运输影响，公司营业收入略低于预期：公司前三季度营业收入虽然实现16.1%增长，但是收入水平略低于我们预期。我们可看到，三季度虽然氯化钾价格同比上升20%以上，但是由于青海铁路运输问题，公司三季度销量低于预期，整体业绩略低于我们预期。

　　毛利率同比提升：三季度，公司整体毛利率达到66.0%，比去年同期的61%提升了5个百分点，公司主导产品氯化钾价格高于去年同期是提升毛利率的主要原因。此外，公司吸收合并后，两公司原持续存在的药剂、编织袋、给排卤、水、电等关联交易事项自行消除，从而使氯化钾产品的生产成本得以降低，合并后的优势逐渐体现。

　　费用率降低：三季度，公司三费率（销售、管理、财务费用）18.0%，比去年同期的20.3%下降了2.3个百分点。两公司合并后，公司原需要支付的矿产资源使用费用等消除，是导致费率降低的原因。

　　盈利预测及投资评级：由于前三季度业绩略低于预期，我们对公司盈利预测进行一定向下调整，调整后公司2011-2013年基本每股收益为2.0、2.5、2.9元，以最新收盘价39.44元计算，对应的PE分别为20、16及14倍，公司估值较低，维持公司“谨慎推荐”投资评级。（基于谨慎原则，暂不考虑资源综合利用项目的利润贡献）

　　风险提示：公司产品下游需求疲软；公司产品价格大幅下滑。