长江证券：多晶硅强烈推荐3股
　　多晶硅价格如期反弹，继续推荐南玻A（000012）、乐山电力（600644）、东方电热（300217）
　　报告要点
　　多晶硅价格如期反弹
　　7月1日，我们发布了《多晶硅价格筑底反弹，推荐南玻、乐山电力、东方电热》，判断：目前价格阶段性底部已 现，价格即将反弹。
　　7月2日，多晶硅价格果真兑现，如期反弹，价格已连续上涨，7月1日-4日的均价分别为405、413、418、42 元/公斤（含税价）。我们预计价格上涨将会持续。
　　详情请参考我们之前的报告：
　　2011.07.01《多晶硅价格筑底反弹，推荐南玻、乐山电力（600644）、东方电热（300217）》：当前价格已经是近 7 年的历史最低价， 价格已经接近国内主流企业生产成本，下半年需求将会反弹，持续到三季度末，多晶硅三季度并未有有效产能投放，多晶硅价格即将反弹。
　　2011.06.27《2011年中期策略：看好三季末的小波段》：三季度逐渐复苏，12月单月的抢装可能达2G，组件求高峰提前三个月出现在9月。
　　2011.06.26《新能源周报：多晶硅价格企稳，组件价格跌幅趋缓》：……本周多晶硅价格却十分坚挺，基本价维持在380-400元每公斤。……由于多晶硅价格已近逐渐企稳，随着需求的进一步启动，我们看好多晶硅价格阶段性反弹，乐山电力值得关注；中长期内，国内多晶硅的建设进入高峰期，我们看好冷氢化加热器的市场东方电热值得关注。
　　2011.05.09《多晶硅深度报告之二：从产能投放进程看价格波动》：2011年四季度之前，需求若有启动，价格能企稳甚至反弹，多晶硅仍值得优先配置，2012 年底之前，多晶硅仍难言产能过剩，我们根据吨产能市值以 成本法两维来进行排序，结论如下：吨市值法：乐山电力、盾安环境（002011）、航天机电（600151）、天威保变（600550）弹性大；成本法：南玻、特变电工（600089）、乐山电力成本低。
　　推荐南玻A（000012）（成本最低）、乐山电力（600644）（弹性最大）、东方电热（300217）（垄断设备）
　　南玻在A股中成本最低，看好长期成本下降的产能大幅扩张
　　我们此次首推南玻，理由在于：
　　多晶硅成本在A股中最低
　　南玻目前成本在33左右，年底冷氢化改造完成，成本将降至30以内。
　　我们之所以更强调成本而不是弹性，原因在于，这一波的多晶硅反弹幅度不会特别大（判断不会超过 3 月份高点），时间也不会特别长（估计到四季度），往后两到三年看，多晶硅的产能投放力度非常大，届时成本将成为核心竞争力。
　　我们更看好南玻在成本下降基础上的产能扩张。
　　其他业务将成为接力棒
　　玻璃：上游纯碱已开始降价，下半年房地产竣工面积或引领玻璃需求反转；
　　触摸屏：南玻已经向苹果供货，IPONE 5下半年面世可再成热点；
　　超薄玻璃：11年底投产，如获得成功，将成为国内首家替代康宁、旭硝子、板硝子的企业，业绩弹性巨大。
　　鉴于短期周期拐点，长期战略转型，给予推荐评级。
　　乐山电力（600644）弹性最大，冷氢化改造将成为突破点
　　2009 年 9 月试生产出第一炉合格多晶硅产品，2010 年 4 月起正式转产。然而公司目前成本仍较高，在 40 以上，
　　成为制约公司发展的瓶颈。
　　公司目前正在进行冷氢化改造，预计明年技改完成，这将成为突破点。
　　东方电热（300217）独享冷氢化加热器市场，将受多晶硅板块带动
　　冷氢化对降低多晶硅的成本意义极为重大，尤其是保利协鑫的样板作用带动下， 国内企业都在纷纷进行冷氢化改造，未来大幅扩厂的项目也是采用冷氢化工艺居多。我们预计未来两年将进入多晶硅新建与技改的高峰。
　　冷氢化需要对四氯化硅、氢气、硅粉进行加热，目 前东方电热已经垄断了冷氢化的电加热器市场。
　　东方电热是多晶硅企业的上游，尽管其业绩与多晶硅价格并无直接关系，但会被板块带动。
　　

　　乐山电力:三季度业绩下滑,看好长期成长潜力
　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：车玺 日期：2011-11-07
　　2011年1-9月,公司实现营业收入17亿元,同比增长47%;营业利润1.1亿元,同比增长63%;归属母公司所有者净利润7832万元,同比增长32%;摊薄每股收益0.24元。其中,三季度实现营业收入5.6亿元,同比增长28%;营业利润1848万元,同比增长21%;归属于母公司净利润1830万元,同比减少3%。
　　三季度多晶硅销量增速继续下滑:前三季度,多晶硅销量增加及燃气的量价提升(本期燃气综合售价提升较多)继续推动公司营收快速增长:多晶硅业务在2010年4月开始贡献收入,比较基数导致本期多晶硅实现收入增幅较高,但自二季度开始,受光伏外部市场需求下滑影响,多晶硅价格持续下跌,公司多晶硅销量及实现收入增幅持续下降,拖累公司营收增幅趋缓。上半年多晶硅平均售价为66美元/千克,三季度多晶硅价格继续下滑,目前现货价已降至35美元,合约价达到40美元左右,三季度公司多晶硅平均售价已下跌至接近50美元/千克,平均售价低于上年同期水平;预计四季度多晶硅价格或将企稳,但2011年多晶硅平均价格将低于2010年水平,公司全年营业收入增幅将继续下滑。
　　三季度盈利能力继续下滑,业绩增长主要由投资收益贡献:前三季度,公司综合毛利率同比减少3个百分点,环比上半年减少1个百分点。公司盈利能力的下滑主要归于电力和多晶硅业务盈利能力下降:三季度,公司直属电站减发导致外购省网电量比重增加,而下属多晶硅公司用电量增加推动公司售电量增长,公司自发电量比重继续下滑,外购省网电量比重增加减弱电力主业盈利能力;多晶硅业务则因价格下降而致盈利能力急剧恶化。前三季度公司业绩保持较快增长主要是投资收益等非经常损益的贡献,收获长期股权转让收益使投资收益同比增长1406%。剔除非经常损益后归属于母公司净利润同比减少11%。
　　多晶硅业务和电网资产整合为主要关注点:公司电力、燃气和自来水等传统业务隶属公用事业,盈利平稳。新增多晶硅业务增加了公司业绩弹性,是决定公司投资价值最关键因素。未来国内外多晶硅产能增加及欧美外部市场需求下滑因素仍将存在,多晶硅价格向下调整或是长期趋势。有利的方面是今年国内出台光伏电站标杆电价政策,将从需求层面使多晶硅价格得到支撑。我们认为目前多晶硅价格的下降将成为光伏发电市场迅速扩容的契机,而公司正在进行的多晶硅冷氢化改造将降低多晶硅成本,提高公司竞争能力,未来多晶硅贡献业绩仍有较大提升空间。按多晶硅2011年66美元/千克(含税)的平均价格保守估计,多晶硅业务2011年或盈利平衡。另外,10月乐山市人民政府与四川省电力公司签订战略合作协议,拟将5%至10%的国有股份转让给四川省电力公司持有,并将在股份转让获得有关审批部门批复后适时启动乐山电力再融资,收购整合乐山地方电力资产和推动乐山电力电网升级。此次股权转让实施后将增强实际控制人国家电网对公司的控制能力,扫除资产重组障碍,四川省电力公司或将以公司为平台整合地方电网资产并在现有电网基础上升级建设智能电网,这将开启公司在乐山市电力市场扩张空间。对乐山市电网资产的整合将提升公司电网资产的运营效率、增强电力业务的盈利能力,公司在电力市场的扩张及运营效率提升将增厚公司业绩并成就公司电力业务的快速成长。
　　维持增持评级:预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.26元、0.35元和0.44元,以10月27日收盘价12.01元计算,对应动态PE分别为46倍、34倍和27倍,估值合理,公司电网业务有望重启成长性,维持公司增持评级。
　　风险提示:全球光伏市场需求放缓,多晶硅价格超预期下降;新能源技术变革改变产业格局,多晶硅法不具备成本优势;当地来水减少,影响公司自发电量。
　　

　　东方电热:冷氢化电加热器需求不减,新产品开发初见成效
　　类别：公司研究 机构：国海证券 研究员：张晓霞 日期：2011-10-31
　　2011年1-9月份公司实际完成营业收入5.46亿元,较上年同期上升26.41%,完成营业利润1.19亿元,较上年同期上升51.85%,归属于上市公司股东的净利润8809万元,较上年同期上升54.99%。基本每股收益1.14元,完全摊薄EPS为0.98元。
　　东方电热技术优势明显,有较强的溢价能力,并积极拓展天然气加热器,水电加热器等新应用领域,防御多晶硅和空调行业性风险,业绩有强势保障。保守预计2011-2013年完全摊薄EPS 分别为1.36元、1.81元、2.27元,对应PE 分别为25倍、19倍、15倍,给予买入评级。但鉴于公司流通盘较小,股价波动幅度较大,建议谨慎选择买卖时点。
　　

　　南玻A:业绩受累玻璃价格下行
　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：赵军胜 日期：2011-11-07
　　2011年三季度,公司实现营业收入65.06亿元,同比增长18.76%;营业利润14.27亿元,同比增长8.35%;利润总额为14.91亿元,同比增长10.54%;归属母公司所有者净利润11.1亿元,同比增长6.58%;基本每股收益0.53元。
　　需求低迷,价格下行拖累公司业绩。公司第三季度收入和利润增幅下降,营业收入同比下降0.28%,归属于母公司所有者净利润同比下降32.83%。主要原因是玻璃价格下降的影响,2011年以来浮法玻璃价格一直处于下降趋势当中,其它玻璃价格压力较大。同时光伏产业的低迷状态对于公司太阳能产业的业务形成影响,这些均导致第三季度业绩出现同比下降。
　　期间费用率提升,毛利率下降。在价格下降的影响下,第三季度公司综合毛利率为30.06%,同比下降5.12个百分点;期间费用率为11.81%,同比提高1.54个百分点。其中财务费用率提高1.01个百分点,在利率提升的情况下公司增加银行借贷,报告期内公司增加短期借款8.61亿元,同比增长98%,增加长期贷款5.33亿元,同比增长73%。公司在建项目的建设导致公司长期借款增加。
　　加大融资力度,积极发展节能和太阳能相关业务。未来公司的业绩增长点主要在于节能玻璃和太阳能产业业务。这两项业务成为公司未来发展的方向,公司积极投资建设LOW-E玻璃、TCO镀膜玻璃和太阳能电池组件生产线。通过非公开增发方式和短期融资券的方式进行融资。非公开增发不超过2.5亿股,募集总额不超过40亿元;8月5日银行间市场接受公司总额为7亿元的短期融资券融资。随着资金的投入,公司产能建设将会逐步投产,公司将受益于国家节能和新能源发展的相关政策,从而提升公司业绩空间。
　　盈利预测:预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.73元、0.91元,以收盘价11.93元计算,对应动态市盈率分别为16倍、13倍。估值水平不高,谨慎维持公司增持的投资评级。
　　风险提示:光伏产业发展速度低于预期和玻璃价格下降超预期的风险。
　　

　　秀强股份:三季报增长源于费用降低,彩晶玻璃仍是公司最大亮点
　　类别：公司研究 机构：山西证券 研究员：赵红 日期：2011-11-07
　　投资要点:
　　三季度净利润环比继续大幅增长。三季度公司实现营业收入2.23亿元,同比增长18.9%,环比增长2.63%,实现净利润3827.9万,同比增长49.9%,环比增长33.35%,每股收益0.41元,前三季度营业收入6.21亿元,实现净利润8916.2万元,同比增长89.2%,每股收益0.95元。
　　三季度利润增长更多源于费用降低。公司三季度毛利7109万,与二季度的7016.5万相差不大,毛利率31.76%,比二季度微降0.4个百分点,三项费用2650万,环比二季度下降21.26%,期间费用率11.03%,环比大幅下降3.6个百分点。由于费用率降低,三季度公司净利率17.1%,环比提高4个百分点,是公司2008年以来的的最高值。
　　受益下游家电增长和玻璃原片价格下降,公司的传统强项彩晶玻璃业务大幅提升。公司是国内家电玻璃规模最大、市场占有率第一的企业,层架/盖板玻璃和彩晶玻璃的市场份额分别达到31.7%和38.33%。公司最具竞争优势的彩晶玻璃因玻璃原片价格下降,毛利率达到44%是所有业务中毛利率最高的。公司超募项目之一150万平米彩晶玻璃投产,目前产能达到430万平米,预计将是四季度收入增长的主要来源之一。
　　光伏业务需求下滑,公司的太阳能玻璃毛利存下降风险。今年,公司增透增透晶体硅太阳能电池封装玻璃产能增加600万平米至790万平米,公司与常州亚玛顿是国内最大的具备规模生产增透增透晶体硅太阳能电池封装玻璃的2家企业。TCO导电玻璃目前正在下游客户的试用阶段,预计今年贡献业绩可能性较小。目前光伏电池因欧美需求的减弱盈利不断下滑,上游原材料晶体硅电池封装玻璃和TCO玻璃价格也在下降。
　　盈利预测和投资评级。我们预计2011年/2012年公司营业收入7.8亿元/9.94亿,EPS为1.23元和1.87元,2011PE24倍,考虑到公司未来增长空间较大但目前下游需求有下降预期,给予公司增持评级。
　　风险提示:下游需求降幅高于预期。
　　

　　盾安环境:前三季度净利润同比增长37.9%
　　类别：公司研究 机构：东海证券 研究员：高震 日期：2011-10-27
　　2011年前三季度,公司实现营业收入37.55亿元,同比增长40%,营业利润2.02亿元,同比下降13.6%,净利润2.2亿元,同比增长37.9%,每股收益0.30元,其中第三季度实现营业收入11.44亿元,同比增长36.1%,净利润0.42亿元,同比增长12.7%,每股收益0.06元。
　　铜价提高及空调产量增长带动公司收入快速增长。目前公司主要产品仍为空调用四通阀和截止阀,收入占比接近80%,其原材料主要是铜。由于公司采用成本+固定加工费的定价模式,因此铜价的上涨直接推高了公司产品的销售价格。另外,前三季度我国空调产量也维持较高增速,达到23.5%。因此公司前三季度营业收入保持了较快的增长速度。
　　前三季度毛利率基本持平,费用率提高2.8个百分点。2011年前三季度公司毛利率为20.6%,同比略微下降了0.2个百分点,费用率为14.3%,同比提高了2.8个百分点。毛利率基本持平的主要原因是虽然原材料成本大幅增长,但公司仅是赚取四通阀和截止阀的加工费,因此销售价格也随着成本的上涨而上涨,使得公司毛利率变化不大。费用率提高主要体现在管理费用率和财务费用率上,其中管理费用率为8.5%,同比提升了1.2个百分点,原因是公司新设与新收购公司相应增加管理费用和公司提升员工整体薪酬水平与福利待遇,及加大研究开发投入而增加支出。
　　财务费用率为2.3%,同比提升了1.4个百分点,原因是比上年同期增加银行借款而增加了部分利息。
　　空调销量增速下降影响公司未来营业收入的增长。国家对房地产的调控以及欧洲债务危机的影响,使得我国空调销量增速逐季下滑,由第一季度39.04%的增速,下滑至第三季度的10.31%,目前这两种因素并没有出现缓解,因此我们认为我国空调销量增速在未来一段时间将继续下滑,这将进一步影响公司产品的销量。
　　未来可再生能源供热将成为公司利润稳定增长点。公司在2011年分别与陕西省平定县、天津市宁河县、山东省庆云县、武安顶峰热电公司、山西华亿源公司以及大丰上海光明工业区等签订了33.2亿的可再生能源投资合同,虽然目前对利润贡献不大,但我们认为,未来公司可再生能源供热项目将成为公司利润稳定增长点。
　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年,每股收益分别为0.37元、0.44元和0.57元,对应动态市盈率分别为31倍、26倍和20倍,给予公司增持投资评级。
　　

　　精功科技:多晶炉稳步增长,新产品层出不穷
　　类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：熊杰 日期：2011-11-03
　　支柱业务稳步增长:公司多晶硅铸锭炉在国内市场占有率已超过 40%,处于龙头地位。公司多晶硅铸锭炉2011 年以来已公告订单累计有27亿,今年全年收入基本锁定。未来多晶硅铸锭炉的成长空间一方面来自下游硅片厂商扩产的需求,一方面来自现有炉体设备升级改造需求。明年开始下游厂商陆续有热场替换与炉体改造需求,公司目前采取的营销模式是在热场替换的同时为下游厂商免费升级,替换费用约占多晶炉成本的1/3左右。
　　我们认为多晶炉已成为公司稳定增长的现金流业务。
　　准单晶铸锭炉量产意义重大:准单晶铸锭炉以比多晶炉略高的成本提供了转换效率更高的硅片(准单晶的硅片转换效率比多晶硅片高 1%左右),对下游来说意义重大。公司的准单晶铸锭炉已接订单量产,正在进一步完善工艺以提高良品率和单晶占比率。目前下游电池片厂商也在完善准单晶电池片的制造工艺,一旦成熟,未来准单晶电池片极有可能出现爆发式增长,准单晶技术将对传统拉单晶和区融法造成较大冲击。准单晶炉将是公司巩固行业地位和进一步提高市场占有率的有力武器。
　　剖锭机市场再现进口替代:是公司继铸锭炉之后开创的另一进口替代空间,之前国内除上海日进和大连连城占据少量市场份额外基本依赖进口,公司目前剖锭机已具有量产能力,从订单情况来看,下游客户通常将其会与铸锭炉打包采购,剖锭机与对应型号的铸锭炉数量配比通常为1:6,单台售价比铸锭炉略高,总体市场容量为铸锭炉的1/5左右。此外,公司目前正在进行切片机的研发,样品将在明年初出炉。切片机目前国内全部依赖进口,该产品的市场容量为铸锭炉的0.5-1 倍,是未来较有潜力的增长方向。
　　冷氢化改造空间巨大:公司与香港朝阳科技合作成立合资公司,目标瞄准多晶硅冷氢化新建和改造市场。合作方拥有冷氢化改造的成熟技术,有助公司打开国内市场空间。合资公司成立后公司立即拥有冷氢化改造设计能力,未来目标瞄准冷氢化过程中使用的设备,包括流化床、还原炉等,未来 2-3 年国内多晶硅新建产能约 30 万吨,对应冷氢化改造的投入资金约700-900 亿,市场空间巨大。
　　盈利预测与估值:预计 2011 年至 2013 年 EPS 分别为 1.41 元、2.01元和2.32元,PE分别为19X、13X 和11X,给予推荐评级。
　　风险提示:欧洲补贴进一步下调;公司新产品研发与推广进度推迟。