央行紧急调整央票发行计划
　　10月以来，市场资金面总体维持宽裕态势。不过，近两个交易日资金价格却出现百余基点的上行，原因除了央行净回笼累计效应外，月末临近及企业税款集中上缴等，也不应忽视。
　　25日，国务院总理温家宝在天津指出，宏观政策可进行适度预调和微调。无独有偶，昨日央行紧急调整了本周初设定的停发3月、续发3年期央票发行计划。公告显示，今日仍将招标3个月央票，数量维持10亿元低位；但更具长期锁定效力的3年期品种，在公告中并未出现。分析人士称，多因素重叠之下，央行回笼不得不缓一缓了。
　　中金公司认为，央行修改原定的央票发行计划，已经在释放逐步放松的信号，其余只是时间和节奏的问题。而未来资金面的继续改善是主要方向，年内央行也没有必要主动下调准备金率。
　　反映资金价格的银行间回购利率，25、26两日累计涨幅多者逼近100个基点。以昨日为例，隔夜利率续涨40个基点并再度突破4.0%关口，21天利率上涨30个基点至4.68%。对此，市场交易员称，央行如不适当放缓力度，月末资金面可能会崩溃。
　　而央行上述政策微调，将有助于让流动性在不同月份之间平滑滚动，力保年末资金面不会出现异常紧张的局面。Wind资讯统计显示，本周开始的3周内，公开市场周到期量均在千亿之上，随着3年期央票的停发，回笼量必将得到缓和。而按照近期所倚重的7天、28天等超短期限正回购操作路径，目前仅有500多亿元到期量的11月中下旬，以及不足百亿元的12月，也都将逐步回到平衡区间。
　　对于11月份的政策走向，兴业银行资深经济学家鲁政委表示，宏观调控政策需要在增长和通胀之间求得平衡，因此，降息、降准、调整信贷之类的大转向不易出台，但政策将出现个别问题个别解决的小幅微调。
　　随着近两日A股指数的反弹，交易所债券指数也出现了部分回调，但幅度并不大。深圳某券商交易员认为，除了技术性调整外，资金面突然趋紧是主要的原因。数据显示，证券交易所债市国债指数19日下跌，结束了此前连续12个交易日的上涨，25日继续微跌；企债指数此前连续11个交易日上涨，涨幅达1.2%，但近两日也出现了下跌。
　　上述中金公司报告指出，市场对政策放松预期的增强，会进一步降低3年期央票与1年期央票的利差，而二级市场收益率在资金面好转后有望回落至3.8%，并带动中长期政策性银行债收益率进一步下降。
　　平安证券固定收益25日的研究报告也认为，牛市即将扩散至企业债市场，信用利差的回归趋势已经开启。报告指出，近期一级市场牵引二级市场的特点，表明投资户的积极配置已经开始，这使得招标前在二级市场买入，会具有明显的交易性机会。（证券时报网）
　

　　3年期央票停发 货币松动预期抬头
　　自上周发行的3年期央票利率15个月以来首次下调后，作为货币政策风向标的央票，其一举一动开始受到市场的强烈关注。根据昨日央行公告，今日仅发行10亿元3个月期央票。而上周四央行除发行3个月期央票外，还同时招标发行了200亿元3年期央票。
　　近日国务院总理温家宝在天津调研时指出，要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长。对于一直憧憬政策松绑的市场而言，决策层预调微调的表态与3年期央票停发，均被视为积极信号，令乐观情绪再度扩散。
　　根据往常经验，央行一般为周二发行1年期央票，周四发行3个月期和3年期央票，但实际上，3年期品种发行频率并不固定，今年8月中旬至10月中旬，3年期央票曾在将近两个月的时间里处于停发状态。
　　正因为如此，有市场人士指出，临近月末年终，银行资金压力有所上升，央行停发3年期央票，旨在维护市场流动性，而且在周二的操作之后，公开市场已经提前实现了净回笼。
　　本周二，央行招标发行了190亿元1年期央票，同时进行了450亿元28天期正回购和550亿元7天期正回购，继续平滑到期资金，单日累计回收资金1190亿元，而全周到期资金为1010亿元，则本周继续提前锁定了净回笼。
　　此外，周二招标的国库现金管理定期存款中标利率，较上期高出68个基点，创下今年以来新高，同样显示流动性正在趋于紧张。
　　再加上月末因素影响，周二起货币市场利率全线上扬，短期利率涨幅均达50个基点以上。截至昨日收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)继续上行，其中隔夜利率上涨40个基点，报3.9983%；7天利率上涨10.17个基点，报4.0917%；2周利率上涨4.18个基点，报4.5418%；1个月期利率上涨4.40个基点，报5.1450%。
　　Shibor再次高企，有分析认为从紧的货币、信贷政策态势已现转向苗头，但估计还需要一个过程，当前的局部调整尚不能改变流动性紧张的格局。一位交易员说。
　　本月3年期央票发行利率下降了 1个基点，但利率指标较强的1年期央票仍持平，这也意味着货币紧缩政策尚未发生根本性的调整。国海证券研究报告指出，预计央行仍将维持目前的力度，政策微调或会针对中小企业给予定向扶持。
　　温总理天津考察首提政策微调，但控通胀仍未退出政策表述，显示调整仅会限于此前矫枉过正的方面，是存量性的，而不是增量性的，全面放松仍未到来。兴业银行首席经济学家鲁政委亦称。(.第.一.财.经.日.报 .董.云.峰)

　　三年央票暂停发行 央行再度释放微调信号
　　继上周下调发行利率一个基点之后，本周央行再度释放微调信号：暂停发行三年央行票据。此举令刚步入调整的债券市场再度振奋起来，推动收益率下行。
　　根据公开市场发行公告，今天央行将仅发行10亿元三月央行票据，而已连续两周发行的三年央票则不在发行之列。其实，早在昨日上午起市场便突然传出三年央票将暂停发行消息。受此影响，债券市场买盘活跃，推动收益率进一步下行。至收市，三年央票收益率下降了3个基点，至3.93%，三年至七年的国债、金融债也有2至3个基点不等的降幅。
　　与之前频遭停发不同的是，此次三年央票暂停发行并非由于银行缺乏需求。相反，由于近期流动性好转，各商业银行纷纷在加大债券配置，三年央票更是各家机构争相认购的对象。因此，三年央票暂停发行表明央行已不愿意再加大对流动性的锁定力度。
　　从为满足机构需求而恢复三年央票发行，到为了扩大回笼规模而下调发行利率，再到为降低对冲力度而暂停发行三年央票，在短短三周内公开市场所经历的变化，无疑向市场表明货币政策正在面临微调。
　　目前，尚无法判断央行未来会否恢复以隔周方式发行三年央票。但是值得注意的是，在三年央票暂停发行的前一天，国务院总理温家宝首次提出宏观经济政策要适时适度预调微调。在停发的当日，央行网站上发布了央行行长周小川于9月24日在基金/世行年会期间接受中外媒体采访的内容。其中便有提及在总的财政、货币政策提法不变的同时，要警惕国际经济会否出现意外或比想象中更严重的问题，在这种时候，货币政策要留有充分的灵活性和针对性。
　　一些资深银行市场研究人士表示，在防通胀仍为宏观调控的首要任务之时，货币政策不可能立即进行全局性松动。但是，可以通过公开市场减少对冲力度逐步传递微调信号，缓解市场情绪，并借助这一市场化的途径，渐次增加资金供给，松动紧绷的资金链条。
　　临近月末，由于需求增长，近来银行间市场资金再度出现紧张，昨天隔夜资金价格上涨了40个基点，反弹到4%，跨月末的7天和14天资金则分别上涨了10个和4个基点。据银行间市场交易显示，需求增加而供给有限，是导致目前资金价格上升的主要原因。但是，利率上升后，大部分需求仍能得到满足，这与6月末资金紧张时期相比有着截然的不同。(.上.证 .丰.和)