事实上，为保住壳资源，ST公司多会在年底进行一番“运作”。每年11月份至来年2、3月份，是那些“披星戴帽”的ST股重组绯闻持续涌现的密集阶段，这一时期炒作ST股已然成为了市场“铁律”。去年11月初，ST板块9个交易日内连涨9.7%。前年11月，ST板块指数更是放出17连阳，累计涨幅高达23.9%。

　　今年11月，市场陡然生变。随着上述监管新规正在酝酿，ST板块炒作渐显“退潮”之势，近日跌幅远甚于大盘。

　　“一旦提高ST公司重组门槛，那么此类个股的壳资源价值将大打折扣，那些没有‘主’的ST公司甚至会一文不值，面临退市。而已经过股权转让且现任大股东实力较强或有国资背景的的ST公司，其估值体系有望进一步理顺。”23日，东北师范大学经济学副教授徐敏对经济导报记者分析说。

　　而导报记者盘点两市现有的10家山东ST公司发现，这些个股的价值也面临着分化。有的重组顺利，且具有国资背景，有望踏上正常轨道；而有的却“输血乏术”，甚至资不抵债，陷入尴尬境地。

　　两股“重组未卜”

　　7月25日以来一直停牌的*ST九发（600180）21日披露，正在推进资产重组事项的相关工作，并取消烟台市幸福中路62号幸福大厦的办公地址，新办公地址为杭州市萧山区市心北路94号。但现有注册地址和纳税渠道保持不变。

　　导报记者发现，之所以搬往杭州办公，显然是由于*ST九发第一大股东变更为浙江新世界(600628,股吧)。

　　今年5月，*ST九发宣布，第一大股东中银信投资与浙江新世界等签署股权转让协议，将其7500万股股权（占比29.88%）全部转让。由此，浙江新世界入主*ST九发初露端倪。

　　此前，*ST九发与南山集团的重组“绯闻”终落空，由于连续多年亏损，其已经处于暂停上市边缘。目前，*ST九发已将原有的资产、负债、担保、人员全部处理完毕，相对而言是个比较干净的壳。

　　徐敏对导报记者分析，两三年内，房地产政策压力难减，“擅于投机和资本运作的浙江资本开始另谋发展，而瞄准一些壳公司进行投资，未尝不是一种出路。”

　　导报记者查阅*ST九发权益变动报告书发现，浙江新世界此次入驻实为“财务投资”，*ST九发是否借助新的“外力”改善眼下状况，仍有待关注。

　　自今年9月5日起“戴帽”的ST海龙（000677），因对外担保数额巨大而广为人知。不久前其爆出子公司因欠款遭起诉，10月中旬又宣布前3季度大幅预亏。而其重组之路，也颇为坎坷。

　　为挽救ST海龙，潍坊市政府首先拉来本地企业晨鸣控股协商重组事宜，但时隔不久便告吹。很快，ST海龙找到目前的重组方恒天集团。据悉，潍坊市政府已与恒天集团达成了初步意向，拟开展多种方式合作。本月14日，恒天集团宣布将在潍坊设立独资公司，并通过该公司与ST海龙签订委托加工协议，以促进ST海龙正常运营及职工稳定。

　　然而，希望借此扩大自己在粘纤产业份额的恒天集团，能否真正拯救ST海龙于水火之中，现在还是未知数。

　　两股“进退两难”

　　在现有的10只山东ST个股中，还有两只正在陷入进退两难的窘境，它们是ST园城（600766）和ST金泰（600385）。

　　ST园城今年前3季度实现营收4149.24万元，但净利为-721.11万元，且高负债压身，目前资产负债率高达109.95%，已陷入资不抵债境地。而在楼市调控的持续高压下，房企身上所背的债务如滚雪球一样越滚越大。面对高企的负债率，ST园城已经办法不多。

　　目前，ST园城可转结算地产项目稀少，主要是“橡树湾”项目和“新世界三期”项目。然而窘迫的是，前者已进入销售，但由于流动资金紧张而无力偿还借款；后者亦是因为资金紧张，土地出让金及拆迁保证金仍未到位。加之后期投入，这些因素无疑将给ST园城造成持续的资金压力。而今年上半年，ST园城房地产及物业管理营收仅为2693万元，毛利率只有8.11%，大幅落后于去年同期的40.54%。

　　资金桎梏下，ST园城已是进退两难。

　　ST金泰（600385）同样也是“落难兄弟”。目前，ST金泰的财务状况非常糟糕，经营也几近停滞。其公布的三季报显示，今年前3季度实现净利润-1116.5万元，预计全年度累计净利润仍为亏损。

　　如今，摆在ST金泰面前的选择是：要么被重组，要么变成“*ST”甚至暂停上市。然而，由于其2007年的资产重组因涉及刑事诉讼已经停滞，实际控制人黄俊钦涉案正处于法院审理阶段，旧案未了很可能影响到新重组方的介入。但可以肯定的是，ST金泰只有依靠外界的力量，才能重新“站起来”。

　　三股“重组落定”

　　具备国资背景的ST类上市公司，重组要求较为强烈，*ST轻骑（600698）、ST德棉（002072）等即是如此。

　　具有国资背景的ST德棉即将面临蜕变。11月初，吴凯领军的第五季实业正式获得了关于收购ST德棉的国资委批文。这意味着，这家7年前以服装批发起家的温商企业，正式成为ST德棉的第一大股东（持股25.57%）。

　　随着民营“小弟”兼并国企“老大哥”，第五季实业将完成踏入国内A股市场的一次华丽转身。虽然遭遇外界对其财务能力的质疑，但导报记者调查发现，第五季实业在山东的投资主要以收购、并购为主，并从事一些旅游地产、商业地产项目的投资和开发，目前在山东投资的几个项目加起来共涉资30多亿元，实力不容小觑。

　　目前，大股东兵装集团对*ST轻骑的重组也正在加速进行。8月中旬，几经波折的*ST轻骑重组方案终获股东大会通过。重组完成后，*ST轻骑主营业务将由摩托车及零部件的生产和销售，转为发动机零部件的生产与销售。

　　导报记者注意到，虽然这次*ST轻骑重组方案和原方案一样，但今年上半年*ST轻骑亏损3800多万元，而同期湖南天雁盈利超过4500万元。根据方案，自基准日（2010年9月30日）至交割日，*ST轻骑的损失都由兵装集团承担，置入资产湖南天雁的收益则归上市公司享有，体现出大股东兵装集团的诚意，也是促成该方案获得中小股东认可的一个重要原因。

　　亟待“输血”的ST黄海（600579）也有望被激活。10月28日，ST黄海公布权益变动报告书，即将成为其新任大股东的江苏凯威化工的详细情况得以展示在投资者面前。

　　　 目前，ST黄海所有者权益已为负数，经营业绩也处于持续亏损境地，未来重组势必将付出很大成本。在此背景下，凯威化工敢于接手这样一个“烂摊子”，似乎各方面已有所准备。不过，这家公司以及其背后的实际控制人伍宏林的实力却遭到质疑———要靠发行信托计划筹集收购款。自权益变动报告书公布后，ST黄海一改往日坚挺，连续两日跌停。至今，其股价仍处于下行通道中。

　　但是，凯威化工对此解释说，其在资金方面并不存在问题，之所以选择部分利用信托借款，是出于整体统筹考虑。“为保证后续重组工作顺利开展，在以信托方式借款的同时，已预留资金来支持ST黄海日后进行的债务重组。”由此来看，凯威化工或“有心”激活ST黄海。

　　三股“乏善可陈”

　　较之上述正如火如荼重组的个股而言，ST鲁北（600727）等3只个股则显得波澜不兴，大股东也鲜有新的举动。

　　10月底，ST鲁北披露的三季报显示，报告期内实现营收6.51亿元，同比增长143.57%；实现净利润2638.01万元，公司收购的鲁北集团资产成为其主要的利润来源。

　　值得注意的是，因连续3年亏损，ST鲁北去年5月25日暂停上市。今年8月，仅用一年多时间就扭亏为盈的ST鲁北恢复上市。但与大多数企业通过重大资产重组恢复上市不同，其通过技改恢复生产经营、剥离不良资产和债权、收购大股东优质资产等方式，走了另类“捷径”。从当前的业绩来看，其基本面正转好，明年“摘帽”或水到渠成。

　　上半年巨亏1.07亿元的ST能山（000720），因煤价持续高位运行，其10月底公布的三季报仍然低迷———实现净利润-1.24亿元。该公司预计2011年度累计净利润亏损1.4亿至2.2亿元，而其控股股东华能泰山电力有限公司目前尚无卖壳或新的资产重组计划。

　　11月11日，ST华光（600076）对三季报进行了更正（此前将3800余万元误计入损益），致使前3季度由盈利2444万元变为亏损1401万元，全年能否盈利由此蒙上阴影。导报记者从其控股股东北京东方国兴科技发展有限公司获悉，目前其尚无进一步资产整合的计划。

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