市场判断：悲观预期如何扭转。上周A股在通胀回落确定、德法领导人达成一致、工业增加值超预期、四省市自行发债试点利好兑现、新兴产业政策陆续推出等正面因素下延续弱势，指数大幅回调。低估值银行、石油石化及3季度业绩较好的消费板块跌幅较少，机械、建材等房地产基建产业链跌幅居前。我们近期关注可能出现的反弹机会，事实是尽管我们所预期的正面因素确实出现，但市场仍然延续弱势。

　　应当承认我们一定程度上低估了市场的悲观预期，对比08年金融危机时市场心态，我们反思市场之所以在估值较低、负面因素充分显示的情况下仍然疲弱，主要是出于两方面情绪影响：一是尽管对房地产投资下滑等因素有预期和判断，但该事实一旦得以发生，市场还是需要确认这种下滑的底线在哪里，以及这种下滑带来业绩下调的底线在哪里；二是投资者无法透过解决短期问题来寻求长期增长驱动动力的答案。我们对近期市场的判断是反弹可能仍会出现，但基于上述理由，在投资者悲观预期没有完全扭转之前，这种反弹的空间和力度可能都非常有限，而这种悲观预期的扭转，从经济数据看需要至少观察到10~11月的数据，从政策信号来看也要关注近期的政治局会议到中央经济工作会议之间的信息。本周关注汇丰PMI数据及26号欧盟高峰会议对于欧债危机应对的讨论。

　　宏观判断：通胀进一步回落，保障房水利项目启动和复工使投资断崖式下滑概率较小。近期农产品数据连续两周环比回落，维持前期通胀继续回落的判断。投资方面，商业性住房投资下降和保障房、水利和部分基建项目投资增长的此消彼长发生的时间以及对冲的程度，需要进一步观察。预计未来投资增速乏力，但出现08年断崖式下跌概率较小。上周公布的9月份工业增加值增速超市场一致性预期，其中重工业增加值增速回升比较明显。这种回升可能更多的是来自于投资相关的领域，其中我们认为来自保障房、水利建设以及部分基建项目的可能性较大。近期中央投资项目占比筑底、铁路建设的部分项目贷款有所松动、两省两市试点地方债发行、财政性存款环比减少等信息都显示，保障房、水利和部分基建项目在持续启动和复工。

　　政策及流动性：三季度社会融资总额大幅下滑，地方自行发债试点利好债务风险化解。企业实际短期资金价格延续上周大幅下降的趋势，票据直贴利率从9,5%下降至7.5%，资金面总体平稳。信贷及银行承兑汇票下降导致三季度社会融资总额大幅下滑。四省市地方自行发债试点为中央化解地方债务风险提供尝试。

　　由于市场对短期和长期问题的预期仍然较为悲观，指数仍然震荡筑底，可能出现一定程度的反弹但尚无法转为趋势性的反转，配置上表现为结构性机会，其中低估值的银行、煤炭、汽车等品种仍然攻守兼备，而四季度行业景气向好或者有政策触发因素的计算机、环保、高铁、移动互联等主题投资也可以继续关注。