近期跟踪和主要观点。我们近期分别实地跟踪了欧亚集团重要的外延扩张(省外)--沈阳联营门店，以及 欧亚集团长春总部，对欧亚商都、欧亚卖场等主力门店经营发展情况，公司未来主要外延扩张项目以及其他问题等进行了跟踪和分析。

　　(1)我们估算公司旗舰门店欧亚商都(三次扩建后面积16.6万平米，自有物业)2011年10月以来同店增长20%左右(同期同城一些主要竞争对手销售增速下滑甚至负增长)，并且我们判断后续仍有欧亚四期的新外延扩张支撑可持续发展。

　　(2)我们估算主力门店欧亚卖场(相对控股近40%，56万平米，自有物业)2011年1-9月服饰类销售同比增长30%左右，10月以来增速仍基本维持，未来业态和商品结构调整仍有上升大空间。

　　(3)公司省内已开业的外延扩张项目如通化、吉林、白城、四平等百货门店趋势良好，长春市内欧亚益民奥莱收入成长较快(我们估计11年以来增速70%左右)，超市保持每年3-5家扩张速度。

　　(4)公司仍将省内、省外保持较快的外延扩张，除了全资控股的沈阳欧亚联营11年有望盈亏平衡12年进入盈利期、控股的济南大观园后续发展可期之外，还包括：辽源项目(8万平米自建物业，我们预计部分将可能于11年底开业)、梅河口购物中心(8.55万平米自建物业，我们预计将于12年底开业)、吉林市综合体项目、北京定购资产项目、受让郑州百货大楼33.09%股权项目等。我们认为公司能够持续保持低成本扩张优势(尤其体现在拿地能力上)，现金流将可满足资本开支需求，并且公司后续也将综合采取租赁物业、以租代购、合作合资等方式提高扩张效率，降低扩张成本，预计可做到扩张和业绩成长的平衡。

　　(5)公司价值及业绩判断。结合欧亚集团过去几年门店拓展历史、外延扩张门店的店龄和经营情况分析，我们认为公司未来具有利润释放的能力；而从激励机制改善(奖励基金方案的提出)来看，公司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开。

　　我们认为公司2011年业绩将有望实现30%以上增长，对应2011年四季度净利润增长40%以上。维持对公司2011-13年摊薄每股收益1.042元、1.378元和1.868元的预测；公司2011年11月14日收盘价为27.81元，对应2011-13年PE分别为26.7、20.2和14.9倍；调高其六个月目标价至34.45元以上(对应2012年25倍以上的PE)，维持长期“买入”的投资评级。

　　公司目前总市值44亿左右，预计11年销售收入能够接近70亿，对应PS为0.6倍多。再加上公司拥有的超过60万平米的主要用于百货经营的核心商圈自有物业(已扣除少数权益)，以及若干低成本储备项目等，从企业价值的角度中长期投资价值显著。

　　风险与不确定性：东北地区经济波动风险；公司外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题。