何志成：欧债危机蔓延将A股打回原形？
　　10日，A股市场跟随欧美股市暴跌，收盘时，上证指数下跌45.38点，将本周涨幅悉数吞没，大有回探2440点（十日均线支撑）之势。
　　本次股市大跌，原因是欧债危机突然间蔓延到意大利，欧元暴跌。周三，10年期意大利国债收益率一度涨至欧元问世以来新高--7.476%，鉴于希腊、葡萄牙与爱尔兰均是在国债收益率超过7%后被迫寻求援助，且国际评级公司也是在国债收益率超过7%后，对高负债国家连续地降级。因此，绝大多数投资者都将7%视为生死线。
　　由于欧债危机将极大地动摇全球金融体系的信心，尤其是欧美的银行系统，因此，全球市场纷纷平仓避险，现金为王再次成为投资品市场的主要选项。周三一天（包括周四亚洲盘），欧元下跌300点，澳元也下跌300点。市场显示的信号是：不仅欧债危机可怕，若全球经济因此进入衰退期，对大宗商品市场的需求大幅度减少更可怕。
　　我一直认为，欧债危机蔓延到意大利几乎是板上钉钉的事情，而且很可能就在年底前爆发。但欧元上周表现很顽强，扛过了希腊公投危机，全球股市还曾经强势反弹，显示出欧洲央行一直在干预。为什么周三市场突然变脸、为什么欧元一定要等到意大利2010年预算案表决投票结果戏剧化之后再变脸--开始出现平仓潮呢？
　　两个原因：一是政治力量超过债务危机影响。意大利在周二预算案被零反对的结果通过，预示着贝卢斯科尼的支持者再无力控制议会，而意大利又没有强人了。贝卢斯科尼将自己比作强人，他说，强人一走，意大利将陷入长期的混乱状态。而一个混乱的政局对必须削减赤字，过苦日子的意大利人民来说，可能更麻烦。
　　二是新的欧洲央行行长德拉吉是意大利人。德拉吉上任后干了两件事：一是欧元降息；二是大力买入意大利债券--根据公布的数据，上周买入90多亿欧元，本周买入80亿欧元左右。降息举措说明德拉吉奉行弱势欧元政策已成定局，而竭力地买入意大利债券则是为了阻止欧债危机立即蔓延到意大利。但是，他想阻止意大利国债收益率飙升的努力却注定失败，因为在欧洲稳定基金没有筹足救援资金时，仅靠欧洲央行的力量，加上欧洲稳定基金现有的3000亿欧元，肯定是杯水车薪。应该说，市场看准了这一点，而德拉吉很怕人家说他徇私，在最后关头也会选择弃守。
　　欧洲央行弃守之后，欧元会不会瞬间崩溃呢？最重要的是，A股会跟着烧包吗？近日在北京举行的国际金融论坛2011全球年会上，国际货币基金组织总裁拉加德对欧债危机用了极度危险之语，但她对中国却充满希望。拉加德还罕见地评论了中国的货币政策和房地产政策，她说，如果中国经济发展不是很好的话，需要及时放松过紧的货币政策，同时她使用了中国需要重振房地产市场一词，这让现场很多人吃惊。而在我看来，拉加德对这次危机看得很准--中国的确与欧洲不一样，也与美国不一样，中国可以通过灵活的财政政策和稍微宽松的货币政策达到保增长的目的，很可能躲过危机。既然中国一定会微调政策，那么我坚信，A股市场不会再度陷入更甚的熊市--沪指2300点能够守住。
　　进一步分析，全球市场对欧债危机的恐惧，主要来源于欧债危机会极大地侵蚀全球银行系统，而这个银行系统主要指的是欧美银行。从目前来看，美国银行业大约持有欧债1700亿欧元，欧洲商业银行大约持有8000亿欧元。加上杠杆作用，相互持有，欧美的银行业的确是一团乱账。但中国的银行业很少持有欧债，由此受到直接冲击的可能性很小。至于中国政府持有的欧债，目前谈不上损失多少，因为欧元跌、美元涨，是跷跷板，拿着不动就是了。更何况，如果欧债危机真的引发欧元区陷入极大困境，对中国的中长期发展应该说有利的，欧元下跌1000点，欧洲货会相对便宜，欧洲的资产也会便宜。到那时，我们可以轻松地逛欧洲的资产超市。正因为这一点，我断定欧洲领导人还会抵抗，不会让欧元一下子跌很多。
　　总之，欧债危机对A股市场的影响主要还是心理上的，A股市场的本质不会受到欧债危机影响很大。本周三意大利突然出事，股市下跌几十点，很正常。预计沪指2440点一线能够守住。我仍然相信，A股市场会如中国经济那样，走出让全球羡慕的独特风景线。（每.日.经.济.新.闻）
　　

　　周科竞：强制分红不如分类表决
　　新任证监会主席郭树清希望上市公司增加分红，但假如上市公司因多分红1000亿元，还要再融资1000亿元，即使不考虑再融资过程中的潜规则对中小投资者的损害，仅是红利税就会让市场失血，1000亿元分红要上缴100亿元红利税，然后再融资1000亿元还要让投资者掏1000亿元。所以，如果要求上市公司多分红，应暂时免收红利税。本栏建议，如果引入分类表决机制，将会更加完美。
　　分红到底好不好，还是很难说，以往巴菲特的公司从不分红，绝对是铁公鸡，但投资者照样趋之若鹜。中国的上市公司也一样，一刀切的分红要求，并不一定对投资者的长远利益有好处。
　　本栏以为，目前A股的上市公司分两种，一种属于现金奶牛型，业务扩张并不迅猛，生产经营也比较保守，但却可以每年为股东提供相对稳定的分红，这样的公司往往成为很多追求稳定的投资者的最爱，例如以前的佛山照明、后来的双汇发展，以及目前的全聚德等。
　　遗憾的是，A股中的现金奶牛并不多见，更多的是另一种资金饥渴症患者。例如不断需要增加资本金的商业银行，人家本来就因为没钱而纠结，时不时还得言不由衷地跟投资者说，目前没有再融资计划，结果出尔反尔者不在少数，让他们给股东分红，最后肯定还要唱着吃了我的给我吐出来，再融资一定会更加汹涌。
　　其实税收是影响分红的最大阻力，如果管理层规定五年内上市公司现金分红免征所得税，那么很多上市公司大股东或许也会推动现金分红的增加；如果每一次分红都要交税，大股东或许更加倾向于占用上市公司款项。
　　中国A股，是一个特别有发展潜力的市场，很多上市公司也更加愿意将盈利进行再投资，对于深度套牢的投资者，与其每股分红1元钱，还不如每10股送10股红股，这样看起来股价能够更便宜一点，解套也会更早一点。
　　上市公司分红比例，并不一定要有一个一刀切的指标，假如每一次利润分配方案都能够由中小投资者进行分类表决，由持股1万股以下的投资者参与投票，超过1万股即回避表决，这样得出的分配方案，应该是比较符合中小投资者意愿的。
　　其实，投资者并不是简单地希望上市公司多分红，而是希望上市公司的分配政策能够保护中小投资者的利益，假如管理层真的规定最低分红比例，很多投资者要么无辜多交10%税款，要么就逼迫上市公司放弃新的投资项目，这未必是一件好事。（北.京.商.报）
　　

　　皮海洲：对股市造假 依法怎能严惩？
　　如果只是依法严惩，恐怕很难达到严惩资本市场失信行为的目的。因为目前的《证券法》在打击力度上还有所不足。
　　新任证监会主席郭树清走马上任，市场人士纷纷寄语，为中国股市的健康发展献计献策。11月9日，中国证监会有关负责人召开媒体通气会对此予以回应，就市场关心的四大热点问题予以解答。对于A股市场不时发生的上市公司造假、虚假披露等问题，该负责人表示要依法严惩欺诈发行、虚假披露、会计造假等失信行为，切实维护公开、公平、公正的市场秩序。
　　严惩资本市场失信行为，这是投资者所期盼的。不过，如果只是依法严惩，恐怕很难达到严惩资本市场失信行为的目的。本来，对于一个法律法规完善健全的市场来说，依法严惩是无懈可击的。但中国股市并不是一个成熟的市场，司法建设有待完善，目前的《证券法》像是一个豆腐法，在打击力度上还有所不足。
　　比如，发行人造假上市问题，这在美国、中国香港等成熟的股市里，退市是不可避免的。如洪良国际2009年12月24日在香港主板上市，由于造假上市东窗事发，从2010年3月30日起，该股票就被停止交易，目前香港证监会正通过司法程序，要求洪良国际退还投资者认购股票的款项。
　　而A股市场的法律明显要宽容很多。根据《证券法》第一百八十九条规定，发行人不符合发行条件，以欺骗手段骗取发行核准，已经发行证券的，处以非法所募资金金额百分之一以上百分之五以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员处以三万元以上三十万元以下的罚款。
　　如此规定，对于造假上市者甚至是一种纵容。因为一家公司上市，融资金额少则几个亿，多则数百亿，只需要缴纳百分之一到百分之五的罚款，就可以过关了。这与其说是罚款，不如说是提成。对于一些一上市就成为亿万富翁的上市公司老板而言，三十万元以下的罚款，更是连零头都算不上。
　　而这类豆腐条文，并不只是局限于造假上市，内幕交易、股价操纵等违法违规行为，其打击力度都非常有限。所以，要切实维护公开、公平、公正的市场秩序，仅仅只是依法严惩显然不够，还应该从立法的高度来加大对资本市场失信行为的打击力度。只有法律条文完善了，依法严惩资本市场失信行为才有实际意义。（新.京.报）
　　

　　谢国忠：希腊破产是必然的 引起股市暴跌是机会
　　沪深股市与海外股市的关联度越来越明显，尤其是近期希腊债务危机导致的海外股市大幅震荡，沪深股市也难以独善其身。
　　独立经济学家谢国忠近日在上海银行贵宾客户秋季投资报告会上表示，希腊破产是必然的，届时引起的股市暴跌反而是个买入的机会。
　　沪深股市自10月24日以来展开一轮强劲反弹，越来越多的投资者开始准备进场。
　　不过，谢国忠在上海银行举办的贵宾客户秋季报告会上提醒，希腊债务危机还没有结束，希腊的破产是必然的，届时全球市场将迎来恐慌性抛盘，但这对于投资者来说也许不算坏事，因为希腊破产的破坏力没有想象的那么大，股市暴跌反而可能是个买入机会。
　　谢国忠表示，欧洲债务危机在最近两三个月就将见分晓，因此股市在今年12月至明年1月风险比较大，其导火索可能就是希腊问题。（新.闻.晨.报）
　　

　　黄力泓：房价拐点有可能在12月来临
　　清华大学客座教授黄力泓11月11日发表微.博称，房价上涨的趋势已经扭转，房价拐点有可能在12月来临。
　　黄力泓称：根据以往的数据研究，一般来说库存达到最高值后的两到三个月，价格开始下降，甚至有的地方在一个月之内价格就出现回调。就目前来说，库存量达到较高水平，去化率又比较小，这意味着价格下降的压力很大。房价上涨的趋势已经扭转，按照这样的走势，房价拐点若早很可能在12月来临，或明年3月迎房价拐点。（证.券.时.报.网）
　　

　　韩志国： 欧洲一体化进程遭遇空前挑战
　　经济学家韩志国11月11日发表微.博称，欧洲一体化进程遭遇空前挑战。
　　韩志国称：德法高官就欧盟改革方案展开讨论，希望形成一个更加统一、规模较小的欧元区。希腊等国退出欧元区不再是讨论禁忌，甚至成为一种选项，一些欧盟国家已就此准备预案。欧盟主席巴罗佐9日发表声明：缩小欧元区会给欧洲经济带来严重伤害，如果欧洲出现两个联盟就等于分裂。（证.券.时.报.网）
　　

　　郭树清：我国贸易顺差还会持续一段时间
　　中国证监会主席郭树清11月10日下午出席了在北京召开的国际金融论坛2011全球年会，就世界经济再平衡这一话题发表了主旨演讲。这是郭树清出任证监会主席一职以来首次公开亮相。
　　郭树清在会上表示，中国经济对外的不平衡主要表现在长期的贸易顺差，其核心问题是产业结构比较落后。我国靠低端的产品和其他国家进行交换，从而获得了巨额的贸易顺差。无论是贸易顺差还是经常项目顺差，都还会在我国持续一段时间。（证.券.时.报.网）

　　吴敬琏：中国最重要的问题
　　2011财新峰会11月11-12日在北京举行，会议主题为寻找真实的成长，凤凰网财经全程进行报道。国务院发展中心研究员吴敬琏表示对于中国来说最重要的问题是实现经济发展方式的转变，而实现经济发展方式转变的关键在于切实地推进市场化的改革以及支持市场经济的其他社会、政治等方面的制度改革，不仅仅是口号。
　　以下是文字实录：
　　吴敬琏：刚才李毅中主任提出了两个非常重要的问题值得我们实现经济发展转型过程中要认真研究。在这两个问题上存在着一些误解和误导，刚才听了演讲还不能说已经完全把握了李毅中主任的精彩思想，我想发表一点我即席的感想和与会朋友们讨论。李毅中主任刚才的演讲中提了两个非常重要的问题，第一个问题就是要高度重视工业的发展，他用的词是实体经济，高度重视实体经济、高度重视工业、高度重视制造业。第二个问题就是工业、制造业必须转型升级。我们在这几年，特别是从去年开始，加快了经济发展方式的转型，这两个问题是显得特别重要。因为在这两个问题上都存在一些误解。我们从第九个五年计划以来，十一五更加强调，从今年开始的十二五也非常强调经济发展方式一定要转型，这是十一五和十二五的主线。
　　怎么转型？其中一个很重要的内容就是加大服务，各种各类的服务活动，在经济活动总量中的比重。这是完全正确的，这是现代经济增长的突出特点，为什么是这样呢？从经济学来谈，是因为从20世纪中期开始变得很明显的一个趋势，特别是进入信息化时代以后，一个趋势是在总成本中间加工制造的成本比重降低，而交易成本的比重不断提高。发达国家在社会总成本中，交易成本的比重在一半以上，这个道理从经济学来说是很简单的，因为加工制造的成本降低、效率的提高靠分工，分工越来越细、分工的各个分支、各个主体之间的交易活动就变得越来越多、越来越频繁，它所需要付出的成本就越来越高。而服务业就是处理交易成本的，去降低交易成本，特别是其中的信息成本。所以服务业变得越来越重要，在发达经济中从事服务活动的劳动力占的比重越来越高。但是这个服务活动是渗透在社会经济的各个领域的，可是在统计上有一个困难，服务活动到底在社会总的经济活动中占什么分量呢？没有办法全部统计，只能统计独立的服务业。于是就有服务业在三个产业中的比重，有这样一个指标，只能看这个指标。这就造成了误导，当人们不知道原理的时候，他以为发展服务提高服务的比重就是发展服务业。现在一看统计报表不管中央政府还是地方政府领导都看这个地方的服务业是31%、32%还是40%，只看这个指标，他忽视了一条，服务业的作用不光是在独立的服务业里面，很重要的一块是制造业中的服务内容。
　　所以在十一五、十二五规定要提高服务活动比重的时候，讲的主要是两块，一块是独立的服务业在GDP中所占比重，另外一块是制造业、农业等等这个产业中的服务活动，这常常被人们所忽略，以为所谓提高服务活动的比重，用来降低整个交易成本、信息成本就是发展独立的服务业，甚至有许多地方政府的领导都希望我们的制造业，把它内涵的服务活动，比如说设计、研发、销售、售后服务独立出来。其实在我们的发展阶段，有时候服务活动和制造活动搁在一块儿是更加有效、更加能够降低成本。这样就会导致一个问题，使得我们的制造业本身，它的发展、它的提升受到了忽视，出现这样一种偏向。
　　由于这种理解还发生一个问题。当我们要发展工业的时候，一想到工业就是传统的加工制造，零件装配、金属冶炼、金属加工这些是制造业，这就使得制造业我们的工业本身附加值很低。所以一方面说要重视制造业，同时要说制造业要转型、要提升。转型提升核心问题是什么？核心问题是要把它的产业链向服务领域延伸。也就是台湾的宏基的创始人施政荣先生1992年提出来的向微笑曲线的两端延伸。这个微笑曲线的两端在传统上说都是服务业，前端是研发、设计，后端是销售渠道管理、售后服务，包括商业性服务和金融服务等等。而我们现在的制造业大量的是在一个产业链的低端，是微笑曲线的最低部分。
　　有很多例子，我过去一再引用过的，这是美国人做的调查，世界最大的鼠标制造商罗技公司，它们公司有各种各样的鼠标，它整个价值链里面，生产制造都是在苏州，在总值中占的比重不超过5%，所有的加工费用，总价值中占大头的是什么？一是芯片供应商。芯片其实是软件的固化，它在传统上讲是服务业。另外就是承销商。其实我们现在进口的最大一个项目是什么呢？人们一想就是石油、钢铁。不是，是芯片，是超大规模集成电路。我们的制造业是不是就没有能力制造高附加值的，高知识技术信息含量的产品呢？有可能性。我们最近在上海做了一次以超大规模集成电路芯片为核心的，从原材料一直到应用的调查。我们很高兴的是，我们原来没有想到，在这个产业的分工非常细，在许多环节都有中国企业进入了十强圈，这是很了不起的，在这么短的时间里，像刻录机，居然有企业进入了世界十强。但是另一方面危机感还是很强，包括从业的科学家他们有很大的危机感。他们告诉我，如果在五年内不能进入三强就死定了。现在的问题就在这里，能不能跨越。我们不能跨越或者碰到困难的主要问题在哪里呢？经营环境，体制、机制，所以一定要提升，提升的核心就是要增加它的附加值，增加它的知识技术的含量，关键在于改革，建立一个好的体制。这就是我对李毅中主任讲演的体会。谢谢。
　　下面首先请中国著名经济学家吴敬琏教授对当前最主要的问题发表一点看法。谢谢。
　　吴敬琏：对于中国来说最重要的问题是什么，现在有很多讨论，比较多的讨论是集中分析三架马车，拉动经济增长总需求的三个组成部分：投资、消费、出口。这些问题当然很重要，但是三架马车的分析非常明显是源于凯恩斯主义短期的宏观经济分析，我认为这还不是最关键的。短期问题的根源在于长期，我认为对于中国来说最重要的问题不是怎么应用财政政策或货币政策处理短期问题，而是从解决深层矛盾，保持经济的长期稳定发展来解决短期问题。短期问题需要处理，宏观经济当局是有能力，根据不同时期的不同问题来保持经济的稳定。但是要根本解决这样一些问题，比如说增加需求增加消费需求，像这样的问题如果不解决长期问题的话是解决不了的。
　　中国长期发展的核心问题是什么？怎么样从靠投资和出口驱动的粗放的增长模式转到靠技术进步和消费提高驱动的集约增长模式转变是关键。从九五计划就提出要转变增长方式，十一五又提出转变经济增长方式是主线，十七次中国共产党代表大会把转变经济增长方式改为转变经济发展方式，但是都是作为最重要的。可是进行的不是很理想，所以在去年要开始十二五的时候，中共中央和中国政府举办了高级干部学习班，为十二五要把转变经济发展方式作为主线来做到精神的动员和认识的一致。根据过去执行转变经济增长方式，从粗放发展转到集约发展，转变的不是很顺利、实现的不是很好，总结出的经验是要真正实现经济发展方式的转变关键在于推进改革，推进改革的目的就是要消除转变经济发展方式的制度性障碍，建立一个有利于创新，有利于创业的制度环境。所以总体来说，我的意见就是这样，对于中国来说最重要的问题是实现经济发展方式的转变，而实现经济发展方式转变的关键在于切实的推进市场化的改革以及支持市场经济的其他社会、政治等方面的制度改革，不仅仅是口号。谢谢！

　　周正庆：A股过去十年没增长 保值增值功能薄弱
　　中国证监会前主席周正庆今日表示，我国资本市场目前保值增值功能十分薄弱，不利于投资者分享经济增长的成果。如果投资资本市场的广大投资者都是赔钱的，那么这种市场是没有生命力的。
　　周正庆是在第七届中国证券市场年会上作出这一表述的，他表示目前我国资本市场本来发挥保值增值的功能与国际比较十分薄弱，不利于我国居民不断增加财产性收入、分享经济增长的成果。以上证指数为例，2001年初上证指数2073点，2011年十年过去上证指数9月20号2448点，十年过去以后累计上涨仅仅18%，一年平均1.8%，基本没有增长。而在同一时期，同为金砖四国的巴西股指上涨了2.7%，印度股指上涨了328%，俄罗斯股指上涨了1206%。而如果投资资本市场如果广大投资者都是赔钱的，那这种资本市场是没有生命力的。
　　此外周正庆还表示，目前货币市场资本市场保险市场难以实现有机结合协调发展，直接融资比重过低。目前我国金融调控存在着只重视货币市场，不重视资本市场的保险市场的偏向。出台金融调控措施往往只针对货币市场，不考虑对资本市场和保险市场的偏向。造成三个市场相互分割不能协调发展，使资本市场长期处于低迷状态，广大群众投入资本市场的资金被长期套牢，投资者的积极性被严重挫伤。
　　不仅如此，我国债券市场收益率总体偏低，债券市场发展太慢，很重要的原因，债券市场收益率总体偏低，投资债券的收益甚至难以超过通货膨胀，例如从2006年到2010年通胀率是26%，而期上证企业债券指数仅上涨了20%。这就使得债券对投资者缺少吸引力，在很大程度上抑制了债券投资的需求。

　　周正庆：制定积极措施扭转股市低迷状态
　　原中国证监会主席周正庆在第七届中国证券市场年会上表示，应尽快制定积极的股市政策尽快扭转股市长期低迷的状态。他称，要扩大股市债券的融资规模，提高直接融资比重，从而为经济发展提供支持。
　　此外，他表示，当前应该尽快制定并实施好适应我国国情的货币政策。他称，我国货币政策在实施过程中，经常松时过送，紧时过紧。这次政府要求实行稳健的货币政策，但在实行中显然出现了偏差，导致了钱荒。