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云南白药:业绩符合预期,盈利能力提升
业绩符合预期。公司前三季度营业收入77.42亿元,同比增长16.23%;归属于上市公司股东净利润8.59亿元,同比增长31.26%;每股收益1.24元。三季度单季营业收入26.68亿元,同比增长23.6%;归属于上市公司股东净利润2.95万元,同比增长32. 16%。
盈利能力提升。前三季度毛利率31.02%,同比提高1.03个百分点;销售费用率15.5%,同比下降0.5个百分点;管理费用率2.6%,同比升高0.33个百分点;财务费用率-0.24%,同比下降0.09个百分点。白药牙膏新增了部分香型,同时终端逐步开始下沉至县乡市场,2011年销售额有望达到15亿元;
养元青洗发水定位为脂溢性皮炎的亚健康人群,祛除头屑功效显著,有望成为继白药牙膏之后的又一个利润增长点。
推进新厂区搬迁,产能保证未来发展。2010年公司全速推进呈贡新厂区建设,目前新厂区经过设备调试、试生产、己初步具备生产条件。我们认为,通过公司的缜密安排,整体搬迁不会对生产造成影响,对公司未来产业升级、资源整合及重塑品牌形象是一个全新机遇。
公司经营前景展望:1)新白药,大健康战略为十二五发展奠定基础;
2)白药牙膏保持快速增长,养元青洗发水市场前景看好;3)呈贡新厂区投产缓解产能不足。
风险因素:1)激励机制不灵活;2)当地政府对公司经营的影响和干预;3)平安保险参与增发的9.36%的股票将于12月31日解禁。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.74/2.25/2.86元(2010年EPS为1.33元),对应PE分别为32/25/20倍。我们看好公司的品牌优势、团队素质及清晰的战略,维持买入评级。(中信证券)
苏宁电器:大白马的困惑
公司今日公告2011三季报,1-9月实现收入676.3亿元,同比增长24.5%;剔除易购业务,线下收入641.4亿元,同比增长18.1%(其中7-9月剔除易购、LAOX影响为220亿元,同比增长20.5%)。受累于行业整体增速下滑,公司1-9月份同店增长仅3.43%,我们估算老店、次新店(2010年开)及新店(2011年开)对收入增速的贡献分别为3%、11%和7%左右。
公司1-9月实现净利润34.2亿元或EPS=0.49,同比增长21%;其中7-9月净利润9.5亿,同比增长11%,考虑到三季度全面控股LAOX后进行的公允值重算增厚当期投资收益,剔除这一因素,实际经营性净利润同比下降4%。在28%的单季收入增速下,何以突然出现经营性利润负增长的困境,是我们此篇点评想探讨的问题。
综合来看,我们认为公司三季度单季业绩变脸的主要原因可以归结为:1)受房地产调控、CPI高企等负面影响,下游需求放缓,行业整体销售增速趋势性下滑(老店毛利增长基本被自身费用增长吞噬);2)三季度公司进行了大范围的加薪调级,人工费用增长超预期;3)易购三季度在促销、人员招募、广告投放等方面投入巨大,可能导致一定的亏损。
线上易购业务1-9月实现含税收入40.8亿,其中7-9月单季收入15.1亿,环比增长仅3.4%(B2C主要公司均在20%以上),而与之对应的是易购三季度大力度的促销(818一周年庆、每周二半价券等)、人员扩充、广告投放等。高投入却没带来相应的销售增长,或许正折射出大家电网购的困境(客单价高,短期易提升销售额,但重复购买率低,促销的边际效用递减),也促使公司逐步重视品类结构调整,加强拓展高毛利、高重复购买率、高客户黏性的百货、图书(10月31日60万SKU上线)等商品的决心。
目前的易购,仍处于快速提升规模阶段,并逐渐被电商界所认可(在艾瑞咨询三季度B2C报告中,易购首次入选,排名规模第三),预计全年销售额60亿元左右。出于对行业未来景气度的谨慎考虑,我们下调公司11-13年EPS至0.68、0.85和1.01元,现价对应PE为16.7倍,维持买入评级!风险提示:行业整体需求持续下滑;B2C竞争环境日趋激烈。(华泰联合)
科华恒盛:ups龙头地位稳固,新能源空间广阔
事件:10月30日晚间科华恒盛发布三季报:前三季度实现营业收入6.26亿元,同比增长61.66%;归属于上市公司股东的净利润为7429万元,同比增长25.24%,基本每股收益0.48元,同比增长23.08%。
点评:前三季度业绩符合预期,UPS行业龙头地位稳固公司前三季度业绩符合预期,净利润增速低于收入增速主要原因是原材料价格上涨致营业成本同比增加73.15%,综合毛利率34.61%,比去年同期下降4.34个百分点。前三季度由于销售规模扩大,公司销售费用同比增加55.94%,管理费用同比增加57.30%。期间费用控制良好。公司UPS业务受益行业空间拓展,保持稳定增长。UPS应用在信息采集、传送、处理、储存、应用等各个环节,下游行业包括银行、电信、政府、制造业等领域。我们预计未来传统信息设备用UPS电源年均增速在10-15%,而工业应用领域的拓宽,包括新材料、新能源生产等工业,将成为未来UPS市场拓展的主动力。公司UPS主拓扑可基本覆盖日常交流电源应用领域,已向综合动力电源制造研发企业转型。我们认为公司未来UPS业务年均增速有望超越30%。
大客户锁定未来收益,产品结构优化提升盈利能力UPS最大的两个应用领域--银行和通信行业都具有客户规模大、合作门槛高的特点。公司与四大行均建立了良好合作关系,今年工行和农行订单已确认,仅工行一家就能保证未来两年5000万的年收入。从产品结构上看,公司在大功率UPS方面居国内领先地位,工业动力用UPS比例的提升大大提高公司产品盈利能力。
新能源业务将成为新的业绩增长点目前公司已在风电控制系统电源上形成销售,光伏逆变器和风电变流器业务也已经启动。公司在UPS领域的技术和平台优势有利于向光伏逆变器和风电变流器扩展。日前国网总经理刘振亚表示,智能电网“十二五”规划中光伏发电目标将上调300万千瓦,到800万千瓦。预计明年光伏装机将达到2-2.5GW。未来国内光伏市场启动将为公司带来新能源业务方面较大的业绩弹性。
盈利预测与估值考虑股权激励成本,我们预计公司2011-2013年按股权激励前股本摊薄后EPS分别为0.73元、0.94元、1.23元,按当前股价对应PE分别为27.37倍、21.31倍、16.31倍。对公司高速成长的预期及未来国内光伏市场启动带来公司新能源业务较大业绩弹性,给予“增持”评级。
风险提示:原材料价格风险、政策风险、新能源业务拓展风险(方正证券)
特变电工:传统业务期待复苏,光伏一体化蓄势待发
事件:10月27日晚特变电工公布2011年三季报。前三季度公司实现营业收入127.18亿元,同比下降1.26%;营业利润10.90亿元,同比下降27.59%;利润总额11.51亿元,同比下降27.43%;归属于上市公司股东的净利润10.20亿元,同比下降25.56%。另据公司10月25日晚公告,公司拟以货币资金3.07亿元对新疆新能源公司增资,主要用于建设并网逆变器研发、生产基地及补充流动资金。增资后公司对新能源公司持股比例将达84.58%。
点评:前三季度业绩符合预期,传统业务期待行业复苏前三季度公司收入和利润均同比下降,综合毛利率为21.41%,同比下降0.89个百分点,主要受电力投资放缓、市场竞争加剧、原材料价格高位运行等不利因素影响;营业费用率和管理费用率均同比增长一个百分点以上,主要由折旧、产品研发费用、员工薪资增加等导致。近期铜、铝等原材料价格快速回落预示输变电行业成本压力减轻,公司作为传统输变电巨头,需求将成为未来公司传统业务实现业绩回升的关键因素。
增资进一步完善光伏产业链,一体化优势构筑未来空间此次增资后新能源公司将用5000万元建设500MW并网逆变器生产基地,预计项目达产年后将实现年销售收入3.4亿元,预计到2012年新能源公司系统集成业务将实现销售收入14亿元。公司拥有完整的光伏组件产业链,能够利用煤电联产有效控制多晶硅生产用电成本,依托资源优势与其光伏产品的成本优势,我们认为光伏一体化将为公司未来长期可持续增长构筑空间。
输变电业务积极转型,海外业务稳定增长公司变压器业务从单机向成套转变,超高压募投出口项目、变压器套管项目、特高压换流变压器订单放量等因素将优化公司产品结构。近期通过收购上海中发超高压股权扩展GIS开关业务,推进EPC总包一体化,适应国网业务涉及面资质要求。EPC总包一体化趋势有望助力特变充分分享海外项目大蛋糕。
盈利预测与估值根据下半年行业增速及主要产品毛利率判断,我们调低盈利预测,2011-2013年摊薄后EPS分别为0.60元、0.77元和1.00元,当前股价对应市盈率分别为16.51倍、12.77倍和9.88倍。考虑到公司业务成长前景、良好的盈利和成本控制能力,以及独有的资源及一体化优势,经过前期大幅的调整,长期投资价值凸显,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险;市场需求下降风险;行业竞争风险;特高压项目低于预期的风险;新能源产业政策变动风险。(方正证券)
金钼股份:钼价中期难以反弹,等待深加工产品业绩释放
坐拥优质钼矿,选矿能力大幅提升公司主力钼矿为辉钼矿,只含少量铜和铅,品位高成本低。公司产出的钼精矿纯度可达到57%,远高于同行水平。公司不断提升选矿能力,目前产能约1500万吨/年,未来有望增长到2000万吨/年,折合钼金属2万吨左右。
钼价底部徘徊,深加工产品比重持续上升钼价连续三年位于历史底部徘徊不前。主要原因有:1、全球钼需求大幅下滑;2、大型钼矿被不断发现;3、铜产能利用率不断提升,伴生钼产量大增。在全球钢铁需求增长放缓的局面下,中期钼价难有大幅反弹。全球钼产业持续向深加工产品倾斜,提升钼产业盈利水平关键在下游。
钼全产业链龙头,深加工产品驱动业绩增长公司钼精矿纯度高质量好,适合下游深加工产品的生产。钼酸铵产能1.1万吨,明年估计可以达到1.7万吨;钼金属制品目前盈利占比不高,但新生产线投产后会形成钼粉年产能4200吨、烧结制品年产能2600吨、钼丝年产能900吨、钼板年产能200吨、钼异型年产能250吨,盈利前景值得关注。
配套环保抢先起跑,政策调控收紧公司可受益政策调控必将对勘探、开采和冶炼的各个环节提出较高的环保门槛。公司率先完成二氧化硫回收项目具备无可比拟的先发优势。因此,将来国内钼铁行业结构调整的时候,金钼必将成为最为受益的公司。
盈利预测与估值我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.22元、0.29元和0.37元,动态PE分别为71.7X、53.8X和41.9X,相对估值并不便宜,给予“买入”评级。
风险提示下游需求持续低迷,钼价继续萎靡不振;钼产品深加工项目投产进度过慢。(广发证券)
金融街:紧守核心优势,应对长期调控
公司业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入73.0亿,净利润18.1亿,合EPS0.60元/股。净利润中含非经常性损益影响4.5亿,其中主要是公允价值变动。我们对公司的盈利预测一直都不包括公允价值变动,公司的这一业绩表现是符合我们的预期的。
北京商办物业市场持续景气。目前北京的写字楼市场景气程度较高,根据中原地产统计的北京甲级写字楼租金状况,其参考租金水平从2010年底的278元/月/平米上涨到目前的375元/月/平米。
销售受到调控影响,现金流整体健康。三季度单季销售商品,提供劳务收到的现金(大部分是房屋销售)30.2亿,比前两个季度都略有下降。尽管金色漫香苑等项目取得预售许可,但销售成绩也受到市场状况影响。公司资金状况仍然整体健康,短期负债规模仍远小于货币资金,有息负债扣减现金占总资产比例仍低于去年同期。
公司紧守资金和资源优势,应对长期调控。公司有两大独特优势,其一是不可复制的核心区域土地储备,其二是通畅的融资渠道。尽管政策本身随时可能变化,但实业的经营者却理应作好最坏的准备。公司新近在北京、天津继续补充土地储备,但总价和付款条件都和公司资金匹配,且新增土储符合公司发展核心战略。我们认为如果调控的力度始终没有变化,公司不仅抗风险能力强,也可能有更多的拿地机会。
风险因素:北京、重庆和惠州市场在调控之下持续不景气的风险;公司大兴、北七家等项目受限购冲击比较大,未来销售速度持续较低的风险。
盈利预测、估值及投资评级:公司经营稳健,我们维持公司2011/12/13年盈利预测为0.55/0.63/0.79元/股,NAV9.25元/股。请注意我们的盈利预测不包括投资性物业重估,即不是对公司最后年度报表披露归属母公司净利润的估计。公司不仅战略清晰,也是少数始终无需下调盈利预测的房企。我们继续给予“买入”的投资评级,给予8.25元/股的目标价。(中信证券)
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