西部材料：盈利能力回升 行业前景光明

　　致力于做大做强钛业务。公司在收购西部钛业后，已经形成了熔铸-锻造-轧制相对完整的钛材加工产业链，预计钛材技改项目建成后公司钛材产能不足的瓶颈将得到解决。而通过非公开发行引入西安航天作为第二大股东，则可以凭借西安航天在航天、军工领域的地位来开拓高端钛材市场。目前美国64%的钛用于航空和军事领域，而我国用于航空航天领域的仅占11%，随着中国航空工业的发展，我国航空和军事用钛量有很大的增长潜力，因此在5000 吨钛材技改项目建成投产后，钛产品在公司业务中的比重将逐步提高。
　　钛/钢复合板业务存在巨大需求空间。目前公司钛钢复合板的产能是1.5 万吨，仅次于美国DMC 公司和日本旭化成公司而位居世界第三、国内第一。而难熔金属板带材二期项目建成后又增加一条1万吨的轧制钛钢复合板产能，从而使公司具备了更加完整的钛钢复合板产业链。钛/钢复合板主要应用于电厂烟气脱硫和化工防腐设备等。目前火电仍然是我国的主力电源，而钛/钢复合板脱硫设备在我国的应用的比例仅为10%，所以未来石化和电力行业防腐设备的升级换代将极大的拉动对钛/钢复合板的需求。
　　航空钛需求前景向好。随着经济的复苏和客运量的增加，航空业的景气度也开始快速回暖，比如波音的飞机订单在2009 年创下263 架的低点后，2010 年开始回升到625架，2011 年前三季度也已经达到531 架。据波音在2010 年11 月预测，未来20 年内全球将需要30,900 架新民用飞机，4,330 架新飞机，而空客也认为未来20 年内全球将需要31868 架新民用飞机，其中亚太地区将需要10398 架，占全部份额的32.6%。未来全球航空需求的快速增长将极大的拉动对钛材的需求。
　　钛具备比其它金属更大的上涨空间。目前钛铜比值仅为1.1 左右，钛锡比值仅为0.37 左右，钛镍比值为0.49 左右，钛锌比值为4.4 左右，这与历史上(2007 年以来)的钛铜比值3.74，钛锡比值2.37，钛镍比值0.79，钛锌比值7.38 相比均处于历史性低位。由于现在大部分金属已经处于历史高位，而海绵钛却依旧低位徘徊，所以仅从比值的角度来看，随着需求的恢复和海绵钛产能过剩问题得到逐步解决，未来钛将比其它金属具备更大的上涨空间。
　　给予西部材料中性评级。预计西部材料2011-2013 年的EPS 分别为0.02 元，0.32 元，0.46 元，对应的PE 分别为：1112X，60X，41X。前三季度公司业绩依旧为亏损，但随着盈利能力提升和新增产能的逐步释放，公司全年业绩有望在四季度扭亏为盈。由于目前公司估值较高且面临着较大不确定性，所以我们暂时给予公司中性评级。
　　风险提示：1、脱硫防腐市场萎缩；2、在建项目投产延后；3、钛材销量不及预期。（中邮证券）

陆家嘴：战略转型城市运营商

　　近日，我们对上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司(陆家嘴，600663)做了研究报告。
　　土地批租基本结束
　　陆家嘴成立之初主要负责陆家嘴金融贸易区的土地开发和管理，土地批租业务是公司主营业务之一。但随着陆家嘴金融贸易区的逐渐成熟和完善，公司土地批租业务收入呈下降趋势。
　　目前，公司土地批租业务基本结束，虽然公司2011年上半年土地批租收入16.68亿元，占营业收入的比重62.73%，但并非土地出让所得，而是浦东新区政府对塘东南块[4-13地块、4-14地块和4-15地块，4-13地块权属上海由由(集团)股份有限公司所有，4-14地块和4-15地块归公司所有]进行了重新规划，规划调整后4-13地块的总建筑面积为148363.362平方米(按实测，土地面积55775.7平方米，容积率2.66)，在扣除公司应取得地块的总建筑面积后，上海由由(集团)股份有限公司应向公司支付土地使用权转让金约人民币14.5亿元。
　　2012年陆家嘴营收模式将发生根本性变革，将由土地批租收入为主转变为以长期资产运营管理收入和短期资产出售收入并重的模式，公司将由土地运营商蜕变为城市运营商。
　　在转型期间，公司商品住宅销售和部分商业资产出售将能抵补土地批租收入。
　　据了解，陆家嘴拥有东银公寓、天津陆家嘴河滨花苑和浦江镇中心河以南A1、A2地块等3个住宅项目。
　　其中，东银公寓占地面积1.6万平方米，总建筑面积约4.8万平方米，目前已经是现房，计划2012年推出销售，销售价格在10万元/平方米，按此计算东银公寓货值约48亿元。而天津陆家嘴河滨花苑占地面积31.5万平方米，总建筑面积约86.8万平方米(其中住宅55.1万平方米，商业办公酒店31.7万平方米。2011年11月5日天津陆家嘴河滨花苑1期惠灵顿国际社区首次开盘现房销售，河滨花园1期地上面积8.2万平方米，总建筑面积10.8万平方米，销售均价约2.1万-2.2万元/平方米，货值在20亿元左右。另外，浦江镇中心河以南A1、A2地块占地面积13.3万平方米，建筑面积9.2万平方米，容积率0.78，楼板价16608元/平方米，计划年内动工，2012年四季度推出预售，周边可比项目浦江颐城联排别墅均价约3万元/平方米，项目货值预计约27亿元。
　　租赁业务业绩贡献显著
　　陆家嘴可供出租的物业包括甲级写字楼、都市研发楼、商场、住宅等，近几年公司房地产租赁业务快速发展，2008-2010年公司房地产租赁业务增长率分别为67.6%、86.8%、47.6%。2010年公司房地产租赁业务营业收入7.03亿元，占总营业收入的25.53%，成为公司第二大业务板块。公司房地产租赁业务毛利率较高，2010年达到54.88%，低于土地批租业务毛利率(82.3%)，但远高于公司酒店业(41.08%)、房产销售(23.13%)等业务的毛利率。
　　陆家嘴拥有渣打银行大厦、星展银行大厦、钻石大厦、陆家嘴商务广场等多个甲级写字楼，总建筑面积约29万平方米，地上建筑面积约21万平方米(2010年末数据)。公司甲级写字楼具有稀缺性，市场需求强劲，出租率高，2011年上半年公司甲级写字楼平均出租率约90.76%。公司甲级写字楼平均日租金大多在7元/平方米/天以上。陆家嘴甲级写字楼发展动力强劲，公司拥有陆家嘴基金大厦、陆家嘴投资大厦等5个甲级写字楼在建项目，总建筑面积约137万平方米，地上建筑面积约91万平方米。
　　目前，陆家嘴基金大厦、陆家嘴投资大厦已竣工投入使用，签约入驻率分别为38%和18%，计划年内签约入驻率达到50%，2012年达到70%，2013年达到满租。同时，公司2011年9月成功竞得塘桥社区02-04地块，该地块占地面积8213.8平方米，容积率为4.0，土地使用性质为办公楼用地。
　　此外，陆家嘴主持开发的陆家嘴软件园占地面积43公顷，由1-13号楼、C区和E楼等物业组成，大部分物业已经建成投入运营，11号楼主楼计划2012年7月建成，12号楼正在建设，已有意向客户，13号楼尚未建设。同时，陆家嘴软件园在金桥设有分园。陆家嘴软件园(含分园)产业定位于金融性服务业，主要客户为欧特克中国研发中心、富士施乐研发中心等知名软件开发和技术研发机构。我们认为，陆家嘴都市研发楼出租率较高，2011年上半年出租率97.83%，租金收入1.25亿元，但由于都市研发楼基本建成，后续新增物业将逐步减少，都市研发楼租金收入将进入平稳增长阶段。
　　另外，公司开发的商业物业主要包括96广场和1885文化中心，主要为陆家嘴金融贸易区提供配套服务。
　　96广场2008年竣工投入使用，出租率高，2010年度达到97.7%。目前，96广场大多数租约到期，公司将根据合同约定对续租客户提租10%以上，约90%的租户愿意续租，96广场未来租金收入将明显增加。1885文化中心是以精品餐饮为主要业态的时尚休闲广场，2008年竣工投入使用，2010年度出租率81.1%。2010年公司商业物业租金收入达到0.67亿元，2011年上半年达到0.83亿元。
　　会展业务或成新亮点
　　陆家嘴拥有新国际博览中心50%的权益，新国际博览中心共17个室内展馆，1-6期已建成投入运营(13个室内展馆)，7-8期计划2011年底建成投入运营。目前，新国际博览中心13个室内展馆面积约15万平方米，室外展场竣工投入使用面积约10万平方米。会展业务成为公司业绩的又一亮点。
　　2010年新国际博览中心共举办各类展会80场，展览合同销售面积392.97万平方米，参展商数量近7万家，观众数量约310万人次。2010年公司会展业务实现销售收入约5.98亿元，其中场租收入约4.3亿元，场馆总利用率约66%，约占本地市场份额63%。2011年上半年，公司会展业务表现不俗，场馆总利用率约70%，营业收入3.97亿元，全年有望保持较高的增速。同时，新国际博览中心7-8期共4个室内展馆年内建成投入运营，未来会展业营业收入仍将稳健增长。
　　投资性物业重估价值高
　　陆家嘴投资性物业重估价值高。2011年7月公司聘请上海财瑞资产评估有限公司对公司旗下部分已竣工且投入使用一年以上的14项投资性房产(包括软件园1号楼、软件园4号楼、软件园5号楼、软件园7号楼、软件园8号楼、软件园10号楼、金桥创科园、陆家嘴1885文化中心、96广场、中国钻石大厦、渣打银行大厦、陆家嘴商务广场、东怡大酒店、明城大酒店等)进行房地产公允价值评估。经评估，上述14项投资性房产在2010年12月31日(评估基准日)的评估价值为129.86亿元，是其账面净值的4.07倍。
　　列入上述评估范围的14项投资性房产的账面净值合计为39.95亿元，其地上、地下总建筑面积合计为48.15万平方米，占公司目前已用于长期出租的物业的全部建筑面积的48%。公司未评估投资性房产资产质量与已评估投资性房产资产质量相近，预计公允价值约是账面净值的4倍左右。按此计算，公司投资性房地产公允价值约210亿元，是AB股总市值的0.82倍，是流通总市值的1.12倍。
　　我们预计2011-2013年陆家嘴营业收入分别是38.06亿元、41.20亿元、47.49亿元，每股收益分别是0.52元、0.61元和0.73元，每股净资产分别是5.88元、6.37元、6.96元。参照商业地产一般估值水平和公司基本面，给予公司增持的投资评级，6-12个月目标价为15.26元/股。（湘财证券）

精功科技：光伏设备龙头 未来有望多点开花

　　精功科技致力于太阳能光伏专用装备、新型建筑、建材专用设备和轻纺专用设备、太阳能多晶硅片领域的研制开发与生产。公司是国内光伏专用设备龙头企业，2010 年以来多晶硅铸锭炉销量呈现爆发性增长，截至2011 年半年报，光伏设备收入已占营业总收入的64.3%。
　　公司铸锭炉产能约为1000 台，接近满产。募投项目中铸锭炉约350 台，建设期为两年。我们认为2012-2013 年公司铸锭炉销量不会再持续今年的疯狂增长，将回归到平稳增长的态势。
　　准单晶炉综合多晶铸锭和直拉单晶的优点，成本低且转换率高，公司2011 年已少量出货。随着组件价格下跌，组件厂商会更加迫切地寻求方法降低成本，准单晶炉销量可能于明后年爆发性增长。
　　冷氢化技术对于降低多晶硅企业成本成效显著，《多晶硅行业准入条件》的颁布也将加速冷氢化技改。根据乐山电力7.6 亿元投资3000 吨技改，30 万吨多晶硅项目技改需要投入的资金为760亿元，未来市场空间巨大。公司合资方技术成熟，公司可以率先为其它企业提供技术整体解决方案。
　　我们预计公司2011/2012/2013 年EPS 分别为1.45/1.77/2.5 元，对应市盈率分别为19/16/11 倍。行业2012 年平均估值为17 倍，公司在行业内处于绝对龙头地位，未来增长点多，我们给予其2012 年17-20 倍PE，目标价30.09-35.4 元，中值32.75 元，首次给予推荐评级。
　　风险提示：铸锭炉订单少于预期；光伏行业持续低迷。（华泰证券）