2011年前三季度，公司实现销售收入82.0亿元，同比增长25.5%，净利润2.9亿元，同比增长24.4%，其中第三季度净利润为1.0亿元，同比增长29.2%，每股收益0.23元，符合我们的预期。公司前三季度整体毛利率为19.5%，较去年同期提高0.6个百分点，我们认为这是公司制药工业业务占比提高所致。我们维持公司31.90元的目标价和买入评级。
支撑评级的要点
作为医药商业的核心载体，母公司前三季度实现营业收入61.8亿元，同比增长20.7%，较前两季度提高1.7个百分点；实现扣除投资收益后的净利润0.86亿元，同比增长34.7%。
以合并报表和母公司报表的差额进行衡量，公司的制药工业前三季度营业收入和净利润增长较为迅速。
受医药商业业务影响，公司前三季度经营性现金流为-5.21亿元，但制药工业的经营性现金流仍非常好。
影响评级的主要风险
产能不足风险。
药品最高限价下调风险。
估值
公司2011年前三季度0.68元的每股收益符合我们的预期，我们维持公司2011-2013年0.912元、1.192元、1.539元的盈利预测，继续给予公司31.90元的目标价，相当于35倍2011年市盈率，维持买入评级不变。
(作者:胡文洲)
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