稳健货币政策将出现两大预调微调
　　□信贷和社会融资规模改调为合理适度增长
　　□将首要调控任务稳物价改调为保持物价总水平基本稳定
　　央行16日发布《2011年第三季度中国货币政策执行报告》中指出，下一阶段，央行将继续实施稳健的货币政策，同时根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调。保持货币信贷总量和社会融资规模合理适度增长。这与此前保持合理的社会融资规模基调有所改变。
　　值得注意的是，这是央行首次公开称货币政策预调微调。此前公布的信贷数据显示，10月份新增信贷5868亿元，超过市场预期，被认为是政策微调的表现。
　　根据报告论述的基调，光大银行首席宏观分析师盛宏清认为，年内货币政策惊天动地的动作估计没有，但小雨点不断，信贷投放方面乃至社会融资方面存在结构性的微调和预调。
　　同时，针对物价，此次报告中的表态仅为保持物价总水平基本稳定。而此前的货币政策执行报告以及货币政策委员会例会中，均重点强调了要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。盛宏清认为，这或许意味着稳物价、保增长和调结构之间的轻重缓急出现微调。
　　央行表述的改变，建立在其对物价水平的判断上。报告对于物价的判断较二季度明显乐观。
　　报告指出，在一系列政策措施综合作用下，物价过快上涨的势头得到初步遏制，政策效果逐步显现。当前总需求较为稳定，货币条件总体向常态回归，秋粮可望再获丰收，加之全球经济增长有所放缓，国际大宗商品价格相对平稳，有利于价格稳定的因素增多。8 月份以来CPI 环比增速显现放缓迹象，目前看同比CPI 涨幅有继续回落的可能。
　　但央行提醒，未来物价走势仍有不确定性，物价稳定的基础还不牢固。一是当前物价仍在较高水平，通胀预期短期内难以轻易改变。二是目前经济内在扩张的压力依然存在，物价调控不能松懈，需要宏观政策继续把握好力度和节奏。(.上.证 .李.丹.丹)

　　央行明确预调微调 专家称货币供应量或放松
　　11月16日，中国人民银行发布第三季度货币政策执行报告，与二季度相比，央行依然对物价情况十分重视，但已明确提出，把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调。
　　接受《每日经济新闻》采访的业内人士认为，央行的预调微调可能会在货币供应量、公开市场操作等方面着手，而不是全方面的逆转性的调整。
　　物价涨幅回落还可能加快稳中趋缓，是中国经济进入今年以来的态势，三季度这一态势继续延续。9.7%、9.5%、9.1%，前三季度经济同比增速逐季小幅回落。
　　央行在报告中表示，在外需相对疲弱、国内经济增长方式逐步转变的情况下，中国的潜在增长水平也会逐步趋缓，保持经济平稳适度增长，既有利于抑制物价过快上涨，中长期看也有利于经济结构调整和经济的健康可持续发展。
　　物价上涨的趋势确实在三季度出现了一定的缓解，央行报告称，第三季度各月CPI平均涨幅为6.3%。8月份以来CPI环比增速显现放缓迹象，目前看同比CPI涨幅有继续回落的可能。若国内外经济增长进一步放缓，物价涨幅回落还可能加快。尽管物价走势开始偏乐观，但央行仍然强调对物价地调控，通胀预期短期内难以轻易改变，物价调控不能松懈，需要宏观政策继续把握好力度和节奏。预调微调概念明确央行在报告中称，将继续实施稳健的货币政策，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，密切监测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。
　　中国社科院经济学博士付立春表示，货币政策的调整肯定不会是全方面的，预调微调不是大动作，利息平稳周期不会逆转，降息不太可能。
　　他认为，央行预调微调的空间一方面存在于货币供应量可能会放松，因为目前通胀高峰已经基本过去，货币增长也应当有所恢复。体现到银行信贷方面，对紧缺资金的部门会有所放宽，比如保障房建设、中小企业贷款等。
　　健全宏观审慎政策框架，把货币信贷和流动性管理的总量调节与强化宏观审慎管理结合起来，并根据金融机构稳健经营状况和信贷政策执行情况对有关参数进行适度调整，继续实施差别准备金动态调整措施。央行称。
　　但其他量化的工具都不大可能全面性调整，因为那是货币政策转向的标志。下一阶段可能更多用公开市场工具调控，央票等工具来优化流动性。付立春认为。
　　10月份，人民币贷款新增加5868亿元，同比多增175亿元，超出市场预期，也被看做是信贷投放开始转向中性的标志。
　　此外，国务院和银监会也在早前下发了对小微企业金融扶持的政策，对银行中小企业贷款贷存比计算给予放松和激励。
　　但也有不同的观点，国盛证券研究所所长周明剑认为，央行进行微调的主要工具可能会是准备金工具，未来央行可以对准备金进行结构性调整，例如针对小型金融机构下调准备金率，因为它们可能与中小企业联系得更紧密。周明剑也认为，利率不可能下调，而公开市场操作将成为主要手段。人民币升值步伐节奏可能放缓，但不可能出现贬值。
　　强调防范系统风险央行还在报告中表示，将继续加强地方融资平台公司贷款、表外业务和房地产金融的风险管理，加强对民间借贷的监测分析，加强系统性风险防范。
　　付立春认为，实际上这些风险是一直在逐渐积累，这些都是经济中的泡沫，一旦捅破了就是危机，因此只能采取密切监测的方法，防止泡沫吹得过大。
　　此外，央行着重提及，包括信托公司、租赁公司、证券机构、保险机构在存款类金融机构的活期和定期存款，住房公积金中心存款，境外金融机构在境内的存款，货币市场基金、资金信托投资计划、银行承兑汇票等投资渠道的规模壮大对流动性的影响。
　　据央行统计，2011年9月末，商业银行表外理财产品余额为3.3万亿元，比年初增加9275亿元，同比增长45.7%。表外理财产品具有一定的存款替代特征，已经成为商业银行竞争客户资金资源的重要方式。(.每.日.经.济.新.闻)

　　存准率下调要等中央经济工作会议
　　据新华社电 中国人民银行16日发布的第三季度中国货币政策执行报告指出，下阶段中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，同时密切监测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调。
　　报告提出，将以加快转变经济发展方式为主线，继续实施稳健的货币政策，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，以巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。
　　报告认为，在一系列政策措施综合作用下，中国物价过快上涨的势头得到初步遏制，政策效果逐步显现。但也要看到，未来物价走势仍有不确定性，物价稳定的基础还不牢固。
　　报告提出，中国经济本身平稳增长的内在动力较强，宏观经济有望继续保持平稳较快发展。
　　报告称，将根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，综合运用多种货币政策工具组合，健全宏观审慎框架，保持货币信贷和社会融资规模的合理适度增长。报告提出要加强信贷政策与产业政策的协调配合，引导金融机构着力优化信贷结构，切实做到有保有压。
　　报告提出，将继续加强地方融资平台公司贷款、表外业务和房地产金融的风险管理，加强对民间借贷的监测分析，加强系统性风险防范。
　　报告还提出，要稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革，继续深化金融企业改革。大力发展金融市场，优化融资结构，推动金融市场服务实体经济发展。
　　观点
　　存准率下调要等中央经济工作会议
　　澳新银行大中华区市场总监刘利刚对本报记者表示，由于欧债危机愈演愈烈，中国未来两个月的出口很可能进入个位数增长，这将大大增加中国经济面临的风险。中国应该尽快适度放松货币政策来应对这样的风险。刘利刚预计，中央经济工作会议可能在本月底或者下月初召开，这将是央行下调存款准备金率的关键时间窗口。 （.广.州.日.报　.王.亮）

　　稳物价首要任务淡出 央行报告暗示政策重心转向
　　稳物价首要任务淡出流动性管理转向优化
　　专家认为，准备金率下调可期，信贷投放约束将放松
　　16日，央行发布《2011年第三季度中国货币政策执行报告》。在这份重要的政策声明中，许多政策口径发生了较大转变，适时适度进行预调微调如期加入，而把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务这一提法则淡出，并首次提出加强系统性风险防范。
　　分析师表示，稳物价已不是当前政策的首要任务，调结构和稳增长的重要性凸显，宏观政策有必要进行预调微调。下一阶段，政策操作将更倚重公开市场操作的灵活调节，以补充外汇占款供应量下降。如果外部环境继续恶化，将促使央行下调存款准备金率。央行提及的宏观审慎政策框架参数调整，将有利于放松差别准备金政策对信贷投放的约束。
　　三季度报告对未来政策展望的表述是，下一阶段，中国人民银行将按照国务院统一部署，以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，继续实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。
　　此前，在9月30日发布的货币政策委员会三季度例会声明中，央行仍强调把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。央行当时表示，增强调控的针对性、有效性和前瞻性，注意把握好政策的节奏和力度。要综合运用多种货币政策工具，健全宏观审慎政策框架，有效管理流动性，保持合理的社会融资规模和货币总量。
　　对于上述两个声明中明显的措辞变化，经济学家认为这表明了央行政策重心的转移。
　　华创证券宏观经济分析师华中炜接受记者采访时表示，中国既往控制通胀主要从三个方面着手，一是控制农产品价格，二是管住货币，三是控制总需求，从目前的数据看这三方面都取得较大的成效。现在，物价下行、经济放缓的趋势得以确认，前期货币紧缩的力度也比较大，所以稳物价已不是当前的首要任务。他预测明年CPI在3%至4%。
　　三季度报告对流动性管理的态度，是另一个重要的取向变化。报告表示，继续优化流动性管理，根据经济金融形势和资本流动的变化，合理安排工具组合、期限结构和操作力度，保持银行体系流动性处于适当水平，合理引导货币市场利率。
　　此前，央行对流动性管理的表述，或是有效或是强化。在货币政策委员会三季度例会声明中，央行表示，有效管理流动性，保持合理的社会融资规模和货币总量。在《2011年第二季度中国货币政策执行报告》中，央行表示，加强流动性管理。
　　对于流动性而言，目前的资本流动发生较大变化，10月份外汇占款大幅下滑，所以流动性管理有必要从加强转向优化，防止货币市场出现大幅波动。华中炜说。
　　三季度报告还透露了另一个重要调整，即央行将调整差别准备金政策的有关参数。
　　央行表示，健全宏观审慎政策框架，把货币信贷和流动性管理的总量调节与强化宏观审慎管理结合起来，并根据金融机构稳健经营状况和信贷政策执行情况对有关参数进行适度调整，继续实施差别准备金动态调整措施，引导并激励金融机构自我保持稳健和调整信贷投放，提升风险防范能力。加强对社会融资总量的监测与调节，保持社会融资规模适度增长。
　　分析师认为，如果调整有关参数，更大的可能是适度放松差别准备金政策对银行信贷投放的约束。
　　对于未来的政策操作，华中炜表示，10月央行扩大了M2余额核算口径，加入住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款，这一调整为央行未来下调准备金率但同时扩大准备金率缴存范围的政策组合提供了可能。(.经.济.参.考.报 .刘.振.冬)

　　一年期央票利率再下调 机构激辩降息预期
　　中国人民银行前日公布，当日发行的1年期央票参考收益率3.4875%，较上期下降了8.58个基点。而在上周二，1年期央票发行利率28个月以来首度下调1个基点。
　　作为货币政策的风向标，1年期央票利率连续走低，令降息预期越发浓厚。与此同时，此次1年期央票发行量达到520亿元，为今年5月以来的最高水平，而本周到期资金量仅560亿元，引发了市场对央行态度的猜测。
　　这究竟是央行有意释放货币政策放松信号，还是市场需求推动，机构对此分歧不小。
　　国泰君安昨日下午的研究报告称，1年期央票发行利率连续下降且降幅显著，再次释放了货币政策全面转向宽松的强烈信号。目前3.49%的1年期央票发行利率已经低于3.5%的1年期定存利率，这意味着央行已经释放了降息的预期。
　　可以确认央票发行利率已经出现下调趋势，市场会出现减息预期，对于股市、债市是双重重大利好。平安证券固定收益部副总经理石磊指出。
　　不过，金元证券固定收益分析师王晶向记者表示：现在是市场倒逼央行，机构都报很低的收益率去投央票，央行不得不下调利率。二级市场收益率下降得太快了，所以这次央行发行量也上来了。在王晶看来，央行并不想刻意释放宽松信号，整体上还是想维稳，并不希望马上转入宽松。
　　石磊认为，本期央票发行规模较大，体现了机构投标踊跃，但对于关键的1年期央票发行利率而言，其利率不是投标单独决定的，体现出了政策引导。
　　这是市场情绪推动的，机构十分乐观，报价很低。中信建投证券分析师黄文涛告诉本报记者，当前依然是负利率，央行应该不会降息。
　　光大银行首席宏观分析师盛宏清亦称：都是机构认购热情高涨引起的，还不能说是央行要释放货币政策信号。
　　东方证券研究报告指出，此次1年期央票发行规模增加至520亿元，主要为了防止发行利率过快下降，央行不希望被市场理解为降息预期增强；在旺盛的市场需求下，520亿元的发行规模能够覆盖大部分的需求。
　　国泰君安预计央票发行利率下调步伐不会停止。目前1年期央票3.39%的二级市场利率仍大幅低于发行利率10个基点，也意味着未来1年期央票发行利率仍将继续下降，届时降息预期将进一步加强。
　　在乐观的预期之下，截至11月15日收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)涨跌互现，整体仍显宽松。其中，隔夜利率上升1.37个基点，报2.9125%；7天利率微跌0.92个基点，报3.2975%；2周利率下跌34.09个基点，报3.3949%，1个月期利率上升2.64个基点，报4.5622%。
　　央行周二并未进行正回购操作，但520亿元的央票发行规模，已经创下最近半年来最高水平，本周到期资金仅为560亿元，这意味着本周很有可能重启净回笼格局。
　　上周央行公开市场操作谨慎，共发行300亿元28天期正回购、100亿元1年期央票与20亿元3个月期央票，全周到期资金1090亿元，实现净投放670亿元，为央行连续第二周净投放。(.第.一.财.经.日.报)

　　鲁政委：年内不会降息和全面下调存准率
　　兴业银行首席经济学家鲁政委11月16日在微博称，预计年内不会降息和全面下调法定准备金率，应仅是微调，明年可期待继续推进利率市场化和汇率形成机制改革的措施。
　　鲁政委表示：今晚发布的第三季度货币政策执行报告信息：
　　1。增长前景虽需关注，但考虑到潜在增速已降低，内需动力仍强，眼下还不担忧；
　　2。物价有利于回落因素增多，但基础不稳，调控不能松；
　　3。政策判断：降息、全面下调法定准备金率年内应还不会，仅是微调；
　　4。明年可期待继续推进利率市场化和汇率形成机制改革的措施。(.证.券.时.报.网 .鲁.政.委)