1、前三季度业绩明显低于预期。2011年1-9月，公司实现营业收入13.94亿元，归属母公司净利润1.11亿元，分别同比增长17.3%和10.8%，每股收益1.23元，低于市场预期和公司目标。公司前三季度收入增长低于预期的主要原因是，作为旺季的三季度的收入增速远远低于预期，仅同比增长6.2%，净利润同比下降7.3%，低于预期。
2、2011全年收入将低于23亿元。三季度是公司生产的旺季，按照明显低于2008-2010年三季度/全年收入比重的30%来倒推计算，2011年收入为21.6亿元，低于23亿的市场预期。如果全年业绩要达到23亿元，除非第四季度收入达到9.06亿元，同比大幅增长54%。以三季度的情况来看，实现的难度不小。
3、预计全年净利润率不会高于去年8.4%的水平。蒙发利2011上半年毛利率为16.9%，前三季度毛利率为18.9%，均低于2010年19.6%的水平。因为控制了财务费用和销售费用，前三季度的净利润率达到8%，预计全年净利润率不会高于去年8.4%的水平。
4、国内市场基数低增速高，但出口仍为主要收入来源。国内渠道和品牌的成熟需要时间和投入，即使内销实现高增速，但基数较小。
5、预计公司2011年EPS为1.69元，目前估值基本合理，给予“短期_中性、长期_A”的投资评级。公司外销比重达90%以上，欧美日经济的不确定性是公司最大的风险。
风险提示：按摩器具产品一直享受17%的最高档次出口退税率，公司2008～2010年及2011年1-6月出口退税额占利润总额的比例较高，分别为309.12%、131.04%、143.11%和247.65%。如果未来国家调低按摩器具产品的出口退税率，会对公司产生不利影响。
(作者:杨志刚)
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