央行微调央票发行 力保年末资金平衡
　　央行公告显示，今日仍将招标3个月央票，但更具长期锁定效力的3年期品种在公告中未出现
　　10月以来，市场资金面总体维持宽裕态势。不过，近两个交易日资金价格却出现百余基点的上行，原因除了央行净回笼累计效应外，月末临近及企业税款集中上缴等，也不应忽视。
　　25日，国务院总理温家宝在天津指出，宏观政策可进行适度预调和微调。无独有偶，昨日央行紧急调整了本周初设定的停发3月、续发3年期央票发行计划。公告显示，今日仍将招标3个月央票，数量维持10亿元低位；但更具长期锁定效力的3年期品种，在公告中并未出现。分析人士称，多因素重叠之下，央行回笼不得不缓一缓了。
　　中金公司认为，央行修改原定的央票发行计划，已经在释放逐步放松的信号，其余只是时间和节奏的问题。而未来资金面的继续改善是主要方向，年内央行也没有必要主动下调准备金率。
　　反映资金价格的银行间回购利率，25、26两日累计涨幅多者逼近100个基点。以昨日为例，隔夜利率续涨40个基点并再度突破4.0%关口，21天利率上涨30个基点至4.68%。对此，市场交易员称，央行如不适当放缓力度，月末资金面可能会崩溃。
　　而央行上述政策微调，将有助于让流动性在不同月份之间平滑滚动，力保年末资金面不会出现异常紧张的局面。统计显示，本周开始的3周内，公开市场周到期量均在千亿之上，随着3年期央票的停发，回笼量必将得到缓和。而按照近期所倚重的7天、28天等超短期限正回购操作路径，目前仅有500多亿元到期量的11月中下旬，以及不足百亿元的12月，也都将逐步回到平衡区间。
　　对于11月份的政策走向，兴业银行资深经济学家鲁政委表示，宏观调控政策需要在增长和通胀之间求得平衡，因此，降息、降准、调整信贷之类的大转向不易出台，但政策将出现个别问题个别解决的小幅微调。
　　随着近两日A股指数的反弹，交易所债券指数也出现了部分回调，但幅度并不大。深圳某券商交易员认为，除了技术性调整外，资金面突然趋紧是主要的原因。数据显示，证券交易所债市国债指数19日下跌，结束了此前连续12个交易日的上涨，25日继续微跌；企债指数此前连续11个交易日上涨，涨幅达1.2%，但近两日也出现了下跌。
　　上述中金公司报告指出，市场对政策放松预期的增强，会进一步降低3年期央票与1年期央票的利差，而二级市场收益率在资金面好转后有望回落至3.8%，并带动中长期政策性银行债收益率进一步下降。
　　平安证券固定收益25日的研究报告也认为，牛市即将扩散至企业债市场，信用利差的回归趋势已经开启。报告指出，近期一级市场牵引二级市场的特点，表明投资户的积极配置已经开始，这使得招标前在二级市场买入，会具有明显的交易性机会。(.证.券.时.报 .朱.凯)

　　中证报：预调微调打开政策变奏空间
　　温家宝总理日前表示，要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调。中国证券报认为，宏观经济政策的预调微调已经陆续展开，更多政策措施或渐次出台。
　　近一段时期，围绕中小企业、新兴产业、地方融资平台、消费等领域展开的货币和财政政策等微调措施陆续出台。比如，推进资源税改革、出台对小微企业的税收减免等支持政策、明确铁道债为政府支持债券、允许地方政府自行发债、允许融资平台贷款经批准展期一次、三部委力促十二五时期扩大消费、开展深化增值税制度改革试点等。
　　这些措施一方面旨在避免前期的宏观紧缩政策和不确定性增多的外围环境叠加效应产生的超调风险，另一方面也为未来经济结构调整平稳推进创造有利条件。可以说，这些调整措施呈现出结构化调整、多种政策手段结合、财政政策发力、货币政策定向宽松等特点，力度和频率为近年来所少见。
　　中国证券报认为，下一步，宏观经济政策的其他微调举措可能渐次推出。
　　预调微调发出了货币政策适度变奏的信号。在复杂的国内外经济环境下，大规模放松银根和降息、全面下调存款准备金率的可能性并不大，而信贷松动可能成为货币政策微调的举措之一。整体上，如果四季度信贷政策有所松动，全年的新增信贷可能突破7万亿元。
　　具体而言，一是关注中长期贷款增幅。目前银行对企业贷款仍以短期流动性贷款为主。9月新增企业短期贷款规模为2299亿元，较8月的1588亿元明显上升，表明企业短期资金流面临的困难较大。企业中长期贷款继续萎缩至747亿元，环比减少近400亿元，为年内最低水平。如果中长期贷款继续下降，必将对投资增速产生影响。而信贷政策要与产业政策更好地结合，并推动经济结构调整，加大对新兴产业、相关消费行业中长期贷款支持应是题中应有之义。
　　二是关注中小企业贷款。针对中小企业融资难问题，出台促进中小企业贷款融资的相关政策。如有必要，有可能差别化下调中小银行存款准备金率。
　　此外，央票利率下行显示央行在公开市场上的微调已经展开，未来公开市场操作也是货币政策进行微调的主战场。
　　在促进经济结构调整时，财政政策往往被寄予更多期望，微调可能意味着四季度财政支出将加大。需要进一步落实今年9000亿元预算赤字安排，为此前4万亿元政府投资项目提供必要的后续资金支持，为新医改、保障房建设等重大民生事项提供财力投入，为缓解水利、中心城市公共交通体系等基础设施瓶颈制约提供资金。
　　财政政策还需要继续在支持三农、生态环保和战略性新兴产业方面发挥作用，形成有利于优化全局结构的有效供给。加大财政对科技的投入，推动自主创新，促进战略性新兴产业发展，加大对节能环保、中小企业的支持力度，推进结构性减税。此外，财政政策结合其他政策力保新36条促进民间投资政策落实。在这些领域，财政政策都大有可为。
　　此外，财政方面还需要关注明年《预算法》的修订。明确中央和地方事权和财权的划分，理顺中央与地方的分配关系，对地方政府实现真正自主发债做出明确规定，是财政政策预调微调的重要内容。
　　除了传统的货币、财政政策手段，微调还可能包含政策工具的创新。比如，在解决地方融资平台贷款风险方面，可通过资产证券化缓释平台贷款风险。
　　需要注意的是，房地产业并不太可能在微调范围之内。当前一线城市房价已停止上涨，但二三线城市房价上涨的趋势并未改变。部分地方政府并未严格执行实施差别化住房信贷、税收和住房限购措施。居民对于房价的上涨预期仍然强烈。一旦调控有所松动，房价反弹可能性很大，保持对房价的调控态势仍十分必要。(.中.国.证.券.报)

　　周小川定调：货币政策总基调不变
　　中国人民银行26日消息，央行行长周小川日前表示，央行非常紧密地关注通胀水平，不会因为关注经济增长而忽略通胀。我国当前货币政策基调保持不变，同时保持充分的灵活性和针对性。
　　周小川是在参加国际货币基金组织(IMF)国际货币与金融委员会(IMFC)第24届部长级会议期间接受中外媒体采访时作上述表示的。周小川称，在降低通胀上需要考虑时滞效应，不存在立刻就能降低通胀的政策，而且必须同时考虑国内国外形势，当前许多不稳定、不确定因素都存在。
　　周小川表示，中国整体经济趋势没有太大改变，所以总的财政、货币政策提法不变，同时也要警惕国际经济会不会出现意外的或比想象中更严重的问题。货币政策要留有充分的灵活性和针对性，做好这方面的准备。
　　他表示，由于世界各国经济情况不一致，能够互补，因此，外汇资产多元化会降低总体风险。当然，在危机期间，也会出现一些经济走势同步的现象。即便如此，不同的区域、资产、机构、国别和货币总体上仍是互补的，因此多元化可以减少风险。
　　针对人民币汇率问题，周小川表示，汇率问题与国际收支情况高度相关，与贸易差额、经常账户、资本账户的平衡状况有密切关系。市场参与者的投资行为以及央行的参与共同形成当前人民币汇率走势。从中国的汇率政策来看，要在有管理的浮动汇率制基本框架中扩大人民币汇率弹性。
　　周小川表示，人民币在国际上的被接受程度取决于市场参与者自身，这一进程不受主观意愿决定。市场对人民币的接受程度取决于中国改革开放进程，同时取决于宏观经济能否保持持续稳定的增长。(.中.国.证.券.报 .任.晓)

　　周小川：货币政策留有灵活性针对性
　　中国人民银行行长周小川近日表示，中国整体经济趋势没有太大改变，所以总的财政、货币政策提法不变，同时，货币政策留有充分的灵活性和针对性，警惕国际经济会不会出现意外的或比想象中更严重的问题。
　　周小川是上月在参加国际货币基金组织国际货币与金融委员会第二十四届部长级会议上接受中外媒体采访时作此番表述的。
　　周小川表示，控制物价、保持经济增长、充分就业、维持国际收支基本平衡是央行的四大主要职能。央行始终关注这四大目标，不会只关注一个而忽略其他。
　　周小川表示，央行非常紧密地关注通胀，不会因为关注增长而忽略通胀。在降低通胀上，需要考虑时滞效应，不存在立刻就能放松降低通胀的政策。而且，必须要同时考虑国内国外形势。
　　在谈到人民币汇率问题时，周小川表示，汇率问题与国际收支情况高度相关，与贸易差额、经常账户、资本账户的平衡状况有密切关系。市场参与者的投资行为以及央行的参与共同形成当前人民币汇率走势。从中国的汇率政策来看，要在有管理的浮动汇率制基本框架中扩大人民币汇率弹性。
　　在谈到外汇投资多元化问题时，周小川指出，由于世界各国经济情况不同，保持外汇资产的多元化可以降低总体风险。
　　在谈到人民币走出去问题时，周小川表示，人民币在国际上的被接受程度取决于市场参与者自身，这一进程并不受主观意愿决定。市场对人民币的接受程度又取决于中国改革开放进程，同时取决于宏观经济能否保持持续稳定的增长。
　　目前央行正在研究扩大货币统计口径即M2+。周小川表示，M2+在两三年前就开始考虑了，主要是业务品种一旦发生变化，过去的统计口径覆盖面就会出现问题。(.上.证 .李.丹.丹)

　　周小川暗示货币政策不会大幅松动
　　商报讯 （记者 孟凡霞） 在全球经济一片黯淡、国内民间借贷暗潮涌动之时，保增长和抑通胀孰轻孰重？央行行长周小川的回答是：中国央行的四大职能，第一是低通胀，央行不会因经济增长而忽略通胀。

　　央行网站昨日发布了周小川9月下旬出席国际货币基金组织（IMF）国际货币与金融委会员（IMFC）第二十四届部长级会议时接受媒体采访的实录。周小川表示，在中国，央行有四大主要职能：第一是低通胀，第二是经济增长，第三是就业率，第四是国际收支平衡。央行始终同时关注这四个目标，不会只关注一个而忽略其他。他同时强调，我国央行非常紧密地关注通胀，不会因为关注增长而忽略通胀。在降低通胀上，我认为需要考虑时滞效应，不存在立刻就能降低通胀的政策。而且，必须要同时考虑国内外形势。当前，许多不稳定、不确定因素都存在。

　　周小川表示，中国整体经济趋势没有太大改变，所以财政政策、货币政策的主要方针并未转向。但另一方面，鉴于主权债务危机、财政等问题可能对发达国家经济带来明显的负面影响，货币政策也要留有充分的灵活性和针对性，做好这方面的准备。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委认为，宏观调控政策将努力在保增长和抗通胀之间求得平衡，更接近于一种不偏不倚、不继续收紧也不会马上放松的走平衡木状态，监管机构不会采取调息、调存款准备金率、调信贷额度之类的大政策，但却可能出现个别问题个别解决的小幅微调。例如国务院最近允许四个地市单独发债，发改委对铁道部负债定性为政府支持债券，监管部门在地方融资平台贷款展期问题上的松动，对小微企业进行税收减免等等，就是这方面政策行动的典型案例。鲁政委说道。（北京商报）