曹中铭：从最失意IPO样本过会说起
　　证监会发审委今年第235次会议审核结果显示，兰州佛慈制药股份有限公司首发申请获通过。在发审委会议频繁召开以及过会企业多如牛毛的背景下，一家企业的成功过会其实很正常，本不会引起市场的极大关注。佛慈制药之所以不同，主要在于该企业18年来已5次闯关资本市场，在本次过会前被市场戏称为最失意IPO样本。
　　佛慈制药最近一次上会审核是在去年的3月5日，由于此前三年业绩增长不明显以及关联交易问题未得到彻底的解决，其第4次叩关资本市场以失败告终。但功夫不负有心人，在万事俱备之后，佛慈制药终于跨过了发审委这道门。
　　对于佛慈制药来讲，如果不出现意外，过会成功意味着其首发将可从市场中融到巨额的资金，意味着其发起人股东所持股份今后可以在市场中流通套现，同样意味着今后还可以从市场中源源不断地进行圈钱。但对于市场投资者来讲，佛慈制药是否具备其在招股说明书中所吹嘘的行业地位、成长性等，一切都是未知数，只有等时间来告诉市场答案。
　　其实，佛慈制药最受市场关注的还是其18年来锲而不舍地闯关资本市场的精神。俗话说，一鼓作气，再而衰，三而竭。尽管经历了四次失败，尽管已成为最失意IPO样本，但其跻身于资本市场的决心显然从来就没有动摇过。
　　虽然在新股发行前，我们还无法界定佛慈制药寻求上市是否是为了圈钱，但从某种意义上来讲，佛慈制药18年来锲而不舍地闯关资本市场的精神，却是A股市场圈钱市的真实写照。
　　由于当初对股市的错误定位，A股市场已沦为一个彻头彻尾的上市公司圈钱的场所。从最初的为国企解困服务，到为大型央企融资服务，再到为民营企业圈钱服务，证券市场的三大功能中，融资功能被发挥得最坚决也最彻底。而且，上市公司的圈钱行为，已经到了恶意的、不顾投资者死活的地步。
　　包装造假粉饰业绩上市，这在成熟市场中一经发现会被斩立决的行为，却在A股市场中大行其道。事后的谴责与罚款，对于上市公司获取的巨大利益而言，简直就是九牛一毛，根本不值一提。也正因为如此，市场中铤而走险者不乏其例，而且还存在变本加厉的态势。2010年度上市公司年报披露期间，为什么众多的新股次新股业绩会出现快速变脸潮？难道我们能够将其解读为偶然现象或是突发事件？答案显然是否定的。
　　证监会发审委今年第235次会议审核结果显示，兰州佛慈制药股份有限公司首发申请获通过。在发审委会议频繁召开以及过会企业多如牛毛的背景下，一家企业的成功过会其实很正常，本不会引起市场的极大关注。佛慈制药之所以不同，主要在于该企业18年来已5次闯关资本市场，在本次过会前被市场戏称为最失意IPO样本。
　　佛慈制药最近一次上会审核是在去年的3月5日，由于此前三年业绩增长不明显以及关联交易问题未得到彻底的解决，其第4次叩关资本市场以失败告终。但功夫不负有心人，在万事俱备之后，佛慈制药终于跨过了发审委这道门。
　　对于佛慈制药来讲，如果不出现意外，过会成功意味着其首发将可从市场中融到巨额的资金，意味着其发起人股东所持股份今后可以在市场中流通套现，同样意味着今后还可以从市场中源源不断地进行圈钱。但对于市场投资者来讲，佛慈制药是否具备其在招股说明书中所吹嘘的行业地位、成长性等，一切都是未知数，只有等时间来告诉市场答案。
　　其实，佛慈制药最受市场关注的还是其18年来锲而不舍地闯关资本市场的精神。俗话说，一鼓作气，再而衰，三而竭。尽管经历了四次失败，尽管已成为最失意IPO样本，但其跻身于资本市场的决心显然从来就没有动摇过。
　　虽然在新股发行前，我们还无法界定佛慈制药寻求上市是否是为了圈钱，但从某种意义上来讲，佛慈制药18年来锲而不舍地闯关资本市场的精神，却是A股市场圈钱市的真实写照。
　　由于当初对股市的错误定位，A股市场已沦为一个彻头彻尾的上市公司圈钱的场所。从最初的为国企解困服务，到为大型央企融资服务，再到为民营企业圈钱服务，证券市场的三大功能中，融资功能被发挥得最坚决也最彻底。而且，上市公司的圈钱行为，已经到了恶意的、不顾投资者死活的地步。
　　包装造假粉饰业绩上市，这在成熟市场中一经发现会被斩立决的行为，却在A股市场中大行其道。事后的谴责与罚款，对于上市公司获取的巨大利益而言，简直就是九牛一毛，根本不值一提。也正因为如此，市场中铤而走险者不乏其例，而且还存在变本加厉的态势。2010年度上市公司年报披露期间，为什么众多的新股次新股业绩会出现快速变脸潮？难道我们能够将其解读为偶然现象或是突发事件？答案显然是否定的。
　　不仅如此，某些上市公司圈起钱来不仅狮子大开口，而且还有不将钱圈到手不罢休的勇气。符合条件决不浪费圈钱的机会，不符合条件创造条件也要圈，甚至在市场环境恶化，投资者已不堪承受的情形下，不惜降低发行价格也要圈钱，这种锲而不舍的圈钱精神与气概，已在市场中形成了一股暗流，对投资者造成了伤害，更严重地危害着中国资本市场的健康发展与长治久安。
　　今年4月中旬以来，沪深市场持续下挫，新低不断产生。这其中有境内外市场的因素，更与上市公司竭泽而渔式的圈钱行为密切相关。笔者以为，在市场极度低迷的情形下，要挽救投资者的信心，就应该从遏制上市公司的圈钱做起，从打击上市公司锲而不舍的圈钱行为做起。（国.际.财.经.时.报）
　　

　　沈建光：货币政策变调前奏已经响起
　　决策层便可能选择有差别的下调中小银行准备金率。而年末，房价拐点更加明朗、通胀回落至4%左右时，货币政策放松或将释放更为强烈的信号，以全面下调准备金率为标志。
　　实体经济流动性已经过紧
　　本月13日，央行公布了 M2与新增贷款数据，9月 M2同比增速为 13%，下降至 6年来的最低水平。但鉴于今年上半年银行表外业务的迅速发展，仍有诸多声音怀疑市场上流动性的紧缩程度。近期，央行公布了前三季度的社会融资总量数据，打破了市场的质疑，证明当前无论银行表内表外、无论是直接融资抑或是间接融资，市场上的流动性都已经非常紧张，对实体经济的压力日益加大，超出了普遍预期。
　　2011年前 9月，社会融资总量累计达到 9.8万亿，同比下降 11.4%。三季度新增社会融资总额更是大幅下跌，从二季度的 3.6万亿下降至 2万亿，季环比下降 43%。从各项社会融资的来源来看，几乎所有的融资渠道全面收窄。三季度，信托贷款、银行承兑汇票分别比二季度减少了 65亿和 3470亿，而这两项在二季度的增加额分别为 822亿和 5689亿。尽管三季度传统的人民币信贷业务有所放缓，但在表外业务大幅减少之下，人民币信贷业务占到社会融资总量的比例由二季度的 54%上升至 58%。
　　加大理财产品的规范与监管力度，是导致三季度银行表外业务收窄的主要原因。早前，河南地区一些农信社利用会计漏洞，通过票据买卖帮助银行腾挪贷款规模。这一现象被曝光之后，便引起了银监会的高度重视。
　　7月银监会要求严查金融机构的票据业务，禁止规避信贷规模的票据买卖，便是导致三季度票据直贴规模减少的部分原因。另外，考虑到表外业务的迅猛发展，早前央行也要求将商业银行信用证保证金存款、保函保证金存款以及银行承兑汇票保证金存款等三类保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，同样抑制了表外票据融资业务的扩张。
　　本轮紧缩政策的效果已经逐步显现
　　本轮紧缩政策始于去年。去年 4月份，为应对房价增速过快的局面，决策层推出新一轮房地产调控政策打压高房价。而 10月，由于通胀节节攀升，决策层选择加息，退出了金融危机时采取的宽松的货币政策。因此，我们认为，宏观政策基调何时转变，也将充分考虑通胀、房价的走势。
　　通胀方面，9月 CPI同比增长 6.1%，比 8月 CPI回落 0.1个百分点，并连续两月延续了通胀下滑的局面，通胀步入下行轨道的趋势已经稳步确立。
　　目前来看，三大官方食品价格均出现回落，预示带动本轮通胀的第一推手食品价格涨势已有所减轻。而近几个月租房价格涨幅逐步走低，也将带动居住价格上涨趋势有所缓解。
　　另外，受全球大宗商品价格下降影响，9月 PPI同比上涨 6.5%，低于市场预期以及 7月 7.3%的水平，减轻了对 CPI的传导。
　　我们预计，伴随着持续紧缩政策作用的深入、发改委下调国内成品油价格、海外需求放缓导致输入性通胀压力减轻等，预计 10月 CPI或将降至 5.4%，年末 CPI涨幅有可能回落低至4.0%。
　　房价方面，国家统计局公布的 9月 70个主要城市房价数据显示，目前房价停涨的城市继续增加。70个大中城市中，房价下降的城市有 17个，持平的城市有 29个。与 8月份相比，9月份环比价格下降的城市增加了 1个。而北京、上海、广州、深圳等一线城市的新房价格已经连续三个月停涨持平。
　　另外，今年房地产市场没有出现传统意义上的金九银十，房地产销售市场冷淡，1-9月，房地产的销售面积同比增长 12.9%，比 1-8月份回落了 0.7个百分点。我们认为，在年末银行信贷更为紧张之下，个人首套房贷利率上升、以及房地产企业的资金压力加剧，均将加速房价拐点显现。
　　紧缩政策对实体经济的风险也有体现伴随着紧缩政策的持续，经济下滑已经有所显现。而中小银行与中小企业的发展出现困境、地方融资平台同样面临融资难题等，实体经济运行的风险在不断加大。而考虑到到海外形势将继续影响中国出口，放松货币政策的呼声日渐升高。
　　早前国家统计局公布了前三季度宏观经济运行主要数据。数据显示，在持续紧缩的货币政策下，中国经济逐步放缓，三个季度 GDP同比增速分别为 9.7%、9.5%、9.1%。三驾马车中，消费仍保持平稳，而信贷收紧之下，投资增速高位有所回落。
　　出口方面，受到海外需求减少与国内紧缩政策的双重影响，出口下滑趋势明显。9月出口增长 17.1%，低于市场预期。其中，欧美经济动荡导致需求回落迹象更为明显。9月中国对美出口同比上涨为11.6%，低于 8月的 12.5%。对欧盟出口下滑至 9.8%，更是大幅低于 8月的 22.3%。欧美作为中国最大的两个贸易伙伴，其经济的放缓对中国出口的影响将在年末继续显现，广交会欧美客商人数已经大幅下降。预计四季度出口增速可能下滑至个位数。
　　中小企业运行困难加大。近来，中小企业资金链断裂问题成为舆论焦点，也成为部分外资看空中国的一大重要因素。据媒体报道，
　　自今年3月以来，温州民间借贷市场动荡，数十家企业出现了老板出逃，公司关门，员工讨薪等事件，9月类似的事件更是高达26起。民间金融发展至今并非一朝一夕，而今年中小企业资金问题尤为突出，主要体现了过长时期的实际负利率导致更多资金脱离正轨金融体系以寻求保值与收益，而持续紧缩政策之下，利率双轨制更使得今年的民间利率大幅偏离基准利率。
　　据媒体广泛引用的、中国人民银行温州市中心支行发布《温州民间借贷市场报告》显示，目前温州民间借贷市场估计市场规模约 1100亿元，相当于当地民间借贷规模占民间资本总量六分之一左右，且相当于温州全市银行贷款的五分之一。而目前温州民间金融用于一般生产经营的仅占 35%，用于房地产的占 20%，停留在民间借贷市场上的资金规模高达 40%。民间借贷已成为楼市后的首选投资替代品。而温州民间借贷利率也达到阶段性高位，年综合利率水平为 24.4%，折合下来是月息 2分。
　　地方政府债务问题也有所显现。目前，市场对于地方政府债务的担心主要来源于以下几点：
　　一是地方政府债务已经进入还债高峰期。审计署公布的审计结果显示，最近两年是地方政府债务的集中偿还期，分别有 24.5%和 17.2%的债务集中于今、明两年到期。
　　二是房地产调控下，地方政府收入的主要来源土地出让金收入面临缩减，而今明两年的保障房建设力度空前，很多资金需要地方财力作为支持。
　　三是早前城投债出现了资产转移、宣布只付息不还本等事件，加大了公众对地方政府偿债能力的担忧。
　　四是决策层对于地方融资平台的监管更加严厉，银监会要求到期的地方融资平台贷款不得展期和贷新还旧，而仅对涉及保障房建设的贷款网开一面。
　　根据早前审计署公布的报告显示，截止到 2010年末，地方政府性债务总规模达到 10.7万亿元，如果再加上 6.75万亿国债，铁路债 1.89万亿，包括三大政策行银行在内的债券 5.2万亿，我国当前的债务负担率为 61%，已经超过了国际公认的《欧洲联盟条约》60%的债务负担率控制标准，值得引起高度关注。
　　货币政策放松悄然开始面对上述风险，官方近期展开密集调研，并在不同场合，相继提出了缓解地方融资平台、促进在建项目完工、支持中小企业发展等多项财政金融举措。具体表现有以下几个方面：
　　一是温家宝总理高度重视民间借贷及中小企业融资问题，赴温州进行调研。12日，国务院常务会议更是确定了金融支持小企业的数项举措，包括加大信贷支持，拓宽债券融资等融资渠道，提高不良贷款容忍度，以及减免企业所得税等。
　　二是银监会提出进一步支持国民经济又好又快发展的六个聚焦。10月 24日，银监会周慕冰副主席在参加新浪金麒麟论坛时表示，未来更加关注在建项目的信贷支持，确保不要有烂尾楼，不要有半吊子工程出现，这也缓解了市场对于大批高铁项目因缺钱停工的担忧；加大对小微型企业的金融服务；加强对平台贷款的整改，为地方融资平台清理，留出缓冲空间，同时对部分原有期限安排不合理的贷款，在其满足抵押担保模式、合同补证到位等条件以后，经批准可以适当延长还款期限或展期一次。
　　三是10月24日，银监会印发《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》，明确小型微型企业贷款适用 75%的优惠风险权重等多项政策。此补充通知是在5月银监会出台的《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》之上，更为具体的差别化监管和激励政策。
　　四是3年期央票收益率下行 1个基点。10月 20日，央行通过公开市场发行3个月期与3年期央票，其中 3年期品种发行利率较上周下降 1个基点至 3.96%，为 15个月来首次下滑。
　　五是中央汇金出手救市。10月 11日起，为支持国有重点金融机构的稳健经营和发展，稳定国有商业银行股价。中央汇金在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并继续进行相关市场操作。
　　最后，也是最重要的信号是10月24日，温家宝总理在天津召开天津、内蒙古、江苏、山东四省(区、市)经济形势座谈会时要求把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调。这也是支持当前货币政策可能出现放松的最有力的判读。（价.值.中.国.网）
　　

　　苏　渝：催泪弹过会让投资者流泪
　　这又是中国股市的一个离奇故事。故事的开场白就留下了无穷悬念：《证券市场周刊》主任记者李德林在微.博上称，一上市公司老板，女，当过教师，后经商，生意做大，梦想上市。在证监会发审委的过会时声泪俱下，证监会官员跟发审委员面对一个女强人突如其来的眼泪，顿生怜惜之心。毫无科技含量的一公司在眼泪的轰炸之下，成功过会。该条微.博引起了投资者极大反响，转发了评论达数千条之多。而女老总的眼泪，也被称堪为史上成本最低、收益最高的泪水。我们姑且不去猜这究竟是这哪家公司，但假如眼泪真能过会，就要分析一下IPO现有的发审制度的缺陷了：
　　首先，发审过程透明化低，把关不严。发审委的工作很不透明，每次开会审议申请公司后发布的公告都极为简单，只是介绍通过了谁，否决了谁，通过或否决的理由语焉不详。这种不透明运作模式为权力与利益的交换留下了很大的操作空间。这位女老总是通过什么关系知道发审委在何时何地会审？又是怎样来到了会场，用催泪弹击倒了全体委员？这一系列的谜团让故事峰回路转，如果没有过硬的人脉关系，恐怕把泪流干也无济于事。流泪只是一个假相，其背后的故事一定曲折且精彩，只不过我们读不到而已。有网友在李德林微.博上留言：归根结底是因为缺少严谨的制度。眼泪能过会、那美色、金钱、关系……都可以过。达芬奇家具公司女老总的眼泪很感人动人，是不是上会时也来演这一出呢？不过，有一点是勿庸怀疑的：靠眼泪上市，必然会上二级市场的投资者泪流成河。
　　其次，谁来监管发审委被公关现象。因为发审委以投票方式进行表决所作出的审核是终审意见的，被公关现象就很难避免。对于历经了上刀山下火海的辅导期，终到了临门一脚的诸多渴望上市圈钱的公司来说，发审委就是最后生死判官。不借代价公关对企业和发审委来说，都不会陌生。拿什么来保证发审委的廉洁？虽然证监会已经建立起了对发审委的监督体系，但这套制度实际上依然是内部的监督。众多包装公司成功过关的事实告诉我们，这种看似严厉的内部监督并不能防腐。如果一个公司可以收买上市过程的每一环节，那么它完全可能收买发审委的某些委员。因此，发审委应该建立起将所有审核环节都公开化的制度，让它接受市场的检验。比如，面对一个公司的申请，有多少发审委成员参与了表决，每一个成员投了什么票，基于什么理由，都必须以公告的形式向市场公开。这样，委员在投票时，就会认真掂量可能产生的后果，即使有见不得人的交易，也不敢明目张胆地玩弄自己手中的权力。
　　综上所述：投资者如何防范眼泪过会公司，最简单办法就是别去碰这类有这样那样传奇故事的上市公司。IPO绝不能相信眼泪！（中.国.证.券.网）

　　李稻葵：欧债危机三年内一定会得到解决
　　记者获悉，中国人民银行货币政策委员会委员李稻葵日前在2011汇丰财富论坛上表示，欧洲已经采取积极行动应对欧债危机，在三年之内，危机可以基本解决。他表示，欧元不会轻易倒下，因为欧元已经成为欧洲的政治问题。作为欧洲的老大，德国的经济坚若磐石，失业率一直在下降，消费信心却在不断上升，德国不倒，欧洲不会倒，欧元就不会倒，所以两三年之内欧元就能稳定下来，整个欧洲的核心部分会走向恢复。
　　相较于欧洲，李稻葵认为美国的问题更值得担忧。他指出，美国的变革还会经历非常长的时间，因为美国的问题本质上是社会的问题，而改革方向不明，政治意愿不清，美国问题只能拖下去，这会带来一系列的经济和金融方面的后果。
　　李稻葵认为，虽然今年中国的CPI预计增速将达到5.5%，但明年能下降到2.8%。他解释称，中国的通胀有很强的周期性。今年的通胀，60%来自于农产品，其中20%来自于猪肉价格的上涨。猪肉的问题，今年加大投资，明年价格肯定就下来了。对于房地产调控，李稻葵认为，房地产的调控没有回头路，不可能再回到过去那几年每年10%以上的快速上升阶段。中国经济增长速度再往下降，房地产也不会重新回到过去的形势，中国经济靠卖地、靠房地产发展的模式已经过去了。至于货币政策，李稻葵表示，相信未来五到十年都不会有重大放松，会比较谨慎。（证.券.时.报.网）

　　鲁政委：当前政策走平衡木 由紧转中
　　兴业银行首席经济学家鲁政委10月29日发表微.博称，当日国务院的常务会议，部署的政策是走平衡木。
　　鲁政委称：29日国务院常务会议，政策走平衡木：1.确认物价上涨势头得到初步遏制，但仍要继续采取有力措施稳物价，有成效不松懈；2.货币信贷表述由严格控制之类的表述调整为合理增长，有所松动；3.投资有保有压保在建。总之，政策由紧转中，未全面放松，除了年末其他时点流动性应不会再紧。 （证.券.时.报.网）

　　宝银投资崔军：上证指数有望冲上4000点
　　上海宝银投资咨询有限公司董事长崔军10月30日在接受采访时表示，上证指数2307点是市场的钻石大底，会有一波力度较大的反弹行情，可能会有50%到100%的涨幅，最高可能涨到4000多点。
　　在崔军看来，2307点的估值比2008年1644点还低8%到11%。崔军表示，在市场反弹过程中，看好低估值的银行股，汇金增持银行股、巴菲特购买富国银行、史玉柱增持民生银行，以及近期香港市场内地银行股的大涨都反映了银行股的长期投资价值。大家悲观的时候正是捡便宜货的时候。（证.券.时.报.网）