李扬：指望内需带动经济增长没可能 唯一可操控是投资
　　2011财新峰会11月11-12日在北京举行，会议主题为寻找真实的成长，凤凰网财经全程进行报道。中国社会科学院副院长、学部委员李扬在峰会上上表示，政府在刺激国内消费方面采取了相当多的措施，有时候可以说是无所不用其极。但是消费占比没有多少变化。从长期来看，指望国内的消费需求来带动经济增长，特别是遇到问题的时候我们靠它来刺激经济增长，这种可能性是基本不存在的。
　　李扬称，我们回过头来看中国经济的发展，那就很清楚，我们只有两个因素是自己可控的，两个国内需求，一是国内的消费需求，二是国内的投资需求。消费这个问题这些年来引起了大家非常多的讨论，应当说政府在刺激国内消费方面也采取了相当多的措施，有时候可以说是无所不用其极。但是展示给我们看的结果非常的冷静，消费占比没有多少变化。今年的情况，如果扣除物价，实际消费是下降的。
　　李扬表示，从长期来看，指望国内的消费需求来带动经济增长，特别是遇到问题的时候我们靠它来刺激经济增长，这种可能性是基本不存在的。好在我们还有另外一个因素，就是投资，投资在中国经济发展过程中的作用无论如何都不能低估。
　　关于此问题，李扬进一步称，如果在2012年以及未来的一些年份里，出口部门不可依赖，消费很稳定，我们唯一可控的，当遇到一些紧急情况的时候，我们唯一可操作的就是投资。

　　谢国忠称要买票 水皮:侯宁要封博不唱空了
　　当A股重新开始2500点争夺战之时，空军司令们奇迹般地集体转向，给市场带来了做多信心。谢国忠高呼政府大幅度减税的时候牛市来了，侯宁也表示市场调整不会太深，因为中国政府在拯救经济和股市。世界各国刺激经济手段频出，而国内通胀拐点也为政策调整留下了余地，是否正如水皮所言，空军司令都不唱空了，说明这波行情要来了？
　　谢国忠侯宁态度转暖
　　作为知名的股市空军司令，侯宁近年来一直坚定地看空中国股市，2006年底大唱牛市已到头，2008年底放言股市会崩盘，2009年7月又祭出万丈悬崖论。今年8月中旬，侯宁再度抛出2200点底部预言，认为股市可能要跌到2200点左右。在上个月李大霄高喊救市了之时，侯宁更是针锋相对地表示，股市不是救得起来的。
　　但侯宁态度却在近日发生改变，他在周四表示，A股总体将保持调整趋势，但市场调整不会太深，因为中国政府在拯救经济和股市。同时，经过半年的下跌，许多股票进入超跌阶段，严重被套的投资者和机构有很强烈的自救冲动。
　　而另一位著名空头谢国忠的看空态度似乎也在转暖。谢国忠周四接受媒体采访时表示，现在中国调整的核心就在政府要减税，而政府大幅度减税时就是牛市来临之时。如果有一天你看到中国大幅度减税的话，你就去买股票，下一个阶段你就发了。谢国忠同时表示，目前来看中国股市的估值相对比较低，如果有500万闲置资金，2012年会选择投资股市。此外，好买基金研究中心总监乐嘉庆近日也在微博上引述谢国忠言论称，希腊必将破产，届时引起的股市暴跌将是一个买入机会。
　　机构称已到最佳投资时点
　　前几天我和空军司令侯宁就这波行情进行探讨，探讨完，侯宁说他要封博了，至少一个月不写了。空军司令都不唱空了，说明这波行情要来了。著名财经评论家水皮上周这样说道。
　　从目前券商研报来看，A股形势确实正在转暖，对于未来形势普遍比较乐观。首先，欧债危机出现解决曙光，美国经济也正在复苏。美国第三季度GDP的增长率达2.5%，为今年最好水平。
　　更重要的是，国内通胀出现拐点也已是市场共识，四大行10月底两天突击放贷900亿元，分析人士认为政策已经出现微调。市场普遍认为，未来政策的重点将会重新转到经济增长和经济结构调整上，相关行业将会获得政策支持，这将给市场带来结构性的机会。包括东海证券、中原证券在内的多家券商均认为，随着欧美等主要经济体呈现出积极信号，国内政策结构性调整将如期而至，A股已经进入了今年以来最佳投资时点。（.信.息.时.报 .徐.岚）

　　赵嘉国：被误读的微调
　　9日，国家统计局公布10月份经济运行数据，ＣＰＩ同比上涨5.5%。应该说，这在市场预期范围之内。第二天，不少媒体将ＣＰＩ同比涨幅的回落，解读成为宏观政策微调创造了条件，更有甚者，有报纸头版大标题称：通胀猛虎被驯服，政策或微调。
　　显然，政府提出的微调被市场误读了。
　　媒体的误读，加上各种利益集团的叫嚷，一时间，微调似乎成了一块唐僧肉，人人都想分一口。
　　据说有人在为温州跑跑先生叫嚷着，希望政府为他们微调一下；也有处在风口浪尖上的房地产大佬，大呼支柱产业不能倒，调控政策应微调；有的地方甚至逆势而上，为房市微调一下，结果半途夭折；就连部分所谓的股评家也常把微调一词挂在嘴边，将其作为忽悠股民的一大利器。
　　很明显，上述种种都是对微调的误读，严重背离了中央政府的调控精神！
　　我们还是重温一下国务院常务会议的精神。10月29日，温家宝总理主持召开的国务院常务会议指出，要敏锐、准确地把握经济走势出现的趋势性变化，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。
　　应当注意到，会议还明确提出：继续采取有力措施稳定物价总水平、信贷政策要与产业政策更好地结合起来，切实做到有保有压。
　　可见，政策微调不等于宏观调控总的方向出现变化。近期相关部委出台的一系列措施，已应验微调的真实含义。如财政部出台的对铁路建设债券取得的利息收入，减半征收企业所得税；大幅调高营业税和增值税起征点，并开启增值税扩围改革试点等。
　　预调微调、有保有压的应有之意是：保证国家重大基础设施在建、续建项目的资金支持；对小微企业融资难问题予以重视。同时，针对物价、房价及淘汰落后产能的严厉调控措施，决不可能出现一丝松动。
　　今年ＣＰＩ升幅目标是控制在4%，这一目标已难完成。而物价过快上涨势头也仅仅是初步得到遏制，通胀压力依旧存在。况且，今年来虽有几次加息，但存款年利率只有3.5%，远低于ＣＰＩ的升幅。今年1至10月，ＣＰＩ涨幅最低也有4.9%，也就是说，今年来老百姓存在银行里的钱全都是负利率，老百姓的钱在缩水！在此背景下，即使ＣＰＩ升幅回落至5.5%，也不能判断政策微调，更不能说通胀猛虎被驯服了。（.上.证）

　　李志林：第一波的成绩单说明了什么？
　　李志林（忠言）博士
　　1、第一波反弹行情的成绩单已见分晓。在10月24日2307点起步之初，我就认为这将是基本面微调下的结构性行情。实践证明：第一波反弹中，上证指数[2481.08 0.06%]从2307--2536点，最多只涨了9.9%，深成指从9653--10791点，最多只涨了11.8%；中小板从5374--6168点，最多涨了14.8%；创业板从741--911点，最多涨幅高达22.9%。即使本周收盘为阴线，但这四个指数的涨幅仍然分别是7.5%、7.9%、12.5%、20.2%，创业板、中小板的优异表现，无疑表明，本轮反弹行情是围绕着市场新热点的结构性行情。
　　2、大盘在2500点上方为何犹豫不决?自本周三，大盘已在20天线和5周均线上方连续收盘两周，在2500点上方连续收盘6天，盘中几次冲到2536点。照理，大盘还有上冲2550--2600点的能力，却无法在2530点上方收盘一天。这表明，2550--2600点区间的套牢盘压力实在太大，获利盘了结的愿望很强烈，场外新增资金无追涨意愿。再加上希腊、意大利黑天鹅事件的发生，欧美股市暴跌，以及大盘股中交建在偷偷进行发行路演，致使第一波反弹提前结束，与我原先定出的2500、2550两个目标位基本相符。而一旦回到2500点下方，就迅速缩量，机构不敢大肆做空。因为本轮反弹的第一周连涨5天，跑步进场建仓的成本在2450点左右；第二周大盘逆欧美股市大跌而上涨的筹码成本在2450--2500点；第三周的成本都在2500点以上。既然2307点的政策底已被市场认可，那么经过三周的换手，2400--2450点的新底部区也已形成。这样，30天线2430点--五周均线2450点，将构成第一波回撤的底部和第二波的起点。
　　3、第二波仍将是结构性行情的理由。一是，10月份CPI如我数周前所料的那样，降到了5.5%，预期11月、12月的CPI将进一步降到4.8%--4.5%，通胀拐点已明显形成。本周一年期央票下降1.1个基点，为28个月来首次，表明紧缩周期已经结束。虽然年内无降息的可能，但降准的概率很大，这将是货币松动的信号。二是，证监会新主席上任后，股市政策也略有微调。如强制上市公司分红、加强新股发行的改革和市场约束、首次要求大盘股发行注意市场风险、将原先市场预期的年内三个大盘股发行的节奏明显推迟和放缓。三是，政策对部分产业的扶持力度加大，如文化传媒、新材料、云计算、软件、互联网、环保、高端装备[6218.58 -0.48%]业等。政策造就的这些热点，至少可以管1--3年。所以，本轮结构性行情的热点不是短暂的、一波就可了结的，并随时可以切换的纯概念、纯题材，而是有着持续的成长性和延续性，人们切不可用静态业绩和市盈率观之。四是，由于明年欧美经济普遍不景气，中国的保增长，将是适度放缓的保增长，与调结构相联系的保增长。因而，以往强调保增长时比较活跃的资源、房地产、钢铁、汽车、水泥、建材、银行等行业，不可能再成为领涨板块，而只能是水涨船高、跟风上台阶。结构性行情的不同板块涨幅的巨大差异，在今冬明春行情中还将延续下去。
　　4、对大盘上台阶缩量盘整要有充分的思想准备。记得2008年10月28日1664点见底以后，11--12月大盘一直在1730--1800区间盘整，等待货币政策的转向，次年8月才见到3478点。现在的情况颇类似。10月24日2307点见底反弹，11月--12月很可能就在2500--2600区间盘整，消化大盘股扩容的压力，等待货币政策松动的信号。
　　虽然，明年不可能再有2009年初新增4万亿投资那样的重大刺激政策，上证指数也决不可能再出现当时那样的翻倍行情，但震荡箱体逐步上移、高科技型中小盘股（伴随高送转）的火爆行情，定将出现。近期传媒、软件股的短期内迅速飙升甚至翻倍行情，便是明春行情的预演。目前，公募、私募、社保、游资正迅速大量地介入新热点股，表明市场敏感主力的资金对政策性题材和股价弹性的追逐，已远远超过对其基本面和静态估值的注重。大盘股搭台、小盘股唱戏的局面又重新开始了！（.金.融.投.资.报）

　　滕泰：目前处通胀末期 未雨绸缪应看好A股
　　今年以来通胀和货币政策一直是市场焦点。目前时点通胀见顶回落趋势是否已经确立?之后货币政策可能会有何种程度松动？A股市场投资机会是否已经到来？记者日前专访了民生证券首席经济学家滕泰。
　　CPI将逐月下降
　　《财商》：你觉得通胀一般在什么水平算是适度的通胀？
　　滕泰：这需要从每个国家的实际情况出发，没有一个硬性的标准。一般来说，发达国家CPI在1%~3%算是温和通胀；发展中国家稍微高一点，因为其经济增长比较快，居民收入增长也快，相对应的货币发行也比较多，而且在经济转型中原材料、工资等成本也都上升得比较快，所以一般3%~6%都算温和通胀。
　　就中国而言，3%~6%也算是良性通胀。通胀当中部分因素是会扰乱经济的，但也是没法避免的。比如居民收入提高，这一定会让通胀上升，但这是好的通胀，还有环保成本、地租成本等；还有一些无所谓好坏的，比如资金成本提高，这些成本推动的通胀短期不可能改变。我们算下来，如果工资每年上涨15%的话，对CPI的影响就是2%。加上其他原材料上涨等，总的成本因素推动的通胀不低于3%。如果单成本推动的通胀就达到3%，而在某个阶段，CPI低于3%了，那实际上就说明需求不足，所以不是好事。
　　过去10年中国一直处于2%左右的低通胀，这其实是特殊时期，是一个国家经济发展在工业化阶段，由于生产效率大幅提高，巨大的产能过剩压低了物价，但这不可能是一个长远的情况。每个国家都曾经有过这样的阶段，英国17、18世纪纺织工业代替人工，一定造成纺织品价格的降低，那个时期物价是在下跌的，因为生产效率大幅提高了。所以过去10年中国物价超低但经济增长又不错，就是因为工业化崛起的时候，劳动生产率提高，压低了物价。但不能因此认为3%以下是正常的，实际上3%~6%才是正常的。
　　《财商》：今年国内通胀一直比较高，你觉得主要是什么原因造成的？
　　滕泰：主要是食品通胀，占这一轮通胀上涨的70%。食品不论是蔬菜、猪肉还是粮食，共性特点就是需求是刚性的，需求不会因为价格上涨而减少，也不会因为价格下跌而暴增。而供给在一个阶段内弹性非常小，但在一个阶段内弹性就很大，这是农产品生产特点决定的。工业品用物理、化学等人为方法制造生产，但农产品是利用动物、植物繁殖生长规律来生产，所以工业品可以加速或放慢生产过程，但农产品不可能。
　　农产品在需求旺盛的时候，供给并不能非常迅速地增加，而一些商家可能还会囤积，这样很小的供给缺口就会造成很大的价格上涨。这一轮猪肉价格从去年的15块涨到30多块，翻了一倍，这种状况持续到6月份，农民看到养猪利润增加，那么也开始扩大养殖，这样到明年又会开始一轮供给高峰。
　　《财商》：现在市场普遍认为通胀已经从高位回落，你怎么看？
　　滕泰：我也认同这个观点。通胀从8月份的6.5%开始回落，估计11月、12月CPI都会低于5%。明年CPI会逐月下降，到明年6月CPI会单月破3%，明年9月破2%。
　　《财商》：怎么判断通胀初期和末期?通胀初期和末期的投资策略有什么不同？
　　滕泰：通胀初期持有资产，末期持有股票。通胀初期和末期很好判断，从去年10月份CPI起来，之后连续几个月上升，这是非常明显的一个新的通胀周期，到了现在6.5%见顶，拐点已经出现，政策也开始预微调，这就是明显的末期。
　　《财商》：那目前阶段你对A股怎么看呢？
　　滕泰：看好，现在是一个底部区域。从估值来说，A股13、14倍的市盈率已经是历史底部。从政策来说，已经开始悄悄转变，虽然没有大张旗鼓地开始转向，但如果到了大张旗鼓转向的阶段，A股行情可能已经处于半山腰。所以从未雨绸缪的角度来说，现在就应该看好A股了。
　　可能需要担忧的就是资金面还没有彻底放松，政策信号虽然已经很明显，但资金面还没有全面改善。如果11、12月份新增信贷增加的话，那情况可能就会更好。
　　下调存准率是早晚的事
　　《财商》：通胀回落之后，你觉得接下来货币政策可能会有怎样的松动？
　　滕泰：其实现在政策已经开始预微调了。主要表现在央行公开市场投放货币，短期回购利率下行；后面11月、12月的新增信贷有可能会超出前几个月的平均水平，针对中小企业融资支持措施开始结构性调整。年底之前可能就是预微调和结构性的刺激，到12月中央经济工作会议之后可能会有一些转向性的变化，但经过前期的预微调之后，这个政策变化也就不会显得那么突然。
　　《财商》：下调存款准备金率你觉得可能是在什么时候？
　　滕泰：下调存款准备金率是早晚的事，可能是在经济工作会议之后。不过下调准备金率有两个前提，物价下行和人民币升值加速，目前物价下行已经可以预计，但人民币升值还需要观察。其实外汇储备每增加500亿美元，央行就要增加投放3000亿以上的人民币来购汇。每上调存款准备金率0.5个百分点，央行可回收基础货币3000亿元左右，上调存款准备金率其实是为了对冲。所以未来如果人民币升值不到位，热钱持续流入的话，央行还是需要对冲。
　　《财商》：那会不会降息？
　　滕泰：应该不会降息。利率能够调节物价背后的逻辑是消费者对利率敏感、投资者对利率敏感，所以在美国只要一加息，消费就会降低，但中国不是这样，中国加息不能抑制投资和消费的需求。在中国，加息对调节物价并没有太大作用，但可以补偿老百姓存款负利率，所以反过来降息也没有太大作用，现在总体还是负利率。所以说现有的利率水平会维持一段时间，但不排除会推动利率市场化。
　　《财商》：你怎么看人民币升值的问题呢？
　　滕泰：我个人认为人民币是应该升值的，而且人民币升值有利于中国经济。其实目前我们整个对外开放政策都应该调整，我们的对外战略都是上世纪90年代初制定的，鼓励出口、吸引外资和汇率稳定，这三大战略毫无疑问是正确的。
　　但从2005年以后这个状况可能就变了。以前出口的发展可以吸纳很多就业，但现在已经出现民工荒了，工厂招不到人，那还要不要鼓励出口？以前是外汇短缺，中国是资本稀缺国家，鼓励出口对吸引外资是有利的。但现在中国的外汇储备已经很多了，还要不要吸引外资鼓励出口呢？以前是汇率稳定，这和吸引外资鼓励出口都是配套的，但现在稳定汇率，央行结售汇的压力很大，买了外汇之后发人民币，要么资产泡沫，要么物价上涨。如果不希望出现资产泡沫和物价上涨的话，就需要把外汇占款收回，只能上调存款准备金率，这其实很麻烦。
　　而且上调存款准备金率只是一种表面的对冲，总量上没变化，但结构上是有变化的。央行结汇的是外资外贸企业，它们把美元换成人民币；但央行回收市场人民币的时候，并不是针对外资外贸企业，而是按比例收，收的是内资内贸企业的。所以现在外资外贸企业人民币很多，但内资内贸企业非常缺钱。所以中国从战略上应该进行一个大的调整，从鼓励出口到适当鼓励进口，出口补贴应该取消，追求国际收支平衡而不是贸易顺差。人民币汇率稳定要变成更有弹性的人民币汇率政策。吸引外资应该重质量，而不是速度。