本周中，市场突发的大跌，让短期凝聚的人气很受伤。对于利空的揣测甚嚣尘上，主要归结于市场传言和期指交割日两大祸因。对于前者，我们认为投资者断章取义；对于后者，则是市场自发博弈的结果。如果仅仅是交割日，那么，过了本周五，下周应是“艳阳天”。

　　但事实是，脆弱的市场反映的其实是脆弱的做多信心。本轮反弹的预期与年中2600点处的反弹都基于同一个理由——政策转向、货币转向、市场转向。而此次与年中最大的不同也在于政策的落实程度上，“微调”作为一个既定的政策已开始全面铺开。上海将于明年元旦试行增值税扩围、微小企业免征3年22项行政收费、银行定向发行金融债，种种迹象表明，政策已开始由一味的控通胀开始向稳增长转变。

　　但A股市场却似乎未受暖意，信贷在十月出现明显增长，但M1和M2却依然创着新低，这种乖离的现象笔者多年来未见。究其原因只有两种可能，1、统计出现了时滞性，即十月最后一周出现突击放贷导致其还未能进入统计口径；2、FDI等外资出现大面积流出，导致虽然内部“水龙头”没那么紧了，但水位仍在下降。如果是后者，则表明目前流动性的紧张局面仍未得到改善。虽然财税政策出现了明显改善，但货币政策的谨慎和外资的撤离使得市场流动性依然偏紧。

　　微调不等于转向？目前政策远远不同于前几年，虽然2009、2010年提出的也是 “适度宽松的货币政策和稳健的财政政策”，但四万亿元投资、十万亿元信贷，当时其实是一个相当宽松的货币和财政政策。同一个“口号”，截然不同的政策实施，对于投资者要理解当然有难度。但投资者又必须理解，因为这是有中国特色的 “宏观调控”，我们面对的也是一个有中国特色的“A股市场”。

　　正是基于前车之鉴，才有了今天的微调政策。因此，对于A股的投资者来说，保持耐心是很重要的。既然是微调，那么行情也只能微调，由量变到质变将有相当长的过程。但我们相信，会慢慢好起来的，未来的很长时间恐怕投资者都要适应“微调”，因为微调不等于转向。