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金龙机电：加快新产品推广的步伐
微特电机应用组件销量放缓导致收入下降。金龙机电公布2010年上半年净利润2458万元，同比下降0.2%，每股收益0.17元。主要原因是下游客户欧莱雅的振动睫毛膏产品销售并不理想，导致公司应用于高端消费品的微特电机组件销量同比下滑71.3%。受此影响，公司上半年收入同比下降18%（环比下降4%）。由于公司未使用募集资金产生利息收入，导致财务费用支出下降，因此净利润下降幅度小于收入下降幅度。
手机用微特电机供不应求，毛利率提升。公司上半年空芯微特电机的销售收入为6572万元，同比上升17.1%。受原材料价格下降的影响，毛利率同比上升9个百分点。我们预计公司手机用微特电机供不应求的状况有望在下半年持续，全年销售收入将达到1.3亿元（超过我们之前1.2亿元的预期）。
加快新产品推广的步伐。今年7月，公司公告使用超募资金5000万元，实施年产6000万只MFD电机的项目，该电机是集合了振动电机、受话器和扬声器的功能为一体的多功能新型电子元器件，有效节省了内置空间。我们预计该业务将在明年下半年贡献利润。此外，通过我们的渠道调研，公司用于LED背光电视的电子转换变压器产品已经到客户认证阶段，如果进展顺利，也将在明年开始贡献利润。
风险因素:高端消费品市场需求进一步下滑；新产品推广慢于预期。
维持增持评级。考虑到公司微特电机应用组件销量的下滑以及明年新募投MFD电机项目达产的影响，我们对金龙机电的营业收入和净利润进行了重新预估。由于欧莱雅订单低于预期，我们调低10年EPS预测16%至0.42元。但考虑到新产品将在11年集中开始产生贡献，我们分别调高11年和12年EPS预测9%和20%至0.73元和0.99元。上调目标价至21.9元（2011年30倍PE），维持增持评级。（中信证券）
科新机电：核电市场的拓展决定未来发展空间
核电飞速发展拓宽高端压力容器市场
根据国家核电规划修改草案，到2020年，我国核电运行装机容量要达到7，500万千瓦，需建设75座百万千瓦级的核电站。
以此计算，预计核电建设总投资将达到9，400亿元，其中设备投资约4，230亿元。如果按核岛、常规岛、辅助设备国产化率分别为70%、80%、90%计算，那么国内设备企业将分享约3，224亿元的市场，核岛二、三级设备和辅助设备将有约800亿元的市场，核电设备产业发展潜力巨大。
居一隅的中小压力容器制造商
偏公司主要销售区域为四川、重庆、青海、云南等西部地区。
2008年在西部地区专业制造企业中公司压力容器设备产品销售收入位居第六名。而从全国范围来看，2006~2008年公司压力容器设备在国内市场的占有率分别为0.35%、0.38%、0.43%，规模、实力并不突出。
业绩将保持持续增长
目前，公司持有的订单金额达到1.56亿元，部分产品交货期已排至2011年。初步估计，2010~2013年公司归属于母公司净利润的增速变化预计为30.33%、9.61%、39.00%、20.57%，相应的摊薄后每股收益分别为0.53、0.58、0.81和0.97元。
定价结论
综合考虑可比公司以及最近上市的创业板公司的估值情况，我们认为给予公司2010年32.5~39倍动态市盈率较为合理，公司合理估值区间为17.21~20.65元。（上海证券）
江苏神通:志存高远的进口替代者
志存高远的进口替代者:公司的目标瞄准进口替代,配合国家发展高端装备的政策导向走特种阀门国产化路线,避免在红海领域与国内厂商进行恶性竞争。公司已形成如下的产品布局:主导产品为核电阀门与冶金特种阀门,储备产品包括核电配套设备和环保节能设备,以及石油石化、煤化工、火电等领域的各级阀门。
核岛阀门处于垄断地位:核级蝶阀、核级球阀是公司的拳头产品,公司自红沿河一期招标以来,在二代加核电站的核蝶阀及核球阀上处于垄断地位。公司募投项目基建工程已完工,目前正在设备安装、调试阶段,预计今年底前可正式投入使用,届时核电阀门产能将扩充至15000台/年,产能释放时间与核岛阀门交货高峰期一致。目前公司核岛阀门在手订单超过5个亿,未来两年收入将稳定增长。公司核电业务毛利较为稳定,预计近两年将维持在45%左右。
核电板块等待时机重启:受福岛核危机事件影响,我国新建核电项目审批全部暂停,在建在运机组进行安全检查,对行业前景与板块估值已造成一定影响。但我们认为,核电占总发电量比重世界平均水平是17%,中国仅为2%,中国发展核电路线不会变。核电审批一旦重启,公司将是核电阀门领域业绩弹性最大的受益者。
冶金阀门提供稳定收入来源:公司在高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统的特种阀门领域处于优势地位,在近三年已实施项目中市场占有率达70%以上。由于今年钢铁行业景气度下降,公司冶金阀门的毛利略有下降。预计未来随着钢铁行业景气度上行,公司冶金阀门毛利有望回升。
积极拓展新市场: 公司在核电配套设备方面的投入已初见成效,目前已签订4套压水堆核电站地坑过滤器订单,预计今年底前交货一台,明年交货三台,明年陆续有4-6套进入招标程序。公司积极进军石油石化领域,瞄准长输管线阀门市场,已取得美国石油学会的API资格认证,预计近期将完成中石油与中石化的合格供应商评审并拿到入网许可证,该领域市场容量较大,公司一旦立足将形成新增长点。
核心竞争力来源于专注:公司在细分领域已建立起先发优势和品牌效应,并以此为依托不断寻找产品的新应用空间。公司具有深厚的技术底蕴,主要管理层均为技术出身,十分重视研发投入,10年和11年中期研发费用占销售收入比重分别为3.71%和9.82%,我们认为公司在技术和研发上的投入有助于持续提升竞争力,丰富的产品储备将成为公司进军新领域的利器。
盈利预测与估值:预计2011年至2013年EPS分别为0.48元、0.62元和0.82元,PE分别为56X、43X和33X,给予推荐评级。
风险提示:核电行业规划出台时点推迟;公司新产品推广进度受阻。(长城证券)
中核科技:福岛影响如期而至,未来增长仍看募投
上半年增长平稳,但略低于预期:上半年,公司营业收入3.1亿元,同比增长17.86%,归属上市公司股东净利润2614万元,同比增长33.95%,基本每股收益0.1227元,同比增长26.78%。上半年公司综合毛利率25.63%,较上年同期下降约1个百分点。报告期公司管理费用较低以及所得税支出较少,是净利润增速明显高于公司业绩增速的主要原因。
福岛事故影响明显,核阀收入大幅下降:上半年,公司核电阀门业务收入2097万元,同比下降67.66%。由于核电阀门产品生产周期较短,福岛核事故后国内在建核电站全部停工重新进行安全检查,直接导致工程进度延后,相关产品需求也随之被拖后,影响了公司当期核电阀门业务表现。
随着安全检查完成,在建电站陆续恢复建设,公司核电阀门业务也将逐步恢复到正常水平,但2011年全年核阀业务同比下降仍将是大概率事件。
核化工阀增长明显,毛利水平有所下滑: 受去年同期核化工阀门业务交货较少影响,上半年该业务营业收入2728万元,同比大幅增长2123%,但毛利率水平也从去年同期的41.15%下降至39.43%。随着核化工阀门逐步量产,未来毛利率水平也将趋于稳定。
未来募投项目陆续达产,公司有望重回快速增长:公司2010年非公开增发募投项目,主要投向核电阀门、核化工阀门和核电锻件的产能扩张,上述项目将于今年年底或明年陆续投产。公司作为中核集团旗下公司,国内核阀和特种阀门领域的领军人物,未来相关新增产能将不存在产能消化问题。未来两年新建产能投产将对公司业绩增长形成最为有利的支撑。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.293元、0.386元和0.494元,对应动态市盈率分别为78.97倍、59.82倍和46.77倍,继续维持对公司中性的投资评级。
风险提示:1、核电规划装机目标大幅下调,核电项目开工进度缓慢;2、募投项目建设缓慢。(中邮证券)
云南铜业:业绩稳定增长
精矿:未来产量增量主要在思茅山水铜业和羊拉矿公司原有矿山铜储量190万吨,今年约生产精矿5.5-6万吨;6月份增发进入的矿山铜储量30.8万吨,今年给公司贡献铜精矿0.7万吨;公司加上集团的精矿产量为9.5万吨左右。公司矿山大部分属井下开采的小矿,精矿生产成本3万元。玉溪矿业主要生产单位是大红山铜矿和思茅山水铜业。大红山年产精矿2.5万吨,大红山西部矿段项目属资源接替项目,不会增加精矿产量。思茅山水铜业是露天开采矿,前景好,08年精矿产量不足2000吨,有扩产计划,将增加公司精矿年产量。迪庆矿业旗下的羊拉矿精矿年产量已从0.5万吨已增至0.8万吨,最近两三年可扩产至1万吨。
楚雄矿冶2010年精矿产量为1.3万吨,预计今年在0.8万吨左右。金沙矿业年产精矿1万吨。未来金沙矿业和楚雄矿业的境况产量将趋于下降。除整个云铜集团的精矿之外,冶炼所需精矿的2/3需要外购。其中外购国内精矿8-10万吨,品位20-22%;剩下的由进口矿补充。
冶炼:不追求规模,只注重效益公司为保持稳定的原料自给率和盈利能力,不再一味追求冶炼规模。公司本部冶炼和电解7、8、9、10系列统称为加工总厂,拥有45万吨冶炼产能,赤峰云铜拥有10万吨冶炼产能。今年计划产精铜37万吨,产粗铜20万吨以上。目前公司冶炼成本高达6000-7000元,如果产能充分发挥,则可降至4000元。公司自有矿黄金品位0.2%,每年精矿含金1.2吨,银150吨。公司计划今年产黄金3.5吨,白银300吨,铁精矿56万吨。公司的硫酸产能将基本稳定在80-100万吨左右。
集团:仍有潜力可挖除凉山矿业外,目前集团的成熟矿山基本都已注入公司。集团剩下的资源主要有:川西地区:凉山矿业的拉拉矿每年产量2万多吨,四川省不同意,没法注入上市公司。
迪庆地区:迪庆有色公司的普朗矿有300万吨资源量,正在申请环评;香格里拉的雪鸡坪矿有40万吨铜储量,还在探矿过程中,尚未生产。
西藏地区:尼木铜多金属矿,目前尚处于探矿阶段,前景很好。
海外参股公司:云铜集团持有赞比亚谦比希铜冶炼有限公司40%的股份,谦比希铜冶炼公司设计能力为年产粗铜15万吨、硫酸28万吨,所产粗铜按股权比例卖给云铜使用。 投资评级为增持。预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为0.80元、0.98元和1.23元,动态市盈率分别为23倍、19倍和15倍,维持公司中性的投资评级。(山西证券)
铜陵有色:盈利能力良好,资产减值影响大
公司盈利情况极度依赖于进口铜矿加工费和国内外铜价差。目前进口矿长单加工费为90/9,9月份国内外铜价差已达500元/吨以上,使公司的经营环境比比去年大为改善。3季度公司综合毛利率5.83%,同比增加1.82个百分点;营业收入176.11亿元,同比增长50%;归属于上市公司股东的净利润3.34亿元,同比增长72%,环比下降21%;实现每股收益0.23元,同比增长53%。
资产减值损失严重影响公司三季度盈利。8、9月份铜价大幅下跌,区间跌幅达28%。预计是公司计提存货跌价准备导致三季度资产减值损失同比增长1823%,达3.07亿元,占公司毛利的30%。
自产矿和精铜产量稳步增长。公司今年自产精矿4.9-5万吨,近两年的增量主要来自于冬瓜山、铜山铜矿的扩产和仙人桥矿业的投产。冬瓜山铜矿改扩建工程预计于2011年投产,达产后矿山铜精矿年产量将由3.2增至3.4万吨;铜山铜矿改扩建工程预计于2013年投产,达产后年产铜精矿量将从2000吨增至5000吨;句容仙人桥矿业预计2011年建成投产,达产后产能将达到2000-3000吨。
公司计划今年生产精铜90万吨。金昌技改将于2012年12月完成投产,金剑产能未来将扩张至20万吨,十二五末公司铜冶炼规模将达到150万吨,行业地位进一步巩固。
集团资产注入将实现公司资源扩张梦想。公司以前一直在以前扩张冶炼项目,十一五以后思路发生变化,以发展资源为主。未来公司的募投项目都将是资源项目。目前集团旗下的内蒙古赤峰国维矿业、安徽庐江县沙溪铜矿、安徽姚家岭铜铅锌矿和铜冠冶化比较成熟,厄瓜多尔铜矿项目正在进行采矿权谈判,拿到采矿权之后,届时将具备资产注入要求。
投资评级为增持。预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为1.05元、1.26和1.80元,动态市盈率分别为17倍、15倍和10倍,极具估值优势,暂时给予公司增持评级。(山西证券)
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