2011年11月22日，铁道部再发300亿人民币企业债券，这已是今年第四期债券，该债券也是铁道部2011年内的最后一次融资。

　　据悉，此次发行的债券分为7年期和10年期2个品种，其中7年期品种的发行规模为100亿元，中标利率为4.70%；10年期品种的发行规模为200亿元，中标利率为4.99%。

　　主因资金面转趋紧张

　　在连续三期中标利率下行后，第四期中国铁路建设债券利率意外攀升。

　　中国债券信息网公布的发行快报显示，第四期铁路债7年期品种中标利率为4.70%，10年期品种中标利率为4.99%。其中，7年期中标利率相较于第三期同品种的4.63%，高出7个基点。

　　在前三期中标利率走低后，此次招标利率区间已相应下调。其中，7年期品种的招标利率区间为4.43%—5.43%，10年期品种的招标利率区间为4.63%—5.63%。市场预期，此次中标利率将落在区间底部，即4.43%和4.63%。最终中标结果出乎市场预期。

　　机构投资者对铁路债的认购热情总体回落。从认购倍数看，第二期铁路债7年期品种的发行认购倍数高达17倍，第三期7年期品种认购倍数也达到14倍。而本期铁路债，一位券商人员向记者透露，7年期品种认购倍数仅为2.23倍，10年期品种认购倍数为1.86。

　　据了解，此前，在连续获得减免所得税、政府支持债券定性等支持之后，年内发行的前三期铁道债招投标结果均较为火爆。此次发行遇冷的主要原因应为有关铁道债风险权重将被调降的政策性利好预期迟迟未兑现，以及近日资金面转趋紧张，均令机构投标热情有所收敛。

　　国海证券（000750）等机构表示，尽管近期债市出现小幅调整，但是在CPI回落、经济放缓的进一步确认以及12月资金面重回宽裕的推动下，债券收益率仍有下行空间。就铁道债而言，虽然自首期发行以来其收益率下降较多，但是目前铁道债已获政府支持债券定性，银监会也必将其风险权重下调至0，因此铁道债收益率仍有较大的下降空间。

　　分析人士同时指出，目前市场对于铁道债如何估值还没有形成共识，主要因为政策面的不确定性所致。而投资者对铁路债认购热情消退，是因为银行间市场拆解利率走高，市场流动性较前一段时间有所收紧。

　　一位券商交易员向记者透露，七年期品种中标利率比上次高主是与市场大环境有关，资金面趋紧加重了现券市场获利盘的抛压，一级市场新债发行也必然受到牵连。“另外，利好预期没有及时兑现，也是该债认购热情下滑的一个重要原因。”

　　铁道债需求或将逐步降温

　　7月下旬发生的甬温线动车追尾特大事故，以及债市资金紧张导致的收益率上行，曾一度令发行无忧的铁道债承压。之后为支持铁道债发行，财政部宣布对铁道债利息收入减半征收企业所得税，而发改委也发函明确铁路建设债券为政府支持债券。

　　据了解，铁道部今年计划发行总额不超过1，000亿元的企业债，之前三期已共发行了700亿元；至此，经发改委核准的2011年1000亿元铁道部企业债券额度已全部用完。

　　不仅如此，据券商提供的数据显示，本期债券发行后，铁道部企业债存量规模将接近5000亿元。

　　“预计铁道债的需求将逐步降温。”一位资深业内人士向记者表示。

　　“两期债券的中标利率均高于市场普遍预期，且认购倍数也有所下滑。”分析人士普遍认为，虽然短期内投资者对债市的表现依然信心十足，可从长期来看，不确定性还是很多。

　　近期，中小型商业银行将迎来对保证金缴纳存款准备金的时间窗口，收缩了债券需求方的流动性。业内人士称，“从铁道部发行的前三期债券认购情况看，中小型商业银行是此类债券的需求主体。城商行和农村信用社需求比较大，而不再是以往的工农中建等大行。”

　　而从银行间债券市场方面来看，22日早盘回购利率延续涨势，七天期涨幅有所缩减但14天品种加速上行。“如果没有利好因素出现，预计月底前市场流动性偏紧局面难有明显缓解。”

　　不过，也有业内人士认为当前基本面利好债市的整体格局并未改变：“经济增速和通胀下滑已成市场共识，利率产品存在趋势性机会。”专家指出。而在鹏华丰收债基经理阳先伟看来，投资者应该从长远的眼光来看待债券是否能够带来持续稳健的投资收益。“目前及未来一段时间，在债券投资上将关注中高信用等级的信用债和中等期限的利率产品，操作策略上注重纯债，对权益相关的产品相对谨慎。”阳先伟强调。

　　债市或将转暖

　　有机构指出，第四期铁道债认购热度下滑难掩债市上涨的方向，维持前期债市中期走牛的判断不变。

　　“流动性资金的宽松政策给债券市场转暖的机会。”易方达双债增强基金经理指出，目前，实体经济增速下降趋势明显；而随着翘尾因素消失，市场预期通胀将在4季度和明年年初持续下行。持续的紧缩政策也进入观察期，随着内外部经济不利形势的压力，政策放松的预期开始出现；同时，市场资金面转向宽松。在各项因素的推动下，近期债券市场将迎来上涨行情。

　　数据同时显示，当股市还阴晴不定时，债券市场已率先反转。“10月以来的债市上涨，反映了经济周期的内在逻辑，亦体现了今年债券市场超跌的估值修复，预计未来一两个季度间，债券市场仍将有较好表现。”富国产业债基金经理钟智伦认为，国内经济减速已经逐步成为现实，通货膨胀出现拐点。历史经验显示，经济减速，通胀下行时，往往是债券投资的好时机。在货币政策微调放松的背景下，市场流动性出现好转，企业的信用环境也会逐渐改善。

　　从具体品种来看，他表示，目前，一些中高等级债券，比如2A级信用债正显示出上涨迹象。“从较长的投资周期来看，我们更看好中高评级的信用债。不同品种的信用利差将会出现变化，结构性的投资机会得以显现。这需要我们更加仔细的去甄别其中的信用差别，从中抓到一些风险收益比更高的投资机会。”

　　记者发现，近期，信用债的价格快速反弹，整体投资价值明显出现。业内人士断言，这波信用债的投资机会可能是近一两年难得的债市布局时机。目前信用债的到期收益率水平已经处于历史高位，Wind数据显示，截至2011年11月14日，5年期AA和AA-等级的企业债到期收益率已分别达到年化6.9%和7.7%的水平。他同时强调，在目前的时点买入信用债并持有到期，最高有望获得每年超过8%的票息收益，同时，目前信用债投资个体风险相对较小。