“预调微调”一周两提 货币工具预期择机而动
　　“预调微调”，这个关于宏观政策的最新提法在过去的一周被国务院两度强调。
　　尽管总体政策基调还很难在短期内做出改变，但一些机构已经作出了货币工具择机而动的判断。
　　但和主流分析一样，期待定向宽松是基于一个大前提，即货币政策不会整体转向。
　　密集地方调研
　　国务院总理温家宝29日主持召开国务院常务会议，就今后几个月要重点做好的工作作出九点部署。
　　其中，他强调，要敏锐、准确地把握经济走势出现的趋势性变化，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。
　　这是他在24日~25日于天津调研期间所作部署的再次强调。
　　按照惯例，每年四季度国务院一般都会召开会议布置四季度的工作。会议召开之前，政府高层也一般都会赴地方密集调研。
　　因此，上周连续召开两次国务院常务会议并不算例外。
　　而在此次国务院常务会议召开之前，温家宝也于一周内先后在天津和北京召开座谈会。
　　事实上，“预调微调”的政策内涵已经阐释，包括保持货币信贷总量合理增长、推进结构性减税等。
　　“微调”在一些领域已经展开。例如，增值税扩围迈出步伐。
　　上周三，国务院常务会议决定，从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。
　　试点将先在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展，条件成熟时可选择部分行业在全国范围进行试点。
　　松紧之辨
　　与此同时，在今年一系列信贷紧缩政策之后，资金支持的提法备受关注。
　　29日的会议强调，保证国家重点在建、续建项目的资金需要，防止出现“半拉子”工程，重点支持实体经济尤其是符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程。
　　相关专家在接受《第一财经日报》记者采访时表示，据他了解，今年以来，各地对中央上报的情况中，很多都提及前期4万亿经济刺激计划中有很多项目后续资金不足的情况，在当前国际需求不稳定的情况下，保证在建、扩建项目的顺利完工，有助于用完善国内需求来补充外部需求不足。
　　国家统计局公布的1～9月份的投资数据表明，除水利投资之外，铁路运输、道路运输、公共设施管理等同政府投资最为紧密的基础设施投资增速均低于全国固定资产投资（不含农户）24.9%的增速。
　　铁路运输业的同比增速只有-19.0%。而同政府有特殊关联的国有及国有控股企业的投资，累计增速只有12.7%。
　　一些项目停工或者拖欠工程款的消息也加重了政府对于出现“半拉子”工程的担忧。
　　中国中铁隧道集团副总工程师王梦恕此前告诉本报，据他了解，全国范围内停工的铁路项目里程在1万公里以上。
　　本报进一步调查显示，在高铁广东一些线路停工的背景下，铁道部融资杯水车薪。
　　谈及国务院对于特定领域资金面的部署，兴业银行首席经济学家鲁政委对本报记者分析，货币政策进行大幅度调整的可能性有限，政府或许会在今后一个时期内，在信贷允许的额度内，允许央行适当地动态调整存款准备金率，或者在有限的信贷额度内，优先支持中小企业和国家鼓励项目。
　　他表示，更为可能的资金支持措施是强化直接融资的作用，包括利用股权和债券项目帮助相关项目实施融资，包括中短期票据在内的地方政府发债和企业发债有可能更快启动和回升。
　　有着官方背景的经济学家也并不认为有大幅调整紧缩政策的必要。
　　中国社会科学院副院长李扬本月初为媒体所引用的观点是，如果经济形势不发生大的逆转，中国目前的紧缩政策还应当持续。
　　按照中国前三季度9.4%的经济增速，四季度即便略滑入9%以内仍是让发达国家望尘莫及。
　　也有一些分析师相信，货币政策定向宽松已经展开。
　　瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光认为，预计11月，决策层便可能选择有差别地下调中小银行准备金率。而到年末，房价拐点更加明朗、物价涨幅进一步回落时，货币政策放松或将释放更为强烈的信号，以全面下调准备金率为标志。（.第.一.财.经.日.报）

　　内外涨价因素退潮 10月CPI预计涨幅5.5%
　　【《财经》综合报道】10月31日《证券日报》报道，CPI在7月达到高点后已连续两月下降，多数宏观研究员对10月CPI数据较乐观，他们普遍认为CPI将有较大幅度回落，同比涨幅回到5.5%左右。不仅如此，国家发改委副主任彭森表示，2011年最后两个月CPI同比涨幅都将控制在5%以下。业内人士也预计，四季度整体CPI涨幅将在5%以内。
　　从商务部公布的10月前四周物价走势看，本轮通胀的主推手——食品价格回落趋势相当明显。
　　“十一”期间，主要生活必需品市场供应充足，价格基本平稳。尤其是猪肉价格，与9月最后一周相比，批发价格持平。
　　此后三周，猪肉价格仍保持稳中有降。后两周降幅分别达到1.2%、1.8%，降幅扩大。
　　另一个在CPI中占重要比重的居住类价格也出现变化，多数城市出现“停涨”。8月份以来，纳入监测的全国70个大中城市住宅销售价格中，多数城市房环比“停涨”。10月中旬公布的房价数据显示，9月，全国70个大中城市新建商品住宅(不含保障性住房)环比下降的城市有17个，持平的城市有29个。环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.3%。与去年同期相比，全国70个大中城市中，价格下降的城市有1个，涨幅回落的城市有59个，比8月份增加了19个。
　　而在生产资料方面，各要素价格连续保持回落态势。受国际经济低迷、市场需求减弱、原料成本降低。
　　中金公司首席经济学家彭文生认为，通胀压力回落的趋势已经很明显。10月CPI有望回落到5.6%到5.7%的区间，到年底，CPI更可能下降至5%以下。
　　申银万国首席宏观分析师李慧勇认为，下半年的通货膨胀会维持高位回落，全年呈现倒U形。原因在于，宏观调控政策使流动性带来的通胀压力明显受到制约，输入性通胀压力也在降低。未来的一段时间将会有两个比较关键的时间点：一是今年11月份，CPI将降至5%以下；一是明年3月、4月份，CPI将降至4%以下。
　　国泰君安研究报告认为，基于四季度经济加速下滑及猪肉价格涨幅回落等因素，维持全年物价前高后低走势的判断，预测通胀从10月起或显著缓解，当月CPI或为5.3%。
　　中信证券首席经济学家诸建芳预计，10月CPI同比涨幅为5.4%左右，四季度CPI同比涨幅将回落至4.8%左右。
　　不过，也有专家认为，CPI仍将在高位运行。澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚认为，短期来看，食品和居住价格这两项推动因素仍然难以消失。与此同时，通胀环比加速上升表明通胀的惯性上涨趋势尚未消失。尽管未来数月由于基数原因，同比通胀率可能会出现一定的下滑，但由于环比数据仍然保持在高位，通胀率将可能在明年年初再度上升。（财经网）

　　三驾马车齐放缓 四季度GDP8.8% 政策放松将至
　　《证券市场周刊》就四季度和全年中国宏观经济指标，对33家国内外权威机构进行的预测调查显示，四季度GDP同比将增长8.8%，比三季度回落0.3个百分点；四季度CPI同比将增长5.0%，比三季度将下降1.3个百分点，通胀将不再是中国经济的主要矛盾。
　　10月24日，国务院总理温家宝在天津召开天津、内蒙古、江苏、山东四省市经济形势座谈会时要求，把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，“适时适度进行预调微调。” 温总理的此番表态明确释放出了政策松动的信号。同时，调查中36%的机构判断，年底前有望下调存款准备金率。
　　在外需放缓之际，机构预测，2011年贸易顺差为1600亿美元左右，将比2010年下降12.6%。面对日益严重的温州资金链断裂问题，大部分机构对中央的救助行为表示质疑，认为这并不是治本之策。
　　“三驾马车”齐放缓 四季度GDP8.8%
　　机构判断，拉动经济的“三驾马车”——消费、投资和净出口，在四季度都会有不同程度的增速下降，导致四季度经济延续今年以来下降的趋势。
　　消费一直是经济中较为稳定的因素，三季度社会消费品零售总额同比增长17.4%，比二季度还略微有所上涨。尤其是9月份社会消费品零售总额同比增速反弹至17.7%，比8月份高出0.7个百分点。
　　不过，机构们仍然预计，四季度社会消费品零售总额同比增速将下降至16.8%。影响消费的关键因素在于居民收入和财富的增长，前三季度城镇居民人均可支配收入增长13.7%，农村居民现金收入增长20.7%。“当前收入增长较快主要来自农民、城市低端劳动力及退休职工，这部分人的整体消费能力有限。考虑到当前资本市场低迷带来的负财富效应，未来消费增速将略有下滑。”中信证券首席经济学家诸建芳对本刊记者分析。
　　唯一有利的因素可能是，随着通胀的回落，居民的实际收入增长反而会有所加快。
　　随着房地产调控政策的延续，房地产开发投资在二三季度连续减速，导致三季度固定资产投资同比增速比二季度下降了两个百分点，9月份降幅尤为明显。安信证券首席经济学家高善文指出，“在房地产投资回落的背景下，如果制造业投资没有进一步的上升，整体投资增速在未来几个季度还会继续下滑。”
　　“远见杯”预测，四季度固定资产投资同比将增长22.5%，比三季度下降1.4个百分点；2011年全年固定资产投资同比增长将为24%，比前三季度低了0.9个百分点。
　　最大的不确定是净出口。出口和进口增速在四季度都将下降，但贸易顺差尤其是净出口会否大幅下降依然存在变数。
　　预测显示，四季度出口同比增速为14.8%，比三季度下降了5.7个百分点；四季度进口同比增速为17.8%，比三季度也低了7个百分点；全年贸易顺差平均为1600亿美元左右，约比2010年下降12.6%。
　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛甚至预计，四季度出口同比增速将跌至1.1％。
　　不过，光大证券首席宏观分析师徐高告诉本刊记者，由于2010年四季度进口基数很高，即使今年四季度进口同比增速还不错，其环比增速也会很低，这样反而会使得“四季度贸易顺差大幅增加，光大证券预计2011年全年贸易顺差将达到2200亿美元左右。”
　　虽然欧盟经济不妙，但美国经济的韧劲似乎比之前预计的强，即将公布的美国三季度GDP增长有望超过2%，外需的不确定性还有待进一步检测。
　　四季度“三驾马车”都可能疲软，机构们预计四季度GDP同比增速将回落至8.8%，比三季度下降0.3个百分点；全年GDP增速为9.3%，比7月底的预测下调了0.1个百分点。
　　通胀已不是主要矛盾 定向放松已展开
　　通货膨胀在四季度加速回落已成共识，国内食品价格和国际大宗商品价格的下降以及翘尾因素的减弱都将共同拉低未来的通胀水平。高频食品价格数据也表明了这一点，10月中旬，统计局监测的50个城市主要食品综合平均价格环比下降0.66%，10月10日至16日，商务部食用农产品价格指数周环比亦下降0.8%。
　　“远见杯”预测，四季度CPI同比增长5%，全年CPI增长为5.5%。也就是说，12月CPI同比增长回落至5%以下是大概率事件。
　　高善文预测，“如果以历史环比涨幅为未来几个月的新涨价预测，12月份CPI将回落到4.7%，12月份PPI很可能下降到4%以下。”
　　通胀的快速下降无疑缓和了宏观经济调控的压力，在流动性紧张的情况下，政策出现了松动的良好条件。调查显示，基准利率在四季度仍将维持不变，但有36%的机构认为，年底前央行将放松政策（以下调存款准备金率或下调利率为标志），27%的机构认为政策放松会在2012年一季度。
　　中国人民银行26日消息称，周小川表示，当前中国整体经济趋势没有太大改变，所以总的财政货币政策提法不变。对于出现意外和比想象中更严重的问题，货币政策要有灵活性和针对性。
　　瑞穗证券首席经济学家沈建光对本刊记者判断，货币定向宽松已经展开，或许也将成为货币政策变调的前奏。“预计11月，决策层便可能选择有差别的下调中小银行准备金率。”
　　温州借贷救助存疑 莫有病乱投医
　　在流动性持续紧缩的情况下，温州民间借贷资金链出现断裂，老板跑路频发，跳楼现象频见报端。9月份M2增速已经跌落至13%，M1增速跌至个位数，更全面衡量流动性的社会融资总量增速也在下降。
　　10月初，温家宝总理视察温州，并提出了四个意见：一要提高对小企业不良贷款比率的容忍度；二要明确将小微企业作为重点支持对象；三要加大财税政策对小微企业的支持力度，延长相关税收优惠政策的期限；四要切实防范金融风险，采取有效措施遏制高利贷化倾向，依法打击非法集资。
　　温州借贷问题是否会引发银行系统风险，并殃及实体经济？对机构的调查显示，绝大部分机构认为风险处于可控范围。徐高认为，温州的民间借贷不具有杠杆效应，不会对实体经济构成明显冲击。
　　中金公司首席经济学家彭文生指出，温州问题所引发的系统风险有限。首先，全国的民间融资市场规模总体上仍然较小。估计全国的总体民间融资市场存量约7.3万亿元，相当于全国贷款余额的15%左右，相当于GDP则不到20%。
　　其次，对银行资产质量的影响有限。民间借贷违约对银行并没有直接影响，存在一些间接影响渠道，主要是部分企业用银行贷款在民间融资市场放贷。即使在出现和2008年类似的风险情形下，预计银行业不良贷款将增加1550亿元，占银行贷款余额不足0.3%。
　　那到底该不该救助？如何救助呢？诸建芳认为，温州借贷问题主要是个人之间的债务违约，中央不应该救助，应该规范民间融资市场。
　　中国工商银行刘春明指出，最大的风险是预期风险，形成了对整个小微企业信用的危机，正常贷款受到影响。“关键的问题不是救助，而是控制预期，将特定地域风险消灭在萌芽中，稳定市场预期，维护小微企业市场信用。”
　　“关键问题是温州产业空心化和金融化，仅有流动性救助治标不治本，应允许地下金融转为地上。”平安证券固定收益部研究主管石磊分析认为。
　　沈建光则判断，今年中小企业资金问题尤为突出，主要体现了过长时期的实际负利率导致更多资金脱离正轨金融体系以寻求保值与收益，而持续紧缩政策之下，利率双轨制更使得今年的民间利率大幅偏离基准利率。因此，要解决中小企业融资问题，短期内亟须将银行“出表”资金通过下调准备金率重新回到银行“表内”。
　　而中长期来看，推进利率市场化以及设计专门为中小企业服务的融资平台，并且通过减税贴息以及特殊融资管道扶持真正参与实体经济的小微企业，势在必行。（证券市场周刊记者 廖宗魁）