钱，想放松，但可能期望和现实之间会有距离。明年流动性松动肯定能带来一些投资机会，但如果把所有希望全都压在政策放松上却是危险的。所以不要过多地指望放松，而应更多关注结构性的机会。
　　孙建波：在经济减速的情况下投资，首先要控制好仓位，然后要把钱投资到真正好品质的股票上。当然，选择真正好品质的股票并不局限于低估值。估值低不能用今年或者明年的市盈率来判断，应该想想为什么估值低。如果不是人为操纵的市场，持续的估值高或者估值低是有道理的。投资者千万不要以为以自己的力量可以扭转市场的态势。投资应该顺势而不是逆势。
　　孙建波：是的。我所说的势不是短期的股市波动走势，而是类似于道，就是经济与市场长期发展之道。目前的经济发展之道是转型。在转型的阶段，经济增长会放缓，矛盾会比较多，比如说通胀会持续。在这种情况下投资要趋利避害，不要以为通胀就结束了。经济发展除了短周期，还有长期的规律所在。只有把短周期的波动和长期的规律结合研究，才能找到道，也就是真正的长期投资趋势。
　　孙建波：第一，消费行业有机会，消费类公司会出现好股票。第二，政策鼓励方向和中国短板领域也有机会，例如环保、文化、旅游、产业升级等等。但要强调的是，政策鼓励方向股票要选真正能赚钱的公司，而不是只有故事的个股。题材只是在市场头脑发热的时候有用，真正能持续挣钱的公司才是值得依靠的。当然，政策鼓励、有核心竞争优势、能持续产生利润，同时具备这些条件的股票不多，真的非常难选。（投资快报）

　　牛刀：房价下降50% 可保中国10年盛世
　　从我对中国社会的观察来看，最近两个月要比上半年太平了许多，那种天天转发的微薄中到处是抗议强行拆迁的现象少多啦，何故？因为房价开始停止了上涨，老百姓在烦躁和微茫之中看见了希望，心态开始平和。然而，我们离太平盛世还有很长的距离。
　　首先我们来看看和欧美等国家的距离。走遍欧美，我们就会发现，哪怕是偏远的小镇，也有很多中国人在生活。相对中国民众的生活，欧美无疑是中国人的天堂。不讲人均收入，单讲白领阶层和婚龄群体来讲，其收入水平就是中国一线白领阶层和婚龄群体的四倍甚至十倍，而房价水平低于中国一线城市将近20%至50%。至于社会福利和保障水平，中国无法望其项背；城市环境和空气质量、食品卫生、教育环境、人的素质，也是中国任何一个城市也无法比拟的。
　　我们某些经济学家天天在鼓噪要去救意大利，那我们看看意大利的白领和婚龄青年的收入水平。意大利白领除正常节假日外，还享受每年一个月假期(通常八月举国度假)，全年有十五个月薪金，一月和八月发双薪，另一个月工资当你离开单位或退体一并发给。普通工薪族月薪税后在1000至1500欧元之间，公务员平均2000欧元左右，医生及教授在3000欧元以上。来看看一欧元能在意大利买到什么？意大利白领和婚龄青年除正常节假日外，还享受每年一个月假期(通常八月举国度假)，全年有十五个月薪金，一月和八月发双薪，另一个月工资当你离开单位或退体一并发给。普通工薪族月薪税后在1000至1500欧元之间，公务员平均2000欧元左右，医生及教授在3000欧元以上。
　　其次我们来看看货币超发了多少？首先是看看外汇储备已经高达3.2万亿，表明10年多来仅此一项在国内超发货币21万亿人民币。再加上2009年超发货币10万亿，总共最少超发货币30万亿以上。超发的货币怎么回收，唯一的办法就是将房价降下来。在金融学上，房价上涨是在创造货币，货币越发越多，矛盾越来越大，经济结构完全扭曲无可继续时，只有回收货币。而房价下降本质上是在回收货币，这就是我们现在看见的货币紧缩。
　　其原理是，房价上涨，银行风险是与房价上涨一起加大；而回收货币，表明银行风险不断在降低。这就是为什么银监会为什么说，银行可以承受房价下降50%的压力的主要金融原理。银行系统稳定，币值就开始稳定，商品价格就要回归。逻辑上是，房价不降通胀不可能得到遏制。
　　第三经济开始回归常态。房价上涨时，农民不事农桑，工人不事生产，大家坐等房产升值，钱一多就移民，直接导致实业崩溃，生产空转，田地荒芜。谁还去创造财富？没有生产和消费，我们用什么支撑起如此庞大的经济体？未来我们又如何投入全球经济的竞争？
　　第四腐败现象得到遏制。中国的楼市根本就不是一个市场，冯仑戏称为青春痘，过一阵子就会好。但是，我认为中国房地产是一个充满掠夺、垄断、欺诈、暴利和暴力的五毒俱全的病人，无法救治，唯一的办法，就是下调房价，让一切泡沫自行破灭，回归常态。房价只有与居民收入水平相均衡，才是一个城市有活力的象征。现在，很多市长动辄就是上百套住宅，到了该吐出来的时候了，贪官污吏一个一个在房价下降面前都会现形。
　　跌一点，是没有用的，中国也就从此错过发展经济的历史性机遇。展望未来，当人口结构发挥作用时，住宅将会长期贬值。未来十年，中国能否启动内需将考验的是一个民族智慧，而启动内需的第一步是民众对衣食住行的无忧，才敢大胆的消费，以促进生产。盛世与否，取决于房价是否下降50%。

　　水皮杂谈：中小企业融资难历史上最严重的时期
　　 这个典故出自南朝宋·范晔《后汉书·卷十七·冯异传第七》）：玺书劳异曰：赤眉破平，士吏劳苦，始虽垂翅回溪，终能奋翼黾池，可谓失之东隅，收之桑榆。方论功赏，以答大勋。
　　 东汉刘秀即位后派大将军冯异西征，清剿赤眉军，赤眉佯败，在回溪大地大败冯军，冯异回营之后重召散兵，更使人混入赤眉，后内外夹攻，大破赤眉。事后，汉光武帝刘秀下诏奖励，谓冯虽在回溪失利却能在黾池获胜，可谓在此先有所失，后在彼终有所得，论功行赏，以表战功。
　　 水皮杂谈今天用此作题，以此评论外汇占款四年以来的第一次回落。
　　 根据央行21日发布的数字，截至10月末，中国外汇占款总额为254869.31亿元，而9月末则为255118.23亿元，10月份外汇占款月环比出现248.92亿元的负增长，这是46个月以来的第一次。248.92亿人民币，换算成美元为39.4亿，当月贸易顺差为170.3亿美元。FDI外商直接投资为83.34亿美元，按一般方法计算，当月流出的热钱约为此二项之和，再加上外汇占款下降的数字，大致为293亿美元，和此前中金公司预测的流出规模1800亿人民币相近。
　　 热钱在流出中国？
　　 真的，假的？利好，利空？该紧张或者欣慰？我们乐观其成还是叶公好龙？
　　 莫衷一是。
　　 分析原因，之一是外贸顺差在减少，而且前10个月，一般贸易项下出现了734亿美元的逆差；之二是所谓的投资，尤其是进入房地产领域的外资开始撤退；之三是所谓的投机资金，尤其是在资本市场上运作的资金，股市和汇市两者皆有，在做空中国的舆论之下开始抛售并压注人民币贬值；之四是所谓的中国中产阶级的海外移民资金，这部分资金虽然没有概念，但是数字不会太小而且形成了一种趋势，财富转移的趋势，对中国社会的影响心理层面远大于经济操作层面。
　　 无论如何，结果是一样的。问题是这个结果是不是我们要的，答案是肯定的。其实，这一直是我们要的期待中的结果。
　　 外汇占款下降的背后，其实是外汇储备下降，而外汇储备的没完没了的增长，一直是困扰中国经济的难题。外汇储备没有不行，太多了也不行，而现在全球三分之一的量在中国，已经形成了中国被美元绑架的局面。美国人发烧中国人吃药，每一次爆发危机，中国人的行为都会成为全球的热点。出不出手？不出，美元资产贬值，援救，又有几个四万亿可以折腾？最糟糕的是外汇占款是人民币不能自由兑换的结果，表面上看，外汇的管制好像形成了一座蓄水池，热钱进出中国并非易事，但是实际上是自己给自己做了套并且钻了进去还出不来。外储从一万亿到2万亿再到三万亿现在接近4万亿美元，这些美元不能在国内直接流通，都要用相应的人民币置换，这样就构成了所谓的外汇人民币占款投放，这种投放并非缘于国内经济和市场流通的需求，完全是被动的投放，而为了对冲这些不必要的流动性，央行只能一而再再而三地提高存款保证金比率，一年反复提9次，即便准备金率高至21.5%也不能完全解决问题，最多在其他配套之下对冲80%。这样的后果是整体流动性在增加，但是局部流动性，尤其是中小金融机构的流动性接近断流，中小企业融资难不但没有丝毫缓解，反而成为历史上最严重的时期，这种尴尬，这种窘迫，又岂是一个愁字可以解释的？
　　 问题是如此的现实，外汇储备如何继续增长，那么在现行的外汇管理体制下，外汇占款必然增加，不对冲，流动性泛滥，CPI上涨；对冲，必然提高存款保证金，流动性结构性枯竭，GDP破位。因此，CPI下行只是准备金率下调的必要条件，外储压力的减轻恐怕才是构成下调的充分条件。
　　 凡事有因必有果，有利必有弊，外围市场的动荡，让境外资金出现回流并非意味着真正看空中国，只是相对机会，尤其是投机机会比中国大而已，而一旦企稳，则完全有可能出现再次的回流，因此，流入流出并不可怕，适时适度的微调预调我们的货币政策，把定向宽松落到实处才是当务之急。
　　 想想这个典故，对管理层有好处。