红日药业（300026）持有康仁堂63.75%股权，康仁堂是其最主要的子公司。康仁堂中药配方颗粒从2010年6月开始并表，今年前三季度收入预计超过1.9亿元，较去年同期实现收入翻番增长。康仁堂现在产能为100吨，随着顺义新厂区投产，产能有望达到300吨。药材价格下滑有助于毛利率的改善。公司提出“自动化药房”的整体解决方案在京津取得积极成效，目前正在向其他省份扩张，覆盖医院数量增加为明后两年销售放量打下坚实基础。

　　中药配方颗粒市场前景乐观。中药配方颗粒市场规模不足20亿，不及中药饮片5%，配方颗粒在中国发展时间仅10余年，从全国范围看仍处于推广阶段。与饮片相比，配方颗粒成分明确，免煎煮，用量小，易于携带，服用方便等优点，并能有效降低医院仓储空间和成本，预计未来3至5年配方颗粒市场都能保持30%以上的增速，2015年市场规模超过60亿元。

　　渠道调整拉低血必净增长，盐酸法舒地尔前景堪忧。今年公司加大了营销渠道变革，与大中型商业企业建立合作关系，中止了与原有部分小代理商的合作。受渠道调整影响，血必净等公司主打产品受到一定冲击。盐酸法舒地尔面临限制使用、零售降价以及厂商增加等多重影响，未来前景不乐观，但对整体收入利润的影响正在逐渐减弱。

　　预计公司2012年、2013年每股收益为1.07元、1.32元。中药配方颗粒市场前景广阔，公司利用康仁堂深耕华北市场，在北方地区发展潜力巨大。首家提出“自动化药房”概念，提高客户黏性。公司估值水平适中，具备高增长的潜力，鉴于此，我们给予公司“增持”的评级。

　　风险提示：中药配方颗粒销售不及预期；试点企业扩大，新的竞争者进入；中药材价格上涨给中药配方颗粒带来成本压力；中药注射剂安全性及其他管理风险。