华生：估值日趋合理 牛市越来越近
　　经济学家华生11日在中国证券市场年会上接受中国证券报记者采访时表示，目前股市依然处于2007年以来的大调整过程中，但估值已基本合理，牛市越来越近。中国正处在城市化的前期和工业化的中期，中国经济今后二三十年的高速增长仍然有保证。因此，十年内A股市场迎来牛市是必然的。
　　中国证券报：中国证监会近期出台鼓励上市公司分红的相关措施，市场人士认为是政策利好，你如何解读？
　　华生：最近监管部门已采取一些措施，特别是推出关于鼓励上市公司分红的措施，这些措施从方向上来说是正确的，但谈到对市场的影响，可能远水解不了近渴。
　　从上市公司现状来看，剔除金融股和一部分大型企业，整体市盈率水平在30倍以上。对于部分大企业而言，要进一步扩大分红面临资本充足率不足的困难，一边分红一边还要大规模再融资以提高资本充足率，因此这个不现实。此外，对于多数中小企业而言，30倍市盈率意味着收益率为3%左右，即使拿出全部利润来分红，对股民的吸引力也是有限的。
　　对于投资者而言，不仅需要当期分红更要关注企业长期发展，对于正处于高速增长期的中国经济，特别是在促进新兴产业发展之时，更重要的是关注企业的成长性。
　　中国证券报：下一步资本市场制度建设应触及哪些问题？
　　华生：要扭转股票市场目前这种状况，使它符合投资者中长期预期，当务之急有两点。
　　第一，不能回避的就是继续改革新股发行制度。由于中国公司结构存在扭曲，小盘股和微型股严重高估，如果市场化改革一步到位，会使改革承受巨大压力。今天我们已经看到中小盘股的高估值，它鼓励社会资金广泛进入PE、新兴产业和民营企业，但另一方面加剧了市场供求的不平衡，成千上万的企业看到高价发行后急于上市，导致供求不平衡。
　　对此，我认为新股发行制度推出后虽然出现一些问题，但退回去显然是不现实的，市场定价毕竟代表了市场改革的方向，如果马上像有人建议的那样采用注册制，放手用大规模企业上市的办法来解决三高问题，这种休克疗法同样也不适合中国。因此，未来在新股发行制度改革方面，最重要的是针对发行三高采取相应措施，非常重要的就是让保荐人、发行人以及其他服务的中介机构承担相应责任，改变处罚太轻、制度不对称的现状。应该把高募集企业专门放到一个黄灯区，用放大镜进行观察，承担特殊责任。通过这样的办法使发行方和中介机构的权力、责任相对应。
　　第二,解决市场化本身不协调问题。比如,再融资市场化和退市制度市场化。
　　通过对新股发行制度进行坚决改革,建立一套让投资者信得过、高度透明的发行体系,同时向再融资、特别是退市制度市场化迈出坚定步伐,这样才能使市场结构真正完善起来。
　　中国证券报:去年此时,你曾预计2011年市场会像兔子一样上蹦下跳,市场一如预期宽幅震荡。你如何看待未来的市场？
　　华生:目前股市依然处于2007年以来的大调整之中。2007年,股市冲过6000点时出现泡沫,对于它的调整不能用周或月来衡量,而是用年来考察。到今天,市场已调整四年有余,但是市场仍然存在一系列问题。在我看来,主要有两处暗礁:一是股权分置改革完成后,央企股权依然没有真正流通,因此股市还要应对央企股权真正流通的考验和影响;二是酝酿中的退市制度推出后会对股价结构产生一定冲击。
　　今年最后一个半月,市场依然会震荡,但短期波动不是悲观的理由。经过四年调整,市场估值已基本合理,中国股市的牛市越来越近。对于股市长期表现,我十分有信心。
　　如果对股市的基本制度采取坚决和有力的措施,虽然外部环境不稳定,但是中国证券市场进一步繁荣完全可以预期。中国正处在城市化前期和工业化中期,中国经济今后二三十年的高速增长仍然有保证。因此,在未来十年内,中国股票市场迎来一个牛市是不可避免的。（.中.国.证.券.报 .蔡.宗.琦）

　　苏渝：大盘有望迎来吃肉行情
　　猪肉降价，同时降下来的还有CPI.10月CPI为5.5%，较9月的6.1%大幅回落0.6个百分点，反映在CPI与PPI的联合走势图上则表现为PPI曲线与CPI曲线形成死叉，这预示着通胀拐点已确认。
　　近期管理层强调提高分红水平，也就是提高投资回报率，这是资本市场最基本的盈利模式，也是成熟市场吸引投资者参与的主要标准。2011年股市赚钱效应姗姗而来，判断一个市场强弱的最直观的方法就是看每天有多少涨停股，本周大盘上蹿下跳，但有一个现象不容忽视，每天涨停股此起彼伏多了起来，让投资者闻到肉的香味。
　　大盘反弹不会轻易夭折，其原因主要有：
　　首先，市场信心正在恢复。当前市场对上市公司分红、发行审核体制、股市扩容、资本市场诚信等问题争议颇多。为此，监管部门就市场震荡幅度过大、大盘股发行、新股发行、分红政策、严惩欺诈发行、推动分红税收政策合理化等制度性建设问题给予了明确回应。顺着这一思路，我们不难看出，监管部门接下来将视市场承受程度，在发挥好资本市场经济服务功能的同时，注重优化资源配置，逐步改善融资结构，保护好中小投资者的权益，这将提振市场信心。
　　其次，从市场运行态势上看，大盘反弹了200点，没有一次像样的洗盘。于是，震荡加大，主力有意借意大利债务恶化的利空，使A股强行回踩60日均线。大盘将围绕2480点一线反复震荡洗盘。大盘在此波吃饭行情启动以来，积累了一些获利筹码，一些中小盘和创业板有了30%-40%的涨幅，上行明显存在获利盘压力。同时，房地产调控政策从紧依旧，地产股不给力，压制大盘的快速指数上行。但个股却开始激活，场外资金源源不断地流入并向各大板块渗透，毕竟现在多头必须留住来之不易的市场人气，在60日均线附近震荡消化浮筹，因此投资者不必大惊小怪。
　　从技术上看，大盘在权重股联通受反垄断利空放量下跌带动下，跌破2500点和10日、5日均线。K线图上股指即用一根长阴回踩60日均线，但只要不破60日均线，回踩后不排除再次走强。从周线看，涨两周，调一周，也属情理之中。笔者认为，2浪回调后，下周会有3浪上升，这个3浪升的焦点在于能否突破深成指60日线，能突破行情将走得远些。毕竟基本面在向好的方面转向，倘若跨年度行情展开，吃饭行情就会向吃肉行情演变。
　　操作中把握震荡节奏，抛开指数，重在精选个股，重点挖掘具有国家产业政策支持、行业景气度提升、价值明显低估、近期具有持续资金流入品种。尤其是锁定产业拐点来临和产业投资热点性品种。另外，在央视黄金广告招标中，高档酒企财大气粗力拔头筹，高档白酒垄断暴利值得关注。（.中.国.证.券.报）

　　水皮杂谈：拉加德旁观者清吗？
　　 拉加德，一个拥有一头银发的优雅的法国女人，不远万里从刚刚结束的戛纳G20会场马不停蹄地赶到北京，以国际货币基金组织总裁的身份在北京国际金融论坛上发表了一通完全是针对中国经济的政策建议，引起此间舆论的侧目。
　　 为什么？
　　 因为拉加德的讲话好像和我们中国领导人的政策口径有所出入，不是口径大小的差异，而是方向完全相反。拉加德在不长的讲话中强调，拉动内需是金融危机后的关键一步，为此中国应当继续放缓过度从紧的货币政策，相应调整经济增长模式，包括重振房地产的发展，进一步从出口和投资转向消费，并且进一步提高居民收入，扩大社会保障体系，此外还需实现人民币实际有效汇率的升值。
　　 中国需要重振房地产的发展？
　　 央行货币政策委员会委员、清华大学教授李稻葵在自己的微博中对拉加德的建议并不认同，他反驳称中国目前不应调整货币政策整体方向，中国的放松应当是中长期的，中长期保证经济的平稳增长，这是对世界经济的最大贡献，但是如果短期放松之后给中长期带来矛盾的话，这样不仅对中国经济不利，对世界经济也是不利的。目前结构调整已经出现了一些非常好的苗头，包括房地产绝对不能放松调控，应当把工作重点放在新型企业的进入上。而在当天晚上的国际金融论坛关于中国房地产下一步走向的夜话上，来自建设部政策研究中心的秦虹则认为，拉加德可能因为受欧洲危机影响过重，设身处地的思考有可能让她对中国经济的下滑走势更为忧虑，对于中国房地产的状态未必十分了解，包括限购在内的不得已的行政手段未必会在明年有所变化。
　　 那么，中国不需要重振房地产发展吗？
　　 参加夜话的6位嘉宾中，除秦虹对于限购没有态度之外，包括刘晓光、孟晓苏、毛大庆和鄂俊宇在内的开发商代表均认为限购的时间不会太长，应该不会超出明年，而任志强则表示这个政策应该而且可以随时取消。而主持论坛的水皮关心的则是，2012年中国的房地产投资增速会如何。众所周知，经济增长无非来自三大拉动，内需、外贸、投资。内需一直拉而不动，外贸明年不可奢望，如果投资也是同步下滑，GDP凭什么保8%呢？事实上，2011年第三季度的GDP已经滑到9.1%，而房地产的投资增速则依然保持在32%的强度，这个强度很大部分来自于1000万套保障房的集中投入，商品房的投资已经开始出现负数，保障房的投资明年肯定没有增长，房地产的投资在2012年极有可能会下降到16%左右，这个亏空又该如何弥补呢？
　　 拉加德真的是杞人忧天吗？
　　 不得不指出的是，2004年持续至今的房地产调控经历过两个起伏阶段。上一轮出现在2008年，而眼下则是第二轮。市场对于上一轮的判断还是有理有据的，比如可能根据去库存化的数量推出供求关系的拐点，从而各类市场主体能够据此博弈，但是本轮则不同，政策表述不断在变化，传递的市场信号存在极大的不确定性，温总理最新的讲话明确传达了房地产调控的坚定决心，同时提出了与过往不同的目标，那就是引导房价出现合理回归，这显然与抑制房价过快上涨并不一致，这样的变化会产生什么样的市场预期是不言而喻的。一个可以预期的结果就是房地产的洗牌将不可避免，而被重组的不一定是中小企业，极可能是绿城这样的龙头企业，一方面货币政策即使定向宽松也无济于事；另一方面持币待购会成为确定的趋势，货币政策和房地产的政策会把一大批开发商逼进死角，劣币驱逐良币的情景极可能反复上演，直至政策调整。
　　 旁观者清。拉加德的话，虽然有点杂音，逆耳，不需在意，不必上心，但是不可不听，不可不察。

　　谢百三：通胀下行千万不要以经济过分冷却为代价
　　第一、本月通胀下行的原因这次CPI同比上涨5.5%，环比上涨0.1%，PPI上涨5.0%，创一年来上涨的新低，似乎令人松了一口气。它下调的原因是：第一，央行严厉货币政策的调控结果，尽管利率是负的，但是准备金率是160多个国家之首，高达21.5%，企业社会资金都很紧，必然影响物价。第二，季节性因素。通胀突然下跌0.6个百分点，是去年同一个月的基数比较高。第三，世界经济和中国经济都有下行的趋向，输入型通胀和成本推进型通胀都在减弱，大宗商品的进口价格都在下跌。第四，一些地方蔬菜价格跌得很厉害，有的地方如新疆、山东等地，老百姓过冬必备的大白菜现在跌到1毛钱1斤，加上农民前一段时间扎堆种植的大蒜、姜都在下跌，猪肉价格也有所下跌。
　　第二、认识治理本次通胀的艰巨性和长期性，不要轻易说拐点认识治理本次通胀的艰巨性和长期性，不要轻易说拐点。首先，我们估计明年1月份，通胀又会起来，因为翘尾因素没有了，加上春节。第二、引起通胀的一些基本原因还在。例如，全国的货币与准货币高达80万亿，稍有疏忽，通胀又会翘头。
　　第三、千万不要以经济的过分冷却为代价来治理通胀据我知道，有经济学家向国务院建议，宁可经济下跌放慢，也要控制通货膨胀。我觉得这种观念是错误的，如果货币政策继续这样紧，投资出口、消费都会受到拖累和打击，经济增长就会一步步慢下来。据我所知，大型国有企业资金都很紧张，而民企、中小企业更是非常困难。虽然温州作为一个特例，温总理去了以后解决了一些问题，但是我了解，浙江省那里的民间利率仍然高达3分--5分/每月（年利率36%--60%），中小企业反应目前的困难比2008年多得多，情况严重得多，大部分企业看不到货币放松、经济转暖的前途希望和曙光。很多企业家非常悲观，负资产的企业是度日如年，过一天算一天，还能维持的企业，打算冬眠蜗居和趴下。温州企业家逃跑的82个，回来15个，还有67个呢？还不是照样人走楼空，一摊子失业工人、负债扔给了温州市政府和温州市民。总而言之，中国是一个13.3亿的人口大国，每年增长人口600多万，与通胀相比，失业问题更加严峻和可怕。
　　第四、捅破房地产市场泡沫是大快人心，但对其严重后果和副作用的对策想好了吗各地房地产价格都在下跌，北京万科房价从1万7跌到1万4，使各方居民拍手称快，这是符合中央的精神和城市居民的利益和心愿的。但是与房地产市场相关产业链企业的萧条却带来后果，例如钢铁从5000多元/吨跌到4100多元/吨，铜80000多元跌到50000多元，各行各业都在受拖累，钢铁、水泥、电解铝、玻璃、石灰、家具、汽车都会因没有市场而大幅萧条，42个产业都会受到不同程度的打击。这种趋势已经出现，有的已愈加严重，企业裁员也已经开始。总之，在房价下跌的同时应该考虑好对其引起的大批企业的萧条、冷落、失业率的提高有充分的警觉和思想准备。
　　第五、土地卖不掉，地方欠款10.7万亿，怎么办？
　　众所周知，为了配合2008年的基础建设（铁公基），从银行、地方融资平台借了10.7万亿，过去地方政府都是希望通过土地拍卖来偿还这笔欠款，现在地卖不掉了怎么办？万科说，宁可不拿（地）也不要拿错。这笔欠款今冬明春就要到期，他们还不出怎么办？各大商业银行的不良贷款不是又要上升了吗？通货膨胀会不会因为被迫多发票子再引发？发地方债吗？上海、深圳、浙江等富裕地区是可以的，信誉是高的，贫困和边缘地区的省市怎么办？也发地方债吗？
　　总之，通胀下行令人松了一口气，但现在应该考虑的是放松货币，防止经济过分冷却和萧条。
　　本周股市：这5天是在较强势反弹后自上而下回落，尽管跌得不多，但有形成下行趋势迹象。一方面，人们感觉到股市在2300--2500点一带仍属底部区域，又能跌到哪里去。其次，人们总感觉到新证监会主席来了，股市会炒一把，不会这么快就结束吧。但看空的观点也已形成：一是国外情况不好；二是国内实体经济在打压通胀，严厉的货币政策下，有明显下滑之趋势；三是本周只发两只新股，以为是新主席授意的，结果下周又发6只，人们感觉了其实本周是一种碰巧，因此，一些投资者开始撤出。下周股市的走势非常重要，建议：控制仓位，高抛低吸。证券市场机会多多，这次09怀化债跌到89元，现在10天时间回到102元，年利率8.1%，跌得太过分了。（一些转债也回了上来，但转债收益太低了，除非转股。）基金汉盛等也从0.99元返涨10%。故相信以后涨跌后都有机会的。(.金.融.投.资.报)