明年利率调整有限 存准率或两会前后调整
　　在今天召开的北京召开申银万国2012投资中国战略年会暨上市公司与机构投资者见面会上，申银万国证券首席分析师李慧勇表示，2012年，我国利率下调空间较为有限，存款准备金率有望在欧债危机高峰期下调。
　　李慧勇表示：利率下调的前提条件是经济的大幅回落，而根据申银万国的预测，2012年我国GDP增长率约为8.6%，将实现经济增长软着陆。因此，我们认为，2012年下调利率的空间较小。
　　此外，欧债危机演进将促使央行谨慎降息。
　　据悉，中国人民银行昨日发布的初步数据显示，10月份新增外汇占款为负增长，减少了248.92亿元，为近四年来首次。
　　10月，中国贸易顺差170.33亿美元，同比收窄36.5%； 当月实际使用外资83.34亿美元，根据当前的汇率估算，两者之和约为1600亿元人民币。中金公司报告表示，根据残差法估算，10月热钱流动规模大约为-1800亿元，也即热钱处于净流出状态。
　　招商证券分析报告认为， 近期欧美经济比较动荡，或有一些跨国公司将资金从国内抽走，进而造成了资金的流出。
　　申银万国证券认为，由于欧美债务危机可能继续扩大，且有可能向核心国家转移。未来，资金流出可能成为趋势。若选择降息，将加速资金从中国流出，这对我国经济发展显然不利。
　　对于存款准备金率是否会调整，何时调整的问题。李慧勇表示：年内不会调整，而明年两会前后可能是下调的时间窗口。
　　李慧勇介绍说：是否调整存款准备金率要看银行，如果不调整存款准备金，银行是否会由足够资金放贷。对此，申银万国的银行业分析师表示：年内不调整准备金率问题不大，未来两个月银行能发放6000亿元的信贷。
　　另外一个衡量是否调整存款准备金的因素为外汇占款。
　　李慧勇说：存款准备金率与外汇占款密切相关。历史数据显示，危机或动荡往往导致资金流出新兴市场。随着欧债危机恶化，今明年资金流出中国将成为趋势，外汇占款也将跟对下降。
　　据悉，外汇占款是央行收购外汇资产而相应投放的本国货币，外汇占款的增多，将直接增加基础货币量，并通过货币乘数效应，使得流通中的人民币迅速增多。而外汇占款下降将导致流通中的人民币下降。
　　李慧勇表示，到了明年两会期间，欧洲债务危机有望达到高峰，我国可以用下调准备金来对冲外汇占款率下降，以此保证国内流动货币的稳定。此外，明年2、3月期间，CPI下降将得到证实，这也有利于下调存款准备金。(.21.世.纪.网)

　　央行松绑农村合作银行 强化货币政策定向宽松
　　未来获得定向宽松政策支持的金融机构，其信贷投放一定是符合产业政策的小微企业、三农、民生等薄弱环节以及国家重点在建、续建项目
　　记者从相关渠道得到消息显示，从11月25日起，浙江省6家农村合作银行将恢复执行16%的正常的存款准备金率水平。权威人士表示，央行对于部分农村合作银行的松绑，可以看作是对定向宽松货币政策的强化。
　　中国经济网援引央行解释称，近年来，人民银行对农村合作银行实施有区别的存款准备金率政策，经过考评对支农信贷投放力度不能达标的农村合作银行执行比正常水平高0.5个百分点的存款准备金率，以示惩戒。2010年11月25日起，经评估对全国20多家农村合作银行执行有区别的存款准备金率，期限一年。今年11月到期后，人民银行对其恢复执行正常的存款准备金率水平。
　　要在宏观审慎政策框架内，根据各金融机构资本充足率、经营稳健性状况以及执行国家信贷政策情况，对调控参数进行调整优化。央行副行长胡晓炼近日强调，适时适度进行预调微调的基础是要继续坚持稳健货币政策的基调和取向。
　　业界专家称，中央决策层已经表态，确保经济复苏是压倒一切的任务，因此差别准备金率调控参数下降是合理的。上述农村合作银行恢复正常存款准备金率水平即是对这个调控参数的调整优化，未来随着形势的发展，其他金融机构不排除也获得类似的待遇。
　　但该专家强调，信贷投放的定向宽松，不会突破年初制定的信贷盘子和总计划。今年年初，央行并未公布信贷投放总量。业界普遍预计这一规模在7.5万亿左右。
　　央行稍早发布的三季度货币政策执行报告中除提到适时适度预调微调外，还有两处变化：其一是，二季度强调保持合理的社会融资规模，促进货币信贷适度增长，现在则高度概括为保持货币信贷总量和社会融资规模的合理适度增长，表述上更加积极；其二是稳定物价总水平已经不再是宏观调控的首要任务，转为强调保持物价总水平基本稳定，给出的政策信号更加温和。
　　其实这两处微调措施，已经显现在10月份的经济金融数据中。10月当月新增人民币贷款5868亿元，较9月份环比增长1168亿元，恢复以往正常水平。10月非金融性企业贷款增加4548亿元，在数据上证实了10月中旬国家出台对小微型企业贷款定向宽松的金融指导政策开始发挥实际作用。
　　上述权威人士表示，央行对于部分农村合作银行的松绑，可以看作是对定向宽松货币政策的强化。未来获得定向宽松信贷政策的金融机构，其信贷投放一定是那些符合产业政策的小微企业、三农、民生等薄弱环节以及国家重点在建、续建项目。因为这些企业项目符合经济转方式、调结构的需求。(.证.券.日.报 .闫.立.良)

　　月末资金面骤紧 央行本周或重回净投放
　　月末来临，原本宽松的资金面骤然紧张。上周开始，上海银行间同业拆放利率（Shibor）就一路上行，其中，隔夜品种连涨八日，从14日的2.8988%直涨至昨日的3.9567%，已经达到月内最高点，而2周品种也持续涨势，目前利率已经接近5%。
　　紧平衡局面可能延至下月
　　分析人士认为，造成目前这种资金紧张局面的可能性是多方面的。国信证券日前发布报告认为，人民币升值预期的减弱可能会带来热钱净流出，加上历年11、12月份贸易顺差会逐月减少，近期外汇占款带来的流动性应该会相对较少，而随着公开市场到期资金的衰减，资金面有可能再度趋紧。
　　除此之外，上周央行在公开市场操作中结束了连续净投放，并实现20亿元的资金净回笼，使得资金面重新出现压力。
　　昨日，央行发布公告称，将于今日在公开市场招标发行10亿元人民币三个月期央票，发行量较上周锐减约8成。如果今日没有正回购，那本周公开市场有望实现净投放。
　　净投放的预期让昨日的市场利率上扬幅度缩窄，但并未从根本上改变资金的紧张趋势。广东省农商银行分析师王宇杰表示，紧平衡的局面在短期内或仍将继续。(.广.州.日.报)

　　国泰君安：明年一季度降息 瑞银：货币政策不会转向
　　中国将在未来数月放松宏观及货币政策，这一判断是否为时尚早？目前国内外研究机构存在明显分歧。国泰君安认为，年内将下调存款准备金率，明年一季度会降息，而瑞银则告诫投资者不要预期政策大幅转向和下调存款准备金率。
　　23日，国泰君安证券研究所宏观债券首席研究员姜超表示，目前已经看到货币宽松的迹象，未来信贷宽松必将到来，年内随时会降低存款准备金率，以便促使银行放贷。明年一季度存在降息的可能性。但瑞银首席经济学家汪涛则明确反对类似观点，认为政策不太可能高调转向或出现重大的变化。由于中国的出口和经济只是在逐渐放缓，只要国际金融市场或出口需求没有突然崩溃，中国可能继续目前政策微调的状态，逐步扩大银行贷款规模、增加财政支出，而不会实施刺激政策、改变稳健的货币政策基调。
　　姜超认为11月份的信贷数据能否达到6000亿元非常关键，因为这将反映信贷是否同比多增加，而如果同比增长，则表明政策宽松的确立。基本上从10年期国债利率走向可以反映流动性状况，目前该利率已经从过去的4.1%下降到了3.6%，反映出央行已经释放流动性，而在10月份下调央票利率的做法可视为政策转向的信号。此前对一年期央票利率下调的意义非常重大，因为该利率走向过去一直与政策取向息息相关。
　　但是瑞银汪涛则认为，10月份银行间市场利率下行的事实表明，流动性并没有过于紧张--也许由于财政存款被支取并转为商业银行存款，或是由于资本外流并非如表现的那样严重。未来两个月，若外汇流入持续枯竭、且财政存款的支出仍无法充分地向系统注入流动性，那么央行可能需要下调存款准备金率，甚至可能在2011年底之前下调。但若情况并非如此，则可能不需要下调存款准备金来支持银行贷款的增加。
　　对于通胀及经济走向，国泰君安明确指出，未来随着经济加速下滑、通胀下行，CPI将低于4.4%。姜超预计明年的CPI将下降到3%以下，若通胀率低于一年期存款利率3.5%，将引发降息，也就是最晚明年3月份一定会出现信贷宽松的局面。相反，瑞银预计，未来12个月里央行不会降息--即便2012年CPI如预期的降至3.5%，实际存款利率也仅仅为0；并且，中国主要通过控制基础货币供应和信贷额度来管理货币政策，而非调整利率水平。(.中.国.证.券.报 .朱.茵)