华尔街大鳄激辩中国股市牛熊
　　随着中国股市今年以来持续低迷，并一度跌至近两年来新低，国际投资界和学界对于中国股市乃至整体经济前景的讨论也日益激烈。
　　指数化投资理念的鼻祖、知名投资大师波顿·麦基尔本周表示，中国股市当前被极端低估，投资者未来应该大幅提高对中国的风险敞口。华尔街最具影响力的经济学家之一、大摩亚洲非执行董事罗奇近日再次重申，对于中国经济硬着陆的担心言过其实。而业内公认的空头、对冲基金经理夏诺斯则依旧不改唱空中国的基调，并称中国经济已经开始硬着陆。
　　麦基尔：中国股市被极端低估
　　投资大师、指数化投资理念的鼻祖--波顿·麦基尔本周表示，中国股市当前极端被低估，他表示，美国的投资人应该大大增加他们对于中国等新兴市场的风险敞口，以受益于这些市场的长期增长潜力。
　　麦基尔还是一位知名的经济学者，他曾任普利斯顿大学经济学院院长。
　　这是我所见过的最具吸引力的估值水平，79岁的麦基尔本周在纽交所发表演讲时说。他同时指出，自己并不是试图踏准市场节奏、让投资人现在就买入中国股票抄底，但从长远来看，随着中国经济日益转向内需拉动，且人民币的国际地位不断提升，美国的投资人的确会不得不增加他们对于这个世界上最具潜力经济体的风险敞口。
　　著有《漫步华尔街》一书的麦基尔说，目前，美国一个典型的机构仅有约1.7%的中国风险敞口，也就是说，通常美国机构会留出10%的仓位投资于新兴市场，而中国又在新兴市场中占大约17%的比重。
　　但在麦基尔看来，华尔街机构投资中国的风险敞口至少要达到9%，才能真实地体现中国对于全球GDP的贡献。这还是相对保守的估计，更合适的比例可能是12%。
　　现为美国指数公司AlphaShares首席投资官的麦基尔表示，投资于中国的最佳途径是通过人民币债券或是中国的股票。他还专门为现在的公司创建了一系列中国指数。他本人大约在8年前开始深入关注中国。
　　罗奇：中国硬着陆言过其实
　　和麦基尔一样对中国保持乐观的还有罗奇。这位大摩前首席经济学家现在正在耶鲁大学教授关于中国经济的课程。
　　今年早些时候在接受《上海证券报》记者专访时，罗奇就表达了中国经济不大可能硬着陆的观点。而在本周，他又再次重申了这一看法。27日在纽约出席一个会议时，罗奇表示，有关中国经济硬着陆的担心言过其实。
　　中国将经历由消费带动的最强有力的转型，罗奇说，所有关于地方政府负债过多、通胀形势恶化的说法，虽然并非完全空穴来风，但的确有些言过其实。
　　已年近七旬的罗奇表示，中国政府在挤破房地产泡沫方面已取得一些成功，在贸然作出看空判断之前，投资者应逐一仔细研究这些趋势。他补充说，中国也在采取措施通过拉动内需促进增长，降低对出口的依赖。
　　发达世界的糟糕现状告诉中国的领导人们，张嘴空谈的时间已过去，现在正是采取切实行动的时候。罗奇说。
　　夏诺斯：中国经济已开始恶化
　　作为业界公认的空头之一，美国对冲基金经理夏诺斯依然不改他对中国的悲观看法。本周在接受美国电视媒体采访时，夏诺斯再次对中国经济发出警告。
　　夏诺斯是最先预见到2001年安然垮台的投资者之一。
　　上个月他表示，他在做空所有的中国大型银行。本月21日他又表示，房地产市场面临非常严重的回调，他在押注与中国相关的股票下跌，比如巴西的淡水河谷，因为预计需求将放缓。
　　夏诺斯28日说，中国的经济基本面已开始恶化，硬着陆已经开始。他说，中国房地产市场的减速已经开始。中国人已经开始意识到，房地产价格可以上涨，也可以下跌，对于中国的房地产市场而言，这是一件非常非常麻烦的事，夏诺斯在新加坡接受采访时说。
　　夏诺斯说，今年9月和10月，他们追踪的中国一、二、三线城市的房地产交易量同比下降了四到六成。他此前曾表示，中国房地产市场最早可能于2010年崩溃。
　　夏诺斯认为，现在没有到空头回补中国金融股的时候。（上证）

　　李大霄：最重要的底部点位
　　本报记者 郑桂兰 北京报道
　　 随着上市公司三季报的陆续披露，记者查阅Wind统计数据发现，包括基金、券商理财、社保基金、QFII、阳光私募等机构投资者在内的13类机构在三季度全军覆没，账面平均收益率为-30.82%。其中QFII浮亏率最高，达到了-67.71%；阳光私募浮亏率最低，但也有-11.64%。
　　 A股上周迎来反弹季，已连续反弹5个交易日，上证指数周涨幅达到了6.74%。在股市连续下挫数月后，这样喜人的反弹让投资者略微松了一口气，虽然最终的反弹程度无法预料，但是伴随着机构全面浮亏的到来，阶段性大底确立的可能性再次增加。
　　 英大证券研究所所长李大霄表示，上证指数10月24日的阶段新低2307点很可能是继1664点以来，最重要的底部点位；投资者要耐心等待投资成果的出现，种树要种在低点时。
　　机构边亏损边加仓
　　 根据沪指季度线数据，三季度A股下跌14.59%，远大于二季度5.67%的跌幅，但机构投资者的操作比大盘的下跌幅度还大。Wind数据显示，13类机构投资者在三季度的账面收益率均为负值，且总体平均账面收益率为-30.82%，远远跑输大盘。
　　 其中，仅阳光私募类机构投资者跑赢大盘，账面收益率为-11.64%，这是机构投资者中的最好成绩。在众机构中，领衔下跌的是QFII，三季度账面浮亏67.71%；其次是券商集合理财，三季度浮亏50.83%；其后是基金，三季度持股市值下降47.16%；第四是信托公司；第五是银行。这5类机构跑输了13类机构投资者的平均水平，其余8类在平均水平之上。
　　一般法人、社保基金、企业年金、券商、非金融类上市公司、财务公司、保险公司、阳光私募均有不同程度的持股市值亏损，但好于平均水平。其中，社保基金账面下跌24.2%，保险公司账面下跌21.34%。
　　 记者查阅今年二季度上述13类机构投资者的持股情况，发现持股市值是小幅增加的，为2.34%，跑赢沪指下跌5个点的走势；且二季度基金的持股市值上涨52.08%，领衔众机构。但三季度机构投资者的操作着实不佳，不但账面收益率均为负，全军覆没，且仅有一家跑赢大盘，其余都远远跑输大盘走势。
　　 基金业绩在二季度和三季度形成鲜明对比。基金在三季度的大幅度下跌恐与债券市场、股票市场均下跌有关。根据天相投顾的统计数据显示，各公司旗下基金本期利润总和均为负值，共亏损2510.74亿元。截至三季度末，全市场64家基金公司资产总规模缩水至2.13万亿元。
　　 仅从二三季度的机构持股市值数据来看，基金更适合在上涨市中操作，而阳光私募更适合在下跌市中操作。
　　 国元证券首席投资顾问康洪涛表示，根据三季报披露情况，券商有逆市加仓的操作，这点说明市场的资金在流动，机构对四季度行情有一定程度的看好。但在复杂的国内外经济环境下，大规模放松银根、降息、全面下调存款准备金率的可能性并不大，而信贷松动可能成为货币政策微调的举措之一。虽长期看行情逐渐转好，但不会一蹴而就，对于近期的反弹，短期操作一定要做好波段。
　　阶段性大底临近
　　 上周A股在众机构的全军覆没中迎来反弹，一周连续5个交易日均反弹，创年内最大周涨幅。股市自单边下跌以来，还没有过如此喜人的反弹。沪指在10月25日终于收复2400点整数位，而深成指的反弹幅度较之沪指更大。股市在之前屡次下挫，创出年内低点的情况下，终迎反弹，之前的2307点也被业内普遍认为是阶段性大底。
　　 对于2307点的认识，李大霄很积极。他认为2307点是类似1664点的底部，是股市的重要底部。他10月26日晚首先在微博中表露此种看法，20年以来，对股市发出需要勇气之声只有3处，分别是325点，998点，1664点；余下处只敢讲坚持，今2307点之处我再发第4声。
　　 在记者对其进行采访时，李大霄再次表明这个观点，认为2307点是长期投资的入场良机，就算以后再有震荡也不会磨灭2307点的投资价值。投资从来都需要忍受痛苦，需要耐心，才能获得长期收益。
　　 康洪涛也认为，股市在年底前确立了上行趋势。他表示，融资需要相对稳定的市场环境。计划融资200亿元的中交股份，比计划融资172亿元的陕煤股份更需要保驾护航；另外，据称新华人寿计划A+H股融资，总额约合255亿人民币。只有市场稳定才可以达到这样的目的，政策维稳是市场的动力，这个动力会在年底前逐渐加大。
　　 同时，近期的欧债危机暂时有了救助资金，外围市场最担忧的问题在年底前会不会曝出更严重的情况，这给A股持续反弹提供了一个良好的环境。
　　 不过，国泰君安证券发表的研究报告表达了一丝担忧，认为对10月26日欧盟达成的欧债解决方案并不乐观，短期内，市场的情绪已经非常乐观，风险偏好提升，但中期欧债危机的隐患并未消散。第一，欧盟决策机制的繁复使其决策机制效率偏低，应对突发危机的能力不足；第二，一旦需要政府注资银行，各国政府、稳定基金的先后顺序与出资比例等重要细节并未明确。同时银行等私人部门同意减记50%的希腊国债，将使希腊政府获得1000 亿欧元的债务减免。但是欧盟峰会制定的希腊债务率在2020 年下降到120%的任务对希腊而言十分艰巨，在残酷的财政紧缩下希腊经济复苏将面临巨大的压力。
　　 如果撇除外围最令人担忧的欧债问题，国内的利好政策已经接连出现，尤其是利好中小企业的政策。此番股市反弹，市场大多理解为和政策有关。近一段时期，围绕中小企业、新兴产业、地方融资平台、消费等领域展开的货币和财政政策等微调措施陆续出台。
　　 业内人士认为，与今年的防通胀不同的是，明年的经济政策可能要着眼于经济增长，于是可以预期未来财政政策、货币政策可能都会有所放松，那么这将会利于股市在接下来的中长期走势。 （.华.夏.时.报）

　　谢百三：政策松动则市场受益
　　要想使自己富起来，有个优良品质必须确立，即个人必须有十分清晰的产权观念，产权意识，这不仅是应该的，也是必须的。
　　产权，即财产的所有权。判断你对此财产是否有产权的唯一标志，就是你是否有权处置它，拍卖它。产权必须清晰，一个国家必须重视产权，遵守、重视物权法，人们才会努力奋斗，才不会产生被剥夺感。一个企业也要重视产权，责权利越分离，产权关系越明晰，企业就发展越快。一个人必须有清晰地产权意识，产权观念，才会在社会上站住脚。
　　在投资理财中，我发现成功人士，炒股炒到几千万、几个亿的杰出人才，产权意识都非常清晰；请客是请客，送礼是送礼，在经济交往中，产权观念非常清晰。笔者经常对学生说，对那些几千万、几亿的投资大师要既尊敬，又不能想吃大户，占他们便宜。有时吃饭，讨教，我们还抢着去埋单，绝对不能让大师们看不起，自降人格。十多年来，无论是北京、深圳、上海的股市传奇人物、投资大师，尽管他们多则20多亿，少则几千万，都和我们保持着纯洁的友谊关系。我们请他们来复旦大学、北京大学讲课，他们大多有请必来。如：杨怀定（杨百万）、应健中、叶国英、李志林、苏江、陈钢、金脉、石开、钱伟、倪勇、X先生、孙晶、陈晓明等等，他们都是成功者，但我们的友谊非常纯洁，彼此互敬互谅。
　　产权一定要清晰，无论今天是穷人、富人、中产阶级还是成功巨富人士，人家的钱，财产就一定是人家的，我们不能有吃大户的念头，这首先是必须的，应该的，天经地义的，同时你也才会得到这些大师们的尊敬及教诲。
　　中国在文化大革命前，在计划经济时期，无数国营企业产权不清，责权利相分离，吃大锅饭等问题十分严重，如此企业与社会经济就得不到发展。
　　日本这个问题就处理得非常好，可以说这一观念深入人心，发展到了惊世骇俗之处。日本成田机场中，有几个钉子户，不肯搬走，因为拆迁条件太高，机场方没办法，只好专门为他们几家修了一条马路，供他们进出，修机场也绕开他们。这在中国肯定被判为钉子户，被法院强制拆迁了。但在日本，人们公认，机场的想法是可以理解的，那几户人家也完全有权这么做。虽然修机场多出了些钱，但此事件成为日本尊重产权、尊重老百姓的私人财产权、保障日本经济高速发展的一个极佳案例、一个美谈。这为外商在日本投资，等于给了一个定心丸，为日本经济长期发展打下了扎实之基础。无论国家、企业、个人都必须产权清晰，才会使国家才会经济高速发展，使个人才会尽快由贫致富。
　　本周股市：当股市周一跌到2307点时，出现强劲反弹。主要原因是温总理说要对宏观政策适时适度进行微调，保持货币信贷的总量的合理增长。
　　市场认为这是宏观政策及货币政策放宽的重要信号，加之市场已跌得较深。同时，国家决定对增值税进行改革，其中商贸零售、交通运输中的航空铁路、建筑业及其他服务业都将受惠于减税。人们还看好物流业及煤炭物流业。
　　此外，住建部称限购令是不得已的，这说明限购不可能太久，并对公积金使用提出了新的意见。因此周五房地产股出现全线补涨，同时受益的银行股也上涨不少。
　　此外，石化可转债由于新发的转股价较低，实际上等于调低了原有的转股价，周五当天涨了4元多。很多可转债由于有可做回购的预期，均止跌上涨。这次反弹目前看势头强劲，周五竟跳空全面上涨，沪深两市共成交1910亿，为近几个月之最高。 (作者系复旦大学金融与资本市场研究中心主任)（金融投资报）

　　水皮杂谈：货币政策就是股市的命门
　　 政策的本质是权宜之计，此一时彼一时，政策的调整是绝对的，不调整则是相对的，这是常识。但是，尽管如此，当大家听到温家宝总理在天津的讲话时反应依然热烈，因为，众所周知，投资者盼望适时适度预调微调已经很长一段时间了。
　　 那么，如何理解周小川的讲话呢？有人注意到这位央行行长一直在强调货币政策的大方向不会发生变化，注重经济速度的同时不能忽略通胀的压力，而在实际操作中，央行又暂停了三年央行票据的发行，周小川说的和做的是不是不一样呢？在水皮看来，周小川说的和做的都没有错，货币政策应为稳健实际从紧的大方向不会变，也不可能变，中国的流动性过剩是不争的事实，在宽松的流动性之上再放水无异于火上浇油，但是整体过剩、局面不足的局面也必然调整，否则就会紧过头。光大集团董事长唐双宁最近有个形象的比喻，认为中国应该实行三角形的货币政策，三角形的三条边分别是总量、结构和质量。总量控制合理，如果结构不合理也是不可持久的，水皮杂谈上期提出提高利率的同时降低存款保证金的货币工具组合正是这种结构调整的一种选择。
　　 常规的货币工具无非是利率、存款保证金和票据，不同的组合，效果完全不一样。2011年的上半年，选择提高存款保证金可以直接回收流动性，央行在总量上心中有数，立竿见影比加息要快得多，这是两利相权取其重；而进入2011年下半年，GDP增速回落到9.1%，中小企业贷款断裂现象面临失控之时，加息就成为另一种选择，贷款成本的上升无论如何总要比无钱可贷要好一点，人民币升值压力的上升总归比中小企业破产要好一点，消费动能不足总要比高利贷泛滥好一点，这就叫两害相权取其轻。解决中小企业的问题需要定向宽松的货币政策，需要财政减税，两者缺一不可，减税已经体现在营业税改增值税的试点上，降低存款保证金应该指日可待。
　　 值得一提的是，一旦准备金率下调，那么对于长期低迷的银行股也是一剂兴奋剂，过高的准备金率捆绑的正是银行的放贷的产能。换句话讲，银行一直处在开工不足的状态，银行靠吃利差过日子，限贷就等于限制了银行的盈利能力，吃不饱的银行又怎么给投资者以良好的预期呢？可惜对此有清醒认识的人并不多，包括水皮在内，虽然我们认为今年只不过是个牛熊转换的年份，对于上涨不可抱有不切实际的指望，但是在年初，还是过于乐观，根本就没有意识到金融股的市盈率会在2011年达到比2008年和2005年都要低的水平，这在很大程度上也导致大多数机构对今年的走势做出了错误的判断。
　　 谁都知道，股市是一个大多数人赔钱的游戏，大多数机构趋于一致的判断也一定是错误的判断，但是真正能逆向思维、反其道而行之的又能有几人呢？
　　 年初的时候，80%以上的券商和私募都认为指数的运行区间会在2600点到3600点之间，比较而言私募更激进，乐观的高看4500点，悲观的低看2400点，而券商要相对保守，国金证券(12.98,0.19,1.49%)给出的点位是2700点-4200点之间，而德邦证券给出的点位介于2200点-3200点之间。从走势来看，德邦证券的判断独树一帜，而早在2月中旬，指数激情上升之际，德邦就发布了题为《有一种胜利叫撤退》的报告，直接建议逢高减仓，并且明确指出，下跌趋势并非一蹴而就，会有反复，但即便反复也不是重新上涨的起点而是上涨的终点。难能可贵的是，德邦对于2010年的判断也是在券商中最准的，当初他们给出的区间在2400点-3400点，事后证明完全正确。为什么？判断依据是什么？三个字，紧货币。
　　 如果说政策和策略是股市的生命的话，那么货币政策就是股市的命门。