陶冬：欧央行减息下错药 欧债危机无解
　　11月10日，瑞士信贷董事总经理、首席经济学家陶冬在2011年第二届期货机构投资者年会上表示：欧元区一揽子救助计划非但没有起到缓解危机的作用，还起到了反作用。而欧洲央行宣布减息，并不能拉低债务危机国如希腊、意大利的融资成本，也不能增强其资本充足率，更无法改善欧诸五国的财政结构性困境。因此，虽然欧洲银行注入了流动性，但实际上下错了药，欧债危机无解。
　　陶冬表示，欧债危机源头在于欧元区结构，核心问题是欧元区利益的错位，这导致欧债危机没有解药。
　　如果单看欧洲债务总量其实少于美国，但美国没有真正的债务危机，因为美元是全球储蓄货币，它可以开动印钞机还债。然而，欧元区是由17个国家组成，木桶短板效应很明显。这块短板叫希腊，希腊已经破产，而且还会破第二次产，第三次产，希腊已经无药可救。
　　　陶冬指出，希腊缺乏国际竞争力，政府收不上税，导致财政赤字不能减退，又借债上瘾，成为了无底洞。然而，他认为，把希腊踢出欧元区，也不是出路。
　　　一旦希腊被踢出欧元区，希腊整个银行将遭遇到解体，希腊金融资产暴跌，市场会竞猜下一个希腊是谁，直到牵扯到法国引发第二次金融危机。
　　陶冬说，欧元区在经济上大统一，而政治上各司其政，是为本国人民服务，因此欧元区结构将使得解决欧洲危机非常困难，将面临各国政治利益的角力，欧债危机无解。

　　李　晶：美国大选年中政治急转对世界经济的影响
　　一年以后，2012年11月6日，将是美国总统和议会大选的日子。这次美国大选非常重要，因为美国和全世界的经济都处在一个紧要的关头，共和党和民主党的经济政策差得太大，不同的选举结果会对世界经济的走势有极大的影响。
　　小布什8年总统做得并不怎么样。2008年美国大选后，民主党一举控制总统和参众两院。奥巴马总统上台之后，借着春风，强力推动全民健保法案，大幅度增加财政支出，在政坛和民间都树敌无数，直接造成了2010年众议院选举中共和党重新夺回众议院多数。在明年大选时，共和党不出意外应当还会重新夺回参议院多数。现在的未知数是总统的最终人选。制定经济政策是国会的权力，不是总统的权力。但是美国总统有否决权，所以也非常重要。
　　民主党人的经济主张是大政府、高支出、高税收和高福利。通常被称为自由派或左派。涉及到短期的经济政策，民主党希望在经济真正复苏之前延续宽松的财政政策，刺激经济，增加失业补助等。在长期政策方面，民主党希望能够持续现有的社保和健保福利承诺，并通过增税降低财政赤字。如果奥巴马成功连任总统，现有的经济政策在4年内不会有大改动。
　　共和党人的经济主张是小政府、低支出、低税收和低福利。通常被称为保守派或右派。他们不希望政府对经济做过多干预(刺激)，主张大幅度削减失业金、社保和健保等福利，通过大幅度削减支出来减少债务，直至平衡预算。但是共和党人的经济主张会在经济最需要刺激的时候减少支出，有釜底抽薪，把美国和世界经济重新推到衰退的可能。这一点每个人都看得清。那么为什么共和党人仍然如此坚持，而且在美国受到的支持越来越多呢？
　　这与美国的历史和政体有很大的关系。美国独立是建立在民主自由和对政府(当时是宗主国英国)不信任的理论基础上的。美国是全世界唯一宪法保护公民拥有枪支的大国，原意就是在政府违背公民意愿时公民有武装推翻政府的能力(当然这在现代已经是不可能的了)。同时，大多数美国人深切认同市场经济的作用。自由市场经济的老祖宗亚当·斯密看不见的手的理论在美国根深蒂固。针对经济周期，自由市场经济理论认为经济衰退能够淘汰经济增长过程中不可避免出现的泡沫和浪费，短痛对经济的长期发展是有益的。这种理论在20世纪30年代被以凯恩斯为代表的经济学者推翻。凯恩斯学派认为政府和中央银行应当通过财政和货币政策干预经济周期，以增加支出和债务和提高通货膨胀应对经济衰退。美国的民主和共和两党的经济政策基本上就是这两种经济理论的反映。2008年金融危机时凯恩斯学派的政府干预手段达到了极致。但是去年和今年爆发的欧债和美债危机无疑使古典主义自由市场经济又重回上风，很多人认为发债刺激或拯救经济只不过是把问题转移和拖延了，只会造成以后更多更大的问题。
　　现在共和党共有10名总统候选人，马萨诸塞州前州长Romney被认为是领先者。他主张大幅削减财政支出和赤字，把平衡预算(无财政赤字)写入美国宪法，强烈要求减税和反对任何形式的增税增加政府收入。这些主张已经足以将美国经济拖入衰退的漩涡。Romney的经济政策在共和党中属于温和派。其他共和党强硬派(以茶党为代表)的主张甚至还包括废除社保福利、统一个人所得税率和限制美联储干预经济的能力等极端主张。
　　毋庸置疑，想让美国经济重新走出衰退的人都希望奥巴马能够连任。但是现在显示奥巴马输掉这场选举的美国民调结果比赢的多。多数政治评论家预测奥巴马会输掉。同时，在竞选过程中，候选人会不计后果地持强硬态度以争取本党内的支持。8月份美债上限之争就是美国大选年的第一章。在这种政治纷争无限放大的情况下，美国再次走入衰退的可能性会逐步增大。（中.国.新.闻.网）
　　

　　叶　檀：提高直接融资比例将是市场的悲哀
　　对尚福林的评价是低调、稳健，这是普遍的误解，在行事风格上，尚福林并不低调。
　　在证监会主席任上，尚福林完成股改、推出创业板、中小板、股指期货、融资融券，甚至在卸任之前数日推出证券金融公司，为转融通业务埋下伏笔。任何一位证监会主席，只要很好地完成了上述项目中的一两项，就可以名垂史册。尚福林埋下了所有的伏笔，深化了多层次资本市场，真正完美收官的唯有股改，值得大书特书。股改微有瑕疵，但是瑕不掩瑜。
　　技术创新没有伴随着制度变革，如果说周小川在证监会主席任上因制度变革而铩羽，尚福林则进行了大刀阔斧的技术创新，而将制度变革等留给后任。以中小板、创业板为例，在解决中小企业融资难的同时，并没有解决众言啧啧的圈钱质疑，在关键的退市机制等方面，至今仍让投资者望穿秋水。
　　创业板退市未出，又将开始融资之旅。证监会创业板发行监管部处长毕晓颖11月3日表示，目前正在紧锣密鼓地研究创业板再融资方面的规定。以至于有论者惆怅不已：创业板再融资规定已经进入研究阶段，赶上了退市规定研究进程，A股市场的融资功能再次得以强调，投资者的命运再一次被放在了刀俎之上。
　　于是，郭树清上任之际，大小投资者一起致意时，将上市标准与退市制度作为重中之重。如果说尚福林坐在火山口上，那么，郭树清上任之时与尚福林不同的是，距离火山喷发的时间更近了一步。
　　尚福林到银监会主席任上，面临与前任同样的难题--如何在中小企业融资与风险控制之间取得平衡。刘明康个性鲜明，在风险控制方面多有建树，却未能完成小微企业与民间资金的衔接，虽然其对小微企业融资极为重视，将小微企业融资模式看成银行信贷文化和管理体制的一次革命，出台了一系列金融支持中小企业、小微企业的文件。但改革需要前提，刘明康时代，最大的任务是建立银行风险控制系统，是大型商业银行的改制上市，是城商行与农商行改革的铺开，对于民间金融并未着墨，在担保公司、村镇银行等方面缺憾颇多。
　　尚福林上任，可能的担忧是，表面低调的尚福林在推进中小企业融资方面过于激进、在银行业目前的做大资产再融资的道路上越走越远、为了弥补可能的坏账而急于推动银行资产证券化，使投资者成为买单者。
　　在银监会主席任上一周左右，尚福林极为有限的言论涉及两大议题：一是继续提高直接融资比重，增加金融体系的弹性。这可能意味着中国的证券与债券市场的规模还将继续扩大；二是通过政策引导，使商业银行对小微企业的金融服务有更好的可持续性，更好地支持小微企业发展。其中隐含的悖论是，小微企业贷款增加，如果意味着坏账风险的增加，银行该如何消除坏账？
　　刘明康个性鲜明，在后金融危机时代，以严厉的监管逼迫银行提高资本充足率，为银行业摘除隐性炸弹预留时间。并且，刘明康顶住压力，放慢资产证券化等金融创新的步伐，表示银监会坚决赞成金融创新，但坚决反对在高杠杆率下搞金融创新；坚决反对产品的复杂化，在没有透明度的情况下推进金融创新；坚决反对严重脱离实体经济和实际需要的金融创新。刘明康被人诟病之处也在于此，过苛的监管加剧了市场资金紧张，被认为不食人间烟火，刘明康应该视之为夸奖坦然受之。刘明康的遗憾是，没有在市场化企业与民间金融之间实行有效对接。
　　改革有难有易：民间金融的规范化与合法化很难，推动高风险的所谓资产证券化创新相对容易；推动股市规模扩张容易，建立基本的上市与退市制度很难。
　　银监会的监管可以变得容易，如推动存贷比存在风险的银行到股市、债市再融资，扩大核心资本对于次级债的容忍度，推动资产证券化将可能的坏账隐藏在表外。如此一来，银行、投资者、企业皆大欢喜，但中国经济与纳税人、普通投资者终将付出惨痛代价。如果提高直接融资比例，如果提高资本充足率，意味着在证券市场更多的圈钱，意味着银行在放松贷款后由投资者买单，是市场的悲哀。
　　在今年5月举行的2011陆家嘴金融论坛上，时任证监会主席的尚福林表示，以有效控制风险为前提，着力推进市场改革和创新。显然，其关注的是着力二字，在微妙的表述方面，显示出与其他监管者不同之处。
　　中国需要创新者，更需要为未来负责的改革家，需要集中国实际与国际经验于一体的智慧勇气之士。（每.日.经.济.新.闻）
　　

　　冯　仑：市场效率决定国家竞争力
　　我们在11月7日下午拜访摩根大通，见了董事长兼CEO杰米·戴蒙。
　　见到他是在摩根大通纽约曼哈顿总部49层的办公室里，隔着落地玻璃窗能看见旁边的摩根大通投资银行总部大楼。2008年金融危机之前，那幢楼还是贝尔斯登的办公大楼。
　　在美联储和美国财政部的要求与协助下，摩根大通收购了贝尔斯登。杰米·戴蒙这个人很会讨价还价，最终低价完成了收购。摩根大通中的工作人员跟我们说：价钱太便宜了，这幢办公楼的地产价值都比摩根大通收购贝尔斯登付的钱高。
　　摩根大通本身的发展历史就是一连串的兼并和收购。摩根大通有个藏品超过3万件的艺术博物馆，其实最早这个艺术博物馆只收藏现代派艺术。后来摩根大通收购的金融机构越来越多，这些金融机构所藏的艺术品也纳入了摩根大通的艺术收藏，这就让今天摩根大通艺术博物馆的收藏非常多样化了。
　　参观摩根大通的办公室，跟包括杰米·戴蒙在内的人交谈，让人感触很深。今天的摩根大通和其让人赞叹的艺术收藏，都是通过并购整合的结果。可以说它是由高效的市场交易造成的，而这种市场效率之高让人赞叹。
　　市场效率高可以从两方面来理解，一方面是做收购兼并的交易成本非常低；另一方面是公司生死的成本非常低。雷曼兄弟就是一个死亡效率高的例子。
　　雷曼倒闭后的一周，我正好在纽约。当时我就在想，这样一个庞大的投资银行要倒闭，光是尸体处理就得要多少时间啊？没多久，大概不到一个礼拜，就有三个雷曼员工到我的办公室找工作来了；再过一个礼拜，我正好经过一个地方的雷曼办公楼，一看，连牌子都没有了。瞧，人家的死亡效率就能高到这种地步。
　　我有一个朋友是美国一家律师行的合伙人，见到他，我问他最近怎么样，华尔街的金融风暴有没有影响到他的工作。结果他的回答让我大吃一惊，他说我最近很好啊。我问为什么，他说雷曼倒闭之后破产清算、肢解雷曼的过程中，他拿到了一个5000万美元的合同。这就是华尔街，这就是高效率的经济体，一个庞大的尸体瞬间就被分解。
　　美国的市场效率，让一个公司生死都很容易。就像在丛林中，无论猛兽和羊羔，死得快，尸体处理得也快，因为有专门的秃鹫清道夫。而且美国人还不怀旧，不让悲伤横流。公司破产就破产，很自然地接受失败，然后重新开始。
　　在中国就不同。我们的市场都是安乐死，所以我们的市场效率就特别低。
　　在市场效率高的地方，最明显的特征就是公司死得快，生得也快。美国这么多年消失了多少公司啊！美国在线和时代华纳合并，开始时候合并的公司还叫美国在线-时代华纳，后来互联网泡沫破灭，干脆公司名字中连美国在线也不出现了。太阳微系统最顶峰时能挑战微软，后来也被甲骨文收购了。这么看来，美国人不在乎死，更在乎生。很多互联网公司和软件公司死了，但并不妨碍谷歌、Facebook的生，而且生的速度还很快，长得也更大。
　　有人说中国的兼并收购要比美国少很多，是因为东方人更讲关系和情面，我不这么认为，原因我觉得有三点：产权不清、政策法规模糊、存在超越市场的利益体。
　　市场效率高需要有明确的产权，也要有清晰的法规。如果产权都说不清楚，法律法规也很模糊，你凭什么让一个公司死得快点？还有就是不能有超越市场的利益体。在中国我们就从来不提大型国有企业是不是可能死亡的问题。国资委管的大型国企凭什么就不能死？当然你可以说它们现在做得还不错，但它们现在不错也是因为之前国企改革让国有企业死了一批。
　　这就造成我们国家虽然经济总量很大，GDP全球第二，但市场效率却在降低。我觉得今后我们不能仅仅盯着经济增速和经济总量，更要讲究市场效率。
　　如果万通落到了像雷曼兄弟或贝尔斯登那样非得要人来救的地步，那我就会让它破产或被收购。不要在乎死，要更在乎生。敢于承认失败是一种美德。（中.国.新.闻.网）
　　

　　谢百三：房价下跌恐致萧条
　　本月通胀下行的原因
　　这次CPI同比上涨5.5%，环比上涨0.1%，PPI上涨5.0%，创1年来上涨的新低，似乎令人松了一口气。它的下调的原因是：央行严厉货币政策的调控结果，尽管利率是负的，但是准备金率是160多个国家之首，高达21.5%，企业社会资金都很紧，必然影响物价。第二，季节性因素。通胀突然下跌0.6个百分点，是去年同一个月的基数比较高，下2个的基数还要高，所以同比还要下跌。第三，世界经济和中国经济都有下行的趋向，输入型通胀和成本推进型通胀都在减弱，大宗商品的进口价格都在下跌。也造成了这次通胀的下调，第四，一些地方蔬菜价格跌得很厉害，有的地方如新疆、山东等地，老百姓过冬必备的大白菜现在跌到1毛钱1斤，加上农民前一段时间扎堆种植的大蒜、姜都在下跌，猪肉价格也有所下跌。
　　第二、认识治理本次通胀的艰巨性和长期性，不要轻易说拐点
　　认识治理本次通胀的艰巨性和长期性，不要轻易说拐点。首先，我们估计明年1月份，通胀又会起来，因为翘尾因素没有了，加上春节。第二、引起通胀的一些基本原因还在。例如，全国的货币与准货币高达80万亿，稍有疏忽，通胀又会翘头。
　　第三、千万不要以经济的沉过分冷却为代价来治理通胀
　　据我知道，有经济学家向国务院建议，宁可经济下跌放慢，也要控制通货膨胀。我觉得这种观念是错误的，如果货币政策继续这样紧，投资出口、消费都会受到拖累和打击，经济增长就会一步步慢下来，我们至今不知道9月份是多少，应该已经下来了(三季度是9.1%)，10月份的GDP下来的可能性也很大。据我所知，大型国有企业资金都很紧张，而民企、中小企业更是非常困难。虽然温州作为一个特例，温总理去了以后解决了一些问题，但是今天早上了解，浙江省那里的民间利率仍然高达3分5分/每月(年利率36`%)，中小企业反应目前的困难比08年多得多，情况严重的多，大部分企业看不到货币放松，经济转暖的前途希望和曙光。很多企业家非常悲观，负资产的企业是度日如年，过一天算一天，还能维持下的企业，打算冬眠蜗居和趴下。温州企业家逃跑的82个，回来的15个，还有67个呢？还不是照样人走楼空，一摊子失业工人，负债扔给了温州市政府和温州市民。总而言之，中国是一个13亿3千万的人口大国，每年增长人口600多万，与通胀相比，失业问题更加严峻和可怕，如果搞到失业都下去了，企业垮掉了，农民工回乡几千万，大学生找不到工作，怎么是好？
　　第四、捅破房地产市场泡沫是大快人心，但对其严重后果和副作用的对策想好了吗
　　各地房地产价格都在下跌，北京万科房价从1万7跌到1万4，使各方居民拍手称快，这是符合中央的精神和城市居民的利益和心愿的。但是与房地产市场相关产业链企业的萧条和后果，例如钢铁从5000多元/吨跌到4100多元/吨，铜80000多元跌到50000多元，各行各业都在受拖累，钢铁、水泥、电解铝、玻璃，石灰，家具、汽车都会因没有市场而大幅萧条，42个产业都会受到不同程度的打击。这种趋势已经出现，有的已愈加严重，企业裁员也已经开始。总之，在房价下跌的同时应该考虑好对其引起的大批企业的萧条、冷落、失业率的提高有充分的警觉和思想准备。万一出现日本的情况，我们中国怎么办？如果有的大学生为买不起房而烦恼不已，而现在失业潮到来，工作都丢了，这个打击难道不更大吗？日本人口1.2亿，增长非常慢。中国一天生几万个小孩，就业怎么办？
　　第五、土地卖不掉，地方欠款10万7千亿，怎么办？
　　总所周知，为了配合08年的基础建设(铁公基)，从银行，地方融资平台借了10.7万亿，过去地方政府都是希望通过土地拍卖来偿还这笔欠款，现在地卖不掉了怎么办。万科说，宁可不拿(地)也不要拿错。这笔欠款今冬明春就要到期，他们还不出怎么办，各大商业银行的不良贷款不是又要上升了吗？通货膨胀会不会因为被迫多发票子再引发，发地方债吗？上海、深圳、浙江等富裕地区是可以的，信誉是高的，贫困和边缘地区的省市怎么办，也发地方债吗？
　　总之，通胀下行令人松了一口气，但现在应该考虑的是放松货币，防止经济过分冷却和萧条。（价.值.中.国.网）
　　

　　水　皮：对新主席莫抱幻想 市场需要新思维
　　郭树清这边的任命刚刚宣布，那边证监会发审委的第一次堂会就送了一份大礼，4个上会的企业，居然只放了成都利君1家。尚福林主席上任之初，中国的股市基本上处于失重状态，尽管股权分置依旧，但是全流通已经势不可挡。
　　A股不能再摸着石头过河
　　郭树清这边的任命刚刚宣布，那边证监会发审委的第一次堂会就送了一份大礼，4个上会的企业，居然只放了成都利君1家。这和郭树清当然没有关系，但是谁又能保证说这和郭树清上任证监会主席的事实肯定没有关系呢？谁也说不清，正是因为说不清的事情，让我们对这位新主席有了一份和老主席不一样的期待。
　　福临股市or上浮为零？
　　尚福林主席上任之初，中国的股市基本上处于失重状态，尽管股权分置依旧，但是全流通已经势不可挡。尚的前任们把这个位置当做火山口，因此，早在彼时，水皮就写过一篇《尚福林为什么坐火山口》的文章；两年以后，水皮又写下了《尚福林的火山口会坐多久》的文章，因为其时大家已经把福临股市拆解成了上浮为零，市场盛传尚去银监会，极可能成为史上任期最短的证监会主席。事实上，尚福林在这位置坐了整整九年，成为史上任期最长的主席。在这九年之中，不但完成了股权分置改革，创造了史上最长最大的牛市，而且相继推出了中小板和创业板，最后差一点推出国际板，据称得到了高层极大的肯定。不过，凡事皆有度，正是不断推出的这板那板，造成了中国股市圈钱恶习未除，又添过度融资的骂名。创造了在指数从6124点下降至眼前的2307点市值却创出全球第二新高的世界奇迹。市场究竟应该承担什么样的职能，这一切都需要有新思维。
　　对新主席莫抱幻想
　　中国证监会历史上有五任主席，从刘鸿儒、周道炯、周正庆、周小川到尚福林，都来自银行系统，都有一个由外行转内行的过程。郭树清同样来自银行系统，不同的是这是第一个来自上市公司董事长的主席，也是第一个由被监管者转为监管者的主席，和前任们相比，更为市场化，既是受益者又是受害者，切肤之痛恐非他人可比。郭出身体改委，更挂职过贵州副省长，此后才出入银行系统，这有助于他摆脱单纯的融资思维来客观公正地对待资本市场的各方利益主体，而上市公司的经历又有助于他能够摆脱监管软肋，整体改革的理念相信让他对于IPO的伪市场化会有更清醒的认识。
　　毕竟证监会主席是个新岗位，郭需要适应，市场也要适应，没必要对此抱有不切实际的幻想，但是我们也不希望就此无为而治。从短期看，建立完善的退市制度是真正市场化的要求；从中期看，控制融资节奏是休养生息的要求；从长期看，推出中国版401K计划则是长治久安的要求，这些要求应该进入郭的施政整体设计之中，股市发展到今天，再也不能摸着石头过河了，更不能自欺欺人。但愿，证监会主席换手，换上的是一把快刀，而不是钝刀。（扬.子.晚.报）