郎咸平：券商由从犯变成主谋
　　A股自去年11月遭受重挫以来，全年表现与中国经济的迅猛发展背道而驰。不经意间，一股新兴的势力正在悄然形成，影响市场前进的坐标，这些利益集团所有的目标就是图利自己。在过去的20年里，内幕交易层出不穷，IPO破发屡见不鲜，机构行踪诡异难觅。面对越来越看不懂的A股市场，中小股民该何去何从？
　　中国的股市从去年11月份开始，一直萎靡不振。笔者告诉各位，现在的中国股市从1664点上来，就是一波大牛市，没有熊市一说。原因有两方面，一是目前的市场还不是有效的市场，投资者实际上不应叫投资者，投机的成分更大。二是机构投资者与主承销商之间基本都有着千丝万缕的关系，可能有很强的利益联盟。所以，现在真正的问题是股民的利益没法得到保障。
　　媒体讲了很多问题，包括宏观调控、利率上调等，笔者要提出一个全新的思维。笔者在几年前曾批判过很多上市公司的做法，包括科隆、德隆、海尔、TCL、长虹、三九、联想等。现在对上市公司的批评越来越多，可股市还是越来越差。因此，这已经不是上市公司的问题，而是多了一个铁三角，它才是真正的主谋，操纵着中国的股市。它的目的也很明显，就是图利自己，而不是图利股民。这个铁三角究竟是谁呢？其实也没什么好奇的，就是我们股民所说的庄家。这个所谓的庄家都是哪些人呢？笔者做了分析后发现，券商、机构投资者是一个，保荐人是第二个，上市公司大股东是第三个，就是这三个构成了一个铁三角。
　　笔者本期想先谈一下铁三角中的第一个，就是券商、证券公司。它们过去可能只是一个简单的大投资者而已，但今天它们已经不是从犯的概念了，而是主谋。
　　去年，绿大地被冠以A股历史上信誉度最差的上市公司，这只烂股票究竟有多么不靠谱？当年12月23日，绿大地公告称控股股东限售流通股被公安机关冻结。这一消息使得绿大地在4个交易日累计下跌30%，转眼之间17.5亿元市值灰飞烟灭。绿大地当年股价最终下跌7.53%，而同样在中小板挂牌上市的同行东方园林当年股价累计上涨275.38%，另一家上市仅仅半年多的棕榈园林也迎来了约117.46%的涨幅。
　　再看一下机构关于绿大地出具的让人怎么看都看不懂的报告：2008年3～4月，多家券商撰写报告，推荐买入或增持绿大地，这让该公司上市两年后的2007～2008年存货节节攀高，分别达到了2.6亿元和3.3亿元。这一看就知道是假的，这么多存货、虚增利润之后怎么办？存货不可能一直骗下去，总得调回来吧。怎么调呢？绿大地找到一个非常好的理由回调： 云南从2009年7月份以来的旱情天气，导致公司思茅基地造成一定的存货损失。就是说因为天气的缘故，这个百年不遇的干旱，导致公司存货损失，因此当时虚增的存货，现在一笔勾销了！
　　其实，笔者对绿大地的做法也没有感到意外，感到意外的是那些忽悠股民的、真正从中获暴利的人到最后也没有受到惩罚。在这个事件中，券商充当了什么样的角色？我们看下绿大地2007年的年报，在其上市时，海通证券、兴业证券、裕阳基金和国泰君安分别买入了188.61万股、65.96万股、50.94万股和25.76万股，这些券商、基金公司就是先通过这样的方式把股票炒作起来。炒作起来之后，它们就开始减持。包括国泰君安、银河证券、华泰联合、东海证券和申银万国等券商的研究员去绿大地公司做调研，回来之后都给予了正面的评价。如国泰君安调研回来后，它就将中性评级提高到了买入，而且把目标价定为65元。事实证明，这个65元的价位在此后的2年内从来没有达到过。还有2008年第一季度的报告和中报，截至2008年第一季度，海通证券全数卖出，前十大股东中的6个券商，总共持股已经跌到了不足150万股。这个数据表明这些券商基本上已经套现离场。然而直到去年1月，多家券商的分析师们却依然给予绿大地买入和增持评级。到了今年，这个烂摊子就丢给我们的股民。
　　绿大地这只股票给股民带来非常大的挫败和打击。之所以出现这种状况，已经不仅仅是上市公司的问题，还有券商在其中所扮演的角色。这些分析师和券商，本该是最具专业素质和职业操守的，现在竟然一起来忽悠中小股民，中国的股民真是太可怜了。（大.众.理.财.顾.问）
　　

　　桂浩明：房价跌了 房地产股会涨吗？
　　这种反弹在很大程度上是由于前期超跌比较严重，一旦这种超跌局面得到矫正，那么后市就只能随波逐流了。
　　本轮房地产调控是从去年4月份开始的，有关方面通过采取包括财政税收、信贷融资等各方面的政策工具，再加上还使用了一定的行政手段，应该说到去年年底各地房价过快的局面已经得到了扭转，今年以来更是出现了房价陆续松动的状况。时下，人们的普遍预期是，房价将会开始明显下跌。
　　房地产调控刚开始的时候，房价并没有下跌，但是股市上的房地产股票却大幅度下跌。根据申万研究所编制的行业指数，从去年4月份到今年9月份，房地产指数的最大跌幅是35.67%，不但与同期的中房指数根本无法相比，也远远超过同期大盘26.19%的最大跌幅。房地产股票之所以大跌，最主要的原因在于投资者普遍认为房地产后市不看好，房价的下跌会拖累房地产企业的业绩，从而形成标准意义上的戴维斯双杀。尽管在调控期间，房价似乎并没有出现下跌，但这无从对房地产股票构成支撑，因为大家想到的是，由于房价不跌，政府就一定会出台进一步的调控政策，这样以后房地产行业的环境将更差，房地产股票也就更加没有机会了。
　　现在，在折腾了一年半以后，终于看到了房价下跌的动向。在一些地区，还出现了退房潮，个别城市甚至已经要求试图调整限购政策了。那么在这种情况下，房地产股票又会怎么运行呢？有人担心它还会进一步下跌，因为现在房地产公司的经营状况并不理想，资金匮乏，销售困难，这自然会影响到其业务的正常进行。不过，话也要说回来，由于房地产股票下跌比较多，其估值是明显偏低的。有人计算过，现在有些大型房地产公司的股票，其内在价值已经包含了房价下跌20%的因素。因此，一种比较简单的预测是，在房价下跌以后，如果管理层保持现行调控政策基本不变，而房地产公司在几经调整后其业务也逐渐正常化，那么它们的估值就会稳定下来，而且很可能其合理水平是会比现在要高，这样一来，房地产股票就会出现相应的上涨。这次汇金出手增持股票以后，市场上也是金融服务与房地产板块的反弹幅度最大。
　　当然，在承认房地产股票确实存在比较明显的反弹机会的同时，人们也应该看到，这种反弹在很大程度上是由于前期超跌比较严重，一旦这种超跌局面得到矫正，那么后市就只能随波逐流了。显然，这次的房地产调控，实际上是向市场发出了一个明显的信号，即中国经济以房地产为支柱的局面将得到改变，房价持续上涨以及房地产公司能够轻易地获取暴利的时代，应该说是基本结束了。虽然，由于中国走城市化、工业化道路的趋势不会改变，因此房地产还会有较长时间的发展期，而且基于地少人多的特点，在一定时期房地产行业还是会出现相应的泡沫，但是这些都已经不再是市场的主流。当人们看到大量的房地产公司开始转向开发矿山时，就应该承认房地产股票的黄金时期与这个行业的高速发展时期，都已经结束了。因此，现在房地产股票可以出现超跌反弹，但在中线走势上不会真正强于大盘。
　　另外，现在投资房地产股票，还需要注意的是对标的公司的遴选。在行业景气程度下降的情况下，不能想象各公司都会有不错的表现。不能排除会有一些公司因为前期资金链绷得太紧，并且在开发策略上又出现了问题，结果陷入被动。有媒体估计国内会倒掉1/3以上的房地产公司，这也许有点夸张。但是，上市的房地产公司中一定也会出现业绩大幅度下滑的案例。即便只是个案，但也是需要加以提防的。所以，现在房价下跌了，对于房地产股票来说可能是好事，会促使其运行环境的正常化。但是，这只是带来了股价合理回归的希望，今后要有超额收益，可能性就很小了，而这正是热衷投资房地产股票的人们所需要加以注意的。 （申.银.万.国）
　　

　　周科竞：900亿转融通能hold住
　　根据中国证券金融公司资本金测算，转融通上限最多为900亿元，这仿佛给投资者吃了一颗定心丸。但认真研究，从目前的市况看，如果按照90家样本股增加5%的流通市值计算，差不多也就是1000亿元的水平，故900亿元的上限并没有过多的限制，对股指的利空因素依然存在。
　　转融通就是把保险公司等机构长期持有的证券拿出来供融券投资者使用，以解决融券业务无券可融的尴尬局面。也正因为此，截至10月18日，沪深两市融资融券余额为335.7亿元，其中融资余额为332.0亿元，融券余额仅为3.7亿元，两者差异极大。据券商人士透露，投资者并非不愿意融券做空，而是投资者进行融券的资产必须为券商自营所有，故如果券商不肯买入持有，客户也将无券可融。
　　为了满足投资者的融券需求，管理层将目光对准了保险公司等长期持有股票的大户，而保险公司也乐于将长期持有的证券拿出获取额外利息，于是转融通业务变得切实可行。但是根据转融通业务的规定，每家公司最多可以融出A股流通市值的5%，如果90家样本股共有2万亿元流通市值的股票可以进行融券业务，那么转融通机制也将增加最多1000亿元的融券供应，对于股市的压力相当于发行了7家中国水电。
　　从目前的股市状况看，900亿元的转融通基本能hold住。但是未来有两个因素或许将改变这一数字。一是随着证金公司盈利不断增加，其资本金也会变得越来越大，那么能够容纳的转融通量也就可以继续增加；二是如果未来可以进行融券的上市公司由目前的上海50家、深圳40家增加到上海180家、深圳100家，那么转融通提供的融券供应也将大幅增加，届时900亿元的转融通上限也会得以突破。
　　也有不少业内人士认为，目前A股市场处于低位，估值水平比较合理，因此，不太可能造成过度卖空。但据本栏观察，不少投资者对于目前很多个股仍有融券需求，如双汇发展、包钢稀土、贵州茅台等。
　　对于投资者而言，转融通出台后，投资者可以寻找更多的投资机会，个股做空也不是没有盈利的机会，假如投资者认为某个个股估值偏高，融券做空一下也是不错的选择。 （北.京.商.报）
　　

　　皮海洲：四大原因致IPO没完没了
　　尽管近期股市救市呼声不断，尤其是日前汇金增持四大行股票由救市演变成了救发之后，市场要求放缓或暂停新股发行节奏的呼声甚高，甚至10月25日的人民日报海外报也在《股市放量大涨 尚难断言反转》一文中借专家之口呼吁 放缓新股上市的步伐和节奏，但A股市场的发行节奏却丝毫没有减缓的意思。根据安排，本周仍安排有阳光电源等6只股票发行。而且，从日前在厦门主办的2011年第四期券商保代培训会上传来的信息，IPO节奏不会调整，目前在审的IPO企业仅中小板、创业板就超过500家。
　　股市低迷的情况下，在一些成熟的国外市场，发行人往往都会自动叫停IPO项目。如在香港市场，拟赴香港上市的国内公司三一重工与徐工机械等均相继推迟了IPO进程。唯有A股市场逆流而上，不仅在9月末推出了今年以来最大的IPO项目中国水电的发行，而且还于10月18日毅然安排该公司股票上市。并且在最近一个时期还安排了陕煤股份、中交股份等超级大盘股的上会、过会。在本周则直接安排了6只股票的发行，新股发行的脚步丝毫不见放缓。
　　为什么A股市场新股发行总是源源不断呢？这首先是与A股市场定位错误有直接关系。A股市场是一个为融资者服务的市场，只要新股能够发行得出去，哪怕中签率达到60%，哪怕投资者怨声载道，管理层一样都不会心慈手软。为了融资，管理层不怕牺牲投资者利益；为了最大化地实现资本市场的融资功能，管理层甘愿挨骂。
　　原因之二在于伪市场化发行。我国股市的不成熟，缺少市场化的发行土壤。为了让发行人多圈钱，为了让更多的发行人发股圈钱，因此以市场化发行的名义弄出一个伪市场化发行制度出来，使新股发行沦为三高发行，新股发行市盈率甚至远远高于A股二级市场的市盈率。虽然在股市低迷的市况下，这种发行市盈率也不同程度上有所下降，但由于发行市盈率总体偏高，因此发行人仍然乐意将新股发行出去。
　　原因之三在于新股发行与上市过程中的操纵行为。中国股市各种违法违规行为不断。比如，在询价环节，鼓励报高价，允许保荐机构推荐第七类询价机构（多为关系户）参与询价；比如对包装上市睁一只眼闭一只眼；对保荐机构拔高发行人投资价值的行为不闻不问；通过出台利好措施来救发，如用汇金增持来为中国水电救发等等。
　　原因之四在于中国股市本身是一个投机市，尽管新股发行价格偏高使得新股没有投资价值，但不少投资者还是抱着投机的心态来参与。由于A股的开户数超过了1.6亿户，因此只要其中很少的一部分投资者参与申购，发行人的新股就不愁发行不出去。这也是新股发行源源不断的最直接原因。（新.闻.晨.报.刊）
　　

　　水　皮：目前市场需要的是保温
　　美国干掉拉登，北约干掉卡扎菲，2011年的这两件大事，看似相互没有联系，实际却影响深远。拉登之死，美元立刻结束了长达十年的弱势，而卡扎菲毙命的画面出现在电视上之时，纽约原油期货价格应声而落1%，油价重新在85美元/桶上下波动。
　　视线再回到通胀的问题上，虽然从货币主义者的角度看，一切通胀现象都是货币现象，货币发多了，价格就上涨，但是反过来，对付通胀却没有简单的货币收缩就可以万事大吉的。
　　2010年之后，中国一直实施稳健的货币政策，准备金率提了9次，利息提了4次，但CPI并没有同步回落，因为导致国内通胀的根本性因素并不仅仅在于流动性过剩，还有国际上大宗商品期货价格的影响，也就是我们通常说的输入性通胀。国际上油价、粮价、基础金属价格在上涨，国内CPI又怎么可能下降？流动性全部收回了也降不下来，成本就撂在那里！更何况，紧缩有利就有弊，紧过头就是弊大于利。GDP增速在2010年第一季度达到11.9%，那个时候紧缩叫降温，现在GDP跌到了9.1%，这个时候还一味紧缩，恐怕就不能叫降温，而叫冰冻！很显然，目前市场需要的是保温。
　　现在CPI和PPI都已经开始出现了持续回落，和GDP的回落保持同步。从趋势上看，这种同步是开始而非结束，对于决策者来说，政策不管是否调整都要相对简单，只需看对GDP回落的目标，GDP是破九还是破八才是底线，可以容忍的时间是一个季度还是两个季度。未来会不会出现利率上调 准备金率下调的货币政策工具组合？如果出现，或许就是神来之笔。（长.沙.晚.报）

　　中　金：改征增值税利好大中型交运企业
　　中金公司分析员赵扬、孙淼玲10月27日发布研报，对交通运输等行业改征增值税试点一事进行评论，认为深化增值税改革试点将降低部分行业以及全社会总体税负，有利于缓解部分企业资金偏紧的问题，起到一定的财政宽松作用。在上海试点阶段，这一宽松作用效果有限，但推广到全国后，宏观的效应会比较明显。同时这个措施将改进税收制度，中长期有利于推动服务业发展，对改善我国经济结构将起到积极作用。
　　研报认为，试点行业中的大中型企业是主要受益者。据中金公司估算，试点行业将直接受益于税负降低，但是这种受益主要集中于大中型企业，没有独立完整的会计制度的小微企业很难受益。按照目前的增值税条例，小规模纳税人如果不愿承担较高的会计成本，可以选择按照营业额的3%缴纳增值税，但不得进行增值税抵扣；如果要进行增值税抵扣，则需要设立较完整的会计账册。因此，没有完整会计账册的小微企业仍将按照营业额的3%缴纳增值税，无法享受增值税抵扣带来的税负减轻。（证.券.时.报.网）

　　韩复龄：三年期央票停发 准备金或年内下调
　　中央财经大学金融学院教授韩复龄10月27日在微.博上称，本周央行停发三年期央票，再度释放微调信号。针对小微企业和保障房的结构性宽松成为普遍预期，年内下调存款准备金的预期再起。
　　韩复龄称：【央行停发三年期央票 存款准备金下调预期再起】继上周下调发行利率一个基点后，本周央行再度释放微调信号：暂停发行三年央行票据。与之前频遭停发不同的是，此次央票暂停发行并非由于银行缺乏需求。针对小微企业和保障房的结构性宽松成为普遍预期，年内下调存款准备金的预期再起。 （证.券.时.报.网）