⊙马 涛

　　近期公布的相关经济数据显示，国外“热钱”流入我国的速度在放缓，潜伏在我国的“热钱”也在逐步撤离。众多市场迹象也印证了这一事实，不排除不久出现净流出的情况。“热钱”大规模撤离中国，会引发国内各种经济风险，需要高度警惕。

　　从9月开始，国际上看空中国的声音增多，市场开始呈现“热钱”撤离中国的信号。数年来一直处于升值通道中的人民币，在9月末的一周突然被市场转向看空并做空，9月22日，美元兑人民币无本金交割远期合约（NDF）出现了大量抛售，至收盘走高730个基点至6.4270，单边看涨人民币转为贬值预期。同时，海外资金也在从A股快速退潮。二季度末，QFII持有的A股公司有173家，到9月末，就降至了146家，减幅超过15%。二季度末，QFII合计持股数量达51.99亿股，9月末，降至了47.25亿股，减持比例为9.1%。农业银行、中信证券等都遭到了QFII 大比例减持。进入10月，德意志银行、摩根大通、高盛、美国银行等国外投资机构减持中资银行H股的步伐不断加快，“热钱”流出风险正不断增强。

　　近两个月以来，美元指数逆转，从73猛涨至78，导致全球资本重组，大量非美元资产向美元资产转化。很多新兴市场国家，随之纷纷出现了国外投资撤出的现象，造成本国货币和资本市场均相应大跌。譬如，印度卢比贬值7.5%，俄罗斯卢布贬值9.9%，南非兰特贬值13.9%，巴西雷亚尔贬值14.2%，同时上述国家的股市也纷纷下跌。这表明，此次“热钱”离场并不是个别现象，而是全球性的集体撤离。

　　国际“热钱”撤离的一个重要原因是，随着欧债危机不断恶化，欧美市场亟须大量流动性保驾救市，所以在前两轮量化宽松货币政策下进入新兴市场的大量热钱着急回欧美救火。此外，在全球资产配置的风险谱系中，新兴市场资产位于风险系数较高的行列，因而在欧债危机引发了全球金融市场风险之后，新兴市场资产的配置比例被下调。

　　有外管局的流动检测数据，过去10年，“热钱”流入中国年均近250亿美元。从2003年到2010年，人民币单边升值预期强化，“热钱”合计净流入近3000亿美元。“热钱”大多在房地产、股市、地下钱庄、商品炒作市场中投机牟利，中国的资产成为他们赚钱的池子。受前期房地产市场调控和货币政策收紧的影响，国内资产市场趋冷，不论是成交量还是成交金额都偏低，令“热钱”失去获取暴利的空间，大量“热钱”遂筹划见好就收，清仓离去。

　　“热钱”大规模流出会给我国带来严重的经济风险。日前IMF发布了首份中国金融部门评估规划报告，称中国的信贷、房地产、汇率和债务问题若单独来看，都还处于可承受的范围内，但这些问题一旦同时发作，将令国内大型银行面临系统性风险。而在这些问题领域均有“热钱”的影子，“热钱”加速流出，会使一些投机气氛较大的资产价格大幅波动，如房地产价格迅速回落、债券价格以及股市大幅震荡等，极有可能引发系统性金融风险，严重威胁国内的金融稳定。

　　“热钱”流出不仅对当前跨境资金管理提出了更多要求，也对决策层的宏观调控提出了更高要求。眼下更为关键的是，要继续实施稳健的货币政策，保证房地产调控政策的稳定性和可持续性。现在许多“热钱”因为资产价格下跌被困在池子里，一旦出现政策宽松，资产价格重拾涨势，大量资金进入市场，后果就是从“热钱”手中接盘，为他们从低迷市场中抽身出逃提供机会，那样会给国内投资者造成更大的损失。所以，我们现在需要做的，就是绝不动摇既定政策，努力让国际市场的资产价格降低到合理水平，这对中国这个加工制造大国和资源消费大国是十分有利的。

　　作为“热钱”大规模撤离的前奏，美国近期采取了一系列施压人民币升值的举动，试图制造最后一波人民币升值，以便在人民币最高价时置换美元。如果市场人民币买盘不足，我国央行或商业银行出面购买人民币，那将是“热钱”在最高位脱手人民币的最理想状态。明白了这一层，我们就该理解，中国当前的燃眉之急，合理控制人民币升值的节奏并建立一套完善的应急措施。为了把“热钱”尽量困在池子里，防范“热钱”大规模集中离境，现在可适当考虑人民币贬值，为防范“热钱”大规模撤离可能给中国经济造成的波动，相关部门理该抓紧制定相应的应急之策，做好随时向金融系统大规模注入流动性的准备。

　　（作者系中国人民大学经济学博士）

　　作者：马 涛 (来源：上海证券报)