高盛唱多3200点 内资券商却称看不到牛市
　　距离2011年结束仅一个月有余，各家券商对于明年的憧憬已纷至沓来。
　　早在10月25日，高盛高华证券便迫不及待地发布对2012年A股展望；令人意外的是，该公司直言不讳地表示看好2012年A股表现，并预测至明年底沪深300指数将达到3200点。
　　我们可不敢看得这么乐观。一位不愿透露姓名的券商策略研究员向记者表示，虽然其所在公司尚未发布年度策略，但研究团队对2012年股市并无过高期望。说实话，我们还真没发现什么好的行业与投资标的，几乎每个行业都能找到不乐观的理由。
　　截至目前，已经有申万、渤海、国联等券商发布2012年度A股策略报告；与高盛的乐观情绪相比，这些券商却在报告中言辞谨慎。
　　高盛逆市唱多
　　浏览了几份券商对于明年行情研判的报告，整体感觉是外资偏乐观，而内资券商相对要谨慎一些。一位私募基金经理向记者表示。
　　高盛高华证券无疑是前者的代表。
　　10月底，高盛率先发布名为《2012年A股展望：增长放缓，政策趋松》的报告，其中提及，尽管短期内对中国增长走软的担忧和围绕欧债危机的持续不确定性，将导致市场震荡持续，但仍看好2012年A股表现。
　　我们预计到2012年底，沪深300指数将达到3200点，潜在收益主要来自于约10%的盈利增长和估值小幅向正常回归。高盛高华策略研究员王汉锋和刘陈杰在报告中写道。
　　上述分析师认为，潜在的中期周期性政策放松和长期结构性改革将有助于缓解结构性担忧，从而支持长期看多的观点。
　　不过，政策面支持增长并推动流动性的改善不会一蹴而就。高盛认为，潜在政策放松将是一个渐进的过程，只有当通胀率恢复到适宜水平后才会出现更明显的政策变化；因此，报告预计短期内A 股市场有望反弹，但反弹幅度不会很大。
　　基于以上分析，高盛对沪深300指数的判断是：2011年底2650点；2012年中2950点；2012年底3200点。
　　3200点算比较乐观了，现在沪深300指数才2609点，如果明年底能走到3200点，涨幅超过22%。一位市场人士认为，沪深300指数的3200点，对应的上证指数大概在2900点左右。
　　内资继续谨慎
　　相比之下，内资券商对于明年的A股市场无疑要谨慎得多。
　　国联证券宣称，2012年上证指数底部将可能再破2300点，或达到2100-2200点；即便向上反弹，也将面临2600-2800点间难以逾越的障碍。
　　全球化低潮周期的破坏性影响刚刚开始，2012年的外围环境并不会比2011年更好；而人口的世代周期角度再次证实中国经济的增长神话已结束。该公司策略研究员在其报告中写道。
　　国联证券认为，在防守型的经济环境中，A股持续表现为相持性的波段运动概率最高，在相对较长的时间内，可能都看不到值得大声欢呼的牛市。
　　也有券商持中性观点。
　　渤海证券认为，在流动性改善预期无法持续推进且业绩增速下行预期渐趋强化之时，上证综指或将考验2100点附近的估值底部，而当业绩增速拐点来临，且与流动性改善预期相互结合之时，上证综指则有能力上冲至3200点高位。
　　A股市场继续向下的空间应当在10%-15%左右，即上证综指的底部区域大概位于2100-2200点左右。考虑2012年上市公司整体业绩约15%左右的增速水平，上证综指的波动高点将位于3000-3200点左右。渤海分析师周喜在其2012年度A股投资策略报告中表示。
　　申银万国策略团队则认为，明年有两样东西可以确定：一是流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市；二是全年经济大概率低于今年，但是上中下游景气变动的不同步使经济、盈利、通胀和政策存在较大变数，最大的变数则是政策能否出现较大的松动。
　　因此申万预测，2012年的A 股估值中枢有望上行至12倍，全年上证综指核心波动区间为(2200,3000)点。（.21.世.纪.经.济.报.道）

　　申万：A股2012年将有一波大行情 沪指看到3000
　　申银万国证券研究所于11月22日至23日在北京中国大饭店举行无有之变?申银万国?2012投资中国战略年会。会议邀请近20名专家及100多家具有长期发展前景的上市公司高管和机构投资者交流。申银万国认为2012年全年CPI上涨3.2%，预计全年经济增长8.6%；A股或存在一次大级别的行情，沪指最高看到3000点。
　　2012年宏观大势：预计全年CPI上涨3.2% 预计全年经济增长8.6%
　　关于2012年宏观市场，申万研究认为，四大因素将使得十二五规划成为2012年中国经济的重中之重：今年是十二五的第一年，但从目前的情况看，十二五规划实施进展缓慢。以下四个方面的改变将使得2012年十二五规划的实施力度会明显加大。一是外围经济进一步恶化，倒逼中国经济增长模式进行调整。二是仅仅靠市场力量经济加速下滑风险加大。三是伴随着国内流动性和大宗商品价格涨幅回落，国内通胀压力将明显缓解。四是伴随着地方政府换届和党的十八大的召开，十二五规划实施的组织条件将逐渐具备。
　　在十二五规划全面展开的情况下，我们对明年经济不悲观。增长回落，但总体风险不大。通胀回落，但不至于会出现通货紧缩。1)增长：取决于市场力量和政策力量的博奕。出口和房地产代表的市场力量向下，政策代表的力量向上，预计全年经济增长8.6%，呈现前低后高的态势。增长的低点在2季度前后；2)通胀：输入性、周期性通胀压力减弱有助于通胀回落，但要素价格改革可能使得通胀难以有大幅度回落。预计全年CPI上涨3.2%，呈现前高后低的格局；3)政策：政策从控通胀转向稳增长。财政政策在稳增长方面将发挥更大的作用。货币政策方面利率政策空间有限，更多地通过准备金下调来缓解资金紧张。政策的时间窗口在两会前后。
　　2012年A股策略：沪指波动区域2200到3000点
　　关于2012年A股策略，申万研究认为，2012年的谋略：看清确定的东西、关注重要的变化。
　　确定一：流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市。2011年，地产商信托融资、银行表外转表内、银行高息揽存均推高社会融资成本；2012年，这些情况均有所改善，大类资产配置角度，股市的吸引力有所加强。
　　确定二：全年经济大概率低于今年。重要的变化：上中下游景气变动的不同步使经济、盈利、通胀和政策存在较大变数。当前，出口、房地产以及相关的产业链开始下滑，但中游的库存和产能偏低。这样，政策小修小补无法抵挡经济下滑态势，而一旦政策出现较大松动(信贷大放、房地产明紧暗松)，经济和盈利会迅速回升，通胀的约束可能再现。政策较大松动成为最大的变数。
　　鉴于此，2012年全年上证综指核心波动区间(2200,3000)。当前A股的估值为11.4倍，2012年的A股估值中枢有望上行至12倍，-15%的2012盈利增速对应2193点，15%的2012盈利增速对应2967点。
　　2012年投资攻略：A股将有一波大级别行情
　　2012的战法：把握各阶段股市交易的焦点，等待周期和成长共振的机会。在中长期经济预期无法改善的情况下，周期做Alpha、成长做Beta成为主流的投资模式。
　　周期股的机会来自政策放松，幅度与放松程度息息相关；成长股(特别是新兴成长股)需要市场的情绪配合。弱势下，政策放松--周期搭台--稳定情绪--成长唱戏成为标准的战法，2011年下半年就有过两次，但级别太小。相信2012年会有一次较大级别的行情，一方面政策放松的程度更大(2011年6月和10月分别是政策放松预期和小修小补)，另一方面临近换届，转型预期再起。在政策拐点和换届起点的叠加下，股市有望演绎周期股和成长股共振的大行情，这将是近几年最佳的投资时机。
　　从现在开始，股市可能演绎四段行情：第一阶段：蜜月行情--政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃；第二阶段：蜜月后的冷淡--政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落；第三阶段：共振行情--政策放松力度加大，周期和成长共振，市场指数大幅提升；第四阶段：约束再次出现--通胀和房价抬头约束政策放松力度。
　　2012年的兵计：保存实力， 伺机而动。2012年一季度，对经济的担忧或将终结蜜月行情，此时在投资上应保存实力，在行业配置上，应关注景气仍能逆周期回升的行业：电力设备(尤其是输变电设备和核电)、医药、消费型投资设备；待政策出现较大松动后，应把握周期和成长共振的机会，届时建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。
　　2012年H股攻略：或有约22%的上涨空间
　　关于2012年H股策略，申万研究认为：中国经济的比较优势将吸引海外资金流入香港市场。2012年，发达国家经济增速有望见底，但将维持量化宽松。中国通胀已经见顶，经济将软着陆。历史经验显示，即使新兴市场的经济增速会下一个台阶，但是到了危机后期，资金仍将流入相对发达经济体经济增速更高的新兴经济体。
　　长期投资机会确定，投资风险被高估。中国经济增长模式的转变将带来确定的长期投资机会。借鉴其他国家的经验，我们认为消费，医药，公用事业，能源，和高端制造业将长期跑赢大盘。从风险的角度，我们认为中国房地产市场的风险已经被高估。同时，欧债危机的风险有望在明年二季度的到充分的释放。
　　市场将在波动中上行，关注大盘股。对于大盘，我们认为市场全年将在大幅波动中上行，年末目标点位13,200，对应约22%的上涨空间。投资风格上，考虑到市场的振幅会比较剧烈，我们偏好大盘股。历史数据显示，大盘股在市场波动剧烈期间，持续跑赢中、小盘股。
　　投资策略：短期维持谨慎，中长期更乐观。在投资节奏上，我们预计未来的3到6个月国内的经济数据会持续回落，而政策不会有明显的转向，同时欧债危机会持续发酵，市场因此继续面临向下的压力。一直要到2季度后期，随着国内外风险的充分释放，市场才会迎来一个向上的拐点。因此，我们建议短期防御，中期看反弹，长期配置消费、医药、公用事业、能源以及高端制造业。
　　6个月推荐股票：四川成渝，康师傅，瑞声科技(2018 HK)，中石化(386 HK)，重庆农商行(3618 HK)，东方电气(1072 HK)，三一国际(631 HK)。

　　叶　檀：80万亿存款出路在哪儿？
　　数据显示，中国有将近80万亿元人民币存款，资金并不缺乏，缺乏的是对资金的有效配置。放松货币对解决中小企业融资难、项目停工半停工等现象没有实质帮助。重点在于缺乏与中小企业对接的金融体制，缺乏与重点工程相对应的市场化改革。
　　2011已经接近尾声，我们即将迎来2012。近日，知名财经评论家、财经专栏作家叶檀在天津举办的智慧山观峰讲坛开讲，对中国宏观经济形势和走势进行研判，并深入剖析资本市场、房地产市场及黄金市场等，记者就当前热点问题对叶檀女士进行了采访。
　　2012关键词：债务
　　问：2011年已近结束，2012年宏观经济将呈现怎样的走势？
　　叶檀：2012年的关键词依然是债务、还债。如今，欧债危机已经由希腊向意大利、法国和德国蔓延。一旦欧债危机深化，美国银行业也将泥足深陷。由于债务危机倒逼，全球主要央行放松货币，全球新一轮货币宽松潮初现雏形，导致大宗商品价格上升，通胀压力难退，缺乏新的增长点。
　　那么面对债务危机我们怎么办？全球都在债务危机的惊涛骇浪中，相对而言，中国似乎比较稳定、安全，但并不是说中国的债务危机没有任何问题。中国整个债务链条同样非常严峻，地方债问题日益突出。由于成本上升与人民币升值、税费居高不下种种因素，中小企业经营举步维艰。
　　目前看来，中国央行的货币政策日益宽松，虽然并非下调存款准备金率，但信贷增加、央票发行节奏趋缓。根据央行公布的数据，10月份新增人民币贷款5868亿元，环比增加19.9%，创下四个月来的新高。而目前重要的是，紧缩货币，缩小负利率的区间，从而消除资产泡沫。
　　不差钱Vs资金紧缺
　　问：今年以来，民间信贷成为谈论最热门的话题。这也是否折射出，投资渠道的受限和中小企业依旧难以从银行获得贷款？
　　叶檀：从今年的3月份开始，汽车、房地产等消费逐渐放缓，而黄金、奢侈品、艺术品交易却在高速攀升。国人在奢侈品消费方面的潜力让人觉得不差钱；与此同时，所有行业经营性现金流急剧下降，实体经济呈现出下行趋势。
　　数据显示，中国有将近80万亿元人民币存款，资金并不缺乏，缺乏的是对资金的有效配置。放松货币对解决中小企业融资难、项目停工半停工等现象没有实质帮助。重点在于缺乏与中小企业对接的金融体制，缺乏与重点工程相对应的市场化改革。
　　不少人问我，在目前的状况下应当采取怎样的投资策略？我的建议是，做自己认为值得的投资，正如当初美国硅谷创业投资的先行者那样。
　　房地产业大鱼吃小鱼
　　问：如今，不少人认为房地产业步入寒冬季节，您如何看待这个行业的未来走向？
　　叶檀：房地产市场必须进行调控，无论是从房价收入比、租售比还是房地产市场占GDP总量分析，中国的房地产泡沫达到了一个前所未有的程度。目前，房地产市场下行趋势已经很明显。部分楼盘已经开始降价，但我认为某种程度上这是一种挤压策略。降价的多位于郊区县的楼盘，而中心市区的却波动不大。房地产也将进行一次大洗牌，企业分化趋势更为明显，进入大鱼吃小鱼时代，也是房地产企业产权的并购重组高峰期。
　　尽管有人表示银行压力测试显示可以承受房价下降40%甚至50%，但我认为整个金融体系并不具备抗击这一冲击的能力，并可能引发实体经济的崩溃。因此，调控必须让房价缓和下行，实现软着陆。例如，5%左右的CPI条件下，房价下降5%，则我们可以认为实际下降幅度达到了10%。
　　而对于调控的手段，距离住建部提出的限购取消条件还很遥远，短期难以实现。目前房价被限购强行压制下来，但一旦取消限购，将会出现爆发性反弹。调控的关键仍在于是否紧缩货币，真正将货币泡沫挤出。（天.津.日.报）
　　

　　谢百三：推国际板是A股灾难
　　上周三、周五中国股市大跌两场，股市一下子从2536跌到2416点。尽管有其他原因，例如新华人寿的大盘股又将发行上市，但是主要的原因是人们最担心的高悬在头顶的达摩克利斯剑--国际板又要推出了。上交所副总经理徐明11月16日接受采访时表示A股国际板基本准备就绪，推出国际板已不存在任何技术上和政策上的问题，只要管理层批准，随时可以推出。这就使全国几千万股民再次陷入严重的恐慌之中。
　　我们坚决地毫不含糊地旗帜鲜明地反对近期在中国A股市场推出国际板。如果近期推出将对中国股市是一场灾难，对国家利益带来重大的伤害，对中国人民是极其不负责的。造成的损失不是几十亿，而是几百亿、几千亿之巨，它的损失完全不亚于南海几个油田被菲律宾等国强行掠夺。
　　反对国际板在近期推出的几点理由
　　第一，国内的绝大部分股票都比美国、欧洲高，拿同时在海内外上市的股票比较是看得最清楚，例如东方航空，南方航空，在中国的市盈率12倍，在美国只有5、6倍。之所以A股股价比美国和欧洲贵，主要原因是国内的货币长期发行较多，2000年我国的M2是12万亿，M2/GDP是1.36倍，2011年11月M2是80万亿，M2/GDP是2倍。而美国M2/GDP始终至今只有60%多。
　　第二、人民币不能完全自由兑换，造成中国A股股价较高。而完全能自由兑换的时日还看不到尽头。而国际板的开设实质上就是在人民币没有自由兑换的安全堤坝上挖了一个大口子，有可能冲击正常的人民币汇率的走势，对整个宏观经济的冲击会形成很大的危险。
　　第三、从2005年6月开始的股权分置改革仍在进行之中，国家股法人股还有30%没有完全兑现流通，他们现在出来可以换到一个相对好的价格。而国际板近期推出，跟国际价格打通后，价格会低得多，这难道不是另外一种的国有资产严重流失吗？
　　第四、有些国家的货币早已可以自由兑换，他们没有国家股法人股未流通的情况，他们的股价总体比我们低得多。高股价国家的股票到世界成熟市场上市发行对低股价国家市场毫无冲击，而低股价国家的股票到高股价国家来上市、圈钱，冲击则会大得多，这是完全不同的两回事。
　　第五，有人说早晚要推出国际板，不就是早推出和晚推出的问题吗，但任何事情都是讲究在适当的时间的适当的条件下，给3岁的小孩穿30岁成年人的裤子合理吗，现在推出国际板就是拔苗助长，伤害极大。
　　驳徐明的几个观点
　　徐明身为上交所副总经理，竟然说，证券市场国际化会给中国市场带来极大的好处。徐明的很多观点都是极其错误的。近期推国际板是利多还是利空，几千万股民心中都有一本明细帐，为什么股市大跌2天，而不是大涨2天？上一个汇丰控股，募集50亿英镑，等于500亿人民币；上一个路透社、纽交所、可口可乐，又要募几百上千亿。徐明最大的问题是自己不做股票，不知道几千万投资者20多年来的辛酸苦辣，不知道70%的投资者都是亏损的。
　　首先开国际板就是等于证券市场国际化吗？那么人民币国际化就是要使人民币自由兑换吗？证券市场国际化是一个方向，应该慢慢创造条件去接近它，而不是生拉硬冲的去碰撞。
　　其次，2001年，中国加入WTO时，明确了证券市场和实体经济是分开的。证券市场的开放越慎重越好。徐明说让外资来上市给我们带来极大好处，请问除了被圈走钱以外，有什么好处？在世界金融危机愈演愈烈、全球经济二次探底时，美国在千方百计打压我们(144家公司被打上了黑名单)，他们没有施加任何压力要我们马上开放证券市场让他们的公司来上市，我们为什么要低头哈腰地欢迎他们来上市圈钱呢？
　　徐明还说，对中国投资者来说国际板推出将给他们有更多的选择，这又是牵强附会的理由。中国股票证券2290家，今年大发特发256家，有98家跌破发行价。到现在为止，国债也发了很多家，还有几个省市的地方政府债、铁道部债即将发行，还有石化转债、中行转债、大量的基金……这样的选择还不够多吗，为什么还非要弄些大量的外国公司来圈钱？需知道这种增加的投资机会，是以证券市场在狂跌几百点为代价的、是以国有资产大量流失为代价的。
　　建议：上交所应召开听证会
　　据说，大量的中小企业、创业企业在深交所上市，在上交所上市的大型企业越来越少，影响日见式微，所以上交所急于推出国际板。但这样做的结果是，局部的短期利益是有利于上交所的，但对中国的国家利益、长期利益、根本利益而言是极其不利的。正确的做法是，在上交所再开设一个上海中小板或创业板，让处在水深火热中的几千万困难企业到资本市场来直接融资，拯救企业、拯救中国经济，减少失业率。
　　总之，再次重申，中国A股国际板的推出要有几个前提：第一、人民币在资本项目下可以完全自由兑换。第二、股权分置改革完全完成，国家股法人股完全流通。第三、国内外大部分股价、市盈率接近，才可以推出。否则其他办法都是障眼法。现在地方政府和铁道部门对于公共车票、火车、动车票涨价这样的小事都要召开有老百姓参加的听证会，上交所也应该就此召开听证会。（大.众.证.券.报）