未来指数应以螺旋式上涨为主

　　我们预计上证指数未来两个月的运行区间在2300—2800点，“秋收”行情已经确立。我们认为未来一段时间指数主要以螺旋式上涨为主，国内通胀压力减弱、宏观政策已触底有所转暖、欧债危机暂时缓解、美国经济数据向好是未来指数上涨的主要动力。

　　通胀压力逐渐减小

　　发改委副主任彭森近日表示，8月份以来，中国物价总水平涨幅开始回落，年内价格运行拐点特征已得到确认，预计今年后两个月CPI涨幅可以控制在5%以下。从其讲话不难看出，政府对物价拐点的观点已经确立，接下来2个月物价会出现较大的回落。影响物价的最重要的因素主要是猪肉和农产品价格。屡创新高的猪肉价格在9月份达到巅峰后出现了较大的回落，至今已经回落到6月份的水平。商务部监测的食用农产品价格近两周持续回落，其中蔬菜、鸡蛋的价格降幅很明显。物价的回落有助于政策转暖，调控进一步紧缩的可能性已经不大。

　　货币政策存在转机

　　近期温总理表示，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长，要把稳定物价总水平作为首要任务，继续搞好物价调控，稳定通胀预期。我们解读为在控制通胀的前提下，货币政策是可以适度微调的，这为中央经济工作会议提前做了铺垫，即货币政策有可能从“严重紧缩”转向“紧中有松”。这可以从9月的金融数据进行推演，9月的狭义货币、广义货币增速分别8.9%和13%，M1增速创下32个月新低，M2增速更是创下史无前例的115个月的新低，上一次13%的低速增幅还是出现在2002年1月份。这样低增速是不可持续的，我们认为，在物价拐点确立的情况下预计货币供应量增速会触底反弹。另外，近期其他利好政策也频频传出，如国务院决定开展深化增值税制度改革试点，为企业减轻税负负担以及大力发展文化产业，使其成为国民经济支柱性产业等。在货币政策可能转为适当或者定向宽松，及其他利好政策频出的背景下，在期现指数已经出现大幅超跌的情况下，市场持续转暖是可以期待的。

　　欧债危机暂时缓解

　　在经历反复商榷后欧盟峰会决定对希腊债务的减计50%，减计50%意味着欧盟希望的2020年之前希腊债务占GDP比例降至120%的目标有可能实现，希腊可以如愿继续取得欧洲央行的贷款援助。欧元区还将通过杠杆操作，将欧洲金融稳定基金提高到1万亿欧元，以防止债务危机的进一步扩散。另外，27日美国公布的第三季度GDP年率增长高达2.5%，这是美国自去年第三季度以来最快的经济增速，数据平息了投资者对全球最大经济体正陷入衰退的担忧。欧债危机的缓解以及美国经济数据的转暖给A股迎来的较好的外围环境。

　　在“估值底”和“政策底”双底的支撑下A股会出现强劲反弹，期指应以逢低做多为主。

　　短线或有反复

　　指数五连阳，“大底已成”之说再次喧嚣尘上。我们认为，目前指数整体走势虽较前期明显乐观，但指数底部的构筑仍处观察期，短线或将有所反复。

　　从国内政策面看，尽管管理层多方面举措透露出政策微调的预期，但政策基调保持稳定依然毋庸置疑。国务院总理温家宝29日主持召开国务院常务会议，在再次强调实施“适时适度进行预调微调”的同时，也再次强调“继续采取有力措施稳定物价总水平”和“坚定不移地搞好房地产调控”。目前，发改委虽已声称未来两月CPI将回落至5%之下，但从时间上看，至少要等至12月公布11月数据之时，方可予以确认。此外，我国通胀的成因复杂，是由货币超发、经济结构失衡、劳动力成本上升、输入性通胀等多种因素共同导致，因此要真正实现有效回落尚且需要时间。而目前房地产调控已进入关键阶段，房价下跌信号始出不久，作为调控房地产组合拳的信贷紧缩政策预计难以在眼下开始大幅放松，否则将对房地产调控的整体目标和效果产生不利影响。事实上，从央行近期在公开市场操作和Shibor利率的走势来看，亦能看出管理层保持政策基调稳定的取向和市场资金依然偏紧的现象。

　　此外，由于中国特有的年报财税制度，11月、12月将是全年资金最为紧张的时刻。即将面世的几只超级大盘股也无疑将加大市场的资金压力。

　　对于欧债问题，我们对其的判断是“烂而不倒、僵而不死”。在经历短期利好频传之后，其形势难以长久乐观而将不可避免地遭受某些波动。

　　因此，我们认为市场形成转折的条件尚不具备。在近期遭遇诸多利好、获利盘有消化需求的前提下，指数短线或将有所反复。从技术上看，前期套牢盘密集的上证2500点已近在咫尺，其阻力较大。而上周五形成的缺口对多空均有重要意义，需密切观察指数缺口的回补情况以及成交量的跟进情况。

　　转向多头思维

　　从主力持仓来看，期指空方主导盘面的格局正在发生转变。主力空头内部分歧明显，而多头低位承接意愿明显增强。连续反弹后，周五盘后20大主力出于避险情绪减持多单1566手至22692手，空头减持775手至27566手，净空单依然维持在4000手以上。多空力量的失衡格局难以完全逆转，但多头抵抗已明显加剧。同时，主力空头内部出现分化，近期券商系空头大佬国泰君安席位一度在低位空翻多，已不愿再过度看空后市。虽然连续反弹后国泰君安部分多头获利离场，但依然领衔多头阵营，而中证期货依然以4621手空单领衔空头阵营。

　　整体来看，四季度通胀以及经济双降格局正在呈现，中小企业困境，经济增长担忧和外围市场动荡强化了政策调整要求。温家宝总理在天津调研的讲话首次释放了政策变调信号，宏观政策微调预期获得确认，政策底部正在逐步酝酿，债市上涨也代表了政策面和流动性预期的改善。同时，近期市场在调整低位展开博弈式反弹，主力机构已开始认同超跌权重板块的投资价值，大资金低位布局或形成示范效应，市场或易涨难跌。虽然目前市场不确定性犹存，但国内外利空正在淡化，市场上升机遇已大于风险。因此，我们认为近期股指有望展开阶段性反弹。

　　操作策略上，股指正在酝酿阶段性反弹，投资者需转向多头思维操作，但连续大涨后的获利回吐以及外围市场的不确定性或令市场出现调整，而逢调整低位可考虑中期布局多单，当主力合约调整至2650逐步建多单，止损2600点。