叶檀：为国际板辨护
　　A股继续下挫，对市场圈钱的指责此起彼伏。在A股市场的诸多信息中，推出国际板的信号让很多投资者义愤难平，认为推出国际板就是卖国，赞同推出国际板就是汉奸。他们的理由是--A股圈钱已经够厉害了，难道还要让国际企业来境内市场吸血？
　　推出国际板不等于卖国，否则，允许境外企业上市的欧美市场都将成为卖国市场，世界上的卖国贼也就数不胜数了。
　　境内投资者在股市上亏多赢少，上市已经成为圈钱的同义语，面对拟上市公司，投资者如惊弓之鸟。这并不奇怪，中国上市公司在过去21年里融资4.3万亿元，数据显示，1990年末到2010年末，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿元，按照普通投资者在上市公司的持股不超过30%的比例，普通股东累计分红最高不超过0.54万亿元。
　　今年由于公司现金流紧张，抽血更加厉害。据巨灵数据统计显示，截至11月17日，今年以来A股共有256家公司上市，总募集资金约2873.53亿元；共有12只股票实施配股，募集资金合计约365亿元；约160只股票实施增发，募集资金合计2800亿元；上市公司发行可转债共9只，合计达到近430亿元；上市公司发行公司债共357只，规模高达5500亿元。上述五大融资项目(IPO、配股、增发、可转债、公司债)合计抽血约11800亿元。在2011年接下来的两个月里，还有近千亿的融资额，而等待上市发债的企业如过江之鲫。
　　A股出现的奇怪现象是，一方面公司利润节节上升，另一方面融资时不我待。根据上市银行披露的三季报，16家银行共实现营收1.66万亿元，净利润6920.54亿元，同比增长31.86%，日均盈利25.35亿元。其中国有五大行净利润5383.26亿元，同比增长达29.2%。13家银行的净利润增速超过30%，民生银行以64.42%的高幅增速领涨上市银行。但另一方面，银行的再融资如狼似虎。在今年发债规模超过百亿的公司共有10家，银行股占据了8席，建设银行400亿元，农业银行500亿元。更让人担忧的是，银行三季报表明，交行、中行、招行、兴业及民生的贷存比超过75%的监管红线，资本充足率如果下降，再融资是可以预期的事。
　　A股市场关起门来不让境外企业上市，其隐含的逻辑是，我们的钱不让外来户圈，而只能让自己人圈。画地为牢的人并不清楚，国内的亿万富豪移民居多，连选出一个本国国籍的行业协会主席都不容易，看内资或者外资企业，最好看企业在哪里纳税，而不是看该企业的老板是哪国人，否则，中小投资者恐怕要吐血。
　　国际板公司不会是活雷锋。最近美银、高盛等减持中国金融股，在中国人心目中造成了严重的负面影响。如李志林痛斥，美银以只相当于三分之一的净资产价格的超低价，买进建行股份时，与建行签署了战略协助协议，承诺5%的股权为长期持有。但是本次减持后，只剩0.86%的股份，简直是背信弃义，而高盛唱多做空，在两周前唱多中国股市有20%-30%的上涨空间，工行有50%的上涨空间，目标价6.09元，11月10日就以4.60元左右的价格大量抛售工行，只剩2.2%的股份。中国的证券法规内外有别、内紧外松，对外国投资者的违规行为束手无策，被打掉了牙还往肚子里吞。
　　由此得出的结论之一是，国际板万万不可推出。市场每闻国际板消息就暴跌，继4月28日暴跌4%、5月23日暴跌2.92%、6月9日暴跌1.8%、7月21日暴跌1.01%之后，11月16日再次暴跌3%，表明广大投资者比有关管理部门更看清外国投资者，借国际板掠夺中国人民财富的真面目。
　　中国金融股贱卖给境外投资者，说明没有国际定价权急于在国际市场露脸，必然大亏特亏，中国金融市场没有实行真正的市场化，却急于让国际市场按照市场企业定价，由此失去了政策溢价，形成垄断折价--在金融股国际定价中，中方既缺乏市场自信，也失去了行政自信。
　　且不要说，目前市场下挫与国际板推出预期没有必然联系，就算要推出国际板，监管部分完全可以用主营业务收入、强制分红与估值、再融资挂钩的办法解决圈钱市的问题。根据未来中国所需要的行业等办法，选择需要上市的行业，不是让金融股上市，而是让拥有品牌、技术的实体企业上市。
　　推出国际板，最大的冲击来自于估值。11月21日，在香港上市汇丰市盈率仅7.55倍，市净率仅0.92倍；而在纽交所上市的通用汽车隔夜市盈率5.33倍，市净率0.99倍。相比而言，我国的银行股市盈率等并不高，而在A股市场上市的上海汽车市盈率7.9倍，市净率大约1.82倍，高于国际市场。如果说到新上市的创业板公司，与成长性相比，市盈率高到不可思议。截止11月中旬，2010年第四季度，创业板平均发行市盈率为90.56倍，2011年前三个季度分别为73.88、44.18、39.91倍。难道我们希望如此高的发行市盈率持续下去，难道我们希望创业板成为造富板？在过高估值而不给投资者回报的市场，估值冲击是好事而不是坏事。
　　最后，境外上市公司A股上市牵涉到汇率问题，考虑到上市的企业在境内有独立法人，因此用人民币融资即可，还谈不上大规模的资金搬运。
　　一些人害怕国际板上市，是因为久处鲍鱼之肆不觉其臭，甚至习惯其臭，对于估值泡沫下降害怕之极。既得利益者如此担忧情有可原，普通投资者跟着瞎操心，是卖了自己的前途还不自知。（.国.际.财.经.时.报）

　　11月IPO超募资金已达50亿
　　11月以来，虽然市场行情起伏不断，但新股发行估值却一路飙升，按照网上申购日期计算，截止到昨日，11月份以来上市的11只新股的平均发行市盈率高达45.41倍，创出了近6个月以来的新高，而超募资金也超过了50亿。
　　在11月份，完成网上发行的新股中没有一只为600打头的主板新股，主要包括了9只中小板与2只创业板。其中的道明光学（002632）、勤上光电、安洁科技的发行市盈率都超过了50倍。相比较10月份，15只新股的平均发行市盈率仅为31.98倍，多次闯会上市的八菱科技（002592）以及主板新股玉龙股份（601028）的发行估值都在20倍以下。
　　在中国水电（601669）上市之后，大盘新股发的比较少，中小盘股发行占多数，所以平均发行估值自然而然地上去了。广州证券策略分析师赵巧敏昨日向《大众证券报》表示：还有在10月份下旬之后，二级市场触底反弹引发了新股发行价值中枢的上升，另外近日新股首日破发并未出现，反倒是多数新股都出现了较大的获利空间，所以打新投资者参与热情较高。
　　进入10月之后，新股首日破发没有发生，开能环保（300272）、金磊股份（002624）均出现了首日翻番的现象。从网上申购中签率与冻结资金观察，11月份平均每只新股的冻结资金为580多亿，而网上中签率从10月份的1.55%迅速下降至0.89%，无论机构还是个人投资者参与度较高。
　　记者进一步统计发现，将已经完成网上发行的凤凰传媒包括在内，12只新股预计募集资金为68.5亿，但实际募集资金达到了119.2亿，超募了拟募集资金规模的50亿，而在整个2011年下半年超募资金规模也是高达289亿。 （.大.众.证.券.报）

　　中财教授李国平：中国股市乱象导迫证监会改革
　　中国股市各种问题的根源就是证监会本身。虽然证监会已从原来的审批制变成了现在的核准制，但是，证监会拥有对申请上市企业的生杀予夺权力的局面始终没有改变。
　　证监会研究中心主任祁斌曾公开说，全球其他国家交易所的IPO过程都是注册制，只有中国的上交所和深交所实行核准制，而实际操作是审批制。
　　在中国，企业上市必须由证监会审批，从股票发行规模到股票定价，证监会均亲自过问，在发审委外排队申请上市的企业成百上千，但最终通过审核、获得上市资格的企业不到十分之一。这种事实上的审批给了发行审核委员会极大的权力。
　　由于只有极少数企业能够获得上市资格，上市资格就成为了一种稀缺资源，企业、保荐机构、证券公司、PE投资者，甚至发行审核委员会就可能勾结起来，弄虚作假，帮助企业上市。2011年，经济学家华生说，有些公司甚至动用上千万元对证监会发行审核委员们进行公关。
　　本来，监管部门的职责有二：一是确保申请上市时，公司提供的信息是完整、准确、真实的；二是打击股市中欺诈、内幕交易、股价操纵等各种违法行为，从而保护投资者利益。
　　然而，监管部门却本末倒置，把自己的职责确立在-为投资者选择高质量的上市公司，把权力用在决定谁可以上市谁不可以上市；并且，证监会弄出一套非常复杂的标准，按这套标准来决定谁可以上市谁不可以上市。监管部门不应该为投资者把上市公司的质量关，也不可能把好这个关。
　　其一，上市公司的质量如何、未来业绩怎样、能否保证持续赢利、是不是创新企业等应该由投资者自己去判断；如果投资者购买的股票变得一文不值，那投资者就应该自己承担责任。这就是买家责任自负原则。
　　其二，严格的退市制度可以让劣质公司在上市之后显出原形，并自动地将劣质公司从股市中淘汰出去，给投资者留下高质量的公司。
　　其三，公司经营的好坏、质量的高低既取决于管理、竞争、技术、政策等很多因素，也会随着时间的推移而变化。经济学家进行的研究表明，在预测哪些公司上市后会更好上，监管部门并不比一般投资者具有更强的能力。所以，这个质量关，证监会根本不可能把好。
　　证监会按照自己确定的一套所谓创新、成长性等标准，来决定谁可以上市谁不可以上市，这就可能迫使企业为了达到它的这一套标准而弄虚作假。结果才发生了媒体所报道的事情：大量企业依靠虚假材料与操作成为高科技企业，并进而登陆创业板。
　　在这方面，国内公众与舆论也存在认识的误区，从而给证监会这种违背公平原则的做法提供了土壤。2011年，姚记扑克、好想你(57.65,0.90,1.59%)枣、东方时尚驾校等公司申请上市时，曾遭受国内公众与舆论的一片嘲讽。其实，只要这三家公司提供的信息是完整、准确、真实的，而且它们的经营业绩达到了最低要求，这三家公司就都有权力上市。公众可以不买它们的股票，但不可以因为它们的科技含量低而剥夺它们上市的权力。
　　要有效治理中国股市的各种乱象，并保护投资者利益，监管部门必须放弃IPO审批权，放弃对申请上市公司的生杀予夺的权力，并将职责与精力放到确保上市公司提供的信息是完整、准确、真实上，放在打击欺诈、内幕交易、股价操纵上。1996年，时任证监会副主席的高西庆说，要让证监会放弃实质性审批制的巨大权力，证监会必须经历一场从灵魂深处爆发的革命。
　　(作者系中央财经大学投资系副教授，著有《揭秘高盛》、《推开金融之窗》，《中国经济：在天堂与地狱之间》即将出版)。 （.时.代.周.报）